القيمة السوقية للبيتكوين تتجاوز 2.17 تريليون دولار مع ارتفاع قيمته إلى 105,500 دولار أواخر مايو 2025، وبذلك تحتفظ بتفوق ملحوظ بقيمة 1.7 تريليون دولار على الإثيريوم. على الرغم من أن نسبة الإثيريوم في سوق العملات الرقمية تراجعت إلى حوالي 9.4٪، إلا أن هيمنة البيتكوين تفجرت لتتجاوز 63٪، مما يرسخ بصلابة موقعها كأكبر قوة في مشهد العملات المشفرة.
هذا الفجوة المتسعة في السوق تتحدى النظرية الشعبية السابقة عن "الانقلاب"، التي توقعت تفوق الإثيريوم على البيتكوين من حيث القيمية السوقية. لكن في عام 2025 تبدو الفجوة قوية كما كانت دائمًا، حيث أن مركز البيتكوين كـ"ذهب رقمي" يغذي الطلب المؤسسي القوي والطلب الفردي.
في مسعى لتحقيق سعة أفضل، غيرت انتقالية إثبات الحصة (PoS) بنية شبكة الإثيريوم، ولكن بالنظر إلى تركيز عقد التحقق، فإنه يثير تساؤلات حول مخاطر المركزية. تضاف تلك المخاطر إلى قلة الاهتمام المؤسسي بصناديق الإثيريوم المتداولة في البورصة (ETFs)، مما يقلل احتمالية تفوق الإثيريوم على البيتكوين قريبًا.
ما هو الانقلاب: هل يمكن للإثيريوم الإطاحة بالبيتكوين كجوهرة التاج في عالَم العملات الرقمية؟
قدمت فكرة الانقلاب لأول مرة خلال صعود الإثيريوم في 2017، وقد أثارت هذه الفكرة الكثير من التكهنات حول الزمن الذي سيتجاوز فيه الإثيريوم القيمة السوقية للبيتكوين. بدعم من ضعف حجم المعاملات اليومي مقارنة بالبيتكوين، شهد انتقال الإثيريوم إلى إثبات الحصة في 2022 تألق البلوكشين في العقود الذكية، والتمويل اللامركزي (DeFi)، والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs).
ومع ذلك، فإن نموذج العرض المفتوح للإثيريوم واعتماده على طلب الشبكة للضغط التضخمي يجلب تقلبًا في الأسعار يقلل من استقراره مقارنة بالبيتكوين. الآن، مع تدفق 18.75 مليار دولار في صناديق البيتكوين المتداولة، يتفوق التدفق المستقر على صناديق الإثيريوم المتداول. شهدت الموافقة على صناديق البيتكوين المتداولة من قبل الهيئات التنظيمية سرعة أكبر مقارنة بتطوير صناديق الإثيريوم، مما يوفر نضجًا واستقرارًا لم يتحقق بعد.
يقتضي الانقلاب ببساطة معايير بسيطة ولكنها كبيرة. يجب على الإثيريوم أن يضاعف رأس المال السوقي الحالي إذا أراد تجاوز البيتكوين. يشير هذا إلى إما زيادة كبيرة في سعر ETH بينما يبقى سعر البيتكوين ثابتًا، أو مزيج من تقدير ETH وانخفاض سعر BTC. يعود رأس المال السوقي للإثيريوم حاليًا إلى نسبة تتراوح بين 45 و50 في المائة من قيمة البيتكوين، وهي نسبة تغيرت بشكل كبير عبر الزمن.
يمكن لهذه التغييرات أن تقودهم بشكل كبير مزايا الإثيريوم التقنية. عبر التحول إلى إثبات الحصة من خلال "الدمج"، قللت الشبكة بشكل كبير من استهلاكها للطاقة، مما عالج واحدة من الشكاوى الرئيسية الموجهة ضد العملات المشفرة التي تعتمد على إثبات العمل مثل البيتكوين.
قد يؤدي هذا الوعي البيئي إلى جذب المستثمرين المؤسسيين الذين يتعرضون لضغوط للحفاظ على الالتزام بالمعايير البيئية والمجتمعية والحوكمة (ESG) في حافظاتهم الاستثمارية.
حجة أخرى قوية للانقلاب هي نماء نظام التمويل اللامركزي (DeFi) الذي يتم تطويره على الإثيريوم. أصبح الإثيريوم المنصة المفضلة للتمويل اللامركزي مع حوالي 40 مليار دولار مقفلة في أنظمة DeFi. تتعدى هذه الاحتياجات المدفوعة بالمرافق الاستثمار المضاربي، ليشكل طلبًا أساسيًا على ETH—سواء للمعاملات أو كضمان—أساسًا للقيمة.
يمكن أن يُعالج أحد القيود الرئيسية للإثيريوم—تكاليف وسرعة المعاملات—من خلال مكاسب قابلية التوسع عبر حلول الطبقة الثانية وتنفيذ الشارّينج النهائي.
هذه التطورات التقنية ستسمح للإثيريوم بإدارة آلاف المعاملات في الثانية بتكلفة منخفضة، مما يجذب المطورين والمستخدمين إلى الشبكة.
قد يُشعل الانقلاب التبني المؤسسي مباشرةً. على الرغم من أن البيتكوين يحكم استثمارات العملات الرقمية المؤسسية في الوقت الراهن، إلا أن سلطة الإثيريوم في توليد العائد عبر الستاكينج ودور مركزي في نظام الويب 3 تجعله أكثر جاذبية لخزائن الشركات وأموال الاستثمار. يدعم هذا الاتجاه الزيادة في عدد صناديق إدارة الأصول للإثيريوم وبرامج الستاكينج المؤسسية.
ومع ذلك، في طريق الإثيريوم إلى الهيمنة، لا تزال العقبات الكبيرة قائمة. لا يمكن الاستهتار بمزايا الريادة ووعي العلامة التجارية للبيتكوين. بسيطته والتركيز الفردي على كونه مستودع للقيمة يمنح الوضوح للمستثمرين التقليديين. علاوةً على ذلك، فإن خلق أسطورة الندرة التي لا يمكن للإثيريوم مطابقتها هي سقف العرض الثابت للبيتكوين حيث يبلغ 21 مليون قطعة نقدية.
المشهد التنافسي يعقد من تفوق الإثيريوم بشكل أكبر. تواصل سولانا وكاردانو وسلاسل البلوكشين البديلة الأخرى في الطبقة الأولى التطوير والاستيلاء على الحصة السوقية في مجال منصات العقود الذكية. يجب على الإثيريوم الاحتفاظ بمزاياه التقنية وتأثيرات الشبكة إذا كان يريد منع تفتت قاعدة المطورين والمستخدمين.
سبعة أسباب تجعل البيتكوين يتفوق على الإثيريوم
1. اهتمام أكبر من المؤسسات
يستمر الهيمنة المؤسسية للبيتكوين في تحديد معايير جديدة في قطاع العملات الرقمية. نجاح ملحوظ لصناديق البيتكوين المتداولة، حيث جمعت 48 مليار دولار في صافي الأصول خلال شهورها الأولى، تظهر الثقة المؤسسية غير المسبوقة.
يتجلى هذا الإنجاز في تناقض صارخ مع صناديق الإثيريوم المتداولة التي كافحت للحفاظ على تدفقات ثابتة، وفي بعض الحالات، تعرضت لتدفقات خارجة كبيرة.
الفرق في الاهتمام المؤسسي ليس مجرد أرقام. المؤسسات المالية الكبرى دائما ما تستشهد بالسجل الطويل للبيتكوين وأبسط عرض القيمة كعوامل رئيسية في قرارات الاستثمار.
كان عمالقة التمويل التقليديين مثل بلاك روك وفيديليتي قد أعطوا الأولوية لعروض البيتكوين، مما يعزز من موقعها كعملة داخلية مؤسسية.
2. السرد الرقمي للذهب
لقد ثبت أن السرد الرقمي للذهب المحيط بالبيتكوين مقاوم بشكل ملحوظ ويستمر في التوطد مع مرور الوقت. سقف العرض الثابت البالغ 21 مليون قطعة نقدية يخلق نموذج ندرة يتردد صداه بقوة مع المستثمرين التقليديين المألوفين بأسواق المعادن الثمينة.
توفر هذه اليقين الرياضي في جدول توريد البيتكوين غطاءً مهادي أمام التضخم والمخاوف من سياسات النقدية.
بينما توكنومي الإثيريوم الأكثر تعقيدًا، على الرغم من أنه مبتكر، يفتقر إلى هذا السرد البسيط للندرة. التحول إلى إثبات الحصة ونموذج العرض الديناميكي، على الرغم من أنه قد يكون مفيدًا لكفاءة الشبكة، إلا أنه يجعل من الصعب على المستثمرين التقليديين تقييم ETH كأصل صرفي بحت.
3. اللامركزية والأمان
أثبت التزام البيتكوين بإثبات العمل، رغم كونه مكثفًا للطاقة، بأنه عامل تمييز حاسم من حيث أمان الشبكة واللامركزية. القوة الحسابية الكبيرة اللازمة للحفاظ على شبكة البيتكوين تخلق نموذجًا أمنيًا قويًا لم يتم اختراقه منذ بداية إنشائه.
انتقال الإثيريوم إلى إثبات الحصة قد أثار مخاوف مشروعة حول مخاطر المركزية.
متطلبات 32 ETH لتشغيل عقدة محقق (حوالي 100,000 دولار بالأسعار الحالية) تخلق حاجزًا كبيرًا للدخول. تكشف البيانات أن عددًا قليلًا من الكيانات يتحكم في حصة كبيرة من ETH الستاك، الأمر الذي يمكنه أن يقوض المبادئ الأساسية للامركزية للشبكة.
4. سقف العرض المتوقع
يمثل السقف الثابت للعرض البِتكوين إحدى أقوى عروض القيمة. توقع جدول إصدار البيتكوين، مع أحداث تقليص النصف المنتظمة التي تُقلل من العرض الجديد، يخلق إطارًا واضحًا للتحول طويل الأجل في القيمة. يتناقض هذا اليقين الرياضي بشدة مع الأنظمة النقدية التقليدية وحتى العملات الرقمية الأخرى.
فَرَضَ ايثيريوم بالفعل تنفيذ اقتراح تحسين ايثيريوم EIP-1559، الذي أدخل آلية لحرق العملات يمكنها جعل ETH تضخمية في ظل شروط معينة. ومع ذلك، يقدم هذا النموذج الديناميكي للعروض، رغم كونه متقدمًا، تعقيدًا وعدم يقين يجد العديد من المستثمرين صعوبة في مراعاة النموذج في نماذج تقييمهم. في فترات النشاط المنخفض للشبكة، لا يزال بإمكان الإثيريوم أن يعاني من تضخم صافٍ، مما يخلق حالة من عدم اليقين حول ديناميات العرض الطويلة الأجل.
5. نشاط متزايد للوكيلي
استمرارية وجود المستثمرين "الحيتان" في أسواق البيتكوين يُشير إلى الثقة المستمرة من المشاركين المتطورة في السوق. انخفاض بنسبة 70٪ في نشاط الحيتان للإثيريوم منذ عام 2021 يثير التساؤلات حول قناعة هؤلاء المستثمرين الكبار طويل الأجل في ETH. لقد ساعدت قدرة البيتكوين على الحفاظ على وجذب المستثمرين ذوي الثروات العالية والمؤسسات في تحقيق استقراره في السوق وعمق السيولة.
تكشف البيانات الموجودة على الشبكة أن عناوين الحيتان في البيتكوين قد تم تجميعها أثناء التراجع في السوق، مما يشير إلى "الأيدي القوية" وآفاق الاستثمار الطويلة. يتناقض هذا السلوك مع الأنماط الأكثر تقلبًا في حركات عناوين حيتان الإثيريوم، التي كثيرًا ما تُظهر معدلات دوران أعلى.
6. سيولة عالية وسهولة الوصول
تمتد المقاييس السائلة المتفوقة للبيتكوين على كل من المنصات المالية التقليدية واللامركزية. تسببت تكامله في المنتجات والخدمات المالية التقليدية في خلق عدد كبير من الطرق للمشاركة الكبيرة في السوق. يسمح عمق أسواق البيتكوين بإدخال أو إلغاء المراكز الكبيرة بأقل انزلاق سعري، وهو أمر بالغ الأهمية للمستثمرين المؤسسيين.
على الرغم من أن نظام التمويل اللامركزي للإثيريوم أكثر توسعًا، إلا أن السيولة فيه غالبًا ما تكون متجزأة عبر البروتوكولات والتطبيقات المتعددة. يمكن أن يؤدي هذا التجزؤ إلى زيادة تكاليف التداول وتنفيذ أصعب للتداولات الكبيرة، خاصة خلال فترات الضغط في السوق.
7. بيئة تنظيمية مفضلة
لقد دأبت البيئة التنظيمية على تفضيل البيتكوين على الإثيريوم والعملات الرقمية الأخرى. يبرز اعتماد لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين في الأسواق الفورية، مع الاستمرار في تأجيل المنتجات المماثلة للإثيريوم، التفضيل التنظيمي لعرض القيمة الأبسط للبيتكوين.
لقد جعل هذا الوضوح التنظيمي البيتكوين أكثر جاذبية للمستثمرين المؤسسيين المترددين والمستشارين الماليين.
تصنيف البيتكوين كسلعة من قبل الهيئات التنظيمية المختلفة يوفر أطر عمل تطابق أكثر وضوحًا للتبني المؤسسي.
لقد أدى التعقيد الوظيفي للإثيريوم ودوره في العقود الذكية والتمويل اللامركزي إلى حالة من. تواجه تدقيقًا تنظيميًا أكبر وعدم يقين، خصوصًا فيما يتعلق بإمكانية تصنيفه كأمان.
هل هناك فرصة لإيثريوم لتحقيق المركز الأول؟
أولاً، يقوم إيثريوم بتوليد السيولة النقدية. هناك حوالي 33.8 مليون ETH مكدسة اليوم، تحقق للمدققين عائدًا سنويًا يتراوح بين 3-5%. تعمل رموز الستيكينغ السائلة على إعادة تدوير هذا العائد عبر التمويل اللامركزي (DeFi)، مما يخلق عجلة مضاعفة لا يمكن لبيتكوين، الذي "لا يدفع أي عائد أو أرباح"، منافستها. في الأسواق الرأسمالية الشغوفة بالعوائد، حتى الأرقام الفردية المنخفضة تكون لها أهمية.
ثانيًا، تم تشديد سياسة إيثريوم النقدية بشكل هادئ. منذ EIP-1559، يتم حرق جزء من الرسوم في كل كتلة؛ خلال فترات النشاط الكثيف، تحولت صافي الإصدارات إلى السالب، مما أعاد إحياء سردية "المال الفائق الصوت". لقد أزالت الآلية بالفعل أكثر من 4.1 مليون ETH من التداول، مما عوض التضخم الناتج عن مكافآت الستيكينغ ودفع نمو العرض الفعلي إلى ما دون ذلك الخاص ببيتكوين.
ثالثًا، حلت إيثريوم، على الأقل اقتصاديًا، مشكلة ازدحامها. تقوم التجميعات من الطبقة الثانية الآن بمعالجة المزيد من المعاملات الإجمالية أكثر من السلسلة الرئيسية وتؤمن أصولًا بقيمة حوالي 42 مليار دولار. بشكل حاسم، يقومون بتوجيه رسوم التسوية إلى L1، مما يعزز معدل حرق الإيثر مع الحفاظ على الأمان. على النقيض من ذلك، تتعامل شبكة Lightning الخاصة ببيتكوين مع قيمة صغيرة بالنسبة إلى الحجم ولا تولد أي تدفق رسوم مقابلة إلى الطبقة الأساسية.
رابعًا، يتم تجميع الرموز التي تمثل الأصول الحقيقية حول إيثريوم. دفع صندوق BUIDL التابع لشركة BlackRock وحده سوق سندات الخزانة الأمريكية المرمزة إلى ما يزيد عن 4 مليارات دولار، مع إقامة 90% من تلك القيمة على سكة إيثريوم. يبرز مركبة سندات T-Bills بقيمة 200 مليون دولار من أبو ظبي، وقائمة متنامية من مديري الأصول، نفس النقطة: المال المؤسسي يختار البنية التحتية لـ ERC-20. كل دولار جديد مضخوخ يجب أن يشتري مساحة كتلة ETH.
خامسًا، الجليد التنظيمي يترقق. صناديق الاستثمار المتداولة الخاصة ببيتكوين المباشر موجودة الآن؛ لا تزال صناديق إيثريوم في الانتظار، لكن لجنة الأوراق المالية والبورصات بالفعل تدرس ما إذا كانت ستسمح بالستيكينغ داخل صناديق الاستثمار المتداولة. سيوفر الموافقة، متى ما وصلت، لمديري الأصول بديلاً حاملاً للعوائد وصديق للبيئة لـ BTC وربما يحفز نوع التدفقات التي دفعت صناديق الذهب المتداولة قبل عقدين من الزمن.
سادسًا، تتدفق المواهب إلى حيث توجد الأدوات. تُظهر تعداد المطورين لعام 2024 لشركة Electric Capital أن إيثريوم يحتفظ بأكبر حصة من المطورين النشطين في كل قارة. يُسرّع من قوة العمل الأعمق تطوير البروتوكول -Danksharding، وأشجار Verkle - ويُبقي خط الإنتاج للتطبيقات مجهزًا، وهو شيء تكافح المجموعة الصغيرة من مطوري بيتكوين لمقارنته.
سابعًا، سجل الطاقة قد انقلب. قلل إثبات الحصة استهلاك إيثريوم للكهرباء بأكثر من 99 في المئة، مما أدى إلى خفض بصمته السنوية إلى أقل من 0.1 تيراواط ساعة. في عالم يزداد فيه تركيز معايير العقود البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات، يكون لهذا الفرق أهمية بالنسبة للخزانة التي تقيس بشكل متزايد تكلفة الكربون لكل نقطة استرداد.
لا يضمن شيء من هذا "التقلب". على العكس من ذلك، تظل علامة بيتكوين التجارية، والسيولة والتحرك الأولي، والسردية ذات الحد الأقصى الأصعب خنادق حامية لا يستهان بها. ومع ذلك، إذا كانت القيمة الرأسمالية تعني تدفقات النقد، والبنية البيئية، وبنية مؤسسية من الطراز الأول، فإن خيارات إيثر لا يمكن التغاضي عنها. النافذة ضيقة، لكنها موجودة - وفي الأسواق، يمكن أن يكون جزء صغير منها يستحق الرهان.
أفكار ختامية
مدعومة بسقف العرض الثابت واهتمام المؤسسات القوي، يبقى زيادة بيتكوين المستمر كمتجر للقيمة في فئة خاصة به. يجب على إيثريوم أن يصل إلى سعر قريب من 9000 دولار ليتمكن من التفوق على بيتكوين، وهو ما سيكون ارتفاع غير معقول بدون تغييرات كبيرة في ظروف السوق.
بينما تستمر قدرة إيثريوم التكنولوجية والنظام البيئي في التطور بشكل ملحوظ، فإن المزايا الرئيسية لبيتكوين في اعتماد المؤسسات، الوضوح السردي، الأمان، والوضع التنظيمي حافظت على كونه العملة المشفرة الأكثر استخدامًا حتى لو استمرت ميزاتها التقنية في التغيير.
تشير العناصر المذكورة أعلاه إلى أنه حتى مع تطور ونضوج سوق العملات المشفرة الأوسع، فمن المرجح أن يستمر هذا الدور القيادي.
تؤكد هذه المزايا على القيم التمييزية الفريدة لكلا الأصلين، ولا تضعف نجاحات إيثريوم أو وعوده. لقد أوجد نجاح بيتكوين في إثبات نفسه كمتجر رقمي للقيمة خندقاً في مجال السيادة السوقية والقبول المؤسسي لم تستطع إيثريوم تجاوزه بعد على الرغم من إمكاناتها العظيمة.