Euler

ما هو Euler؟

يعد Euler بروتوكول إقراض DeFi غير احتجازي يسمح للمستخدمين والقيّمين والمؤسسات بإنشاء أسواق إقراض منزوِية أو متصلة لأصول العملات المشفّرة من دون الاعتماد على عملية مركزية لاختيار الأصول المدرجة. إن مشكلة Euler الأساسية أضيق من “الإقراض العام في DeFi”: فهو يحاول جعل الضمانات ذات السيولة المنخفضة، وضوابط المخاطر الخاصة بالخزائن، وأسواق الائتمان القابلة للبرمجة قابلة للاستخدام من دون إجبار جميع الأصول على الدخول في حوض مخاطر مشترك واحد.

تكمن ميزة البروتوكول الحالية في بنيته المعيارية، المتمحورة حول مجموعة خزائن Euler وموصل خزائن إيثريوم، واللذين يسمحان بتكوين خزائن إقراض متوافقة مع معيار ERC-4626 بقواعد ضمان خاصة بها ومعايير تصفية مخصصة، وطبقة أوراكل خاصة، ومسار حوكمة مستقل، وعلاقات ضمان متبادلة بين الخزائن، بدلًا من اعتماد تصميم سوق واحد ضخم على نمط Aave أو Compound. (euler.finance)

يُفهَم Euler على أفضل وجه باعتباره بنية تحتية لائتمانية في DeFi، وليس شبكة من الطبقة الأولى أو تطبيقًا استهلاكيًا ماليًا واسع النطاق. حتى أواخر يوليو 2026، صنّف موقع CoinGecko رمز EUL في المراتب المتأخرة ضمن ترتيب القيمة السوقية، بينما أظهر لوحة Euler V2 على DefiLlama أن Euler V2 يحتفظ بمئات الملايين من الدولارات في القيمة المقفلة TVL، مع قروض نشطة أكبر من القيمة المقفلة المعلنة، وتوليد رسوم مهم لكن متقلب. ويعد التمييز الواضح بين الودائع والقيمة المقفلة TVL والقروض النشطة وتدفق الرسوم أمرًا جوهريًا، لأن مراجعة Euler لعام 2026 نفسها أقرت بأن جزءًا من النمو السابق كان مدفوعًا بالحوافز وقابلًا للتنقل، حيث ارتفعت الودائع بسرعة بعد إطلاق V2 ثم تبيّن أنها أقل ثباتًا مما أوحت به أرقام TVL الرئيسية. (coingecko.com)

من هم مؤسسو Euler ومتى أُسِّس؟

بدأ Euler تحت اسم Euler XYZ، وهي شركة ناشئة في DeFi مقرها المملكة المتحدة تأسست بعد فوزها في مسابقة Encode Club’s Spark University Hackathon، وجرى تقديمها للعلن في ديسمبر 2020 على يد الدكتور مايكل بنتلي. وضمت مجموعة المؤسسين الأصلية المذكورة في إعلان الإطلاق مايكل بنتلي وجاك برايور وداغ هويت، مع جولة تمويل أولية قدرها 800 ألف دولار قادتها Lemniscap؛ ثم جمع المشروع جولات أكبر لاحقًا، من بينها جولة Series A بقيمة 8 ملايين دولار قادتها Paradigm في عام 2021، وجولة تمويل بالرموز بقيمة 32 مليون دولار قادتها Haun Ventures في عام 2022، في فترة كانت أسواق الإقراض في DeFi تنتقل فيها من بروتوكولات تجريبية إلى بنية تحتية مالية مدعومة من رأس المال المخاطر. تبع نموذج DAO في Euler ورمز الحوكمة EUL النمط الأوسع في DeFi بين 2020 و2022: إذ تركز تطوير البروتوكول في البداية حول مختبر أساسي، بينما جرى نقل التحكم في المعايير وتخصيص الخزانة وحوافز الرموز تدريجيًا نحو حوكمة حاملي الرموز. medium.com

تغيرت سردية المشروع بشكل جوهري. كان Euler V1 متموضعًا كسوق أموال بدون أذونات لأطراف ERC-20 ذات السيولة المنخفضة، ينافس Compound وAave عبر تقليل الاعتماد على قوائم أصول معتمدة مركزيًا. بعد اختراق مارس 2023 واستعادة الأموال لاحقًا، أُعيد بناء المشروع حول Euler V2، مع تحوّل السرد من “بروتوكول إقراض واحد بقوائم أكثر مرونة” إلى “طبقة ائتمان معيارية” حيث ينشئ صانعو الخزائن المستقلون والقيّمون أسواقًا على بنية تحتية مشتركة. بحلول عام 2026، أصبحت رسائل Euler Labs أكثر واقعية: إذ جادل الفريق بأن Euler حاول أن يكون منتجًا وطبقة بنية تحتية وبورصة لامركزية ومشغّل سوق في آن واحد، وأن إعادة الضبط الاستراتيجية تتمثل في جعل البروتوكول بمثابة شبكة السكك الحديدية بينما يشغّل القيّمون المنتجات المالية فوقها. (euler.finance)

كيف يعمل “شبكة” Euler؟

لا يعد Euler سلسلة كتل سيادية، وبالتالي لا يمتلك مجموعة تحقق خاصة به، ولا إنتاج كُتل أصليًا، ولا آلية إجماع مستقلة. رمز EUL هو أصل ERC-20، ويعمل البروتوكول عبر عقود ذكية منشورة أساسًا على إيثريوم وسلاسل متوافقة مع EVM أخرى؛ ومن حيث التسوية والنهائية ومقاومة الرقابة، يرث البروتوكول إجماع السلسلة الأساسية بدلًا من استبداله. على إيثريوم، يعني ذلك إثبات الحصة Proof-of-Stake، واقتراح الكتل من قبل المدققين وتأكيدها، ورسوم معاملات مدفوعة بعملة ETH وليس EUL. تصف الورقة البيضاء لأصل EUL وفق لائحة MiCA صراحةً أن الرمز يعمل على بنية إثبات الحصة الخاصة بإيثريوم، بينما تعد تفاعلات البروتوكول مثل الإقراض والاقتراض والتصفية والتصويت في الحوكمة وتنفيذ Fee Flow عمليات عقود ذكية حتمية، وليست رسائل تُعالَج عبر شبكة Euler منفصلة. (euler.finance)

من الناحية التقنية، ينظَّم Euler V2 حول الخزائن بدلًا من حوض سيولة عالمي واحد. كل خزان هو أداة ائتمانية متوافقة مع معيار ERC-4626 يمكن أن تكون معزولة، خاضعة للحوكمة أو غير خاضعة لها، مخصصة للضمان فقط، مفعَّلة للاقتراض، أو متصلة بخزائن أخرى عن طريق موصل خزائن إيثريوم.

يقدّم الموصل حسابات فرعية وتجميعًا وصلاحيات لمشغّلين، مما يسمح بتكوين المراكز والعلاقات الضمانية عبر الخزائن من دون إكراه كل مقترض ومقرض على الدخول في نفس كون الضمانات. وبالمقابل، تكون بنية الأمان متعددة الطبقات: فالخزائن غير القابلة للتغيير تقلّص سطح هجوم الحوكمة لكنها تترك للمستخدمين مسؤولية الخروج أثناء فترات الضغط، بينما تتضمن مصانع الخزائن القابلة للترقية المعيارية “حراس إيقاف مؤقت”، ومجلس أمن، وآلية تأخير زمني timelock، وأدوار مقترحات خاضعة لتحكم DAO. لا يعد هذا لا مركزيةً خالصة؛ بل هو مقايضة بين قدرة التدخل الطارئ وبين الثقة في الحوكمة أو المحافظ المتعددة التوقيع. (euler.finance)

ما هي اقتصاديات رمز EUL؟

يمتلك EUL معروضًا إجماليًا ثابتًا قدره 27,182,818 رمزًا، وهو رقم اختير كإشارة إلى عدد أويلر الرياضي e. الرمز ليس تضخميًا بالمفهوم التقليدي لانبعاثات البروتوكول لأنه لا توجد جدولة سك مفتوحة، لكن يمكن أن يتغير المعروض المتداول مع تحرر المخصصات المقفلة، وتوزيع المكافآت، وآليات تحويل rEUL التي تغيّر المعروض الفعلي الحر. تقسّم وثائق Euler المخصصات بين DAO ومستخدمي البروتوكول ونمو المنظومة، ومؤسسة Euler، والشركاء الاستراتيجيين، ومساهمي Euler Labs؛ ووفقًا للبيانات المؤرخة في 31 يناير 2025، مثّل الشركاء الاستراتيجيون شريحة كبيرة محرّرة بالكامل، في حين واصل خزانة DAO وفئات مكافآت المستخدم التغيّر عبر برامج حوافز تُقرّ من خلال الحوكمة. تنص الورقة البيضاء وفق MiCA على أن المعروض الكلي ثابت وأن EUL لا يمتلك أصولًا داعمة أو حقًا جوهريًا في احتياطيات خارجية. (docs.euler.finance)

تتمثل فائدة EUL في الحوكمة وتوزيع الحوافز وتوجيه رسوم البروتوكول، وليس في دفع رسوم الغاز. يمثّل كل 1 EUL وحدة من قوة التصويت في الحوكمة، ويستخدم الرمز في مزادات Fee Flow، حيث يمكن مزاد الرسوم التي يجمعها البروتوكول بأصول مثل العملات المستقرّة مقابل EUL ثم يُعاد EUL إلى خزانة DAO. يخلق هذا التصميم طلبًا محتملًا يشبه آليات إعادة الشراء عندما تكون الرسوم فعّالة، لكنه مشروط بالحوكمة وليس تدفقًا نقديًا تلقائيًا يشبه الأسهم. تعد التغييرات الأخيرة في اقتصاديات الرمز مهمة: فقد قدّمت مكافآت rEUL شكلًا مقفلًا من المكافآت يتحوّل 1:1 إلى EUL خلال ستة أشهر، مع حرق الجزء غير المستحق في حال الاسترداد المبكر؛ وبشكل منفصل، قالت Euler Labs في عام 2026 إنها ستوصي بتخفيض رسوم البروتوكول إلى الصفر في المستقبل المنظور وإيقاف Fee Flow كإجراء للنمو، ما يعني أن تراكم القيمة عبر الرسوم يجري عمداً تقليله لصالح تبنّي القيّمين. (docs.euler.finance)

من يستخدم Euler؟

يتركز استخدام Euler حول نشاط ائتماني أصلي في DeFi: مقرضو العملات المستقرة، ومستخدِمو الرافعة المالية، ومشرفو الخزائن، ومديرو المخاطر، وصانعو الأسواق الذين يريدون قواعد ضمان قابلة للتكوين.

يعد حجم التداول في رمز EUL نفسه مؤشرًا ضعيفًا على استخدام البروتوكول؛ فقراءة أفضل تأتي من معروض الإقراض، والقروض النشطة، واستغلال الاقتراض، وتوليد الرسوم، وعدد وجودة الخزائن التي تستخدم حزمة EVK/EVC. حتى أواخر يوليو 2026، أظهر DefiLlama أن نشاط Euler V2 موزّع عبر إيثريوم وعدة سلاسل EVM، مع كون Monad وإيثريوم من بين أكبر المساهمين في TVL، لكن مراجعة Euler لعام 2026 حذّرت من أن التوسع السابق عبر عدد كبير من السلاسل أدى إلى طفرات في الودائع مدفوعة بالحوافز لا تُترجم بالضرورة إلى مستخدمين مستدامين. في الممارسة، يبدو أن قاعدة المستخدمين النشطين أكثر مهنية وموجَّهة من قِبل القيّمين منها إلى التجزئة الجماهيرية، وهو ما يتسق مع تحوّل البروتوكول نحو البنية التحتية والأسواق المنسّقة المخاطر. (defillama.com)

يتمثل مسار التبنّي الأكثر صلة بالمؤسسات في الضمانات المرمّزة بدلًا من الاقتراض التجزئي. عمل Euler على تصاميم خزائن مقيّدة بالتراخيص مع أسواق متوافقة مع Securitize، مما يسمح باستخدام أصول مثل VBILL، صندوق الخزانة المرمّز الخاص بـ VanEck، وSTAC، صندوق قروض مضمونة بالتزامات AAA مُرمّز، في أسواق الإقراض مع الحفاظ على قيود الأهلية والملكية والتحويل على مستوى الخزانة.

يعد هذا حالة استخدام مؤسسية حقيقية، لكنه لا ينبغي المبالغة في تقديره: إذ يوفر Euler بنية تحتية للإقراض والضمانات، لا يوزّع الأوراق المالية الأساسية، ولا يضمن السيولة، ولا يزيل القيود القانونية وقيود التصفية المصاحبة للأصول الواقعية المقيّدة بالتراخيص. (euler.finance)

ما هي المخاطر والتحديات التي يواجهها Euler؟

يتعرض Euler لمخاطر تنظيمية نموذجية لأصول رموز الحوكمة وبروتوكولات الإقراض في DeFi، لكنها تصبح أكثر تعقيدًا بفعل طموحاته في الأصول الواقعية المرمّزة RWA. في الاتحاد الأوروبي، تناقش ورقته البيضاء وفق لائحة MiCA… تنص الورقة على أن المستند لم تتم الموافقة عليه من قبل سلطة مختصة، وأن EUL غير مشمولة في أنظمة تعويض المستثمرين أو ضمان الودائع؛ كما تذكر أن EUL ليست رمز خدمة (utility token) بموجب إطار تصنيف ذلك المستند.

في الولايات المتحدة، لم يتم تحديد أي دعوى نشطة من SEC أو CFTC ضد Euler أو EUL في المصادر العامة التي جرى مراجعتها، ولا توجد موافقة على صندوق EUL متداول في البورصة (ETF) أو منتج صندوق منظم مماثل. الخطر التنظيمي الأكثر واقعية هو غير مباشر: أسواق الضمانات المصرّح بها، والأوراق المالية المرمّزة المقيّدة بمعايير اعرف عميلك (KYC)، وضوابط الوصول من الواجهة الأمامية، والمشاركة في الحوكمة، وإدراجات التداول قد تتأثر جميعها بتغيّر القواعد المتعلقة بالأوراق المالية والسلع والوسطاء-التجار (broker-dealer) والعملات المستقرة. (euler.finance)

مخاطر المركزية والتشغيل أكثر إلحاحًا. يمكن لمصنع الخزائن (vault factory) الرسمي الخاص بـ Euler أن يتضمّن صلاحيات الإيقاف والترقية، مع توزيع الأدوار بين محافظ متعددة التوقيع (multisigs) تخص DAO Euler، وعمليات Euler Labs، وشركات المراقبة، ومجلس أمني، مما يحسّن الاستجابة للطوارئ لكنه يخلق افتراضات ثقة حول مَن يمكنه إيقاف التغييرات أو اقتراحها أو إلغاؤها أو الموافقة عليها. يظل اختراق عام 2023 حدث المخاطر التاريخي المركزي: توثّق DefiLlama اختراقًا لـ Euler V1 بقيمة 197 مليون دولار مصنّفًا على أنه منطق البروتوكول، مع تجاوز الأموال المعادة لاحقًا للمبلغ المسروق بسبب تغيّرات أسعار الأصول. تقلّل البنية المعيارية (modular architecture) لـ Euler V2 من العدوى عبر عزل الأسواق، لكنها لا يمكن أن تزيل مخاطر الأوراكل، أو أخطاء إعداد القيّمين (curator misconfiguration)، أو حالات الهلع على السيولة، أو الاستحواذ على الحوكمة، أو احتمال أن تصبح الضمانات ذات الذيل الطويل غير قابلة للتصفية تحت الضغط. (defillama.com)

ما هي التوقعات المستقبلية لـ Euler؟

تعتمد آفاق Euler بدرجة أقل على سعر EUL وبدرجة أكبر على ما إذا كان يمكن للبروتوكول أن يصبح بنية تحتية إقراضية موثوقة للقيّمين (curators)، والأصول الحقيقية المرمّزة (RWAs)، ومنتجات الائتمان المتقدمة في DeFi، دون تكرار دورة النمو المدفوعة بالحوافز التي انتقدها في مراجعته الذاتية.

تشمل خارطة الطريق المؤكدة على المدى القريب إعادة بناء حزمة التطبيق، وتحسين واجهات وبرامج تطوير التطبيقات (APIs & SDKs) العامة، ولوحات المعلومات الخاصة بالقيّمين، وروبوتات تصفية مفتوحة المصدر، وإعادة نشر EulerEarn، وإمكان إيقاف بعض السلاسل ذات النشاط المنخفض، وإعادة ضبط هيكل الرسوم بما قد يُبقي رسوم البروتوكول قريبة من الصفر حتى يصل الاستخدام إلى حجم أكثر استدامة.

تظل EulerSwap ومفاهيم الإقراض بسعر ثابت أو لمدة ثابتة جزءًا من مساحة التصميم الأوسع، لكن Euler Labs أشارت بشكل صريح إلى أن هذه العناصر ينبغي أن تعود فقط عندما تصبح السيولة والبنية التحتية وعمليات القيّمين ناضجة بما يكفي لدعمها. (euler.finance)

العائق البنيوي هو المصداقية. لدى Euler بدائيات تقنية قوية، لكن سوق الإقراض تهيمن عليه Aave وMorpho وSpark وCompound ومنصات ائتمان متخصصة، يملك العديد منها سيولة أعمق أو توزيعات أوضح أو سرديات مخاطر أبسط.

أكثر مسارات Euler plausibly ترجيحًا ليس أن تتفوّق على Aave في الإقراض العام بالتجزئة، بل أن تفوز بالشرائح التي تكون فيها المعيارية أمرًا أساسيًا: الضمانات المصرّح بها، خزائن RWA المعزولة، الأسواق الخاصة بكل قيّم، علاقات الائتمان عبر الخزائن، والمنتجات على السلسلة التي تحتاج إلى منطق تصفية وأوراكل مخصص. هذا المسار قابل للتحقق لكنه مُتطلِّب؛ إذ يتطلّب اختيارًا منضبطًا للسلاسل، وإسنادًا شفافًا للمخاطر، وقيّمين أقوياء، وبنية تحتية موثوقة للبيانات، ونموذج توكن يمكنه في النهاية التقاط القيمة دون فرض عبء على مزوّدي السيولة أنفسهم الذين يحتاج البروتوكول إلى جذبهم.