الشركة الثانية عالميًا في حيازة Ethereum تقوم بنقل 4,364 ETH إلى OKX قبل مكالمة الأرباح ربع السنوية، مما يثير التوقعات بشأن بيع الأصول المحتمل إذ يتداول السهم بخصم كبير بالنسبة لقيمة الخزينة.
SharpLink Gaming، الشركة المدرجة في ناسداك والمحافظة على خزينة Ethereum برئاسة المؤسس المشارك لـ Ethereum Joseph Lubin، قد قامت بنقل 14.47 مليون دولار من ETH إلى بورصة العملات المشفرة OKX قبل أيام فقط من مكالمة أرباح الربع الثالث، كما تكشف البيانات على السلسلة.
تأتي هذه الخطوة في وقت يتداول فيه سهم الشركة بخصم كبير بالنسبة لأصولها الأساسية، مما يثير التكهنات بشأن استراتيجيات إدارة الخزينة المحتملة.
وفقًا لـ منصة تحليلات البلوكشين Lookonchain، محفظة مرتبطة بـ SharpLink Gaming قامت باسترداد إجمالي 5,284 ETH في 7 نوفمبر، بقيمة تقدر بحوالي 17.52 مليون دولار وقت السحب.
من هذا المبلغ، تم إيداع 4,364 ETH بقيمة 14.47 مليون دولار لاحقًا في OKX، بينما بقيت 791.07 ETH في المحفظة الوسيطة.
التوقيت يثير التساؤلات حول النية الاستراتيجية
جذب توقيت التحويل انتباه السوق، حيث وقع قبل أقل من أسبوع من مكالمة أرباح الربع الثالث لشارب لينك المقرر لها 13 نوفمبر 2025. بينما تقوم المؤسسات الكبيرة في كثير من الأحيان بإعادة توازن المحافظ أو تنفيذ عمليات الخزينة قبل تقارير الأرباح، فإن نقل الأصول المشفرة إلى بورصة عادة ما يشير إلى استعداد للتداول أو التسييل المحتمل.
لم تصدر SharpLink أي بيان رسمي يوضح الغرض من التحويل. مع ذلك، يلاحظ مراقبو السوق أن شركات الخزينة المؤسسية لا تنقل عادةً الأصول إلى البورصات دون وجود أسباب تشغيلية أو استراتيجية محددة. الحالات السابقة لتحركات مشابهة سبقت إما عمليات بيع مباشرة أو إعادة توازن الخزينة أو برامج إعادة شراء الأسهم.
الشركة، التي تحتفظ بحوالي 859,400 ETH بقيمة تقارب 2.88 مليار دولار، تصنف كثاني أكبر حيازة مؤسسية لـ Ethereum بعد BitMine Immersion Technologies. كانت SharpLink تجمع ETH بشكل كبير منذ تحولها إلى استراتيجية خزينة Ethereum في أواخر مايو 2025، حيث جمعت أكثر من 2.6 مليار دولار من رأس المال الاستثماري عبر طروحات خاصة وعروض أسهم في السوق مفتوحة.
ضغط على السهم مع انخفاض mNAV دون التكافؤ
أغلقت أسهم SBET منخفضة نحو 8% يوم الخميس عند 11.17 دولار، ممددة انخفاض السهم الأسبوعي لأكثر من 12%. على أساس شهري، كانت الأضرار أشد، مع انخفاض الأسهم بنحو 42% حيث أثر ضعف سعر Ethereum بشكل كبير على أسهم خزائن الأصول الرقمية.
انخفضت نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الصافية للأصول (mNAV) للشركة، التي تقارن بين قيمة رأس مالها السوقي وقيمة خزانة ETH التابعة لها، إلى 0.82، مما يعني أن سهم SBET يتداول بخصم 18% عن قيمة احتياطات Ethereum التابعة للشركة. هذا المقياس مهم لشركات خزائن العملات الرقمية، حيث يحدد قدرتها على جمع رأسمال إضافي من خلال مبيعات الأسهم لتمويل عمليات شراء الأصول الإضافية.
عندما تنخفض نسبة mNAV إلى ما دون 1.0، يصبح إصدار أسهم جديدة لشراء المزيد من العملات المشفرة مكلفًا بالنسبة للمساهمين الحاليين بالنسبة حتى ETH لكل سهم.
قام SharLink سابقًا بتنفيذ برنامج إعادة شراء أسهم بقيمة 15 مليون دولار في سبتمبر عندما كان السهم يتداول بأقل من القيمة الصافية للأصول، في محاولة لتحقيق الاستقرار في mNAV وإظهار الثقة في استراتيجية الخزينة الخاصة به.
يمكن أن يمثل نقل ETH الأخير إلى OKX نقطة انطلاق لمبادرة إعادة شراء أخرى، حيث ستحتاج الشركة إلى رأس مال سائل لإعادة شراء الأسهم. بدلاً من ذلك، قد يمثل إعادة توازن الخزينة قبل كشف الأرباح، حيث ستحتاج الإدارة إلى تقديم تقرير عن الأداء التشغيلي والاتجاه الاستراتيجي.
أكتوبر الصعب لإيثيريوم يعزز مشكلات أسهم الخزائن
تعكس مشكلات أسهم SharpLink تحديات أوسع تواجهها شركات الخزائن المؤسسية في عام 2025. تتبع الاستراتيجية، التي تتبع خطة استراتيجية مايكل سايلور (سابقًا MicroStrategy) لبيتكوين، واجهت رياح عكسية حيث تراجعت أسواق العملات المشفرة من أعلى مستوياتها الصيفية.
الإيثيريوم، ثاني أكبر عملة مشفرة في العالم، كانت عرضة بشكل خاص للضغوط السوقية الأخيرة. تراجعت ETH بنحو 25% خلال الثلاثين يومًا الماضية، وتدور الأسعار حول 3,344 دولارًا اعتبارًا من 7 نوفمبر. نُسبت الضغوط البيع إلى مجموعة من العوامل الماكرو اقتصادية، بما في ذلك موقف الاحتياطي الفيدرالي الحذر بشأن تخفيضات أسعار الفائدة، وارتفاع عوائد الخزانة، واستمرار التوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين التي قللت من الشهية للمخاطر عبر الأسواق المالية.
بالنسبة لـSharpLink، خلق ضعف سعر الإيثيريوم أزمة مزدوجة. إذ يؤدي انخفاض أسعار ETH إلى تقليل قيمة خزينة الشركة، مما يزيد من الضغط على سعر السهم. مع انخفاض السهم مقارنة بالقيمة الصافية للأصول، تفقد الشركة أبسط آلية تمويل لديها لعمليات شراء إضافية لـ ETH، مما قد يجبر الإدارة على إما الانتظار للحصول على ظروف سوق أفضل أو استكشاف مصادر رأس مال بديلة.
الرهان الجريء لمؤسس Lubin على عوائد الإيثيريوم
عندما أعلنت SharpLink استراتيجية خزينة الإيثيريوم الخاصة بها في مايو 2025، وضعت الشركة نفسها للاستفادة من فرق رئيسي بين بيتكوين وإيثيريوم: القدرة على توليد عائد من خلال التخزين. على عكس Bitcoin، الذي يبقى جالسًا في خزائن الشركات، يؤدي تخزين الإيثيريوم إلى توليد مكافآت مستمرة كمحققين يتم المساهمة في حماية الشبكة.
Joseph Lubin، المؤسس المشارك لـ Ethereum والرئيس التنفيذي لشركة برمجيات البلوكشين Consensys، انضم إلى SharpLink كرئيس مجلس إدارة خصيصًا لدعم هذه الاستراتيجية. "اكتشفنا أننا ربما نستطيع القيام بعمل أفضل لقطاع الإيثيريوم لأنه أصل منتج وعائد"، صرح لوبين في مقابلة في يوليو، مشددًا على التباين بين شركات خزينة بيتكوين.
حقق نهج التخزين بالفعل مكافآت كبيرة. أعلنت SharpLink تحقيق 459 ETH في مكافآت التخزين في بداية نوفمبر فقط، مما رفع مجموع المكافآت التخزينية التراكمية إلى 6,575 ETH منذ بدء الاستراتيجية في يونيو. تقارب الأسعار الحالية ذلك إلى حوالي 22 مليون دولار من الدخل السلبي أساسًا المتولد على مدى خمسة أشهر.
جادل بعض مراقبو السوق أن هذا يوضح تفوق الإيثيريوم كأصل خزينة. "ولدت SharpLink 1.5 مليون دولار في إيرادات التخزين الأسبوع الماضي فقط. هذا يقدر بـ 83.5 مليون دولار سنويًا"، لاحظ كايل ريدهد، الشريك المؤسس لطريق الحليب. "ومع ذلك، فإنه يتراكم بمرور الوقت، وسيرتفع سعر الإيثيريوم أيضًا لذا فإن هذا مسار إيرادات بقيمة تزيد عن 100 مليون دولار."
خزائن العملات المشفرة المؤسسية تواجه حسمًا
تعكس التحديات الحالية لـ SharpLink أسئلة أوسع حول استدامة استراتيجيات خزينة العملات المشفرة المؤسسية أثناء تراجعات السوق. بينما يعمل النموذج بشكل جيد خلال الأسواق الصاعدة
- مما يسمح للشركات بجمع رأس المال من خلال مبيعات الأسهم وتجميع الأصول الرابحة - فإن الأسواق المنخفضة تختبر الآليات الأساسية.
انضم المدير التنفيذي السابق لـ BlackRock جوزيف تشالوم، الذي انضم إلى SharpLink كمدير تنفيذي مشارك في يوليو 2025، يضيف الموثوقية المؤسسية لنهج الشركة. قاد تشالوم سابقًا استراتيجية الأصول الرقمية في BlackRock وساعد في إطلاق ETFs البيتكوين والإيثيريوم المباشر للشركة. تشير مشاركته إلى أن المؤسسات المالية التقليدية تأخذ استراتيجيات خزينة العملات الرقمية بجدية، حتى إذا كانت الأوضاع السوقية القريبة الأجل تخلق تذبذبًا.
مع ذلك، يواجه النموذج مخاطر هيكلية متأصلة. شركات مثل SharpLink تعمل بالأساس كآليات تعتمد على الرافعة على أسعار العملات المشفرة، باستخدام رأس المال بعد جمع الأسهم لتجميع الأصول الرقمية. عندما تنخفض أسعار الأصول في حين تنخفض أسعار الأسهم بشكل أسرع - مما يخلق الخصم على NAV - ينكسر العجلة التي تمول التجميع المستمر.
بدأ المحللون في بيرنشتاين تغطية أسهم SBET في أكتوبر بتصنيف "تفوق" وهدف سعر 24 دولار، مشيرين إلى أن هناك احتمالية للصعود من المستويات الحالية. النموذج المتفائل للمؤسسة يفترض على الأرجح أن الإيثيريوم سيتعافى في النهاية وأن الخصم في mNAV سيتقلص. مع ذلك، يتطلب الوصول إلى هدف السعر إما تقدير سعر ETH بشكل كبير أو إعادة تصنيف أساسية لكيفية تقييم السوق لأسهم خزينة العملات الرقمية.
ما يمكن أن تكشفه مكالمة الأرباح
مكالمة أرباح SharpLink للربع الثالث 2025 في 13 نوفمبر ستوفر رؤى مهمة حول تفكير الإدارة. حول الظروف الحالية للسوق واستراتيجية الخزانة. سيترقب المستثمرون عدة نقاط رئيسية:
قرارات إدارة الخزانة: ما إذا كانت تحويلات ETH الأخيرة تمثل تحركًا تكتيكيًا لمرة واحدة أو تشير إلى تحول استراتيجي أوسع في كيفية إدارة الشركة لممتلكاتها.
خطط إعادة شراء الأسهم: نظرًا للخصم الكبير على صافي القيمة الدفترية، قد تعلن الإدارة عن برامج إعادة شراء موسعة لدعم سعر السهم وتقليل تخفيف الأسهم.
نظرة على جمع رأس المال: مع انخفاض الـ mNAV عن 1.0، تصبح منشأة الأسهم البالغة قيمتها 6 مليارات دولار التي تم الإعلان عنها سابقًا غير قابلة للاستخدام بشكل كبير لعمليات شراء ETH المربحة. ستحتاج الإدارة إلى معالجة استراتيجيات تمويل بديلة أو الاعتراف بتوقف في التراكم.
أداء عائد الرهان: كواحد من مفاتيح التمايز للشركة مقابل شركات الخزانة الخاصة ببيتكوين، سيتم فحص المقاييس التفصيلية لعائدات الرهان وكيفية تعويضها لتقلبات السوق بعناية.
نظرة على السوق: قد تؤثر وجهات نظر لوبين وشالوم حول القيمة الأساسية لإيثيريوم والمحفزات السعرية القريبة الأجل على شعور المستثمرين.
يمثل تحويل 14.47 مليون دولار إلى OKX - بينما يمثل أقل من 0.5٪ من إجمالي ممتلكات SharpLink من ETH - تذكيرًا بأن حتى أكثر حاملي إيثيريوم المؤسسيين التزامًا يجب عليهم التنقل في قرارات إدارة الخزانة العملية. سواء أكان هذا التحرك يعتبر إدارة روتينية للمحفظة أو يشير إلى تحول استراتيجي أكثر أهمية، فمن المرجح أن يتضح عندما تعلن الشركة عن نتائجها الفصلية الأسبوع المقبل.
في الوقت الحالي، يبدو أن السوق يضع في أسعاره قدرًا كبيرًا من عدم اليقين حول استراتيجيات الخزانة الخاصة بالعملات المشفرة للشركات، مع تداول أسهم SBET بأسعار أقل بكثير من قيمة الأصول الرقمية للشركة. كيفية تنقل SharpLink في بيئة السوق الحالية قد توفر خارطة طريق لحاملي العملات المشفرة من الشركات الأخرى الذين يواجهون تحديات مماثلة.