سوق السندات الحكومية اليابانية يشهد أسوأ أزمة سيولة له خلال أكثر من خمسة عشر عامًا، حيث ارتفعت عائدات السندات ذات الثلاثين عامًا إلى مستويات غير مسبوقة وتجاوزت خسائر السوق 500 مليار دولار.
دفعت الظروف المتدهورة الاقتصاديين والمحللين الماليين لتحذير من آثار العدوى العالمية المحتملة، حيث تتسبب الديون الضخمة لليابان والأخطاء السياساتية في تأثيرات كبيرة عبر الأسواق العالمية.
يصبح حجم اضطراب سوق السندات الياباني الحالي واضحًا عند فحص المقاييس الرئيسية. على مدار فترة 45 يومًا، ارتفع العائد على سندات الحكومة اليابانية ذات الثلاثين عامًا بمقدار 100 نقطة أساس، ليصل إلى مستوى قياسي بلغ 3.20 بالمئة. هذا الارتفاع الدراماتيكي يمثل واحدة من أسرع زيادات العوائد في تاريخ المالية اليابانية، مما يشير إلى مشكلات هيكلية خطيرة.
يزيد القلق عند فحص السندات ذات المدة الأطول. تعرضت سندات الحكومة اليابانية ذات الأربعين عامًا، التي كانت تعتبر عادة استثمارات طويلة الأجل مستقرة، لانخفاض يزيد عن 20 بالمئة في القيمة. أدى هذا الانهيار إلى فقدان رأس مال سوقي يزيد عن 500 مليار دولار، مما أدى إلى خسائر كبيرة للمستثمرين المؤسسيين وصناديق التقاعد وشركات التأمين التي تحتفظ عادة بهذه الأوراق المالية.
تدهورت ظروف سيولة السوق إلى مستويات لم تشهد منذ انهيار بنك ليمان براذرز في عام 2008. انخفضت أحجام التداول بشكل كبير في حين توسعت فروقات الطلب-العرض بشكل كبير، مما يجعل من الصعب بشكل متزايد على المستثمرين تنفيذ صفقات كبيرة دون تحريك الأسعار بشكل كبير. تقترح هذه الظروف أن قدرة السوق على استيعاب ضغط البيع قد تعرضت للتلف الشديد.
تقلب سياسة البنك المركزي ينشئ اضطرابات في السوق
الأزمة الحالية نابعة بشكل كبير من تحول السياسة المفاجئ لبنك اليابان بعد سنوات من التكيف النقدي غير المسبوق. لأكثر من عقد من الزمان، قام البنك المركزي بتنفيذ برنامج شراء السندات بشكل مكثف يهدف إلى تقليل العوائد وتحفيز النمو الاقتصادي. وشمل هذا الاستراتيجية شراء كميات هائلة من الديون الحكومية، مما أدى في النهاية إلى تراكم حيازات بقيمة 4.1 تريليون دولار، تمثل 52 بالمئة من جميع السندات الحكومية اليابانية المستحقة.
خلق الموقف المسيطر للبنك المركزي في سوق السندات استقرار أسعار مصطنع من خلال فعليًا إزالة الآليات السوقية الطبيعية. عندما تراجع بنك اليابان مؤخرًا عن برنامجه الشرائي المكثف، ارتفعت الإمدادات المفاجئة من السندات وفاقت الطلب الطبيعي للمستثمرين من القطاع الخاص. أظهرت هذه التحول في السياسة ضعف السوق الأساسي واعتماده على تدخل البنك المركزي.
كان توقيت هذا التحول في السياسة مشكلة خاصة بالنظر إلى الأسس الاقتصادية لليابان. لقد وصلت إجمالي ديون الحكومة في البلاد إلى 7.8 تريليون دولار، مما رفع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى مستوى قياسي بنسبة 260 بالمئة. هذه النسبة تمثل أكثر من ضعف عبء الدين الذي تحمله الولايات المتحدة، مما يثير تساؤلات خطيرة حول الاستدامة المالية.
الانكماش الاقتصادي يزيد من مشاكل الديون
تدهور الأداء الاقتصادي لليابان بشكل كبير جنبًا إلى جنب مع أزمة سوق السندات. انكمش الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 0.7 بالمئة في الربع الأول من عام 2025، ليتجاوز بكثير التوقعات الاقتصادية التي توقعت انخفاضًا بنسبة 0.3 بالمئة. حدث هذا الانكماش الاقتصادي على الرغم من استمرار التكيف النقدي، مما يشير إلى أن المشاكل الهيكلية قد تحد من فعالية الأدوات السياسية التقليدية.
تقدم ديناميكيات التضخم تحديًا آخر لصانعي السياسات. تسارع معدل التضخم في مؤشر أسعار المستهلك إلى 3.6 بالمئة في أبريل، أعلى بكثير من نطاق هدف بنك اليابان. ومع ذلك، لم يترجم هذا النمو الاسمي في الأسعار إلى تحسن في مستويات المعيشة للمستهلكين اليابانيين. انخفضت الأجور الحقيقية، المعدلة وفقًا للتضخم، بنسبة 2.1 بالمئة على أساس سنوي، مما يشير إلى أن القدرة الشرائية لا تزال تتآكل على الرغم من التعافي الاقتصادي الظاهري.
تخلق هذه الظروف سيناريو ركود تضخمي كلاسيكي، حيث يتوقف النمو الاقتصادي بينما تستمر الأسعار في الارتفاع. عادةً ما تحد مثل هذه البيئات خيارات صانعي السياسات، نظرًا لأن تدابير التحفيز التقليدية قد تؤدي إلى تفاقم التضخم دون توليد نمو ملموس.
التأثيرات العالمية ومخاطر العدوى
تحمل أزمة سوق السندات اليابانية تداعيات كبيرة على الاستقرار المالي العالمي بسبب دور البلاد في تدفقات رأس المال الدولية. تواجه تجارة تغيير الين، وهي استراتيجية استثمارية شائعة حيث يقترض المستثمرون الين ذو التكلفة المنخفضة لشراء أصول مرتفعة العائد في بلدان أخرى، ضغطًا متزايدًا مع ارتفاع العوائد اليابانية و تدهور الأوضاع الاقتصادية.
يُقدر أنها تبلغ تريليونات من حيث القيمة الاسمية، كانت تجارة تغيير الين مصدرًا رئيسيًا للسيولة العالمية لأكثر من عقدين. بينما ترتفع أسعار الفائدة اليابانية وتزداد التوقعات الاقتصادية سوءًا، تواجه هذه المراكز ذات الرافعة المالية المحتملة للإلغاء. مثل هذا التطور يمكن أن يؤدي إلى عمليات بيع واسعة النطاق عبر فئات الأصول والمناطق الجغرافية.
عادة ما تتضمن ميكانيكا عملية إلغاء تجارة تغيير الين قيام المستثمرين ببيع الأصول الأجنبية لسداد القروض المقومة بالين، مما يخلق ضغطًا هبوطيًا على الأسواق العالمية بينما يقوي الين. يمكن أن تصبح هذه العملية تعزيزًا ذاتيًا، حيث تزيد القيم المرتفعة للين من تكلفة خدمة مراكز تجارة تغيير الين، مجبِرةً المزيد من الإلغاء.
تشير المؤشرات الأولية إلى أن هذه العملية قد تكون قد بدأت بالفعل. كلٌ من اليابان والمملكة المتحدة، حيث اقتربت عوائد السندات ذات الثلاثين عامًا من أعلى مستوياتها في سبعة وعشرين عامًا، تشهد طلبًا متزايدًا على الأصول البديلة حيث تتراجع جاذبية الاستثمارات التقليدية في السندات.
استجابة سوق الأصول الرقمية
تزامنت أزمة سوق السندات مع زيادة الاهتمام بالأصول الرقمية، خصوصًا البيتكوين، حيث يبحث المستثمرون عن بدائل للأوراق المالية ذات الدخل الثابت التقليدية. يبدو أن هذا التحول مدفوع بعدة عوامل، بما في ذلك المخاوف بشأن فعالية السياسة النقدية، ومخاطر تحطيم العملات، والبحث عن أصول غير مرتبطة بالأسواق المالية التقليدية.
تشير التحليلات الأخيرة إلى تزايد الارتباط الإيجابي بين تقلبات سوق السندات وتدفقات رأس المال إلى البيتكوين. مع زيادة تقلبات العوائد في الأسواق الرئيسية للسندات الحكومية، يبدو أن المستثمرين المؤسسيين يخصصون أجزاء من محافظهم لأصول الرقمية. تم تداول البيتكوين عند حوالي 109,632 دولارًا عند إغلاق السوق الأخير، مما يعكس استمرار الاهتمام المؤسسي على الرغم من الشكوك الأوسع في السوق.
ومع ذلك، لا يزال العلاقة بين الضغط المالي التقليدي وأداء الأصول الرقمية معقدة. قد يخدم البيتكوين كوسيلة تحوط ضد عدم الاستقرار النقدي في بعض السيناريوهات، لكن فترات الضغط المالي الشديد غالبًا ما تؤدي إلى تقليل شامل للمخاطر عبر جميع فئات الأصول. من المحتمل أن يعتمد التأثير النهائي على الأصول الرقمية على ما إذا كانت أزمة اليابان ستبقى محصورة أو تنتشر إلى اقتصادات رئيسية أخرى.
الأفكار الختامية
تعكس الصعوبات الحالية لليابان تحديات هيكلية أعمق تمتد إلى ما بعد ديناميات السوق الفورية. يخلق شيخوخة سكان البلاد ضغوطًا مالية مستمرة حيث تستمر تكاليف الرعاية الصحية والمعاشات التقاعدية في الارتفاع بينما يتقلص عدد السكان في سن العمل. هذه الاتجاهات الديموغرافية تحد من الإمكانات الاقتصادية للنمو بينما تزيد من التزامات الإنفاق الحكومي.
تشكل حيازات السندات الضخمة للبنك المركزي أيضًا تحديات طويلة الأجل لتطبيع السياسة النقدية. مع حيازة أكثر من نصف جميع السندات الحكومية من قبل بنك اليابان، يمكن لأي محاولة للخفض في هذه الحيازات أن تؤدي إلى المزيد من الاضطرابات السوقية. يوقع هذا الوضع صانعي السياسات في دائرة من التكيف المستمر، مما يقوض استقرار العملة على المدى الطويل.
يراقب المستثمرون الدوليون عن كثب وضع اليابان لاستخلاص دروس أوسع حول الاستدامة المالية وحدود السياسة النقدية. نظرًا لأن الاقتصادات المتقدمة الأخرى تواجه تحديات مماثلة مع شيخوخة السكان وارتفاع مستويات الدين، يمكن أن توفر تجربة اليابان رؤى حول القيود التي تواجه الاقتصادات المتقدمة خلال العقود القادمة.
من المحتمل أن تتطلب حل أزمة اليابان الحالية تعديلات منسقة في السياسة المالية والنقدية، بما في ذلك إعادة هيكلة الديون أو إصلاحات هيكلية أكثر جرأة. ومع ذلك، فإن التكاليف السياسية والاقتصادية لمثل هذه التدابير تجعل من تنفيذها غير مؤكد، مما يترك الأسواق تتنقل في ظل عدم اليقين المستمر بشأن المستقبل المالي لليابان وتداعياته العالمية.