قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بتأجيل القرارات بشأن خمس صناديق سولانا (SOL) المتداولة المقترحة، مما يمدد الجدول الزمني التنظيمي للمنتجات من مصدرين من بينهم فيدليتي، وفان إيك، وبيتوايز، و21 شيرز، وكاناري كابيتال. يؤكد هذا التأخير موقف الهيئة التحفظي بشأن منتجات الاستثمار القائمة على العملات المشفرة التي تتجاوز البيتكوين والإيثريوم، مما يثير شكوك جديدة حول إمكانية الموافقة على صندوق سولانا المتداول في المستقبل القريب.
الإرجاعات التنظيمية الأخيرة تؤثر على قائمة متزايدة من صناديق سولانا المقترحة: صندوق 21 شيرز كور سولانا، وصندوق بيتوايز سولانا، وصندوق فان إيك سولانا، وثقة كاناري سولانا، وصندوق فيدليتي سولانا. في حين أن المواعيد النهائية كانت قد توزعت بين مارس ومايو 2025، فقد مددت هيئة الأوراق المالية والبورصات الآن عملية المراجعة في معظم الحالات إلى النصف الثاني من العام.
جاءت أحدث موجة من التأخيرات قبيل 19 مايو، عندما كان من المقرر اتخاذ قرار هام بشأن طلبات 21 شيرز وبِتوايز وفان إيك وكاناري. بدلاً من إصدار حكم، بدأت الهيئة رسميًا في إجراءات عامة، وهي خطوة تفتح المجال للتعليق العام وتسمح للهيئة بتأجيل الحكم النهائي أكثر.
تم تمديد فترة مراجعة صندوق فيدليتي سولانا، المُقدم لاحقاً في أبريل، حتى 8 يوليو، وقالت الهيئة أنها تحتاج إلى "وقت كافٍ للنظر في التغيير المقترح في القاعدة والقضايا المثارة فيه."
في حين أن مثل هذه الخطوات الإجرائية ليست رفضًا، فإنها تشير غالبًا إلى تردد تنظيمي وتزيد من احتمالية استمرار النقاش لفترة طويلة قبل أن يرى أي منتج النور.
فترة التعليق العام: الحاجز المعتاد
يعد قرار فتح فترة تعليق خطوة روتينية في عملية المراجعة المطولة للهيئة، لكنه يشير أيضًا إلى أن الأسئلة الموضوعية لا تزال بدون إجابة. شددت اللجنة في بيانها على أن هذه الخطوة "لا تعني أن اللجنة قد توصلت إلى أي نتائج" بشأن مزايا الطلبات، ولكنها تسعى للحصول على إسهامات واسعة من الأطراف المعنية.
تم استخدام هذه الاستراتيجية سابقًا مع العديد من مقترحات صناديق الاستثمار المرتبطة بالعملات المشفرة، لا سيما تلك التي تتضمن العملات البديلة مثل XRP ولايتكوين ودوجكوين. وقد واجهت جميعها تقريبًا تأخيرات أو رفضًا في النهاية. حتى اقتراح صندوق جرايسكيل سولانا الذي طال انتظاره لا يزال عالقًا في حالة من التردد.
تسمح مرحلة التعليق العام للمشاركين في السوق والخبراء القانونيين والجمعيات الصناعية والأفراد المعنيين بتقديم آرائهم بشأن صناديق الاستثمار المتداولة المقترحة. من المحتمل أن تقيم هيئة الأوراق المالية والبورصات التعليقات ذات الصلة بمخاطر التلاعب بالسوق، ومخاوف السيولة، وبنية الحضانة والتقييم الأساسية لسلسلة بلوكشين سولانا.
احتماليات الموافقة تتغير في Polymarket مع زيادة التأخيرات
لم تمر التأخيرات المتزايدة دون أن يلاحظها المشاركون في السوق الذين يراهنون على المسار التنظيمي لصناديق العملات المشفرة. في Polymarket، وهي منصة توقعات قائمة على العملات المشفرة، انخفضت احتمالية الموافقة على صندوق سولانا بحلول 31 يوليو إلى 16٪ فقط. في المقابل، تظل احتمالية الموافقة بحلول ديسمبر 2025 أعلى بكثير عند 85٪، مما يعكس توقعات أن التأخيرات إجرائية وليست قاتلة.
لا تزال سياسة الهيئة المتحفظة على أي شيء خارج البيتكوين والإيثريوم تقلل من التفاؤل قصير الأجل.
مشهد ما بعد صناديق Bitcoin
تأتي التأخيرات التنظيمية حول صناديق سولانا بعد أشهر فقط من موافقة الهيئة بتردد على العديد من صناديق البيتكوين الآنية في يناير 2024، بعد خسرها دعوى قضائية ضد جرايسكيل بسبب طلبها المرفوض. على الرغم من أن هذه كانت نقطة تحول في سياسة الاستثمار بالعملات المشفرة في الولايات المتحدة، إلا أنها لم تحدد مرورًا مجانيًا للأصول المشفرة الأخرى.
على عكس البيتكوين، الذي تجنبت الهيئة عمومًا تصنيفه كأوراق مالية، يتم اعتبار معظم الأصول المشفرة الأخرى - بما في ذلك سولانا - من قبل الهيئة على أنها أوراق مالية غير مسجلة. هذا التصنيف يخلق عوائق قانونية وامتثالية لمنتجات صناديق الاستثمار المتداولة التي تتبع هذه الأصول، لا سيما إذا كان السوق الأساسي يفتقر إلى ما تعتبره الهيئة حماية كافية للمستثمرين أو آليات اكتشاف الأسعار.
كرر رئيس الهيئة جاري جينسلر أن الموافقة على صناديق البيتكوين "لا ينبغي اعتبارها إشارة" إلى أن معاملة مماثلة ستُمنح لأصول رقمية أخرى.
الغموض القانوني حول وضع سولانا
واحدة من القضايا الرئيسية المعروضة هي الوضع القانوني الغير محسوم لسولانا تحت قانون الأوراق المالية الأمريكي. أشارت الهيئة سابقًا - دون حكم نهائي - أن SOL قد تقع تحت اختصاصها التنظيمي كورقة مالية. هذه المنطقة الرمادية تثير تعقيدات خطيرة لأي مدير صندوق يحاول إطلاق صندوق استثماري مدعوم بـ SOL.
يجب على مُصدري الصناديق إثبات أن الأصل الأساسي يتم تداوله في سوق منظم ذو حجم كبير، وهو معيار تستخدمه هيئة الأوراق المالية والبورصات للحكم ما إذا كان التلاعب بالسوق مقيدًا بشكل كافٍ. مع تداول سولانا بشكل أساسي في بورصات العملات المشفرة غير المنظمة أو الخارجية، يظل الوفاء بهذا المطلب عقبة عالية.
علاوة على ذلك، رفعت الهيئة دعاوى قضائية معلقة ضد مشاريع عملات مشفرة أخرى
- مثل Coinbase وBinance - تتضمن إشارات إلى رموز مختلفة قد تكون أوراق مالية، مما خلق تأثير رائع على مُصدري صناديق الاستثمار المتداولة المستهدفين لتلك الأصول.
سيطرة البيتكوين، والإيثريوم بعد ذلك؟
على الرغم من البطء في تقديم صناديق الاستثمار المتداولة للعملات البديلة، يبقى الاهتمام المؤسسي بالعملات المشفرة مركزًا على البيتكوين، بينما يأتي الإيثريوم في مرتبة ثانية بعيدة. لم توافق هيئة الأوراق المالية والبورصات بعد على أي صندوق إيثريوم آني، رغم أن هناك عدة مقترحات - بما في ذلك تلك المقدمة من BlackRock وFidelity - قيد المراجعة حاليًا. من المتوقع صدور قرارات بشأن صناديق الإيثريوم في وقت لاحق من هذا العام، مما قد يحدد سابقة كيفية تعامل الهيئة مع الرموز الطبقة الأولى الأخرى مثل سولانا.
ومع ذلك، يتمتع إيثريوم بتواجد مؤسسي أعمق ودمج أعمق في التمويل المنظم مقارنة بـ سولانا، الذي يُعتبر أكثر تجريبيًا من الناحية التكنولوجية في عيون المنظمين.
رد فعل السوق: المرونة أو اللامبالاة؟
في حين كانت تأخيرات صناديق الاستثمار المتداولة متوقعة بشدة، إلا أنها لم تؤثر بشكل كبير على سوق سولانا الفوري. ارتفعت سعر SOL بنسبة 2.7٪ في الـ 24 ساعة الماضية ليصل إلى حوالي 169 دولارًا، مما يُمدد اتجاهًا عامًا في استقرار الأسعار على الرغم من العوائق التنظيمية.
يجادل بعض المحللين بأن عدم رد فعل الأسعار لسولانا يشير إلى أن قصة صناديق الاستثمار المتداولة قد تم احتسابها بالفعل في السعر - أو أن المستثمرين يزدادون تجاهلاً لتطورات التنظيم الأمريكية لصالح التوجهات على مستوى النظام البيئي.
آخرون يشيرون إلى تزايد الطلب الدولي على التعرض لسولانا، خاصة في المناطق القضائية مثل كندا وسويسرا والإمارات، حيث الأنظمة التنظيمية للمنتجات الرقمية أكثر تطورًا وتكيفًا. قد يكون هذا الزخم الخارجي يحافظ على الطلب على SOL حتى مع بقاء الموافقة الأمريكية على الصناديق الاستثمارية بعيدة عن المنال.
المشهد السياسي: الخطاب المؤيد للعملات المشفرة، ولكن لا يوجد تسريع
على الرغم من أن الولايات المتحدة شهدت تحولًا نحو خطاب أكثر ودية مع العملات المشفرة في دورة التشريعات 2024-2025، خاصة مع دخول الانتخابات الوشيكة وزيادة الاهتمام الحزبي المزدوج في الابتكار بالتكنولوجيا البلوكتشين، إلا أن هيئة الأوراق المالية والبورصات تظل مستقلة تشغيليًا. لا تزال العملية التنظيمية تخضع للقانون القائم والجمود المؤسسي، وليس الوعود الانتخابية.
الجهود المبذولة لتمرير تشريعات شاملة للعملات المشفرة - مثل قانون الابتكار المالي والتكنولوجيا للقرن الحادي والعشرين (FIT21) - قد توفر في النهاية وضوحًا لتنظيم العملات البديلة، لكن أي تغييرات من هذا القبيل لن تؤثر على قرارات صناديق الاستثمار المتداولة في المستقبل القريب.
في هذه الأثناء، سيحتاج مُصدرو الصناديق إلى مواصلة التنقل في عملية المراجعة الطويلة وغير المؤكدة للهيئة مع الاستعداد للتكرار المتكرر للتأخيرات.
الأفكار النهائية
تكشف التأخيرات المتكررة لهيئة الأوراق المالية والبورصات لتطبيقات صناديق الاستثمار المتداولة لسولانا عن كل من التعقيد والتحفظ الذي لا يزال يهيمن على تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة. على الرغم من تزايد شهية المؤسسات والأداء القوي للسوق من سولانا، إلا أن الغموض القانوني والتحفظ الإجرائي يظل حواجز رئيسية أمام الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة.
بينما قد يتكيف السوق مع هذا الوضع الجديد، فإن التداعيات الأوسع ذات أهمية: ما لم يتحقق وضوح تنظيمي من خلال التشريعات أو السوابق القانونية، ستظل توسعة صناديق الاستثمار المتداولة خارج البيتكوين مسارًا بطيئًا وغير مؤكد.
حتى ذلك الحين، سيظل دور سولانا في المنتجات الاستثمارية المنظمة محدودًا - وستظل مناقشات صناديق الاستثمار المتداولة تهيمن عليها التأخيرات الإجرائية وفترات التعليقات العامة والجداول الزمنية غير المؤكدة.