Morpho

ما هو Morpho؟ بنية الإقراض التي تقود تحوّل DeFi المؤسسي

أصبح Morpho ‏(MORPHO) emerged ثاني أكبر بروتوكول إقراض لامركزي من حيث القيمة الإجمالية المقفلة (TVL)، بعد Aave مباشرة في سوق الإقراض التنافسي داخل DeFi. لقد surpassed بروتوكول Morpho حاجز 10 مليارات دولار من حيث القيمة المقفلة في أواخر عام 2025، ما يمثّل تضاعفًا للودائع خلال ستة أشهر فقط.

يتم تداول توكن MORPHO بالقرب من 1.30 دولار مع معروض متداول يقارب 540 مليون توكن، ما ينتج عنه قيمة سوقية تقارب 700 مليون دولار. وتبلغ القيمة السوقية المخفّضة بالكامل حوالي 1.3 مليار دولار بناءً على الحد الأقصى للمعروض البالغ مليار توكن.

يعالج Morpho solves قصورًا أساسيًا في إقراض DeFi: فجوة استغلال رأس المال الموجودة في نماذج الإقراض المجمّع التقليدية مثل Aave وCompound. في هذه الأنظمة، غالبًا ما يبقى جزء كبير من رأس المال المودَع غير مستخدم لأن إجمالي العرض يتجاوز باستمرار الطلب على الاقتراض. يتعامل Morpho مع هذه المشكلة من خلال إنشاء أسواق معزولة وغير خاضعة للإذن مع قدرات مطابقة نظير إلى نظير (P2P) تُحسّن معدّلات العائد لكلٍّ من المقرضين والمقترضين.

تتجاوز أهمية البروتوكول مجرد الأرقام.

لقد become أصبح Morpho بنية الإقراض التي تقف وراء منتجات القروض المدعومة بالعملات المشفّرة لدى Coinbase وCrypto.com وGemini وSociété Générale، ما يجعله من أوائل موجات التبنّي المؤسسي الحقيقية داخل DeFi.

من مشروع طلابي إلى بنية تحتية مالية

traces تعود أصول البروتوكول إلى عام 2021، عندما شارك بول فرامبو، الذي كان حينها طالبًا في السنة الثانية في معهد البوليتكنيك في باريس يدرس الحوسبة الموزّعة وأنظمة الإجماع، في تأسيس Morpho Labs مع ثلاثة من زملائه في الجامعة: ميرلان إغاليتي، وهايغو دانيت، وماتيس غونتييه دولونيه.

ساهمت الخلفية الأكاديمية للفريق في الأنظمة المتوازية والموزّعة informed في تشكيل نهجهم التقني نحو تحسين الإقراض. في منتصف عام 2022، حصلت Morpho Labs على secured تمويل أولي بقيمة 18 مليون دولار تقوده Andreessen Horowitz ‏(a16z) وVariant، بمشاركة Coinbase Ventures وMechanism Capital وحوالي 80 مستثمرًا مؤسسيًا وفرديًا آخرين.

تم launched إطلاق Morpho على شبكة الإيثريوم الرئيسة في ديسمبر 2022. المنتج الأوّل، Morpho Optimizer، functioned كطبقة تحسين نظير إلى نظير مبنيّة فوق مجمّعات الإقراض القائمة مثل Aave وCompound.

سرعان ما gained اكتسب البروتوكول زخمًا، متجاوزًا Compound من حيث إجمالي قيمة الاقتراض في فبراير 2024. وفي أغسطس 2024، أكملت Morpho Labs completed جولة تمويل من الفئة B بقيمة 50 مليون دولار بقيادة Ribbit Capital، ما رفع إجمالي التمويل إلى أكثر من 68 مليون دولار.

تعكس فلسفة التصميم تحوّلًا عن البروتوكولات الأحادية الضخمة في DeFi. بدلًا من بناء تطبيق إقراض متكامل مع معايير مخاطر ثابتة، positions يقدّم Morpho نفسه كبنية تحتية قابلة للبرمجة تفصل بين محرك الإقراض الأساسي وطبقات إدارة المخاطر، مما يسمح للجهات الخارجية ببناء منتجات مخصّصة فوق قاعدة سيولة مشتركة.

عقود ذكية غير قابلة للتغيير وهيكل أسواق معزولة

operates يعمل Morpho على آلة الإيثريوم الافتراضية من خلال تصميم عقد ذكي أحادي (singleton) يجمع كلّ الأسواق البدائية في قاعدة شيفرة واحدة غير قابلة للتغيير. يُقلّل هذا القرار المعماري minimizes من سطح الهجوم وتكاليف الغاز، مع ضمان عدم إمكانية تعديل معايير السوق بعد النشر.

يتيح البروتوكول الأساسي، Morpho Blue، enables إنشاء أسواق إقراض معزولة وغير خاضعة للإذن. كل سوق requires خمسة معايير: أصل ضماني، وأصل قرض، ونسبة القرض إلى القيمة الخاصة بالتصفية (LLTV)، وعنوان أوراكل سعري، ونموذج لسعر الفائدة.

بعد إنشائها، تصبح هذه المعايير غير قابلة للتغيير.

تعني عزلية السوق means أن المخاطر تبقى محصورة داخل كل مجمّع على حدة دون التأثير على البروتوكول ككل. فإذا تعرّض أصل ضماني معيّن لانهيار سعري أو تلاعب في الأوراكل، فإن الخسائر تؤثر فقط على المشاركين في ذلك السوق المحدّد، وليس على النظام بأكمله.

يعتمد البروتوكول uses نهجًا محايدًا تجاه الأوراكل، حيث يدعم تغذيات الأسعار من Chainlink وRedstone وUniswap وتنفيذات مخصّصة. يمكن للأسواق تحديد أي عقد خارجي يُرجع سعرًا لزوج الأصل الضماني وأصل القرض.

يتم determined تحديد أسعار الفائدة عبر نماذج أسعار فائدة (IRMs) معتمدة من الحوكمة، ويُعد نموذج AdaptiveCurveIRM النموذج الأساسي المعتمد. يقوم هذا الخوارزم بضبط الأسعار ديناميكيًا بناءً على درجة استغلال المجمّع، مع جعل المنحنى أكثر حدّة عندما يزداد الطلب على الاقتراض.

تفضّل آليات التصفية favor المقرضين من خلال عدة خيارات تصميمية. لا يوجد عامل إغلاق (close factor)، ما يعني أن المصفّين يمكنهم سداد أي مقدار من الدين القابل للتصفية بدلًا من أن يكونوا مقيّدين بتصفية جزئية فقط. وإذا حدث دين متعثر، فسيتم socialized توزيعه اجتماعيًا بين جميع المقرضين في ذلك السوق المحدّد عبر تقليل حصص إجمالي المعروض بشكل نسبي.

تقع خزائن Morpho (Morpho Vaults) sit فوق الطبقة الأساسية، لتوفير تجربة إقراض سلبية تشبه بروتوكولات أسواق المال التقليدية. يقوم القيّمون من الأطراف الثالثة manage بإدارة هذه الخزائن، من خلال تخصيص أموال المودعين عبر العديد من أسواق Morpho وفقًا لاستراتيجيات مخاطر محدّدة.

معروض ثابت، حقوق حوكمة، وديناميكيات الاستحقاق

يمتلك MORPHO fixed حدًا أقصى ثابتًا للمعروض يبلغ مليار توكن. اعتبارًا من أوائل عام 2026، يوجد حوالي 540 مليون توكن في التداول، ما يمثّل نحو 54% من إجمالي المعروض.

يتم distribution توزيع التوكنات كما يلي: يتحكم Morpho DAO في 35.4%، ويمتلك الشركاء الاستراتيجيون 27.5%، ويحتفظ المؤسسون بـ 15.2%، وتضم احتياطيات Morpho Association نسبة 6.3%، ويحصل المساهمون على 5.8%، بينما خُصِّص 4.9% للمستخدمين والمشاركين في تجمع الإطلاق. كما حصل المساهمون الأوائل على 4.9% إضافية.

تخضع توكنات الشركاء الاستراتيجيين لآليات استحقاق vest وفق ثلاث شرائح (cohorts) بجدولات زمنية مختلفة. بدأت شريحة 1 (4.0%) بالاستحقاق على مدى ثلاث سنوات ابتداءً من يونيو 2022. أما شريحة 2 (16.8%) فقد أُعيد قفلها على جدول خطي مدته ستة أشهر يُستكمل بحلول أكتوبر 2025. وتستحق شريحة 3 (6.7%) على مدى عامين بعد فترة قفل لمدة عام واحد اعتبارًا من نوفمبر 2024، لتكتمل بحلول نوفمبر 2027. وتتبع توكنات المؤسسين جدول استحقاق مدته أربع سنوات مع فترة قفل لأربعة أشهر، ممتدة حتى مايو 2028.

تم launched إطلاق توكن MORPHO كأصل غير قابل للتحويل في يونيو 2022، في خطوة مقصودة لمعالجة عدم تماثل المعلومات بين كبار المطلعين الأوائل والمشترين المحتملين. تم تمكين قابلية التحويل enabled في 21 نوفمبر 2024، بعد تصويت حوكمي.

تتركّز فائدة التوكن centers حول الحوكمة. يمكن لحاملي MORPHO التصويت على معايير البروتوكول، وإدارة الخزينة، وهياكل الرسوم، والموافقة على نماذج أسعار فائدة جديدة وخيارات LLTV جديدة.

يمكن تفعيل مفتاح رسوم خاضع للحوكمة، capped بحد أقصى 25% من الفائدة المكتسبة. ستتدفق الإيرادات المتولّدة إلى خزينة الـ DAO لتطوير البروتوكول بدلًا من توزيعها على حاملي التوكنات.

في يونيو 2025، became أصبحت Morpho Labs شركة تابعة مملوكة بالكامل لـ Morpho Association، وهي جمعية غير ربحية فرنسية بلا مساهمين. يتماشى هذا الهيكل مع مصالح حاملي التوكنات وملكية الشركة المطوِّرة، ما يضمن أن نمو البروتوكول يخلق قيمة لمجتمع الحوكمة بدلاً من المساهمين الخارجيين.

التبنّي المؤسسي: من Coinbase إلى Société Générale

تسارعت trajectory وتيرة تبنّي البروتوكول بشكل كبير طوال عام 2025، منتقلاً من بروتوكول أصيل داخل DeFi إلى بنية تحتية مؤسسية.

قامت Coinbase integrated بدمج Morpho في أوائل 2025 لتشغيل منتج القروض المدعومة بالعملات المشفّرة لديها، ما أتاح للمستخدمين اقتراض USDC مقابل ضمانات من Bitcoin (BTC) وEthereum (ETH). وبنهاية العام، كانت هذه التكاملات قد facilitated 960 مليون دولار من القروض النشطة، و1.7 مليار دولار من إجمالي الضمانات، و450 مليون دولار من USDC تحقق عائدًا.

أعلنت Crypto.com announced عن شراكة في أكتوبر 2025 لجلب خدمات الإقراض المدعومة بـ Morpho إلى منصتها منصة، ونشر البروتوكول على بلوكتشين كرونوس. اتبعت كل من Gemini وBitget وBitpanda بعمليات دمج مشابهة.

كما اعتمد موفرو المحافظ ذاتية الحفظ Morpho. قامت Ledger وTrust Wallet وSafe وWorld جميعها ببناء منتجات عائد DeFi باستخدام بنية Morpho التحتية، مما وسّع الوصول إلى الإقراض غير الحفظي لعشرات الملايين من المستخدمين.

وجاءت أهم محطة مؤسسية في سبتمبر 2025 عندما دمجت الشركة الفرعية للأصول الرقمية التابعة لـ Société Générale، المعروفة باسم SG-FORGE، عملاتها المستقرة المتوافقة مع MiCA، EURCV وUSDCV، مع Morpho. يمكن للمستخدمين الآن إقراض واقتراض هذه العملات المستقرة الصادرة عن بنك، مقابل الأصول المشفرة وصناديق أسواق المال المرمّزة.

ويمثل ذلك أول حالة يقوم فيها بنك أوروبي كبير بتوسيع دفتر قروضه عبر بنية DeFi مفتوحة.

توسع قاعدة مستخدمي البروتوكول من 67,000 إلى أكثر من 1.4 مليون مستخدم طوال عام 2025. ونمت الودائع من 5 مليارات دولار إلى 13 مليار دولار، وبلغت القروض النشطة 4.5 مليار دولار.

تقدّم تكامل الأصول الواقعية المرمّزة (RWA) بشكل كبير، حيث نمت الودائع الإجمالية في الأصول الواقعية من ما يقرب من الصفر إلى 400 مليون دولار بحلول الربع الثالث من 2025. ويشمل ذلك الائتمان الخاص المرمّز، والعقارات، وحصص صناديق أسواق المال المستخدمة كضمان.

الاعتماد على الأوركل، تركّز الحوكمة، والتعرّض لعقود ذكية

يعكس ملف مخاطر Morpho كلاً من خيارات التصميم الخاصة بالبروتوكول ونقاط الضعف الأوسع في DeFi.

يبقى خطر العقد الذكي متأصلاً رغم عمليات التدقيق الواسعة. خضع البروتوكول لأكثر من 25 تدقيقاً من شركات تشمل Spearbit وChainSecurity وCertora وOpenZeppelin. تطابق عملية التحقق الشكلي معايير تُستخدم في برمجيات الطيران والنقل.

ورغم هذه التدابير، حدثت حوادث. في أبريل 2025، واجه Morpho محاولة استغلال بقيمة 2.6 مليون دولار مرتبطة بثغرة في الواجهة الأمامية. اعترض مشغّل MEV أبيض القبعة المعاملة الخبيثة قبل فقدان أي أموال. في أكتوبر 2024، أثّر استغلال منفصل بقيمة 230,000 دولار على سوق PAXG/USDC بسبب أوركل مكوّن بشكل خاطئ.

يمتد خطر الأوركل عبر البروتوكول بأكمله. يعتمد كل سوق على مصادر أسعار خارجية يمكن التلاعب بها أو أن تفشل، مما قد يؤدي إلى عمليات تصفية غير مبررة أو تراكم ديون معدومة. لا توجد أي آلية أوركل محصّنة تماماً ضد هذه المخاطر.

ينطبق خطر القيّمين على مودعي الخزائن. يختار مديرون من جهات خارجية أي الأسواق يخصصون إليها الأموال، ويمكن أن تعرّض القرارات السيئة المودعين لمخاطر أعلى أو عوائد أقل.

تظل الحوكمة مركّزة نسبياً. حتى منتصف 2025، كان عد صغير من المحافظ يشارك فعلياً في التصويت، مع امتلاك محفظة واحدة لأكثر من نصف القدرة التصويتية. كما أن الحصص الكبيرة من التوكنات لدى المؤسسين والمستثمرين الأوائل وجمعية Morpho تعني أن مجموعة صغيرة ما زالت تتحكم في معظم المعروض.

يشتد الضغط التنافسي فيما تحافظ Aave على حصة سوقية تبلغ تقريباً 60–62% في إقراض DeFi. يقدم ترقية Aave V4 القادمة نموذج Hub and Spoke يمكن أن يعالج بعض فجوات الكفاءة التي يستغلها Morpho حالياً.

تؤثر حالة عدم اليقين التنظيمية على جميع بروتوكولات DeFi. وبينما قد تفيد الامتثال لـ MiCA في أوروبا وتشريعات العملات المستقرة المحتملة في الولايات المتحدة في تبني Morpho مؤسسياً، يمكن للأطر التنظيمية المتطورة أيضاً أن تقيد العمليات أو تتطلب تعديلات في البروتوكول.

تفرض جداول فتح التوكنات ضغوط عرض في الأجل القريب. يحتفظ الشركاء الاستراتيجيون بنسبة 27.5% من المعروض، مع امتداد عمليات الفتح لفئة Cohort 3 حتى مايو 2028. وتستمر توكنات المؤسسين في الاستحقاق حتى عام 2028 أيضاً.

الإقراض القائم على النوايا وخارطة طريق V2

يمثل Morpho V2، المُعلن عنه في يونيو 2025، تطوراً معمارياً أساسياً من طبقة تحسين إلى سوق إقراض قائم على النوايا. تقدم الترقية مكوّنين أساسيين: Morpho Markets V2 وMorpho Vaults V2. تمكّن Markets V2 من القروض ذات السعر الثابت والمدة الثابتة بتسعير مدفوع بالسوق، لتحل محل منحنيات الأسعار الخوارزمية في البروتوكول الأصلي.

تشمل القدرات الأساسية السيولة المعروضة (حيث يقدّم المستخدمون عروضاً بدلاً من تخصيص رأس المال مسبقاً)، وأنواع ضمان مرنة (أصول فردية، أصول متعددة، أو محافظ كاملة)، والتوافق عبر السلاسل لتسوية المعاملات عبر Ethereum وBase وOP Mainnet.

تم إطلاق Vaults V2 أولاً، مما يمكّن القيّمين من تخصيص الودائع عبر أي بروتوكول حالي أو مستقبلي من Morpho، بما في ذلك بنية V1 وV2 معاً. تشمل الميزات الجديدة الاسترداد عيناً (السحب حتى عندما تفتقر الخزائن إلى السيولة الفورية)، وإدارة مخاطر متقدمة من خلال حدود للتعرّض، وامتثالاً بمستوى مؤسسي عبر ضوابط وصول قابلة للتهيئة. تستهدف Markets V2 المشاركين المؤسسيين الساعين إلى شروط قروض متوقعة بدلاً من أسعار DeFi المتغيرة. تتيح الهياكل ذات المدد الثابتة للمؤسسات بناء منتجات إقراض كانت غير عملية سابقاً على السلسلة.

تركز خارطة التطوير لعام 2026 على إطلاق الإمكانات الكاملة للإقراض على السلسلة. يهدف الفريق إلى التوسع إلى ما بعد المستخدمين الأصليين للعملات المشفرة نحو القيّمين على الأصول والموزعين وشركات التكنولوجيا المالية التي تستخدم Morpho كبنية تحتية أساسية. يستمر التوسع متعدّد السلاسل، مع عمليات تكامل على Cronos وSei وBase منذ 2025. تستهدف قابلية التشغيل البيني عبر السلاسل عروضاً وتسوية سلسة من دون تجزئة للسيولة.

يمكن أن يسرّع قانون GENIUS والتنظيمات المشابهة للعملات المستقرة من وتيرة التبني من خلال منع مُصدري العملات المستقرة من توزيع العائد مباشرة على الحاملين، دافعاً الأصول نحو بنى تحتية حيادية مثل خزائن Morpho.

تعتمد استمرارية الأهمية على تنفيذ ناجح لانتقال V2، والحفاظ على الأمان عبر عمليات تدقيق ومراقبة مستمرة، وجذب رأس المال المؤسسي الذي يبحث عن بنية تحتية للإقراض على السلسلة تعكس الأدوات المالية التقليدية مع الاحتفاظ بقابلية التركيب والشفافية الخاصة بـ DeFi.