مع استمرار تقلبات Bitcoin في الضغط على الأسهم المرتبطة بالعملات المشفرة، بدأ يتشكل سرد متنامٍ يشكك في ما إذا كانت شركة Michael Saylor، أي Strategy، قد تواجه الإفلاس أو تُجبَر على بيع البيتكوين إذا انخفض السعر إلى 74,000 دولار.
يشير استعراض للميزانية العمومية لشركة Strategy، وهيكل ديونها والإفصاحات التنفيذية الأخيرة، إلى أن هذا السيناريو لا تدعمه الحالة المالية للشركة.
الميزانية العمومية لـ Strategy لا تُظهر مخاطر إعسار عند 74,000 دولار للبيتكوين
تعمل Strategy الآن أساسًا كشركة محتفظة بالبيتكوين وليست أداة تداول بالرافعة المالية.
تمتلك الشركة 672,497 بيتكوين، تُقدَّر قيمتها بنحو 59 مليار دولار بالأسعار الحالية، في حين يبلغ إجمالي الديون حوالي 8.2 مليارات دولار، وفقًا للإفصاحات العامة.
إذا انخفض سعر البيتكوين إلى 74,000 دولار، فسوف تتراجع قيمة حيازات Strategy من البيتكوين إلى نحو 49.8 مليار دولار.
حتى عند هذا المستوى، ستظل قيمة الأصول الرقمية للشركة أعلى بكثير من التزاماتها، ما يعني أن مثل هذا التحرك السعري لن يؤدي إلى الإعسار.
من المهم أن نلاحظ أن بيتكوين التابعة لـ Strategy غير مرهونة كضمان، كما أن الشركة لا تستخدم اقتراضًا قائمًا على الهامش.
تتكوّن ديونها في الغالب من سندات قابلة للتحويل غير مضمونة، ولا تتضمن شروط تصفية مرتبطة بسعر البيتكوين.
ونتيجة لذلك، فإن الهبوط إلى 74,000 دولار سيؤثر في تقييم الأصول، ولكنه لن يفرض بيع الأصول أو يطلق نداءات هامش.
الاحتياطيات النقدية تخفف الضغط قصير الأجل لبيع البيتكوين
المخاوف من أن Strategy قد تُجبَر على بيع البيتكوين لتلبية التزامات قصيرة الأجل لا يدعمها أيضًا ما تم الكشف عنه من بيانات السيولة.
فقد خصصت الشركة نحو 2.2 مليار دولار احتياطيات نقدية بالدولار الأميركي، وتقول إنها كافية لتغطية ما يقرب من 32 شهرًا من مدفوعات الفوائد والأرباح المفضَّلة.
Also Read: Warren Buffett, Who Said He Wouldn’t Pay $25 For All The Bitcoin In The World, Retires
تُقدَّر التزامات الفوائد والأرباح السنوية بين 750 و800 مليون دولار، كما أن الشركة لا تواجه أي استحقاقات ديون رئيسية حتى عام 2028.
ويواصل نشاط البرمجيات في Strategy توليد الإيرادات، ما يوفر مصدرًا إضافيًا للتدفقات النقدية التشغيلية.
هذه العوامل دفعت Matt Hougan، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، إلى رفض مخاوف الإفلاس علنًا، قائلًا إن مثل هذه الادعاءات لا “تصمد أمام الأرقام”.
لماذا هبط السهم رغم استقرار الهيكل الرأسمالي؟
تراجعت أسهم Strategy بنحو 66% خلال الأشهر الستة الماضية، ما محا ما يقرب من 90 مليار دولار من قيمتها السوقية، رغم أن حيازات الشركة من البيتكوين لا تزال تفوق قيمة حقوق المساهمين الحالية.
ويتداول السهم الآن بخصم يُقدَّر بين 20% و25% عن صافي قيمة البيتكوين الذي تملكه الشركة بعد احتساب الديون.
يعكس هذا التراجع مزيجًا من العوامل تتجاوز حركة سعر البيتكوين نفسها.
من بين هذه العوامل: عمليات الإصدار المتكرر للأسهم لتمويل مشتريات إضافية من البيتكوين، ومخاوف من احتمال استبعاد السهم من بعض المؤشرات إذا تم اعتماد قواعد جديدة، ومتطلبات هامش أعلى فرضتها البنوك على تداول أسهم Strategy، إضافة إلى ارتفاع مراكز البيع على المكشوف المرتبطة باستراتيجية “شراء البيتكوين وبيع Strategy”.
في مقابلة نُشرت في نوفمبر، قال الرئيس التنفيذي لـ Strategy، Phong Le، إن الشركة ستفكر في بيع البيتكوين فقط في ظروف قصوى، تشمل: تداول السهم لفترة طويلة دون صافي قيمة الأصول، واستنفاد خيارات التمويل، والحاجة إلى تلبية التزامات الأرباح المفضَّلة.
وشدّد على أن بيع البيتكوين سيكون الملاذ الأخير، وأن الشركة لا تريد أن تُعرَف بأنها “الشركة التي تبيع البيتكوين”.
في الوقت الراهن، من شأن هبوط البيتكوين إلى 74,000 دولار أن يضغط على المعنويات والتقييم، لكنه لن يدفع الشركة إلى الإفلاس أو يفرض مبيعات إلزامية للبيتكوين بحد ذاته.
يعكس الجدل الحالي ضغوط هيكل السوق وتموضع المستثمرين أكثر مما يعكس انهيارًا في الأساس المالي للشركة.
Read Next: Trump Mobile's 'American-Made' Phone Faces The Reality No U.S. Smartphone Can Escape