على وقع المسار الصاعد للبتكوين الذي يدفع رسملة سوق الكريبتو إلى مستويات قياسية، يشهد السوق تحوّلًا هيكليًا عميقًا في مجال ترميز الأصول الواقعية (RWA)، والذي يبرز اليوم كأحد أكثر المساحات المرشحة للتحوّل إلى سوق بتريليون دولار. المحلل الشهير في سوق الأصول الرقمية، بنتوشي، أثار ضجة بعدما رجّح أن يصل قطاع الأصول الواقعية المرمّزة إلى رسملة سوقية تبلغ تريليون دولار بحلول 2030، وربما قبل ذلك.
يأتي هذا السيناريو الطموح في وقت لا يتجاوز فيه تقييم سوق RWA حاليًا سقف 40 مليار دولار، ما يعكس مسار نمو استثنائيًا محتملًا خلال الأعوام المقبلة.
يقول بنتوشي: «الترميز سيشمل في النهاية كل شيء، والبنية التحتية تُبنى بالفعل»، في إشارة إلى التحوّل الجذري في طريقة تصورنا وتداولنا للأصول التقليدية. وتكتسب رؤيته وزنًا أكبر عند وضعها في سياق تطوّر سوق الكريبتو ككل؛ إذ يذكّر كيف انتقلنا من رسملة إجمالية للعملات البديلة لا تتجاوز 13 مليار دولار إلى صناعة تتجاوز قيمتها عدة تريليونات.
ما هي الأصول الواقعية (RWA)؟
تمثّل رموز الأصول الواقعية نقطة التقاء نوعية بين التمويل التقليدي وتقنية البلوكشين. في جوهرها، تقوم عملية ترميز الأصول الواقعية بتحويل أصول ملموسة – مثل العقارات، والأعمال الفنية القيّمة، والسندات، وسلع مادية أخرى – إلى رموز رقمية على شبكات بلوكشين.
هذه الآلية تخلق «توأمًا رقميًا» للأصل المادي، يمكن تداوله وتحويله وإدارته بكفاءة تشبه العملات المشفّرة، مع الحفاظ على ارتباطه بقيمته في العالم الحقيقي. النتيجة هي أصول يمكن التعامل معها عالميًا وبكلفة أقل، دون فك الارتباط بالاقتصاد المادي الذي تستند إليه.
كيف يعمل جسر البلوكشين للأصول الواقعية؟
تقوم ميكانيكية ترميز الأصول الواقعية على عملية تقنية وقانونية متكاملة. فالمالك أو الجهة المصدرة تبدأ أولًا بمسار امتثال قانوني وتنظيمي صارم لضمان توافق العملية مع الأطر السارية في الأسواق المعنية. بعد ذلك، يُجري تقييم شامل للأصل ويُهيكل قانونيًا بما يربط بين الرمز الرقمي والأصل الأساسي.
تُبرمج عقود ذكية على منصة البلوكشين لإدارة حقوق الملكية، وتوزيع العوائد أو «الكوبونات» تلقائيًا، وضبط قواعد التداول والنقل. بهذه البنية، يتحوّل البلوكشين إلى جسر تشغيلي بين العالمين المادي والرقمي، مع طبقة أوتوماتيكية من القواعد والامتثال.
كيف تعيد RWA تشكيل مشهد الاستثمار؟
يفتح ترميز الأصول الواقعية الباب أمام مستويات غير مسبوقة من الوصول إلى فرص استثمارية كانت حكرًا على المؤسسات الكبرى أو الأثرياء. من خلال الملكية المجزأة، يصبح بإمكان المستثمرين الأفراد امتلاك حصص في أصول عالية القيمة برؤوس أموال محدودة.
التداول على مدار الساعة، بعيدًا عن قيود ساعات عمل الأسواق التقليدية، يوفّر مرونة إضافية، في حين تمنح شفافية البلوكشين سجلًا غير قابل للتلاعب لعمليات الملكية والتحويل. تقليص الرسوم والأعباء الإدارية يضيف بعدًا آخر لـ«دمقرطة» الوصول إلى الأدوات الاستثمارية عالية الجودة.
تقنيًا، يسمح هذا النهج بتقليص فترات التسوية من أيام إلى دقائق، معزّزًا السيولة بشكل ملحوظ. كما تتيح العقود الذكية برمجة قواعد الامتثال (KYC/AML، قيود المستثمرين، فترات الحجز…إلخ) ضمن البنية نفسها، ما يخلق منظومة استثمارية أكثر كفاءة وسهولة وصول.
بالنسبة لمالكي الأصول، يفتح الترميز قنوات جديدة لتعبئة رؤوس الأموال ويعزز آليات اكتشاف الأسعار عبر قاعدة أوسع من المشاركين، بدلًا من الاكتفاء بعدد محدود من الوسطاء أو البورصات المتخصصة.
حالات استخدام حقيقية للأصول الواقعية المرمّزة
لحظة «الترميز» الحاسمة
بعد خمس سنوات على بدء حديث الجهات التنظيمية عن فكرة «وضع وول ستريت على البلوكشين»، حمل عامَا 2024-2025 النقلة من الوعود إلى التطبيق العملي في مجال الأصول الواقعية المرمّزة. مدراء أصول من الدرجة الأولى، وبنوك دولية، وحتى حكومات، باتوا يصدرون سندات وصناديق وسلعًا في شكل رموز على البلوكشين، تُسوّى في دقائق بدلًا من أيام.
هذا التحوّل يختبر ما إذا كانت البنى التحتية الأرخص والقابلة للبرمجة قادرة على فتح جيوب سيولة جديدة وخفض تكاليف الأعمال الخلفية (Back Office) التي ما زالت تثقل أسواق المال التقليدية.
سيولة أسواق النقد على شبكة إيثريوم
لم يجذب أي إطلاق مؤسسي الأنظار كما فعل صندوق BlackRock الرقمي للسيولة بالدولار (BUIDL). أُطلق الصندوق بالتعاون مع Securitize في مارس 2024، ويحوّل محفظة سوق نقد تقليدية إلى رموز على شبكة إيثريوم، وقد تجاوز بالفعل حاجز مليار دولار من الأصول تحت الإدارة – في سابقة لصندوق على السلسلة بهذا الحجم.
الرئيس التنفيذي، لاري فينك، وصف الترميز بأنه «الجيل القادم للأسواق»، معتبرًا أنه يقدّم مستوى الشفافية الذي تريده الجهات التنظيمية دون التخلي عن الأدوات المألوفة للمستثمرين.
استراتيجية السلاسل المتعددة لدى Franklin Templeton
من جهتها، تبنّت Franklin Templeton نهجًا أقل تحيزًا لشبكة بلوكشين معيّنة. فصندوقها OnChain U.S. Government Money Market Fund، الذي انطلق بدايةً على شبكة Stellar، أضاف Polygon في 2023 وArbitrum في أغسطس 2024.
يقول رئيس الأصول الرقمية، روجر بيستون، إن التوسّع إلى شبكات متعددة «يعزّز قدراتنا في إدارة الأصول» ويوسّع في الوقت نفسه قاعدة المستثمرين المحتملين. يدور حجم الصندوق الآن حول 420 مليون دولار، ليصبح ثاني أكبر منتج خزانة أميركية مرمّزة بعد BUIDL.
ضمانات تتحرك بسرعة سوق «الريبو»
لا يقتصر الترميز على تغليف الأصول في قوالب جديدة؛ بل يعيد تشكيل «السباكة» العميقة للأسواق، مثل الهامش وضمانات المشتقات. في يونيو 2024، استخدمت Fidelity International شبكة JPMorgan لـ Tokenized Collateral Network لتحويل حصص في صناديق سوق النقد إلى رموز على البلوكشين ورهنها فورًا كهامش لمشتقات OTC.
تشير مسؤولة المنتج، كيرثي مودغال، إلى أن تنفيذ العملية نفسها عبر البنى التقليدية قد يستغرق يومًا كاملًا. التجربة توضح كيف يمكن لرموز الأصول الواقعية تقليص نوافذ المخاطر في أسواق الريبو والضمانات الحالية.
ديون سيادية رقمية في هونغ كونغ
الحكومات أيضًا تدخل ساحة الإصدارات الأصلية على دفاتر موزعة. هونغ كونغ تبعت إصدارها التجريبي عام 2023 بسندات خضراء رقمية متعددة العملات بقيمة 6 مليارات دولار هونغ كونغي في فبراير 2024، عبر منصة Orion التابعة لـ HSBC، مع تمكين المستثمرين الدوليين من الاكتتاب من خلال Euroclear وClearstream.
قال رئيس هيئة النقد في هونغ كونغ، إيدي يوي، إن الإصدار «يعزز قابلية التشغيل البيني بين منصات الأصول الرقمية ومؤسسات الإيداع والتسوية التقليدية (CSDs)»، في نموذج تدرسه حاليًا العديد من الحكومات الأخرى.
ذهب مرمّز لعملاء التجزئة
دفعت HSBC حدود الابتكار أبعد عبر إطلاق منتج ذهب مادي مرمّز مجزأ لعملاء التجزئة في هونغ كونغ في سبتمبر 2024، يعمل أيضًا على منصة Orion. المنتج اختبر كذلك تقنيات تشفير «ما بعد الحوسبة الكمية» لتحصين التحويلات مستقبلًا، في إشارة إلى أن الأمن السيبراني بات جزءًا أصيلًا من تصميم الرموز.
رئيس التقنية الكمية عالميًا، فيليب إنتالورا، وصف المنتج بأنه «نشر حقيقي لحالة استخدام تجارية» وليس مجرد تجربة مخبرية.
UBS تحوّل الترميز إلى خدمة متكاملة
للمؤسسات التي تسعى إلى إصدار وتوزيع وحفظ الأصول الواقعية على نطاق واسع، كشفت UBS عن منصة UBS Tokenize، وهي خدمة متكاملة تستضيف بالفعل صناديق وسندات ومنتجات مهيكلة خاضعة للتنظيم.
أول صفقة ريبو عابرة للحدود على المنصة سُوّيت بالتزامن في سويسرا وسنغافورة واليابان باستخدام نقود وأوراق مالية على السلسلة، في دليل عملي على أن التسوية المرمّزة يمكن أن تمتد عبر ولايات قضائية مختلفة عندما تُغلَّف بهيكل امتثال مؤسسي صارم.
سندات خزانة على السلسلة وسوق بقيمة 2.4 مليار دولار
خارج دائرة البنوك العالمية الكبرى، تلاحق مؤسسات إقليمية عوائد أعلى عبر الترميز. في أبوظبي، قامت Neovision وRealize بترميز وحدات ETF تتبع أذون الخزانة الأميركية، عبر إصدار رمز $RBILL على شبكتي IOTA وEthereum في أكتوبر 2024.
تقدّر رويترز إجمالي القيمة السوقية لسندات الخزانة الأميركية المرمّزة بنحو 2.4 مليار دولار – رقم ضئيل مقارنة بحجم الدين الأميركي البالغ 27 تريليون دولار، لكنه يمثّل قفزة بعشرة أضعاف منذ 2022 ويعطي مؤشرًا واضحًا على الإمكانات الكامنة.
لماذا يبدو عام 2025 مختلفًا؟
مجتمعة، تشكّل محطة BUIDL، وتجربة TCN لدى Fidelity، والسندات السيادية الخضراء، والذهب المرمّز، إشارات واضحة إلى أن RWA خرجت من طور التجارب المحدودة إلى التطبيق الفعلي. الأشهر الـ18 المقبلة ستكون حاسمة في اختبار عمق السيولة في الأسواق الثانوية ومدى استعداد الجهات التنظيمية لفتح الباب على نطاق واسع أمام مستثمري التجزئة، لا سيما غير المعتمدين.
لكن المؤكد أن النقاش في قاعات الاجتماعات من نيويورك إلى أبوظبي انتقل من سؤال «لماذا نحتاج إلى الترميز؟» إلى أسئلة أكثر عملية: «أي فئة أصول؟ على أي سلسلة؟ ومتى نبدأ؟».
ماذا ينتظر قطاع الأصول الواقعية المرمّزة؟
رغم الزخم والفرص، يواجه قطاع RWA تحديات جوهرية. الأطر التنظيمية ما زالت مجزأة بين الولايات القضائية المختلفة، ما يعقّد الامتثال ويبطئ تبنّي الحلول العابرة للحدود.
الحاجة إلى أنظمة «أوراكل» موثوقة لربط بيانات العالم الحقيقي بشبكات البلوكشين تخلق تحديات تقنية ومسائل ثقة في آن معًا. يضاف إلى ذلك أسئلة مفتوحة حول الحفظ الآمن للأصول المرمّزة، وتغطيتها التأمينية، ومدى قابلية إنفاذ العقود الذكية قانونيًا عند نشوب نزاعات في ولايات مختلفة.
ومع أن المسار ما زال في طور التشكل، إلا أن اتجاهات السوق المؤسسي، وحجم التجارب الحية، ترجّح أن يكون ترميز الأصول الواقعية أحد أهم روافع نمو سوق الأصول الرقمية في النصف الثاني من هذا العقد.
