إيثريوم يواجه أصعب معركة تموضع له مع استنزاف إيرادات الرسوم لصالح شبكات الطبقة الثانية

إيثريوم (ETH) يتداول قرب 2,327 دولار حتى 9 مايو 2026، مرتفعًا بنحو 0.47% خلال اليوم، لكن مخطط السعر لا يروي سوى جزء من القصة.

تحت السطح، يتعرض النموذج الاقتصادي لإيثريوم لأشد ضغط هيكلي يواجهه منذ انتقال الشبكة إلى إثبات الحصة، ويأتي الضغط من بنية التوسّع ذاتها التي أتاحها إيثريوم.

الأرقام واضحة. منذ تفعيل EIP-4844 في مارس 2024، استوعبت شبكات الطبقة الثانية معظم حجم معاملات المستخدمين في الواجهة الأمامية، بينما تدفع لإيثريوم جزءًا بسيطًا فقط مما كانت تولّده رسوم calldata الكاملة سابقًا.

تقوم Base وArbitrum وOptimism مجتمعة بمعالجة أضعاف عدد معاملات إيثريوم على الشبكة الرئيسية يوميًا، ومع ذلك فإن إيرادات رسوم الـ blob المتدفقة إلى الطبقة الأساسية كانت تُقاس أحيانًا بوحدات ETH أحادية الرقم يوميًا. بالنسبة لشبكة يقوم سيناريوها الصعودي على كونها طبقة التسوية لنظام بيئي بقيمة تريليونات الدولارات، أصبحت مسألة ما إذا كان هذا الدور يولّد عائدًا اقتصاديًا كافيًا لحاملي ETH أكثر إلحاحًا من أي وقت مضى.

خلاصة سريعة

خفّض EIP-4844 إيرادات رسوم إيثريوم بجعل نشر بيانات الطبقة الثانية أرخص بكثير، مضغوطًا معدل حرق ETH الذي دعم سردية «المال فائق الصوت».

شبكات الطبقة الثانية تعالج اليوم معاملات أكثر بكثير من الشبكة الرئيسية، لكن معظم القيمة الاقتصادية والرسوم وMEV وإيرادات المجمِّع تُلتقَط عند طبقة L2، لا من قبل حاملي ETH.

تعتمد أطروحة تراكم القيمة طويلة الأجل لإيثريوم على نضوج أسواق رسوم الـ blob، واعتماد إعادة التخزين عبر EigenLayer، ونجاح rollups المعتمدة على الطبقة الأساسية أو PBS مضمَّنة في البروتوكول، ولا شيء من ذلك مضمون على المدى القريب.

صفقة EIP-4844 وما الذي كلّفته فعليًا لحاملي ETH

تم تفعيل EIP-4844، المعروف اصطلاحًا باسم «proto-danksharding»، على الشبكة الرئيسية لإيثريوم في 13 مارس 2024. هدفه المعلن كان خفض تكلفة نشر بيانات معاملات rollups من الطبقة الثانية إلى إيثريوم من خلال إدخال نوع معاملة جديد يحمل بيانات «blobs»، وهي كتل كبيرة من البيانات تُخزَّن مؤقتًا ولا تكون متاحة لـ EVM. كان الأثر الفوري على مستخدمي L2 دراماتيكيًا وإيجابيًا؛ فقد انخفضت رسوم المعاملات على Base وArbitrum One وOP Mainnet بنسبة تصل إلى 95% خلال أيام من التفعيل، ما جعل rollups المؤمَّنة بإيثريوم منافسة حقًا لـ سولانا (SOL) وغيرها من السلاسل الأحادية من حيث التكلفة.

لكن لهذه الصفقة ثمنًا. قبل EIP-4844، كانت شبكات الطبقة الثانية تدفع لإيثريوم رسوم calldata كاملة لنشر دفعات معاملاتها. كانت هذه الرسوم مقوّمة بـ ETH، وتُحرَق بموجب EIP-1559، وتُسهِم بشكل ملموس في الضغط الانكماشي الذي كانت تتابعه مجتمع «المال فائق الصوت» بشكل مكثّف على ultrasound.money.

بعد EIP-4844، انتقل نشر البيانات نفسه إلى معاملات الـ blob، التي تستخدم سوق رسوم منفصلة تمامًا بحدٍّ أدنى خاص بها يمكن أن يهبط إلى ما يقارب الصفر عندما يكون الطلب منخفضًا.

في الأشهر التي أعقبت تفعيل EIP-4844، كان حرق ETH اليومي من رسوم الـ blob يُقاس كثيرًا في أرقام أحادية، مقارنة بمئات ETH يوميًا عندما كانت L2 تعتمد على calldata.

قدّم الباحث في Ethereum Foundation جاستن دريك proto-danksharding كخطوة أولى نحو danksharding الكامل، مجادلًا بأن الرؤية طويلة الأجل ستشهد آلاف فتحات الـ blob في كل كتلة، وتدفق بيانات هائلًا، وسوق رسوم كبيرًا بما يكفي لتعويض خفض السعر لكل blob من خلال الحجم البحت. هذا الحجم لم يتحقق بعد بالمستوى اللازم لاستعادة معدلات الحرق قبل EIP-4844.

النتيجة هي شبكة تعالج بيانات أكثر من أي وقت مضى بينما تجمع إيرادات ETH أقل من هذه البيانات، في مقايضة منطقية لنمو النظام البيئي لكنها معقّدة حقًا بالنسبة لـ ETH كأصل نقدي.

إستراتيجية محفظة تشفير طويلة الأجل تُظهر تخصيص بيتكوين وإيثريوم مع بيانات متوسط التكلفة بالدولار (الصورة: Shutterstock)

حجم معاملات الطبقة الثانية يتجاوز بكثير الشبكة الرئيسية لإيثريوم

لم يعد حجم نشاط L2 مقارنة بالشبكة الرئيسية لإيثريوم ملاحظة هامشية. وفقًا لبيانات L2Beat، تجاوز العدد اليومي الإجمالي للمعاملات عبر جميع شبكات الطبقة الثانية المتتبَّعة معاملات الشبكة الرئيسية لإيثريوم بنسبة بين 5:1 و10:1 طوال الربع الأول من 2026. وحدها Base، شبكة L2 التي أطلقتها Coinbase في أغسطس 2023، عالجت في عدة أيام معاملات خلال 24 ساعة أكثر من الشبكة الرئيسية لإيثريوم.

تضيف Arbitrum One وOP Mainnet حجمًا إضافيًا. تمثّل rollups المتفائلة الثلاثة الرائدة غالبية نشاط L2 المتتبع. وتُسهِم منظومات الـ ZK-rollup بما فيها zkSync Era وPolygon zkEVM في مزيد من السعة. تجاوز العدد اليومي الإجمالي للمعاملات عبر جميع سلاسل L2 المتتبَّعة على L2Beat حاجز 10 ملايين معاملة في أيام الذروة، وهو رقم لم تقترب منه الشبكة الرئيسية لإيثريوم وحدها مطلقًا بالنظر إلى سقفها الحالي بنحو مليون معاملة يوميًا عند حدود غاز الكتلة الراهنة.

تُظهر بيانات L2Beat أن القيمة الإجمالية المقفلة عبر جميع شبكات الطبقة الثانية على إيثريوم تجاوزت 40 مليار دولار في 2026، مع استحواذ Arbitrum وBase على أكبر الحصص الفردية.

ما يعنيه هذا التوزيع للحجم بالنسبة للنموذج الاقتصادي لإيثريوم أمر معقّد. في نهاية المطاف يُسوّى نشاط L2 على إيثريوم؛ تُنشر جذور الحالة، وتنقضي نوافذ إثبات الاحتيال، وتُؤمَّن جسور السحب بواسطة مجموعة مدققي إيثريوم. لكن مستخدمي تلك الشبكات يدفعون رسوم معاملاتهم لمجمِّعي L2، لا لمدققي إيثريوم مباشرة. القيمة المستخرَجة من MEV على كتل L2 تؤول إلى بنائي كتل L2 أو مشغّلي المجمِّعات. رسوم الغاز التي يدفعها مستخدمو DeFi على Base مقوّمة بـ ETH لكنها تُجمَع أولًا بواسطة بنية المجمِّع لدى Coinbase. تستفيد الشبكة الرئيسية لإيثريوم من تكاليف نشر الدفعات الدورية، ولا شيء أكثر.

انهيار إيرادات الرسوم بالأرقام

لفهم حجم تحوّل الإيرادات، من المفيد ربط التحليل بنقاط بيانات محددة. قبل تفعيل EIP-4844، كانت إيرادات رسوم إيثريوم السنوية المنتظَمة تتجاوز غالبًا مليار دولار أمريكي مكافئ خلال فترات ارتفاع نشاط الشبكة. وقد وثّق تقرير المطوّرين الصادر عن Electric Capital ومتتبِّعو الرسوم على السلسلة مثل Token Terminal أشهرًا بلغت فيها رسوم إيثريوم أكثر من 300 مليون دولار في شهر تقويمي واحد خلال 2023.

بعد EIP-4844، تغيّر بيئة الرسوم هيكليًا. تُحدَّد رسوم أساس الـ blob بواسطة آلية منفصلة على غرار EIP-1559 تستهدف عددًا ثابتًا من الـ blobs لكل كتلة. عندما يكون عدد الـ blobs المقدَّمة أقل من الهدف، تنخفض الرسوم. في الأسابيع التالية للتفعيل، كان الطلب على الـ blob أدنى من الهدف كثيرًا، ما دفع رسوم الأساس للـ blob إلى قيمتها الدنيا عند 1 wei. كما انضغطت رسوم الأساس على الشبكة الرئيسية مع استبدال calldata الخاص بنشر دفعات L2، الذي كان يستهلك كميات كبيرة من الغاز، بمعاملات blob أكثر كفاءة في استهلاك الغاز.

تُظهر بيانات Token Terminal أن إيرادات بروتوكول إيثريوم الشهرية انخفضت بنحو 60–80% في الأرباع التي تلت تفعيل EIP-4844 مباشرة مقارنة بفترات نشاط مماثلة في 2023.

تحوّلت بذلك ديناميكية إصدار وحرق ETH. في نموذج إثبات الحصة، يُصدِر إيثريوم ETH جديدًا للمدقّقين كمكافآت كتل. وتحرق EIP-1559 جزء رسوم الأساس من كل معاملة. عندما تكون إيرادات الرسوم مرتفعة، يتجاوز الحرق الإصدار وتكون الإمدادات انكماشية. وعندما تكون الإيرادات منخفضة، يتجاوز الإصدار الحرق وتتوسع الإمدادات. خلال جزء كبير من 2025 وحتى 2026، كانت إمدادات إيثريوم في حالة تضخم طفيف لا انكماش، في انحراف كبير عن السردية التي دفعت سعر ETH خلال دورات 2021 وأواخر 2023.

إيرادات المجمِّعات ومن يلتقط فعليًا قيمة L2

تركّز إيرادات المجمِّعات هو أحد أكثر القضايا الهيكلية غير المُشار إليها في منظومة إيثريوم. كل rollup متفائل رئيسي يعمل حاليًا في الإنتاج، مثل Arbitrum وBase وOP Mainnet وBlast وغيرها، يعمل عبر مجمِّع مركزي واحد. هذا المجمِّع يجمع رسوم المستخدمين، ويرتّب المعاملات، ويستخرج الـ MEV قبل إرسال الدفعات إلى إيثريوم. الإيرادات المتولّدة في هذه العملية تذهب إلى مشغّل المجمِّع، لا إلى أصحاب حصص ETH أو مدققي إيثريوم.

كشفت Offchain Labs، الشركة وراء Arbitrum، عبر موقعها offchainlabs.com أن إيرادات مجمِّع Arbitrum One كانت كبيرة، رغم أن الأرقام الدقيقة لا تُفصح في بيانات مالية عامة. استفادت OP Labs وBase التابعة لـ Coinbase بالمثل من رسوم المجمِّع خلال فترات نشاط DeFi المرتفع. وتشير أبحاث Flashbots حول أنماط استخراج MEV إلى أن ترتيب المعاملات المتحكم فيه من قِبل المجمِّع على شبكات L2 يولّد قيمة كبيرة غير متاحة هيكليًا لطبقة إيثريوم الأساسية في التصميمات الحالية.

قدّرت أبحاث Flashbots أن MEV على شبكات L2 يمكن أن يضاهي أو يتجاوز MEV على الشبكة الرئيسية بالقيمة الدولارية المطلقة مع توسّع نشاط L2، لكن في البنى الحالية لا تلتقط الشبكة الرئيسية لإيثريوم أيًا منه. rollups، كما هو موصوف في research post بقلم Justin Drake على موقع ethresear.ch، ستوجّه الـ MEV ورسوم المجمّع (sequencer) مرة أخرى عبر خط أنابيب مُقترِح الكتل في شبكة إيثريوم. لكن الجدول الزمني لتبنّي الـ based rollups لا يزال افتراضياً. لم يلتزم أي rollup رئيسي في بيئة الإنتاج بتاريخ إطلاق محدد لنظام based sequencing، والتحديات التقنية، بما في ذلك الـ MEV عبر المجالات المختلفة، وزمن الاستجابة (latency)، ومقاومة الرقابة، تظل كبيرة.

Also Read: Sui Gains 4.3%, Outpaces Aptos In The 2026 Move Ecosystem Race

إعادة الرهن في EigenLayer كمصدر تعويض للإيرادات

أبرز محاولة لإنشاء آلية جديدة لاكتساب القيمة لعملة ETH تتجاوز رسوم المعاملات هي EigenLayer، بروتوكول إعادة الرهن (restaking) الذي أُطلق على شبكة إيثريوم الرئيسية في عام 2024. يتيح EigenLayer لحاملي ETH المرهون إعادة رهن (restake) الـ ETH المرهون، أو رموز staking السائلة التي تمثل ETH المرهون، لتوفير أمانٍ تشفير‑اقتصادي لخدماتٍ تابعة لجهاتٍ خارجية تُسمّى الخدمات المُتحقَّق منها بنشاط Actively Validated Services أو AVSs. في المقابل، يكسب من يعيدون الرهن عائداً إضافياً مقوّماً برموز بروتوكولات AVS تلك.

نمو EigenLayer كان substantial. فقد وصل إجمالي القيمة المُعادة رهنها إلى مليارات الدولارات بمكافئ ETH خلال أشهر قليلة من الإطلاق، مما جعله أحد أسرع البدائيات (primitives) تبنياً في تاريخ إيثريوم. طبقة توافر البيانات EigenDA المبنية على EigenLayer استقطبت اعتماداً كبيراً من فرق الـ rollups التي تبحث عن بديل أقل كلفة لنشر الـ blobs مباشرة على إيثريوم، وهو ما يضيف قدراً من المفارقة إلى ديناميكيات رسوم الشبكة، إذ إن EigenDA تنافس سوق الـ blobs الأصلي لإيثريوم على نشاط توافر بيانات الطبقة الثانية.

نموذج إعادة الرهن في EigenLayer جذب أكثر من 15 مليار دولار من القيمة المُعادة رهنها في ذروته، لكن العائد الفعلي المتحقق لمن يعيدون الرهن يعتمد بالكامل على نماذج إيرادات بروتوكولات AVS الفردية، التي لا يزال العديد منها في مراحل مبكرة.

السؤال الحاسم لحاملي ETH هو ما إذا كانت إعادة الرهن عبر EigenLayer تُترجَم فعلياً إلى طلبٍ مستدام على ETH كأصل.

هذه الآلية تخلق بالفعل طبقة نفع إضافية، إذ يُشترَط امتلاك ETH للمشاركة في إعادة الرهن ولتقديم حصص قابلة للخفض (slashable) لصالح AVSs. لكن العائد المعروض حالياً من معظم AVSs متواضع مقارنةً بعوائد الرهن الأصلية، وخطر الخفض الناتج عن المشاركة في AVSs يضيف درجة تعقيد جعلت كثيراً من المؤسسات الاستثمارية المتخصّصة في الرهن أكثر حذراً. الأعمال الأكاديمية حول مخاطر إعادة الرهن النظامية، بما في ذلك paper منشور على arXiv لباحثين يدرسون سيناريوهات الخفض المترابطة، قد حذّرت من احتمالات فشلٍ متسلسل إذا تعرّضت عدة AVSs لأحداث خفض متزامنة.

Also Read: WOJAK Down 9.6% While PENGU Holds: What The Meme Token Divergence Says About The Market

تهديد سلاسل L1 المنافسة من Solana و Sui

تحدّي التموضع الذي تواجهه إيثريوم ليس داخلياً بالكامل. فالمشهد التنافسي الخارجي أصبح أكثر صرامة منذ عام 2024. فقد رسّخت Solana نفسها كسلسلةٍ مهيمنة لتطبيقات المستهلكين الموجهة للأفراد، وعملات الميم، وأنشطة التداول عالية التردد. أعداد العناوين النشطة يومياً وأحجام المعاملات على Solana تجاوزت، في مناسباتٍ متعددة عامي 2025 و2026، مجموع ما على جميع طبقات إيثريوم الثانية L2، وهو رقمٌ كان سيبدو غير معقول قبل عامين.

تمثّل Sui، المصنّفة حالياً في المرتبة 28 من حيث القيمة السوقية مع سعرٍ يناهز 1.06 دولار وقيمة سوقية تبلغ 4.26 مليار دولار وفق بيانات CoinGecko بتاريخ 9 مايو 2026، الموجة الأحدث من سلاسل L1 المبنية على لغة Move. نموذج التنفيذ المرتكز على الكائنات في Sui (SUI) يتيح معالجةً متوازية للمعاملات لا تستطيع آلة إيثريوم الافتراضية (EVM) التسلسلية مجاراتها على الطبقة الأساسية. حجم التداول اليومي على Sui approached حدود 724 مليون دولار في الأيام النشطة، ونما إجمالي القيمة المقفلة في DeFi عليها بسرعة مع قيام المطورين بنقل التطبيقات من إيثريوم و Solana.

إجمالي DeFi TVL المجمَّع على Solana و Sui و Avalanche (AVAX) ارتفع من نحو 5% من TVL إيثريوم في عام 2022 إلى أكثر من 30% بحلول أوائل 2026، وفق بيانات DefiLlama المجمّعة، وهو تحوّل هيكلي في مكان استقرار النشاط الاقتصادي.

بالنسبة لإيثريوم، فإن التهديد التنافسي من سلاسل L1 البديلة يختلف جذرياً عن تحدّي L2. فطبقات L2 متجاورة مع إيثريوم، تستعير أمانها من الطبقة الأساسية حتى لو استحوذت على معظم رسوم الشبكة. أما سلاسل L1 المنافسة فتمثّل تحدّياً مباشراً لمكانة إيثريوم كطبقة التسوية المفضّلة.

إذا وجّه المطوّرون والمستخدمون نشاطهم إلى Solana أو Sui بدلاً من طبقات إيثريوم الثانية، فإن حتى الرسوم المخفّضة الناتجة عن نشر الـ blobs تُفقَد بالكامل. لقد ضعُفَت تأثيرات الشبكة التي جعلت تقدّم إيثريوم يبدو في وقت من الأوقات لا يُقهَر، حتى لو كانت إيثريوم لا تزال تتمتع بقيمة سوقية تقارب 280 مليار دولار لا يقترب منها أي منافس.

Also Read: Monad Joins Trending Top 15, Putting Parallel EVM Claim Back In Focus

تركّز DeFi TVL وماذا يكشف عن "الخندق الدفاعي" لإيثريوم

لا يزال إجمالي القيمة المقفلة (TVL) واحداً من أكثر المقاييس استشهاداً لتقييم صحة أنظمة البلوكشين البيئية. وبهذا المقياس، لا تزال إيثريوم مهيمنة بشكلٍ حاسم. تُظهِر بيانات DefiLlama أن شبكة إيثريوم الرئيسية تحتفظ بما يقارب 50–60 مليار دولار في DeFi TVL في مايو 2026، مع إضافة جميع طبقات L2 أكثر من 40 مليار دولار أخرى من TVL المضمونة بـ ETH. يُمثِّل النظام البيئي الموحّد لإيثريوم، من الطبقة الأساسية وطبقات L2، ما يزيد عن 60% من إجمالي DeFi TVL عبر جميع السلاسل.

لكن لـ TVL حدوداً مهمّة بوصفه مقياساً لاكتساب القيمة لصالح ETH. أكبر فئات TVL على شبكة إيثريوم الرئيسية هي بروتوكولات الرهن السائل، وعلى رأسها Lido Finance، التي تحتفظ بأكثر من 30 مليار دولار من ودائع stETH، وبروتوكولات الإقراض مثل Aave و Compound.

الكثير من هذا الـ TVL يحقّق إيرادات رسوم متواضعة نسبياً مقارنةً بالقيم الدولارية التي يمثّلها. بروتوكولات الرهن السائل تجمع هامشاً رفيعاً من مكافآت الرهن. بروتوكولات الإقراض تولِّد دخلاً من الفوائد، لكن كمية ETH المحروقة الهامشية لكل دولار من TVL في هذه البروتوكولات منخفضة مقارنةً بفترات التداول عالي التردد في DEX أو موجات سكّ (minting) الـ NFT.

تُظهِر بيانات DefiLlama أن حصة إيثريوم من إجمالي DeFi TVL عبر جميع السلاسل انخفضت من أكثر من 90% في 2021 إلى حوالي 60–65% في أوائل 2026، ولا تزال مهيمنة، لكن الاتجاه العام يتجه نحو مزيدٍ من التجزؤ.

البروتوكولات التي تقود أعلى إيرادات رسوم لكل وحدة TVL، مثل منصات العقود الدائمة (perpetual DEXs)، وأسواق التداول الفوري عالية التردد، ومنصات إطلاق عملات الميم، انتقلت بشكلٍ غير متناسب إلى Solana وإلى طبقات إيثريوم الثانية. بروتوكول Hyperliquid (HYPE)، بقيمة سوقية تتجاوز 10 مليارات دولار وأحجام تداول DEX يومية فوق 200 مليون دولار، يدير سلسلة L1 خاصة به خارج نموذج أمان إيثريوم بالكامل. إن نشاط DeFi المميّز الذي ولّد أعلى فترات الرسوم على إيثريوم هو النشاط الأكثر احتمالاً لأن يتّجه إلى بيئات متخصّصة منخفضة زمن الاستجابة ومنخفضة التكلفة. تتجه إيثريوم بشكلٍ متزايد لخدمة دور طبقة التسوية والضمانات للمعاملات الكبيرة وغير المتكررة، وهو دورٌ قيّم، لكنه يحمل نموذج رسوم مختلفاً عن بيئة تداول عالية الإنتاجية.

Also Read: Real-World Asset Token Ondo Climbs 12%: What Is Driving The Move

ETF holders are exposed to ETH price appreciation and depreciation (Image: Shutterstock)

أثر صناديق ETF المؤسسية وحدوده في اكتساب القيمة

إحدى التطوّرات الإيجابية الحقيقية لعملة ETH في عامي 2025 و2026 كانت إطلاق ونمو صناديق ETF فورية لعملة إيثريوم في الولايات المتحدة. قامت SEC بـ approved طلبات صناديق ETF فورية لإيثريوم المقدّمة من BlackRock و Fidelity وعدة مديري أصول آخرين في منتصف 2024، عقب الموافقة على صناديق ETF فورية لبيتكوين في وقتٍ سابق من العام نفسه. التدفقات المؤسسية إلى منتجات ETF الخاصة بإيثريوم أضافت طبقة من الطلب الهيكلي على ETH لم تكن موجودة في الدورات السابقة.

مع ذلك، لا يترجم امتلاك صناديق ETF الفورية إلى توليد رسوم على السلسلة بالطريقة نفسها التي يفعلها الانخراط الفعّال في DeFi. فحملة ETF يتعرّضون لمكاسب وخسائر سعر ETH، لكن أصولهم من ETH محفوظة لدى الأمناء خارج السلسلة ولا تشارك في الرهن أو إعادة الرهن أو بروتوكولات DeFi أو نشاط الجسور نحو طبقات L2. كما أن هيكل ETF لا يرهَن فيه الـ ETH الأساسي، وهو قرار هيكلي متعمّد من SEC ومن مُصدري صناديق ETF لتجنّب تعقيدات تصنيف هذه الأدوات كأوراق مالية، لكنه يُخرِج في المقابل جزءاً من المعروض المتاح من اقتصاد الرهن المنتج.

صندوق iShares Ethereum Trust التابع لـ BlackRock استقطب تدفقات بمليارات الدولارات منذ إطلاقه، مما جعل الطلب المؤسسي على صناديق ETF عاملاً مهمّاً في دعم السعر، لكن حاملي ETF لا يولّدون أي رسوم على السلسلة لمُحققي الكتل (validators) في شبكة إيثريوم.

بالنسبة لفرضية اكتساب القيمة لعملة ETH، يعد الطلب على صناديق ETF إشارةً مختلطة. فهو يدعم السعر عبر ضغط الطلب على جانب العرض، ويوسع السوق الممكنة لـ ETH من خلال جعلها متاحة عبر حسابات الوساطة التقليدية. لكنه لا يعالج ضغط هوامش رسوم الشبكة الموصوف في الأقسام السابقة. إن سعراً لعملة ETH مدعوماً أساساً بتدفّقات صناديق ETF والطلب المؤسسي السلبي، بدلاً من توليد قوي للرسوم على السلسلة وديناميكيات حرق انكماشية، يمثّل أصلاً مختلفاً هيكلياً عن سردية "المال فائق الصوت – ultrasound money" المتصوَّرة. تعتمد استدامة ذلك الدعم السعري على المدى الطويل على ما إذا كان أساس أطروحة مستثمري صناديق ETF هو ارتفاع السعر، أو العائد، أو كليهما.

Also Read: AURA Triples In 24 Hours As Solana's Low-Cap Memecoin Trade Heats UpAgain](https://yellow.com/news/aura-triples-solana-low-cap-memecoin-trade)

معالم خارطة الطريق التي يمكن أن تعيد اقتصاد رسوم ETH

تتضمن خارطة تطوير إيثريوم عدة معالم يرى المؤيدون أنها ستحل مشكلة ضغط إيرادات الرسوم الحالية. أهم ترقية على المدى القريب هي الـ danksharding الكامل، والتي سترفع عدد فتحات الـ blob في كل بلوك من المستوى الحالي 3-6 إلى 64 أو 128 محتملة.

وبافتراض أن طلب الطبقات الثانية (L2) على مساحة الـ blob ينمو بالتناسب مع حجم المعاملات، فإن سوق الـ blob الأكبر بكثير يمكن أن يولّد إيرادات رسوم تعوّض بأكثر من كفاية عن خفض سعر كل blob الذي أدخله المقترح EIP-4844.

قدّمت ترقية Pectra من مؤسسة إيثريوم، التي تم تفعيلها في مايو 2025، المقترح EIP-7251 لرفع الحد الأقصى للرصيد الفعّال للمصدّقين، وEIP-7549 لتحسينات في آليات التصديق (attestations)، وحزمة من تحسينات تجريد الحسابات ضمن EIP-7702. هذه التغييرات تحسّن كفاءة التخزين (staking) وتجربة المستخدم لكنها لا تعالج مباشرةً سوق رسوم الـ blob. الترقية اللاحقة Fusaka المخطط لها لنهاية 2025 وامتداداً إلى 2026 تتضمن PeerDAS (أخذ عينات توفر البيانات من الأقران)، وهي خطوة نحو الـ danksharding الكامل ستزيد من إنتاجية الـ blob دون أن تتطلب من كل عقدة تنزيل جميع بيانات الـ blob.

تفترض خارطة طريق إيثريوم أن الطلب على الـ blob سيتوسع مع تبني الطبقات الثانية L2 وأن المنافسة في سوق الرسوم على مساحة الـ blob ستزداد مع نمو إنتاجية الطبقات الثانية، لكن هذا التوسع في الطلب لم يواكب بعد وتيرة زيادة المعروض من الـ blob.

بعيداً عن توفر البيانات، يمثل فصل المُقترِح عن الباني المدمج في البروتوكول (ePBS) وإعادة التصميم الأوسع لـ "Beam Chain" التي اقترحها جاستن دريك تغييرات بعيدة الأفق يمكن أن تغيّر اقتصاد طبقة الإجماع في إيثريوم. تصور مقترح Beam Chain، الذي تم عرضه في مؤتمر Devcon في بانكوك أواخر 2024، إعادة تصميم شاملة لطبقة إجماع إيثريوم باستخدام براهين SNARK، ونهائية أسرع، وحواجز دخول أقل للمصدّقين. إذا تم تنفيذه، فسيغيّر بشكل كبير اقتصاد التحقق (validation) في إيثريوم، لكن الجدول الزمني الواقعي لنشر Beam Chain يمتد لعدة سنوات في المستقبل، بعيداً عن أي أفق استثماري قصير المدى.

Also Read: BILL Surges 26% As Billions Network Sees Volume Outrun Its Market Cap

كيف تسعّر الأسواق حالة عدم اليقين في تراكم قيمة إيثريوم

التوتر بين تأثيرات الشبكة المهيمنة لإيثريوم وبين اقتصاد رسومها المضغوطة على المدى القريب يظهر بوضوح في بيانات السوق. نسبة السعر إلى الرسوم في إيثريوم، وهي تقريب تقريبي لنسبة السعر إلى الأرباح المطبقة على الإيرادات على السلسلة، توسعت بشكل كبير منذ EIP-4844. عندما كانت إيثريوم تولّد مئات ملايين الدولارات شهرياً من إيرادات الرسوم مع قيمة سوقية بين 200 و300 مليار دولار، كان المضاعِف الضمني مشابهاً لشركات بنية تحتية تقنية ناضجة. عند مستويات إيرادات الرسوم الحالية ومع قيمة سوقية مشابهة، يعني المضاعِف إما أن الأسواق تتوقع تعافي الإيرادات بشكل كبير أو أنها تسعّر ETH أساساً على عوامل غير متصلة بالإيرادات مثل مخزون القيمة، والطلب على صناديق ETF، والاختيارية المرتبطة بالترقيات المستقبلية.

تُظهر بيانات Token Terminal وصول نسبة السعر إلى الرسوم في إيثريوم إلى مستويات مرتفعة تاريخياً في عام 2025 مقارنة بتاريخه الخاص. هذا لا يشير بالضرورة إلى مبالغة في التقييم؛ فأصول البنية التحتية ذات تأثيرات الشبكة القوية غالباً ما تتداول عند مضاعفات مرتفعة مقارنة بالإيرادات الحالية، لكنه يشير إلى أن السعر الحالي يعتمد بشكل كبير على افتراضات مستقبلية حول تعافي الرسوم. الأسواق تقوم فعلياً بتسعير نجاح الـ danksharding الكامل، وتبني الـ rollups المعتمدة على إيثريوم، ونمو إيرادات خدمات EigenLayer (AVS) في آن واحد.

تشير القيمة السوقية لإيثريوم البالغة حوالي 280 مليار دولار إلى مضاعِف إيرادات أعلى بكثير من الدورات السابقة عندما كان توليد الرسوم على السلسلة في ذروته، ما يعني أن الأسواق تسعّر صراحةً أطروحة تعافٍ لم تظهر بعد في البيانات.

يوفر معدل ETH/BTC منظوراً آخر حول التموضع النسبي. حافظت بيتكوين (BTC) على هيمنتها ومددتها خلال الدورة الحالية.

اتجه معدل ETH/BTC إلى الانخفاض منذ ذروة 2021، ما يعكس نضج أطروحة الاستثمار في BTC نسبياً واستمرار حالة عدم اليقين حول اقتصاد رسوم ETH. لقد انحاز رأس المال المؤسسي المخصص للكريبتو بقوة نحو بيتكوين في الدورة الحالية، حيث تجاوزت التدفقات إلى صناديق ETF لبيتكوين بشكل كبير تلك المتجهة إلى منتجات ETH وفقاً لمعظم التقديرات. لكي يستعيد ETH معدل ETH/BTC أعلى، سيحتاج غالباً إما إلى تعافٍ واضح في إيرادات الرسوم على السلسلة أو إلى سرد جديد مقنع لتراكم القيمة يلقى صدى لدى المخصصين المؤسسيين بالحجم النشط حالياً في السوق.

الخلاصة

إيثريوم عند 2,327 دولار ليست شبكة في أزمة. لا يزال نظامها البيئي من المطورين الأكبر في الكريبتو وفقاً لأي مقياس تقريباً. نموذج أمانها، المدعوم بمئات مليارات الدولارات من ETH المكدّس (staked)، لا يُضاهى. ريادتها في القيمة المقفلة في DeFi مقارنة بسلاسل الكتل المنافسة، رغم أنها أضيق من الدورات السابقة، لا تزال كبيرة. تواصل مؤسسة إيثريوم ومجتمعها البحثي المرتبط بها إنتاج أكثر خارطة طريق طموحاً تقنياً في هذا القطاع.

لكن اللحظة الحالية تمثل نقطة تحول حقيقية في أطروحة تراكم القيمة لـ ETH. كان EIP-4844 القرار الصائب لنمو النظام البيئي؛ فقد أدت رسوم الطبقات الثانية الأرخص إلى دفع تبنٍ حقيقي من المستخدمين وجعلت الـ rollups المؤمَّنة بواسطة إيثريوم تنافسية مع السلاسل الأحادية (monolithic chains).

إلا أن الكلفة كانت خفضاً هيكلياً في إيرادات الرسوم التي تدفع حرق ETH وتدعم علاوة طابعه الانكماشي (deflationary). الآليات المصممة لاستعادة تلك الإيرادات، مثل أسواق الـ blob في الـ danksharding الكامل، وتوجيه رسوم مجمّعات الـ rollups المعتمدة على إيثريوم، وعوائد خدمات EigenLayer (AVS)، هي آليات حقيقية لكنها غير مُثبتة على نطاق واسع، ويُقاس أفقها بالسنوات لا بالأشهر.

يواجه المستثمرون والمحللون الذين يقيمون ETH في 2026 بالتالي نوعاً محدداً من عدم اليقين يختلف عن مخاطر الدورات السابقة. فهذا ليس في الأساس خطراً تنظيمياً أو أمنياً أو تقنياً، بل هو خطر توقيت تراكم القيمة، أي مسألة ما إذا كانت خارطة طريق إيثريوم ستنجح في تحقيق تعافٍ في سوق الرسوم قبل أن يؤدي الضغط التنافسي من سولانا وSui والسلاسل المخصصة للتطبيقات إلى تآكل قاعدة المستخدمين التي ستولّد تلك الإيرادات. من المرجح أن يحدد الجواب مسار سعر ETH وحصته من القيمة السوقية للكريبتو لبقية هذا العقد.