تكشف أحدث أبحاث فيديليتي للأصول الرقمية أن 17% من جميع البيتكوين - حوالي 3.4 مليون عملة تزيد قيمتها عن 360 مليار دولار - مؤهلة الآن كإمداد "قديم"، حيث لم تلمس لمدة عشر سنوات على الأقل. ما يثير القلق أكثر، أن متوسط 566 بيتكوين يوميًا يقع في هذه الفئة الطويلة الأجل من الخمول، متجاوزًا بشكل ملحوظ الإصدار اليومي الحالي للتعدين الذي يبلغ 450 بيتكوين.
يعد هذا الخلل في العرض تحولًا جوهريًا في النموذج الاقتصادي للبيتكوين. على عكس الأصول التقليدية حيث يؤدي الطلب المتزايد عادة إلى زيادة الإنتاج، فإن الحد الثابت لعرض البيتكوين بـ 21 مليون عملة يعني أن أي تقليل في العرض الدائر يخلق ظروف ندرة غير قابلة للتراجع.
لقد كثفت حدث تنصيف البيتكوين لعام 2024 نمط تراكم الإمدادات القديمة. مع تخفيض مكافآت التعدين من 6.25 إلى 3.125 بيتكوين لكل كتلة، انخفض الإصدار اليومي إلى حوالي 450 عملة جديدة. وفي الوقت نفسه، تعززت سلوكيات الاحتفاظ على المدى الطويل، لا سيما بين المستثمرين المؤسسيين والخزائن الحالية.
تمتلك أكثر من 27 شركة عامة الآن ما مجموعه أكثر من 800,000 بيتكوين في جالونات الموازنة الخاصة بها، مما يمثل جزءًا كبيرًا من العرض الدائر الذي من غير المرجح أن يعود إلى التداول النشط في الأجل القريب. يشير هذا النمط من التراكم المؤسسي إلى أن معدل نمو الإمدادات القديمة قد يتسارع أكثر.
التوقع بنسبة 30%: التحول في السوق بحلول 2035
تتوقع نماذج فيديليتي الاقتصادية أن يتجاوز الإمداد القديم 30% من العائم الإجمالي للبيتكوين بحلول عام 2035 إذا استمر الحاملو الكبار مع ألف بيتكوين أو أكثر في أنماط التراكم الحالية. تفترض هذه التوقعات استمرار تبني الشركات واستراتيجيات الاحتفاظ على المدى الطويل بين المستثمرين المؤسسيين.
دلالات الوصول إلى هذه النقطة مهمة. سيناريو حيث يبقى ما يقرب من ثلث جميع البيتكوين غير نشط بشكل دائم سيخلق ظروف ندرة غير مسبوقة، وقد يجعله يتحول من وسيط تداول إلى أصول مخزن للقيمة بشكل أساسي.
يحتوي تصنيف الإمدادات القديمة على كل من الاستثمارات طويلة الأجل المحتفظ بها عن عمد والعملات المفقودة بشكل دائم. تشير الأبحاث إلى أن حوالي 4 ملايين بيتكوين (حوالي 20% من الإجمالي) قد تكون مفقودة إلى الأبد بسبب كلمات السر المنسية أو الأجهزة المفقودة أو المحافظ التي لا يمكن الوصول إليها. هذه العملات "المفقودة" التي تبلغ حوالي 1.8 مليون تمثل حوالي 8.5% من الحد الأقصى لعرض البيتكوين البالغ 21 مليونًا.
معظم تركيز البيتكوين الخامل ينتمي إلى ساتوشي ناكاموتو، مع تقدير الحيازات الخاصة بمبتكر البيتكوين بين 600,000 و1.1 مليون بيتكوين (بقيمة تتراوح بين 43-80 مليار دولار بالأسعار الحالية). تلقت الغالبية العظمى من هذه المحافظ مكافآت الكتلة البالغة 50 بيتكوين وظلت غير نشطة تمامًا منذ التعدين.
أنماط الإيقاظ الحديثة تشير إلى حساسية السوق
رغم الاتجاه العام نحو الخمول، أدت الأحداث الأخيرة في السوق إلى بعض النشاط في المحافظ القديمة. بعد انتخابات الولايات المتحدة في 2024، انخفض الإمداد القديم في 10% من أيام التداول - ما يقرب من أربع مرات أكثر من المتوسط التاريخي. أصبح النشاط بين الحاملي على المدى الطويل أكثر وضوحًا، مع حدوث تراجعات يومية بنسبة 39% من الوقت خلال هذه الفترة.
أصبحت العديد من المحافظ من عصر ساتوشي نشطة منذ عام 2023، مع تحويل إحدى المحافظ الخاملة بيتكوين بقيمة 30 مليون دولار في يوليو الماضي، وأخرى بتحريك 1,005 بيتكوين في أغسطس. تم إعادة تنشيط أكثر من عشر محافظ بيتكوين قديمة في الأشهر الأخيرة، مما يشير إلى أن أقدم الحيازات ليست خاملة بشكل دائم.
إن تركيز عرض البيتكوين بين الحاملي على المدى الطويل يخلق العديد من المخاطر والفرص الاقتصادية:
- تضخيم تقلب الأسعار: تقدر شركة التحليلات البلوكشين IntoTheBlock أن 29% من جميع البيتكوين المتداول قد فقدت إلى الأبد في عناوين خاملة لم يمسها لأكثر من خمس سنوات. هذا التخفيض الفعلي في العرض يعني أن تغييرات صغيرة نسبيًا في أحجام التداول النشطة يمكن أن تخلق تحركات سعرية غير متناسبة.
- مخاطر التلاعب بالسوق: مع انخفاض العرض النشط، تزداد بشكل كبير تأثير الحاملي الكبير (الحيتان). يقلل من العملات في التداول النشط يعني أن شراء أو بيع منظم من قبل الحاملي الرئيسيين يمكن أن يحرك الأسواق بشدة.
- قيود السيولة: يقلل العرض الدائري من خلق قيود السيولة الطبيعية التي قد تعيق وظيفة البيتكوين كوسيط عملي للتبادل اليومي.
أنماط التراكم المؤسسي
تبني الشركات للبيتكوين قد غير بشكل أساسي أنماط الاحتفاظ. تبنت شركات مثل MicroStrategy وTesla وBlock البيتكوين كأصل خزينة، بفترات احتفاظ تقاس بالسنوات بدلاً من الأشهر. يسرع هذا النهج المؤسسي من نمط تراكم الإمدادات القديمة.
أدخلت صناديق البيتكوين ETF أيضًا سلوكيات الاحتفاظ المؤسسي الطويلة الأجل. عادة ما يحتفظ مقدمو الصناديق ببيتكوين بشكل دائم، مما يزيل العملات من التداول النشط ويساهم في معدل نمو الإمدادات القديمة.
تبرز ظاهرة البيتكوين القديمة تحديات البنية التحتية الأساسية:
- تطور أمن المحافظ: مع زيادة قيمة البيتكوين، تصبح تكلفة فقدان الوصول إلى المحافظ أعلى بشكل كبير. أصبح جيمس هاولز مشهورًا في عام 2013 عندما ألقى عن طريق الخطأ بمحرك صلب يحتوي على بيتكوين بقيمة ملايين الدولارات، وهو يوضح الطبيعة الدائمة لخسائر البيتكوين.
- تطوير تكنولوجيا الاسترداد: قد دفعت الزيادة في قيمة المحافظ الخاملة إلى تطوير تقنيات وخدمات استرداد متقدمة، رغم أن معظم البيتكوين المفقودة تبقى غير قابلة للاسترداد.
- الاعتبارات الأمنية للشبكة: تمثل تركزات كبيرة من البيتكوين الخامل مخاطر أمنية محتملة إذا تم تجاوز الافتراضات التشفيرية الكامنة في المستقبل.
تطور هيكل السوق
يشير نمط الإمدادات القديمة إلى أن البيتكوين يتطور نحو هيكل سوق مختلف عما كان متوقعًا في الأصل. بدلًا من العمل بشكل أساسي كـ "نقد إلكتروني نظير إلى نظير"، يبدو أن البيتكوين يتحول إلى مخزن للقيمة الرقمية يمكن مقارنته بالذهب.
لهذا التحول تداعيات على:
- رسوم المعاملات: يمكن أن يدفع العرض الدائري المخفض الرسوم على المعاملات لتكون أعلى مع زيادة المنافسة للحصول على مساحة الكتلة بين المستخدمين النشطين.
- اقتصاديات التعدين: مع نمو الإمدادات القديمة، يصبح الافتراض بأن الرسوم على المعاملات ستحل محل مكافآت الكتل في النهاية أكثر حيوية لاستدامة التعدين الطويلة الأجل.
- الشبكات البديلة: قد تسرع القيود على العرض في الشبكة الرئيسية للبيتكوين تبني حلول الطبقة الثانية والعملات الرقمية البديلة للمعاملات العادية.
يثير تركيز عرض البيتكوين أسئلة تنظيمية هامة:
- مراقبة التلاعب بالسوق: قد يحتاج المنظمون إلى تطوير أطر جديدة لمراقبة ومنع التلاعب في الأسواق ذات العرض المركز بشدة.
- تقييم المخاطر النظامية: يمكن أن تشكل الحيازات الكبيرة من البيتكوين للشركات مخاطر نظامية إذا حدثت تصفيات قسرية خلال الأزمات المالية.
- مضامين السياسة النقدية: مع نمو تبني البيتكوين، يمكن أن يؤثر إزالة إمدادات كبيرة من التداول على استخدامه كنظام نقدي بديل.
سيناريوهات المستقبل وآفاق السوق
يمكن أن يتكشف نمط الإمدادات القديمة بطرق عدة:
- الندرة المتسارعة: يمكن أن يدفع تبني المؤسسات المستمر وثقافة الإمساك النمط القديم للإمداد تجاه توقعات فيديليتي بنسبة 30% بحلول عام 2035، مما يخلق ظروف ندرة شديدة.
- إعادة تنشيط دورية: يمكن أن تؤدي أحداث الضغوط التي تشهدها السوق إلى موجات من إعادة تنشيط المحافظ القديمة، مما يزيد من العرض النشط مؤقتًا ويقلل من الارتفاع في الأسعار.
- اضطراب تقني: يمكن أن تعيد التقدم في تكنولوجيا استرداد المحافظ بعض البيتكوين المفقودة إلى التداول، رغم أن ذلك قد يؤثر فقط على نسبة صغيرة من الإمدادات الخاملة.
يمثل نمو الإمدادات القديمة من البيتكوين فرصة وكذلك خطرًا على النظام البيئي للعملات الرقمية. في حين أن الندرة يمكن أن تدفع التقدير السعر على المدى الطويل، يهدد التركيز الكبير للإمدادات على استخدام البيتكوين واستقرار السوق.
إن فهم هذه الديناميات أمر حاسم للمستثمرين والمنظمين ومطوري التكنولوجيا وهم يقومون بالتنقل في تطور البيتكوين من النقد الرقمي التجريبي إلى مخزن مؤسسي للقيمة. من المحتمل أن يحدد العقد القادم ما إذا كان البيتكوين يمكنه الحفاظ على وظيفته المزدوجة كعملة متداولة وكأصول مخزن على المدى الطويل، أو ما إذا كانت التركيزات في الإمدادات ستدفعه بشكل حاسم نحو أحد الأدوار أو الآخر.
تبرز ظاهرة البيتكوين القديمة الخصائص الاقتصادية الفريدة للأصول الرقمية الثابتة في الإمدادات وتسلط الضوء على الحاجة إلى التفكير الدقيق في تداعيات الهيكل السوقي الطويلة الأجل مع استمرار توسع تبني العملات الرقمية.