يثير محلّل بارز لبيانات العملات المشفرة مخاوف بشأن أن أحد أكثر أدوات توكنوميكس استخدامًا في الصناعة، وهي جداول الاستحقاق وفك القفل المعتمدة على الزمن، قد ترتد بنتائج عكسية في عصر liquid derivatives markets.
في سلسلة من المنشورات، جادل المساهم في DeFiLlama 0xngmi بأن المنحدرات الزمنية (token cliffs) وفترات الحجز، التي صُممت في الأساس لتماثل مصالح الفرق والمستثمرين الأوائل مع ارتفاع السعر على المدى البعيد، يمكن أن تنتج تأثيرًا معاكسًا حالما تتوفر أسواق العقود الدائمة وأسواق الاقتراض.
التحوّط يغيّر هيكل الحوافز
تعتمد الفكرة على تطوّر السوق. إذا كان للتوكن أسواق عقود دائمة نشطة أو يمكن اقتراضه، فإن حاملي المخصصات المقفلة يمكنهم التحوّط ضد عمليات فك القفل المستقبلية عبر فتح مراكز بيع على الأصل.
وفقًا لـ 0xngmi، تقوم صناديق التحوّط منذ سنوات ببناء صفقات توافق فيها على شراء توكنات مقفلة بخصم كبير عن السعر الفوري، أحيانًا بأكثر من 20% أقل من مستويات السوق الحالية، مع فتح مراكز بيع على التوكن في أسواق المشتقات في الوقت نفسه.
إذا حدث فك القفل بعد عدة أشهر، يمكن لهذه البنية أن تولّد عوائد سنوية جذابة.
من منظور البائع، يتيح هذا الترتيب تثبيت الأرباح مسبقًا وتقليل التعرّض لتقلّبات السوق.
Also Read: Crypto Industry Builds $193M War Chest Ahead Of Midterm Elections
لكن وجود مركز بيع تحوّطي يضيف ديناميكية جديدة: إذا ارتفع سعر التوكن بقوة قبل فك القفل، يمكن أن يتكبّد مركز البيع خسائر كبيرة.
يشير 0xngmi إلى أن ذلك يخلق تشوّهًا خفيًا لكنه قوي. فقد يفضّل المشاركون الذين قاموا بالتحوّط استقرار السعر أو حتى حركته الهبوطية على الارتفاع الحاد.
آليات المواءمة تحت الضغط
تم تقديم جداول استحقاق التوكنات في البداية لمنع المطلعين من بيع مخصصاتهم فورًا، ولضمان بقاء الفرق محفّزة لبناء قيمة طويلة الأجل.
كلما ارتفع سعر التوكن، زادت المكافأة عند فك القفل.
لكن ما إن تتوافر سيولة في أسواق المشتقات حتى يضعف هذا الارتباط الخطي. يمكن لحاملي التوكنات المقفلة فعليًا تثبيت أرباحهم مبكرًا عبر التحوّط، مما يقلل تعرّضهم للاتجاه الصاعد مع حماية أنفسهم من الهبوط.
وصف 0xngmi ذلك بأنه «تشويه كامل للحوافز»، مجادلًا بأن النظام الذي كان يهدف إلى مواءمة مصالح المطلعين مع حاملي التوكنات قد بات اليوم يشجّع سلوكًا يخفّف زخم ارتفاع السعر.