USDtb

USDtb: دخول دولار الخزانة المدعوم من BlackRock إلى عصر العملات المستقرة الفيدرالية

USDtb برزت بسرعة emerged كإحدى أهم التطورات في قطاع العملات المستقرة منذ إطلاقها في ديسمبر 2024.

تحافظ العملة على معروض متداول يقترب من 1.5 مليار دولار، مع احتياطيات invested مُستثمَرة تقريبًا بالكامل في صندوق السيولة الرقمية المؤسسي بالدولار الأميركي التابع لـ BlackRock.

هذا المنتج المرمَّز من سندات الخزانة، المعروف باسم BUIDL، manages يدير حاليًا ما يقرب من 2.5 مليار دولار من الأصول الخاضعة للإدارة، مما يجعله أكبر صندوق سوق نقدي مُرمَّز موجود حاليًا.

تعمل USDtb على addresses معالجة مشكلة محددة: توفير بديل من العملات المستقرة المدعومة بالنقد الورقي والمتوافقة تنظيمياً أمام منتجات “الدولار الاصطناعي” التي انتشرت في التمويل اللامركزي. ففي حين واجهت العملات المستقرة الخوارزمية والمدعومة بالمشتقات إخفاقات متكررة في اختبارات الضغط، تتعمّد USDtb eschews تجنّب التعقيد لصالح هيكل احتياطي شفاف مدعوم بسندات الخزانة.

لقد gained اكتسبت العملة زخمًا عبر البورصات المركزية وبروتوكولات التمويل اللامركزي على حد سواء. بدأ Bybit في accepting قبول USDtb كضمان للهامش في أوائل 2025، بينما قامت منصات الإقراض بما في ذلك Aave وMorpho وEuler وFluid integrated بدمج العملة المستقرة كأصل للإيداع والضمان. يمثّل انتقال إصدار العملة في أكتوبر 2025 إلى Anchorage Digital Bank بموجب إطار قانون GENIUS أول عملية “إعادة توطين” ناجحة لعملة مستقرة رئيسية تحت لوائح فدرالية جديدة.

من تجربة DeFi إلى أصل منظم فدرالياً

أعلنت Ethena Labs عن announced تطوير USDtb في سبتمبر 2024، حيث وضعتها كمنتج مكمّل لمنتج الشركة القائم للدولار الاصطناعي USDe. صمّم غاي يونغ، الذي founded أسّس Ethena Labs في 2023 بعد ما يقرب من عقد في Cerberus Capital Management، USDtb لتقديم ملف مخاطرة مختلف تمامًا عن استراتيجيات المشتقات متعادلة الدلتا التي يقوم عليها USDe.

أمضى يونغ ست سنوات في Cerberus، وهو صندوق استثمار بقيمة 60 مليار دولار، حيث شغل منصب رئيس الاستثمارات الرئيسية مشرفًا على الاستثمارات الاستراتيجية عبر قطاعات البنوك والتمويل المتخصص والتأمين والتكنولوجيا المالية. هذا الخلفية في التمويل التقليدي informed شكّلت نهجه العملي في تصميم منتجات DeFi، مفضِّلًا المقايضات العملية على النقاء الأيديولوجي فيما يتعلق باللامركزية.

launched أُطلِقت العملة في 16 ديسمبر 2024، وجمعت أكثر من 65 مليون دولار في القيمة الإجمالية المقفلة خلال أول 24 ساعة.

تزامن توقيت الإطلاق مع زخم قوي في منظومة Ethena الأوسع، حيث surging ارتفع رمز الحوكمة ENA بنحو 100% خلال تلك الفترة، مدفوعًا جزئيًا بعملية شراء بقيمة 500,000 دولار من World Liberty Financial المرتبطة بترامب.

بدأ التحوّل الاستراتيجي نحو الامتثال الفدرالي began في يوليو 2025، عندما أعلنت Ethena Labs عن شراكة مع Anchorage Digital Bank لإدخال USDtb في نطاق الامتثال التنظيمي بموجب قانون GENIUS الجديد. قام الرئيس ترامب signed بتوقيع التشريع في 18 يوليو 2025، مؤسِّسًا أول إطار فدرالي شامل لإصدار العملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بحلول أكتوبر 2025، كانت Anchorage Digital Bank قد assumed تولّت السيطرة الكاملة على العقد الذكي لـ USDtb، مكتملة بذلك عملية الانتقال من منتج DeFi خارج الولايات المتحدة إلى عملة مستقرة للدفع منظّمة فدراليًا. مثل هذا أول مرة تنجح فيها عملة مستقرة رئيسية ذات قيمة سوقية تقترب من 2 مليار دولار في الانتقال إلى مُصدر جديد تحت إشراف فدرالي مباشر.

بنية مدعومة بسندات الخزانة وبنية تحتية متعددة السلاسل

operates تعمل USDtb وفق نموذج احتياطي مباشر: إذ يُحتفَظ بأكثر من 90% من الأصول الداعمة في صندوق BUIDL لدى BlackRock، بينما يُخصّص المتبقي لعملات مستقرة سائلة تُسهِّل عمليات الاسترداد.

يستثمر صندوق BUIDL لدى BlackRock invests 100% من أصوله في الأوراق المالية الحكومية الأميركية قصيرة الأجل والنقد واتفاقيات إعادة الشراء.

يحتفظ كل رمز BUIDL بقيمة ثابتة قدرها 1.00 دولار represents ويمثّل حصة في الصندوق الأساسي، الذي يحقق عائدًا سنويًا يقارب 4.5% من خلال تراكم الأرباح اليومية.

تعمل BlackRock كمدير وراعٍ للصندوق، بينما تتولى Securitize مهام وكيل التحويل، وتوفر BNY Mellon خدمات إدارة الصندوق وحفظ الأصول.

يلتزم رمز BUIDL adheres بمعايير صارمة اعرف عميلك ومكافحة غسل الأموال (KYC/AML)، ولا يسمح بالتحويلات إلا بين عناوين مستثمرين مُدرجة في القوائم البيضاء. تُدخل طبقة الامتثال هذه قدرًا من الاحتكاك مقارنة بالعملات المستقرة غير المقيَّدة، لكنها توفّر المصداقية المؤسسية التي تتطلبها الأطر التنظيمية بشكل متزايد.

deploys تُنشَر USDtb كرمز قابل للاستبدال شامل السلاسل (OFT) مدعوم من LayerZero، مما يتيح عمليات نقل سلسة عبر السلاسل بين Ethereum وArbitrum وBase وSolana. تعمل Stargate serves كجسر لعمليات التحويل عبر السلاسل. تضع هذه البنية متعددة السلاسل USDtb داخل منظومة Ethena الأوسع، لتنضم إلى أكثر من 10 مليارات دولار من الأصول بما في ذلك ENA وUSDe وsUSDe التي اعتمدت معيار OFT.

خضعت العقود الذكية لثلاث عمليات تدقيق مستقلة من Pashov وQuantstamp وCyfrin قبل الإطلاق، underwent ولم تسفر عن أية نتائج حرجة أو متوسطة المستوى. كما أكّد تدقيق يقوده المجتمع عبر Code4rena عدم وجود ثغرات كبيرة.

بعد الانتقال إلى Anchorage Digital Bank، أصبحت U.S. Bank الآن acts تعمل كأمين للاحتياطيات، مع عمليات الإصدار والاسترداد التي تُدار بموجب أطر خاضعة لتنظيم مكتب مراقب العملة (OCC).

طوّرت Ethena Labs أيضًا developed عقدًا ذكيًا للسيولة خاصًا بـ USDtb بالتعاون مع Securitize وBlackRock BUIDL، يمكّن المبادلات الفورية (atomic swaps) بين BUIDL وUSDtb على السلسلة على مدار الساعة طوال أيام السنة. يضع هذا الآلية USDtb كزوج السيولة المستقرة لجميع مستخدمي BUIDL الذين يسعون إلى استرداد فوري دون تأخيرات التسوية التقليدية.

ديناميكيات عرض بسيطة والتقاط قيمة مؤسسية

لا maintains تملك USDtb حدًا أقصى مبرمجًا للمعروض، حيث يُحدَّد الإصدار بواسطة طلب السوق والإيداعات المقابلة في الاحتياطيات.

شهد المعروض المتداول تقلّبات طوال عام 2025، reaching ليصل إلى حوالي 1.46 مليار دولار بحلول أواخر 2025. وتقلّص المعروض بما يقرب من 22% بعد أحداث سوقية معيّنة، ليتراجع إلى حوالي 1.04 مليار دولار خلال فترات الشك تجاه عرض العملة المستقرة الجديد من Ethena الذي يركّز على الأصول الواقعية (RWA).

operates تعمل العملة من خلال آلية سكّ واسترداد مباشرة متاحة على السلسلة على مدار الساعة. يمكن للمستخدمين سكّ USDtb عن طريق إيداع ضمانات مؤهلة والاسترداد مقابل القيمة الأساسية من خلال التفاعل مع العقود الذكية. يختلف هذا عن العملات المستقرة التقليدية التي غالبًا ما تتطلّب أيامًا لتسوية النقد الورقي.

لا generate تولّد USDtb عائدًا لحامليها بشكل سلبي كما يفعل USDe المُكدَّس (sUSDe) عبر استراتيجية المراجحة على معدلات التمويل لدى Ethena. بدلاً من ذلك، تعمل العملة كحافظ مستقر للقيمة مع تراكم العائد لأصول الاحتياطي التابعة للبروتوكول بدلاً من انتقاله مباشرة إلى حاملي العملة.

قدّمت عدة منصات introduced برامج حوافز لحاملي USDtb. قدّم Bybit عائدًا سنويًا يصل إلى 5% يُدفَع يوميًا لمجرّد الاحتفاظ بـ USDtb على المنصّة حتى مارس 2025. وتوفّر كل من Copper وZodia Custody وKomainu Custody برامج مكافآت لحاملي USDtb من المؤسسات. كما تتوفر مكافآت ترويجية من Merkl للمستخدمين الذين يوفّرون سيولة USDtb في Aave وMorpho وEuler وFluid.

serves تؤدي العملة أيضًا دورًا استراتيجيًا داخل منظومة Ethena الأوسع. فقد وافقت لجنة المخاطر في البروتوكول على USDtb كأصل مؤهل لصندوق احتياطي USDe، مما يسمح لـ Ethena بإغلاق مراكز التحوّط بالمشتقات وإعادة تخصيص الأصول الداعمة إلى USDtb خلال الفترات التي تصبح فيها معدلات التمويل سلبية.

تكامل البورصات وأنماط تبنّي DeFi

حصلت USDtb على secured تكامل عبر كل من بنية البورصات المركزية التحتية وبروتوكولات الإقراض اللامركزية.

became أصبح Bybit أول بورصة مركزية رئيسية تدعم USDtb، حيث أدرجت العملة ومكّنت استخدامها كـ الهامش والضمانات داخل نظام الحساب الموحّد للتداول. تتيح بنية الهامش متعدّد العملات في البورصة استخدام USDtb كضمان لتداول المشتقات، والهامش على التداول الفوري، والمراكز ذات الرافعة المالية دون الحاجة إلى تحويله إلى USDT أو USDC.

أمناء الحفظ المؤسسيون بما في ذلك Copper وZodia Custody وKomainu وCoinbase Web3 Wallet يوفّرون خيارات تخزين آمنة. قامت شركة Copper بتوسيع شراكتها مع Ethena لتمكين الحائزين المؤسسيين من كسب مكافآت على الأصول المحتفظ بها في الحفظ. وتقدّم Zodia Custody، المدعومة من Standard Chartered وNorthern Trust وSBI Holdings وNational Australia Bank، برامج مكافآت لحصص USDtb المؤهَّلة.

على جانب DeFi، يعمل USDtb functions كضمان عبر بروتوكولات الإقراض الرئيسية. قام بروتوكول Aave، وهو منصّة الإقراض المهيمنة التي تتحكّم في أكثر من 56% من إجمالي ديون DeFi، بدمج USDtb كأصل للإيداع.

يدعم Morpho، الذي أصدر أكثر من 300 مليون دولار من القروض المضمونة بالبتكوين ويعد أول بروتوكول إقراض يتم دمجه مباشرة بواسطة Coinbase، عملة USDtb أيضًا. ويكمّل Euler وFluid عمليات التكامل الرئيسية للإقراض.

صنّاع السوق including Jump وCumberland وWintermute وAmber وGSR وSCB Limited يوفّرون السيولة لأزواج تداول USDtb. يستضيف بروتوكول Curve Finance مجمّعات سيولة لـ USDtb، حيث تكون مراكز مزوّدي السيولة في مجمّع USDtb/USDe مؤهَّلة للحصول على مكافآت بمعدل 30 ضعفًا ضمن برنامج الحوافز للموسم الثالث من Ethena.

يبقى التمييز بين فائدة USDtb الفعلية والنشاط المضاربي remains أمرًا مهمًا يجب ملاحظته. على عكس USDe، الذي يعمل أساسًا كأداة ادخار وعائد، صُمّم USDtb أكثر كحافظة مستقرة للقيمة وضمان للهامش. لا تزال أحجام التداول متواضعة نسبيًا مقارنة بالعملات المستقرة المهيمنة مثل Tether (USDT) وUSD Coin (USDC)، مما يعكس تموضعه كمنتج مؤسسي الطابع أكثر من كونه وسيط تداول عالي السرعة.

الوضوح التنظيمي، مفاضلات المركزية، والضغوط التنافسية

يمثّل الامتثال لقانون GENIUS represents في آن واحد الميزة التنافسية الأساسية لـ USDtb ومصدرًا لقيود هيكلية.

في إطار قانون GENIUS، يجب على العملات المستقرة المشمولة الحفاظ على احتياطيات كاملة بنسبة 1:1، وعمليات استرداد واضحة، ومعايير تدقيق شفافة. يوفّر بنك Anchorage Digital، بصفته البنك المشفّر الوحيد الحاصل على ميثاق فيدرالي في الولايات المتحدة، إشرافًا مباشرًا من مكتب المراقب المالي للعملة. يضع هذا الموقف التنظيمي USDtb في فئة مختلفة جوهريًا عن العملات المستقرة الخارجية التي تفتقر إلى الوضوح التنظيمي في الولايات المتحدة.

ومع ذلك، تُدخل اللوائح الفيدرالية introduces مفاضلات تتعلّق بالمركزية قد تثير قلق مستخدمي DeFi الأصليين. فالانتقال من Ethena Labs إلى Anchorage Digital يعني أن بنكًا حاصلًا على ميثاق فيدرالي يسيطر الآن على العقد الذكي وعمليات الإصدار. يمثّل ذلك ابتعادًا كبيرًا عن مبدأ عدم الإذن الذي يقوم عليه جزء كبير من التمويل اللامركزي.

كما أن USDtb inherits يرث مخاطر من بنيته التحتية الأساسية.

يعمل صندوق BUIDL بقيود نقل قائمة على القوائم البيضاء تحدّ من تحويل الرموز إلى عناوين المستثمرين المعتمَدين فقط. وعلى الرغم من أن استرداد الرموز مدعوم بالدولار الأميركي، فقد تنطبق قيود تشغيلية أو زمنية خلال أحداث الاسترداد الكبيرة. كما أن استخدام العقود الذكية والجسور عبر السلاسل وقنوات الخروج إلى النظام المالي التقليدي يضيف طبقات إضافية من مخاطر البنية التحتية.

واجه النظام البيئي الأوسع لـ Ethena faced ضغوطًا كبيرة خلال الانهيار الخاطف في أكتوبر 2025، عندما انخفض USDe مؤقتًا إلى 0.65 دولار على منصة Binance.

وبينما حافظ USDtb نفسه على ارتباطه بالدولار خلال الحدث بفضل هيكله المدعوم بسندات الخزانة، أبرزت الحادثة مدى الاعتماد على سيولة البورصات المركزية وأثارت تساؤلات حول المخاطر النظامية داخل مجموعة منتجات Ethena.

تستمر الضغوط التنافسية continue في التصاعد في قطاع العملات المستقرة. تحتفظ عملة Tether (USDT) بقيمة سوقية تزيد عن 185 مليار دولار، بينما تستحوذ USDC من Circle على نحو 70–75 مليار دولار. وقد نمت عملات جديدة، بما في ذلك PYUSD من PayPal، وRLUSD من Ripple، وUSD1 من World Liberty Finance، وUSDG من Ondo، من معروض شبه معدوم إلى مستويات بمليارات الدولارات. يعمل عدد من هذه الجهات المُصدِرة بالفعل في بيئات مالية منظَّمة ولديها قواعد مستخدمين قائمة، مما يمكّنها من التوسع السريع.

كما ظهرت انتقادات emerged أيضًا حول التموضع الأوسع لـ Ethena. ففي سبتمبر 2025، انسحبت Ethena من منافسة إصدار عملة USDH المستقرة على Hyperliquid بعد أن أثار المدقّقون (validators) مخاوف بشأن المركزية وتركيز الشركة الخارجي خارج نظام Hyperliquid البيئي. تعكس هذه المخاوف توترًا مستمرًا بين المصداقية المؤسسية والقيم اللامركزية داخل مجتمع العملات المشفّرة.

التكيّف مع تبنّي المؤسسات وتطوّر الأطر التنظيمية

تعتمد استمرارية أهمية USDtb depends على ما إذا كان الامتثال التنظيمي سيتحوّل إلى تبنٍّ مؤسسي فعلي ذي مغزى.

يُنشئ إطار قانون GENIUS creates ظروفًا مواتية للعملات المستقرة الصادرة عن بنوك حاصلة على مواثيق فيدرالية.

تُدخل التشريعات متطلبات صارمة لاحتياطيات 1:1، ومعايير شفافية مدقَّقة إلزامية، ونموذج ترخيص مزدوج (ولائي–فيدرالي) يمكن للمؤسسات المالية التقليدية العمل ضمنه. وللمرة الأولى، حصل السوق على تمييز واضح بين المُصدِرين المنظَّمين المدعومين بالكامل بالضمانات والتصاميم التجريبية.

يوفّر دور Anchorage Digital بصفته الجهة الوحيدة المصرَّح لها فيدراليًا بإصدار عملات مستقرة بموجب GENIUS provides ميزة كبيرة لمن يتحرّك أولاً. فقد طوّرت الشركة قدرة تقديم حلول بعلامة بيضاء لإطلاق عملات مستقرة منظَّمة فيدراليًا، مما قد يمكّن مؤسسات أخرى من دخول السوق عبر بنية Anchorage التحتية. كما أعلنت Tether عن خطط لإصدار عملة USA₮ من خلال بنك Anchorage Digital، ما يشير إلى أن المنصّة قد تصبح المسار الافتراضي لإصدار عملات مستقرة متوافقة مع قانون GENIUS.

مع ذلك، تظل الرياح المعاكسة الهيكلية remain كبيرة. فما زال تبنّي المؤسسات لبروتوكولات DeFi متأخرًا عن تطوّر البنية التحتية، حيث يحدّ الغموض القانوني المتعلّق بقابليّة إنفاذ العقود الذكية، وملكية الرموز، وحجم المجمّعات، من نشر رؤوس أموال مؤسسية ذات مغزى. لقد أنشأت منصّات مثل Morpho وEuler بنية تحتية يمكن أن تناسب المستثمرين المؤسسيين، لكن الاستخدام ما زال مهيمنًا عليه من قِبل المستخدمين الأصليين للعملات المشفّرة.

يخلق موقع USDtb داخل نظام Ethena البيئي creates كلاً من الفرص والمخاطر.

تعمل العملة كأصل احتياطي في الفترات التي تواجه فيها استراتيجيات المشتقات الخاصة بـ USDe معدّلات تمويل سلبية، مما قد يوفّر قدرًا من الاستقرار خلال ظروف السوق الهابطة. ومع ذلك، فإن هذا الاعتماد المتبادل يعني أن سمعة USDtb تظل مرتبطة بمجموعة منتجات Ethena الأوسع، بما في ذلك أي أحداث ضغط مستقبلية قد تؤثر في USDe.

تشغل العملة المستقرة occupies مكانة متخصصة في المشهد المتطوّر: درجة مؤسسية، مدعومة بسندات الخزانة، منظَّمة فيدراليًا، ومتاحة عبر سلاسل متعددة. وما إذا كان هذا المزيج كافيًا لتحدّي لاعبين راسخين مثل USDC في مساحة العملات المستقرة المنظَّمة، أو ما إذا كانت ستظل منتجًا متخصصًا يخدم مشاركي نظام Ethena البيئي والمتداولين بالهامش، سيعتمد إلى حد كبير على أنماط التبنّي المؤسسي وديناميكيات المنافسة في سوق ما بعد قانون GENIUS.

توجد البنية التحتية exists للنمو الكبير. ويبقى السؤال ما إذا كانت المؤسسات المالية التقليدية ستنشر رأس المال في المنتجات المنظَّمة فيدراليًا على السلسلة، أم ستستمر في المراقبة من على الهامش بينما يدفع المستخدمون الأصليون للعملات المشفّرة عجلة التبنّي.