Ondo US Dollar Yield

ما هو Ondo US Dollar Yield؟

يعد Ondo US Dollar Yield (USDY) أداة على السلسلة (onchain) مقومة بالدولار وتدر عائداً، ومُهيكلة كسند مُرمَّز يكون الضمان الأساسي له أذون خزانة أميركية قصيرة الأجل وودائع طلبية في بنوك أميركية في المقام الأول، وقد صُمِّم ليمنح المستثمرين المؤهلين من غير المقيمين في الولايات المتحدة قابلية تحويل تشبه “العملات المستقرة” مع تضمين حق مطالبة بأسلوب التمويل التقليدي (tradfi-style) على محفظة ضمانات خارج السلسلة، بدلاً من الاعتماد على آليات استقرار محلية بالكامل في عالم التشفير.

المشكلة الجوهرية التي يستهدفها USDY هي أن معظم الدولارات المستخدمة على السلسلة إما لا تدر عائداً (ويتعين على المستخدمين البحث عن العائد عبر مخاطر DeFi منفصلة)، أو أنها تدر عائداً بطرق قد تُدخل مخاطر ائتمانية جوهرية أو إعادة الرهن (rehypothecation) أو مخاطر التكديس الطبقي للعقود الذكية؛ أما تموضع USDY التنافسي فيكمن في السعي لتركيز المخاطر في موضع أكثر وضوحاً نسبياً، أي في هيكل المُصدِر وإطار العمل الخاص بالضمان / التحقق، مع تصدير حق المطالبة الناتج في صورة رمز قابل للتحويل عبر سلاسل متعددة، مع وجود قيود صريحة على أهلية المستثمرين وقيود على إعادة البيع، وهي أمور غير مألوفة في “العملات المستقرة” التقليدية لكنها أقرب إلى نمط توزيع الأوراق المالية.

في سرد Ondo الخاص، يُنظَر إلى USDY على أنه “مؤمَّن” بهذه الأصول التقليدية ومدعوم برقابة وتقارير من أطراف ثالثة، بهدف تقليص فجوة المعلومات مقارنة بالعديد من الدولارات ذات العائد على السلسلة، وإن كان ذلك يأتي على حساب درجة من المركزية والاعتماد على الامتثال لا يمكن فصلها عن تصميم المنتج.

من منظور السوق، يتموضع USDY ضمن فئة “الخزانة المرمَّزة / الدولار المولِّد للعائد” بدلاً من فئة منافسة طبقة الأساس L1/L2، لذا فإن قياس حجمه يكون أفضل من خلال العرض المتداول، والسيولة في الأسواق الثانوية، والتوزيع عبر السلاسل، وليس عبر مساحة الكتل أو اقتصاديات المدققين. في مطلع عام 2026، كانت أدوات التتبع التابعة لأطراف ثالثة قد وضعت USDY في مرتبة ضمن المئات الدنيا من حيث ترتيب القيمة السوقية للعملات المشفّرة (ما يعكس أنه كبير نسبياً كدولار عائد مدعوم بأصول حقيقية RWA، لكنه ليس مهيمنًا نظاميًا أمام العملات المستقرة الكبرى)، بينما تُظهر لوحات بيانات مركزة على الأصول الواقعية RWA عدداً مرتفعاً نسبياً من الحائزين ونشاط تحويل مستدام يشير إلى استخدام ملحوظ يتجاوز الحفظ السلبي، وإن كان من الصعب التمييز بين “المنفعة على السلسلة” وتدفقات البورصات / صانعي السوق من دون تحليلات على مستوى العناوين.

النقطة الأهم للقراء المؤسسيين هي أن مصطلح “القيمة المقفلة TVL” يُستخدم بشكل غير متسق عبر القطاع: فبعض المصادر تستخدمه للإشارة إلى محفظة الضمان / صافي قيمة الأصول (NAV) الداعمة للسند، بينما يقصد به آخرون البصمة على السلسلة للرمز داخل بروتوكولات DeFi؛ تصميم USDY ذاته يجعل محفظة الضمان هي المرساة الاقتصادية، لكن الواقع الاستثماري للعديد من المشاركين في التشفير يتمثل في سيولة الرمز وقبوله عبر المنصات والسلاسل.

من أسس Ondo US Dollar Yield ومتى؟

أُطلِق USDY بواسطة الهيكل الإصدا​​ري التابع لـ Ondo Finance في عام 2023، في سياق كلي شهد ارتفاعاً حاداً في عوائد أذون الخزانة القصيرة الأجل مقارنة بالعقد السابق، وفي وقت كانت أسواق التشفير تختبر فيه بنشاط دولارات “خفض المخاطر” على السلسلة التي يمكنها استيعاب عائد أذون الحكومة بدلاً من دفع المستخدمين إلى الإقراض الخارجي أو صفقات الأساس بالرافعة المالية.

تصف المواد العامة لـ Ondo إصدار USDY عبر نهج مركبة ذات غرض خاص (SPV) – “Ondo USDY LLC” في الاتصالات المبكرة – وكيانات مرتبطة تحت اسم “Ondo Global Markets (BVI) Limited” ضمن مجموعة منتجات Ondo الأوسع، مع التأكيد على أن هذه المركبة ذات غرض محدود ومركّزة على الاحتفاظ بالضمانات المؤهلة وإصدار / استرداد السند المرمَّز.

عادة ما يُربط اسم Ondo Finance بالمؤسس / الرئيس التنفيذي ناثان أولمان في الإعلانات العامة، لكن USDY نفسه يمكن فهمه على نحو أفضل ليس كمجرد “بروتوكول” تقوده شخصية مؤسِّسة، بل كمنتج مُهيكل يكون الفاعلون الرئيسيون فيه هم كيان المُصدِر ومقدمو الخدمات ومحيط الامتثال الذي يتحكم في الإصدار الأولي والاسترداد.

مع مرور الوقت، تقارب السرد المحيط بـ USDY مع أطروحة الأصول الواقعية RWA الأوسع: ليس فقط ترميز الضمانات، بل بناء قنوات توزيع عبر السلاسل ومنصات DeFi مع الإبقاء على العرض ضمن استراتيجية تنظيمية تُقيِّد صراحةً من يمكنه الشراء في الأسواق الأولية وكيف / ومتى يمكن إعادة بيع الرموز.

يتجلى ذلك في وثائق منتجات Ondo التي تؤكد على أهلية غير المقيمين في الولايات المتحدة وقيود توزيع خارجية على نمط Regulation S، وكذلك في التوسع المستمر لـ USDY على شبكات إضافية وصيغ رمزية مختلفة تهدف إلى جعل تمثيل العائد أكثر قابلية للتركيب في DeFi، مثل النسخة القابلة لإعادة ضبط الرصيد rUSDY (التي تستهدف سعراً مرجعياً مستقراً عند 1 دولار مع زيادة أرصدة الرموز لتعكس العائد) في مقابل USDY ذاته (الذي يراكم العائد في سعر مرجعي متصاعد).

كيف تعمل شبكة Ondo US Dollar Yield؟

لا يُعد USDY شبكة بلوكتشين مستقلة ولا يمتلك آلية إجماع خاصة به؛ بل هو رمز مُصدَر ومنشور على سلاسل خارجية (مثل Ethereum وعدة بيئات L1/L2)، فيرث نماذج الأمان الخاصة بهذه الشبكات فيما يتعلق بترتيب المعاملات ونهائيتها، بينما يبقى معتمداً اقتصادياً على إدارة الضمانات خارج السلسلة وعمليات المُصدِر.

على Ethereum، على سبيل المثال، يُنفَّذ USDY كرمز ERC‑20 مع أنماط وكيل قابل للترقية (upgradeable proxy) ظاهرة في بيانات العقود العامة، وهو خيار تصميم قياسي لمصدري الأصول الذين يرغبون في الاحتفاظ بإمكانية تصحيح المنطق أو إضافة ضوابط امتثال أو دمج مسارات استرداد جديدة، لكنه يقدم في المقابل مخاطر حوكمة وإدارة مفاتيح لا توجد في العقود الرمزية غير القابلة للتغيير.

بمعنى آخر، فإن مخاطر “الشبكة” بالنسبة لحاملي USDY هي مزيج من أمان الإجماع واستمرارية السلسلة الأساسية، ونموذج الترقية / الإدارة لعقد الرمز، وقدرة ورغبة المُصدِر في الوفاء بالاسترداد والحفاظ على تغطية الضمان وفق الشروط المعلنة.

من الناحية التقنية، السمة الأبرز لـ USDY على السلسلة هي كيفية تمثيل العائد في شكل رمز وكيفية الحفاظ على تطابق اقتصادي ثابت بين أرصدة الرموز وصافي قيمة الأصول المتغيرة لمحفظة الضمان. توثّق Ondo تمثيلين متوازيين: USDY، حيث ينعكس العائد عبر تحديثات دورية لـ “السعر المرجعي للرمز” (بحيث يُفترض أن تزداد قيمة كل رمز مع مرور الوقت)، وrUSDY، حيث تزيد آلية إعادة الضبط اليومية (rebase) من أرصدة الرموز لدى الحائزين بحيث يستهدف السعر المرجعي لكل رمز 1.00 دولار، ما يحسّن قابلية التركيب مع أنظمة DeFi التي تفترض أسعار وحدات مستقرة، مع الاستمرار في تضمين العائد عبر تغيّر الأرصدة.

يقلل هذا التصميم الحاجة إلى توزيعات تشبه الأرباح (dividends) – التي تكون مرهقة من الناحية التشغيلية على السلسلة – لكنه يخلق تعقيداً في التكامل: فبعض المنصات لا يمكنها التعامل مع الأصول القابلة لإعادة ضبط الرصيد بشكل سليم، في حين قد يسيء بعضها الآخر التعامل مع رمز “أشبه بالعملة المستقرة” يتزايد سعره المرجعي ما لم يقم بنمذجة هذا السعر المتصاعد صراحةً.

ما هي اقتصاديات رمز usdy؟

تعتمد “اقتصاديات” USDY أساساً على الميزانية العمومية بدلاً من الانبعاثات البروتوكولية؛ إذ يتوسع العرض وينكمش أساساً عبر الإصدار / الاسترداد الأولي مقابل محفظة الضمان الأساسية، لذا فهو غير قابل للمقارنة بصورة جوهرية مع رموز الطبقة الأولى التضخمية التي تكافئ المدققين، أو رموز حوكمة DeFi ذات الجداول الزمنية للانبعاثات.

تُظهر أدوات التتبع السوقية التابعة لأطراف ثالثة عدم وجود حد أقصى ثابت للعرض، وعرضاً متداولاً يتغير مع تغير الطلب على المنتج، بما يتسق مع أداة على نمط السند حيث تمثل الرموز القائمة التزامات قائمة على المُصدِر. وبهذا المعنى، لا يكون USDY تضخمياً ولا انكماشياً ضمن الإطار الاقتصادي التشفيري المعتاد؛ فالمتغير الاقتصادي المهم ليس صافي الإصدار بوصفه “تخفيفاً”، بل ما إذا كان كل رمز يظل مرتبطاً بشكل موثوق بقيمة الضمان (مع إضافة / طرح الرسوم والاحتكاكات التشغيلية)، وما إذا كانت أسعار السوق الثانوية تظل مرتبطة بإحكام بهذه القيمة المرجعية.

كما أن المنفعة وتراكم القيمة غير تقليديين مقارنة برموز الغاز: فلا يُستخدَم USDY للربط (staking) لتأمين شبكة، ولا توجد حلقة حرق رسوم متأصلة تُراكم القيمة عبر الطلب على مساحة الكتل. بدلاً من ذلك، يتمثل “تراكم القيمة” في العائد ذاته – المشتق من محفظة الضمان والمعكوس إما في شكل ارتفاع السعر المرجعي لـ USDY أو في أرصدة رموز متزايدة لـ rUSDY – مطروحاً منه أي تكاليف هيكلية وهوامش وقيود عند الإصدار / الاسترداد.

تؤكد وثائق Ondo أن العائد ينعكس في وقت تحديثات الأسعار / إعادة الضبط اليومية بدلاً من أن يُدفَع في صورة تدفقات نقدية، وهو ما يعد أنيقاً من الناحية التشغيلية لكنه قد يخلق حالات طرفية للمستخدمين الذين يتفاعلون حول نوافذ القطع الزمنية.

بالنسبة لمستخدمي DeFi، السبب العملي للاحتفاظ بـ USDY ليس مكاسب الحوكمة، بل الجمع بين (1) وحدة مقومة بالدولار قد تتضمن عائد أذون حكومية، و(2) إمكانية استخدام هذه الوحدة في منصات على السلسلة كضمان أو سيولة، رهناً بسياسة المخاطر لكل منصة وبقيود التحويل ومحيط الامتثال الخاص بالرمز.

من يستخدم Ondo US Dollar Yield؟

يمكن تقسيم الاستخدام الملحوظ إلى فئتين متداخلتين جزئياً: التداول المضاربي / تداول القيمة النسبية حول رمز دولار يدر عائداً (بما في ذلك تدفقات البورصات، وتوفير السيولة، والمراجحة عبر السلاسل)، و”منفعة” منتجة على السلسلة حيث يُستخدَم USDY كضمان، أو في أسواق الإقراض، أو مدمجاً في عمليات الدفع وإدارة الخزينة.

تشير لوحات البيانات العامة إلى أن لـ USDY أعداداً غير بسيطة من الحائزين ونشاط تحويل منتظم، ما يدعم الرأي بأنه أكثر من مجرد غلاف متداول بشكل خافت، لكن هذه المقاييس لا تثبت تبنّي المستخدم النهائي لأنها قد تهيمن عليها مجموعة صغيرة من الوسطاء النشطين.

يمكن وصف التركيبة القطاعية بأكبر قدر من المصداقية بأنها RWA/DeFi: فعرض القيمة لـ USDY هو أن يعمل صراحةً كبديل دولار يدر عائداً يمكن توصيله بأسواق الإقراض، وسيولة DEX، واستراتيجيات الصناديق المهيكلة، بدلاً من التطبيقات المرتبطة بالألعاب أو الشبكات الاجتماعية الاستهلاكية.

على صعيد التبنّي المؤسسي وتبنّي المؤسسات، فإن أكثر “الشراكات” دلالة هي تلك المرتبطة بقنوات توزيع ملموسة، وحلول حفظ ودعم، وسلاسل نشر محددة بدلاً من إعلانات غامضة عن “النظام البيئي”.

لقد أكّد مشروع Ondo علناً على توسيع وجود USDY بشكل أصلي على السلاسل الكبرى وأنظمة DeFi، مثل نشره على شبكة Arbitrum وعمليات التكامل مع منصات DeFi مُسمّاة، وهي – رغم بقائها ضمن الإطار الكريبتوي – تمثّل على الأقل نقاط تماس قابلة للتحقق لقياس السيولة وفائدة الأصل كضمان.

على نطاق أوسع، تعتمد مقاربة Ondo المتركزة على الامتثال على خدمة المستثمرين المؤهَّلين من خارج الولايات المتحدة من خلال عمليات الإعداد (onboarding) وإجراءات اعرف عميلك/مكافحة غسل الأموال (KYC/AML)، إضافة إلى هيكلة المنتجات لتتناسب مع إعفاءات تنظيمية محددة؛ وهذا لا يُعدّ “تبنياً مؤسسياً” بالمعنى ذاته لاعتمادها في ميزانيات البنوك، لكنه يمثّل محاولة متعمدة لابتكار أداة يمكن للمؤسسات التعامل معها دون الاعتماد فقط على أعراف DeFi غير الرسمية.

ما هي المخاطر والتحديات التي تواجه Ondo US Dollar Yield؟

التعرّض التنظيمي ليس مسألة جانبية بالنسبة لـ USDY؛ بل هو جزء من تعريف المنتج نفسه. تفيد إفصاحات Ondo بأن USDY لم يُسجَّل بموجب قانون الأوراق المالية الأميركي، ولا يجوز عرضه أو بيعه داخل الولايات المتحدة أو للأشخاص الأميركيين ما لم يتم التسجيل أو توفُّر إعفاء مناسب، وأن قيود العرض تنطبق عبر مختلف الولايات القضائية، مع استخدام إجراءات الإعداد/اعرف عميلك كبوابة للوصول إلى السوق الأولية.

هذا الإطار يعترف ضمنياً بأن USDY يتصرّف بشكل أقرب إلى أداة مالية منظَّمة منه إلى عملة مستقرة لا تحتاج إلى إذن، ويعني أن المستثمرين المقيمين في الولايات المتحدة يواجهون ملف مخاطر مختلفاً من الناحية الهيكلية: حتى لو وُجد وصول ما إلى السوق الثانوية في مكانٍ ما، فإن التزامات الامتثال على المُصدِر، وقيود النقل، وإمكانية اتخاذ إجراءات إنفاذ يمكن أن تؤثّر مباشرة على السيولة وقابلية الاستبدال أو مسارات الاسترداد. واعتباراً من ديسمبر 2025، أشارت تقارير إعلامية متعددة إلى أن هيئة الأوراق المالية الأميركية (SEC) أغلقت تحقيقاً مرتبطاً بـ Ondo دون توجيه اتهامات، ما يخفف أحد عوامل عدم اليقين، لكنه لا يزيل الغموض الأساسي في التصنيف الذي يميل إلى الظهور المتكرر في مجال ترميز الأصول في العالم الحقيقي (RWA).

كما أن عناصر التركّز المركزي (Centralization vectors) جوهرية أيضاً. يتطلّب USDY الثقة في هيكل المُصدِر، وعمليات التوكيل/التحقق من الضمانات، وقنوات البنوك والحفظ، ومديري عقود التوكن القابلة للترقية. وحتى لو كان الضمان الأساسي عالي الجودة، فإن الإخفاقات التشغيلية – مثل اضطرابات مصرفية، أو مشكلات لدى مزوّدي الخدمات، أو اختراق الحوكمة/المفاتيح – يمكن أن تُترجم إلى تجميد، أو تأخير في الاسترداد، أو ترقية للعقود تغيّر طريقة عملها.

هذه هي المفاضلة الجوهرية: يحاول USDY تقليل مخاطر الائتمان الكريبتوية الأصلية عبر الارتكاز على أصول تقليدية وإشراف رسمي، لكنه في المقابل يزيد حتماً من الاعتماد على الكيانات القانونية والضوابط المميَّزة القادرة على تجاوز الضمانات القائمة على السلسلة وحدها.

تنافسياً، تأتي التهديدات الرئيسية لـ USDY من جانبين: من العملات المستقرة التقليدية التي قد تضيف آليات تمثيل العائد عبر هياكل أو شراكات منظَّمة، ومن منتجات الخزائن المرمَّزة الأخرى و”الدولارات ذات العائد” التي تتنافس على السيولة، وسهولة الوصول عبر الولايات القضائية، وقابلية التركيب (composability).

في مجال الخزائن المرمَّزة، يشمل السوق منتجات صادرة عن مديري أصول كبار وجهات إصدار متخصّصة في التكنولوجيا المالية/الكريبتو، وغالباً ما يتحدد عنصر التفوق التنافسـي بعوامل التوزيع والثقة بدلاً من فروقات العائد الهامشية. التحدّي الإضافي أمام USDY هو أن التكامل مع DeFi يتطلّب سلوكاً “مستقراً”، لكن القيود الامتثالية التي تجعل المنتج قابلاً للبقاء قانونياً يمكن أن تجعله أقل ملاءمة من الناحية التشغيلية مقارنة بالبدائل المفتوحة بالكامل خلال فترات التوتر.

ما هو المستقبل المتوقع لـ Ondo US Dollar Yield؟

أكثر مسار يمكن التحقق منه على المدى القريب لـ USDY هو مواصلة توسيع النشر الأصلي وأدوات التشغيل البيني، بدلاً من “خريطة طريق بروتوكول” بالمعنى الخاص بالسلاسل الأساسية (L1). يقوم Ondo بشكل متكرر بدفع USDY إلى شبكات إضافية ومنصات DeFi، وتركّز التغطية الإعلامية على آليات التوزيع عبر السلاسل (بما في ذلك معايير المراسلة/التشغيل البيني من أطراف ثالثة) التي تهدف إلى تقليل التجزئة ومخاطر التغليف عبر السلاسل – وهي نقطة مهمّة لأن تجزئة السيولة وعدم اتساق المعروض “الرسمي” مشكلة مزمنة بالنسبة للدولارات متعددة السلاسل.

لكن من الناحية الهيكلية، العقبات الأصعب ليست تقنية؛ بل تتمثل في الحفاظ على موثوقية الاسترداد خلال ضغوط السوق، والحفاظ على العمليات المصرفية والضمانية، والبقاء ضمن إطار تنظيمي متطوّر قد يتعامل مع الدولارات ذات العائد على أنها أقرب إلى أوراق مالية أو منتجات استثمار جماعي منها إلى عملات مستقرة مخصّصة للمدفوعات.

وعليه، فإن قابلية USDY للاستمرار على المدى البعيد تعتمد بدرجة أقل على “إطلاق مزايا جديدة” وبدرجة أكبر على قدرة Ondo على توسيع التوزيع مع الحفاظ في الوقت نفسه على قابليّة إنفاذ المنتج قانونياً، ووضوحه وشفافيته، ومستوى مخاطره التشغيلية ضمن حدود يمكن للأطراف المقابلة المتقدّمة تحمّلها وتقييمها.