قامت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بتأجيل القرارات بشأن خمسة صناديق سولانا (SOL) المتداولة المقترحة، مما أدى إلى تمديد الجدول الزمني التنظيمي للمنتجات من جهات الإصدار بما في ذلك فيديليتي وفن إك وبيتوايز و21 شارز وكناري كابيتال. يعزز التأخير موقف لجنة الأوراق المالية والبورصات الحذر تجاه منتجات الاستثمار المستندة إلى العملات المشفرة التي تتجاوز البيتكوين والإيثريوم، مما يلقي شكوكًا جديدة حول إمكانية الموافقة على صناديق سولانا المتداولة في المستقبل القريب.
تؤثر أحدث التأخيرات التنظيمية على قائمة متزايدة من صناديق سولانا المرتبطة المقترحة: صندوق 21Shares Core Solana ETF، وصندوق Bitwise Solana ETF، وصندوق VanEck Solana ETF، وصندوق Canary Solana Trust، وصندوق Fidelity Solana Fund. في حين تم تحديد المواعيد النهائية بين مارس ومايو 2025، مددت لجنة الأوراق المالية والبورصات الآن عملية مراجعتها إلى النصف الثاني من العام في معظم الحالات.
جاءت أحدث جولة من التأخيرات قبل 19 مايو، عندما كان من المقرر اتخاذ قرار رئيسي بشأن ملفات 21Shares وBitwise وVanEck وCanary. بدلاً من إصدار حكم، فتحت لجنة الأوراق المالية والبورصات إجراءات عامة، وهي خطوة تفتح الباب للتعليقات العامة وتسمح للجنة بتأجيل الحكم النهائي بشكل أكبر.
تم تمديد فترة مراجعة صندوق سولانا لفيديليتي، المقدم في وقت لاحق في أبريل، حتى 8 يوليو، حيث ذكرت لجنة الأوراق المالية والبورصات أنها تحتاج إلى "وقت كافٍ للنظر في تعديل القاعدة المقترح والقضايا المرفوعة فيه."
في حين أن هذه الخطوات الإجرائية ليست رفضاً، إلا أنها تشير في الغالب إلى التردد التنظيمي وزيادة احتمالية تبادل المطالبات لفترة طويلة قبل أن يرى أي منتج الضوء.
فترة التعليقات العامة: عقبة معروفة
يعتبر قرار لجنة الأوراق المالية والبورصات لفتح فترة التعليقات جزءاً روتينياً من عملية مراجعتها الموسعة، ولكنه أيضًا إشارة إلى أن الأسئلة الجوهرية لم يتم الإجابة عليها بعد. في بيانها، أكدت اللجنة أن هذه الخطوة "لا تشير إلى أن اللجنة قد توصلت إلى أي استنتاجات" بشأن مزايا الطلبات، لكنها تسعى للحصول على مدخلات واسعة من أصحاب المصلحة.
تم استخدام هذه الاستراتيجية في الماضي مع العديد من مقترحات صناديق الاستثمار المتداولة المرتبطة بالعملات المشفرة، وخاصة تلك التي تنطوي على العملات البديلة مثل XRP ولايتكوين ودوجكوين. قد واجه الجميع تقريباً تأخيرات أو رفضات نهائية. حتى اقتراح صندوق Grayscale Solana Trust الذي طال انتظاره لا يزال معلقًا في روضة تنظيمية مماثلة.
يسمح مرحلة التعليقات العامة للمشاركين في السوق، والخبراء القانونيين، الجمعيات الصناعية، والأفراد القلقين بتقديم آرائهم حول صناديق الاستثمار المتداولة المقترحة. من المحتمل أن تقوم لجنة الأوراق المالية والبورصات بتقييم التعليقات المتعلقة بمخاطر التلاعب بالسوق، والمخاوف المتعلقة بالسيولة، والبنية التحتية للاحتفاظ والتقييم الأساسية للبلوكتشين سولانا.
احتمالات الموافقة تتغير على Polymarket مع تراكم التأخيرات
لم تذهب التأخيرات المتزايدة دون أن يلاحظها المشاركون في السوق الذين يراهنون على المسار التنظيمي لصناديق الاستثمار المتداولة المشفرة. في Polymarket، وهي منصة للتنبؤ المبنية على العملات المشفرة، انخفضت احتمالات الموافقة على صندوق سولانا للاستثمار بحلول 31 يوليو إلى 16 ٪ فقط. بالمقابل، تبقى احتمالية الموافقة بحلول ديسمبر 2025 أعلى بكثير عند 85 ٪، مما يعكس التوقعات بأن التأخيرات إجرائية وليست قاتلة.
مع ذلك، لا يزال موقف الحذر من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات تجاه أي شيء خارج البيتكوين، وحتى إلى حد ما، الإيثيريوم، يثبط التفاؤل على المدى القصير.
المنظر ما بعد صناديق بيتكوين
تأتي التأخيرات التنظيمية حول صناديق سولانا المتداولة بعد أشهر فقط من موافقة لجنة الأوراق المالية والبورصات على عدة صناديق بيتكوين في يناير 2024، بعد خسارة قضائية أمام Grayscale بشأن طلبها المرفوض. في حين تمثل هذا نقطة تحول في سياسة الاستثمار المشفرة الأمريكية، لم تؤسس ترخيص مجاني لأصول العملات المشفرة الأخرى.
على عكس البيتكوين، الذي تجنبت لجنة الأوراق المالية والبورصات بشكل عام وصفه بأنه ورقة مالية، فإن معظم الأصول الرقمية الأخرى - بما في ذلك سولانا - قد تعتبرها الوكالة أوراق مالية غير مسجلة. يكمن هذا التصنيف في خلق عقبات قانونية وامتثالية لمنتجات صناديق الاستثمار المتداولة التي تتبع هذه الأصول، خصوصاً إذا كان السوق الأساسي يفتقر إلى ما تعتبره لجنة الأوراق المالية والبورصات حماية كافية للمستثمرين أو آليات اكتشاف الأسعار.
كرر الرئيس جاري جينسلر مرارًا أن الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين "لا ينبغي تفسيرها كإشارة" على أن اللوائح نفسها ستطبق على الأصول الرقمية الأخرى.
الغموض القانوني حول وضع سولانا
واحدة من القضايا المركزية المطروحة هي حالة سولانا القانونية غير المعلومة بموجب قانون الأوراق المالية الأمريكي. لمحت لجنة الأوراق المالية والبورصات سابقاً - بدون حكم نهائي - إلى أن SOL قد يقع في نطاق تنظيمها كورقة مالية. يشكل هذا المنطقة الغامضة تعقيدات كبيرة لأي مدير صندوق يحاول إطلاق صندوق استثماري مدعوم بـ SOL.
يجب على مصدري صناديق الاستثمار المتداولة أن يثبتوا أن الأصول الأساسية تتداول في سوق منظمة ذات حجم كبير، وهو معيار تستخدمه لجنة الأوراق المالية والبورصات للحكم على ما إذا كان التلاعب بالسوق محبوساً بشكل كافٍ. مع تداول سولانا في المقام الأول في بورصات العملات المشفرة الخارجية أو غير المنظمة، يبقى تلبية هذا المطلب عقبة عالية.
علاوة على ذلك، تضم الدعاوى القضائية المعلّقة للجنة الأوراق المالية والبورصات ضد مشاريع العملات المشفرة الأخرى - مثل Coinbase وBinance - إشارات إلى العديد من الرموز التي قد تكون أوراقًا مالية، مما يخلق تأثير تبريد على مصدري صناديق الاستثمار المتداولة الذين يستهدفون هذه الأصول.
بيتكوين يسيطر، الإيثيريوم في المرتبة الثانية؟
على الرغم من بطء تقدم صناديق الاستثمار المتداولة للعملات البديلة، يظل الاهتمام المؤسسي بالعملات المشفرة متركزاً على البيتكوين، مع الإيثيريوم في المرتبة الثانية بفارق بعيد. لم تقم لجنة الأوراق المالية والبورصات بعد بالموافقة على أي صندوق استثمار بالإيثيريوم، رغم أن العديد من المقترحات - بما في ذلك تلك من BlackRock وFidelity - تخضع حاليًا للمراجعة. من المتوقع اتخاذ قرارات بشأن صناديق الاستثمار المتداولة للإيثيريوم في وقت لاحق من هذا العام، مما قد يشكل سابقة لكيفية تعامل الوكالة مع الرموز بلوكتشين الأخرى مثل سولانا.
ومع ذلك، يعتبر الإيثيريوم أكثر ترسخاً على المستوى المؤسسي، مع بنية تحتية لامركزية أوسع ودمج أعمق في التمويل المنظم (عبر العقود الآجلة ومنتجات CME). سولانا، بالمقابل، لا يزال أكثر تخصصًا وتجريبيًا من الناحية التكنولوجية في نظر المنظمين.
رد فعل السوق: المرونة أم اللامبالاة؟
على الرغم من أنه كان متوقعًا إلى حد كبير تأخيرات صناديق الاستثمار المتداولة، إلا أنها لم تؤثر بشدة على سوق سولانا الفوري. ارتفع SOL بنسبة 2.7% خلال الـ 24 ساعة الماضية ليصل إلى حوالي 169 دولارًا، مما يواصل اتجاه أكثر عمومية من استقرار السعر على الرغم من التحديات التنظيمية.
يجادل بعض المحللين في السوق بأن عدم تفاعل سولانا السعري يشير إلى أن رواية صناديق الاستثمار المتداولة قد تم تسعيرها بالفعل
- أو أن المستثمرين بدأوا في التغاضي عن التطورات التنظيمية الأمريكية لصالح الاتجاهات على مستوى النظام البيئي.
يشير آخرون إلى زيادة الطلب الدولي على تعرض سولانا، خاصة في ولايات قضائية مثل كندا وسويسرا والإمارات العربية المتحدة، حيث تكون الأنظمة التنظيمية لمنتجات الأصول الرقمية أكثر تطورًا واستيعابًا. قد يحافظ هذا الزخم الخارجي على الطلب على SOL حتى مع بقاء موافقة صناديق الاستثمار المتداولة الأمريكية بعيدة عن المنال.
المنظر السياسي: خطاب مؤيد للعملات المشفرة، ولكن لا مسار سريع
على الرغم من أن الولايات المتحدة شهدت تحولًا نحو خطاب رقمي أكثر ودية للعملات في الدورة التشريعية 2024-2025، خاصة مع الانتخابات المقبلة وازدياد الاهتمام الثنائي الأطراف في الابتكار البلوكتشين، لا تزال لجنة الأوراق المالية والبورصات مستقلة من حيث العمليات. تستمر العمليات التنظيمية في تحديدها بالقانون الحالي والجمود المؤسسي، وليس بوعود الحملات الانتخابية.
جهود تمرير تشريعات شاملة للعملات الرقمية - مثل قانون الابتكار التكنولوجي والمالي للقرن الواحد والعشرين (FIT21) - قد يوفر في النهاية وضوحًا فيما يتعلق بتنظيم العملات البديلة، ولكن أي تغييرات من هذا القبيل من غير المرجح أن تؤثر على قرارات صناديق الاستثمار المتداولة في المستقبل القريب.
في هذه الأثناء، سيحتاج مصدرو الصناديق إلى الاستمرار في التعامل مع عملية المراجعة المطولة وغير المؤكدة للجنة الأوراق المالية والبورصات أثناء استعدادهم للتأخيرات المتكررة.
الأفكار النهائية
تكشف التأخيرات المتكررة للجنة الأوراق المالية والبورصات بشأن طلبات صناديق الاستثمار المتداولة لسولانا عن كل من التعقيد والحذر الذي لا يزال يهيمن على تنظيم العملات الرقمية الأمريكية. على الرغم من تزايد الشهية المؤسسية والأداء السوقي القوي من سولانا، لا تزال الضبابية القانونية والمحافظة الإجرائية عوائق رئيسية للموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة.
بينما قد يكون السوق يتكيف مع هذا الوضع الجديد، تبقى الآثار الأكبر مهمة: ما لم يتحقق الوضوح التنظيمي من خلال النصوص القانونية أو السابقة القانونية، ستظل توسعة صناديق الاستثمار المتداولة خارج البيتكوين طريقاً بطيئاً وغير مؤكداً.
حتى ذلك الحين، سيظل دور سولانا في المنتجات الاستثمارية المنظمة محدوداً - وستستمر محادثات صناديق الاستثمار المتداولة في الهيمنة عليها التأخيرات الإجرائية، وفترات التعليقات العامة، وهي جداول زمنية ليست مؤكدة.