ترميز الأصول الواقعية يحول البلوكشين إلى مكتب خلفي لوول ستريت

لقد انتقل ترميز الأصول الواقعية من كونه فرضية نظرية إلى قوة سوقية قابلة للقياس، وتؤكد البيانات الآن أن بروتوكولاً واحداً برز كأوضح الفائزين فيه.

تمتلك Ondo Finance (ONDO) تعرّضاً لسندات الخزانة الأميركية المرمَّزة أكثر من أي منصة DeFi منافسة، لتصبح الركيزة الأساسية لقطاع نما بهدوء إلى أكثر من 20 مليار دولار من القيمة على السلسلة بحلول مايو 2026. ولا تشمل هذه القيمة ترميز الائتمان الخاص أو العقارات أو السلع، والتي من شأنها دفع الإجمالي إلى مستوى أعلى بكثير.

يجعل المشهد الأوسع موقع Ondo أكثر أهمية. فقد تجاوز صندوق BlackRock المسمى BUIDL عتبة 500 مليون دولار من الأصول تحت الإدارة خلال أسابيع من إطلاقه، في وتيرة لم يسبق أن حققها أي مشروع DeFi مؤسسي سابق.

في الوقت نفسه، تُقدِّر Boston Consulting Group حجم السوق الكامنة للأصول غير السائلة المرمَّزة وحدها بنحو 16 تريليون دولار بحلول 2030.

هاتان النقطتان تحددان إطار اللحظة الحالية: المؤسسات دخلت بالفعل، وسقف النمو المحتمل لا يزال ضخماً إلى حد يكاد لا يُستوعب.

الخلاصة السريعة (TL;DR)

• تجاوزت الأصول الواقعية المرمَّزة 20 مليار دولار من القيمة على السلسلة في 2026، تقودها منتجات سندات الخزانة الأميركية من Ondo Finance وBlackRock وFranklin Templeton.
• منتجا OUSG وUSDY من Ondo Finance يستحوذان على أكبر حصة أصلية في DeFi من الأوراق المالية الحكومية المرمَّزة، مع بلوغ القيمة السوقية لرمز ONDO نحو 1.69 مليار دولار حتى 7 مايو 2026.
• الوضوح التنظيمي في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي يسرّع دخول المؤسسات، لكن قابلية التشغيل البيني وبنية الحفظ ما زالتا أكبر عائقين هيكليين أمام التوسع.

ما الذي يعنيه ترميز الأصول الواقعية فعلياً في 2026؟

استُخدم مصطلح «ترميز الأصول الواقعية» بشكل فضفاض منذ 2018 على الأقل، لكن معناه أصبح أكثر دقة بكثير. في صيغته الحالية، يشير ترميز الأصول الواقعية إلى عملية إنشاء رمز مبني على البلوكشين يمثل مطالبة قانونية على أصل خارج السلسلة، سواء كان أذون خزانة أميركية، أو سندات شركات، أو صك ملكية عقار، أو مركزاً في سلعة ما. لا يحل الرمز محل الأداة القانونية نفسها، بل يعمل كغلاف يسمح للأصل الأساسي بالتسوية والتحويل وتحقيق العائد داخل بيئة العقود الذكية.

هذا التمييز مهم لأن تجارب الترميز المبكرة كثيراً ما خلطت بين الرمز والأصل ذاته. توضح Securitize، وهي وكيل التحويل وطبقة الامتثال وراء صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock، الهيكلية على أنها نموذج يكون فيه الرمز مجرد تمثيل رقمي لأوراق مالية تظل مسجلة بموجب القوانين القائمة. هذا الإطار هو ما جعل BUIDL مؤهلاً للمستثمرين المؤسسيين المقيّدين بتنظيمات الأوراق المالية. وهو أيضاً السبب في أن منتج OUSG من Ondo، الذي يمنح مستخدمي DeFi تعرّضاً لأذون الحكومة الأميركية القصيرة الأجل، مُنظَّم من خلال صندوق منظم بدلاً من أداة مباشرة على السلسلة.

تجاوزت السوق العالمية للأصول المرمَّزة، المقاسة عبر البلوكات العامة، حاجز 20 مليار دولار من القيمة المقفلة في أوائل 2026، مع استحواذ منتجات سندات الخزانة الأميركية على أكثر من 6 مليارات دولار من هذا الإجمالي.

إن التطور من 2022 إلى 2026 واضح بشدة. قبل أربع سنوات، لم يكن حجم الأصول المرمَّزة على السلاسل العامة يتجاوز بضع مئات من ملايين الدولارات، وكانت تتركز تقريباً بالكامل في العملات المستقرة والأصول التركيبية. أما المشهد الحالي فيشمل صناديق سوق نقدية ممثَّلة على السلسلة من Franklin Templeton (FOBXX)، وسندات شركات ممثَّلة على السلسلة يجري اختبارها على منصة Onyx التابعة لـ JPMorgan، وطبقة متنامية من بروتوكولات الائتمان الخاص تقودها Maple Finance وCentrifuge. وتجلس Ondo عند تقاطع هذا العرض المؤسسي والطلب الأصلي من DeFi.

اقرأ أيضاً: Ethereum Targets $2,400 As Binance Futures Momentum Turns Bullish

موقع Ondo Finance في السوق وهيكلية منتجاتها

أطلقت Ondo Finance أول منتج لها بمستوى مؤسسي، OUSG (Ondo Short-Term U.S. Government Bond Fund)، في يناير 2023. يتيح هذا المنتج للمستثمرين المعتمدين تعرّضاً على السلسلة لصندوق BlackRock iShares Short Treasury Bond ETF. ومن خلال تغليف صندوق ETF منظم داخل هيكل عقد ذكي، أنشأت Ondo منتجاً يحقق عائداً حقيقياً من سندات الخزانة مع بقائه قابلاً للتركيب مع بروتوكولات DeFi.

أما المنتج الرئيسي الثاني للمنصة، USDY (U.S. Dollar Yield)، فقد وسّع نطاق الوصول إلى ما بعد المستثمرين المعتمدين في الولايات القضائية التي يُسمح فيها بذلك، مقدماً سنداً ممثَّلاً على السلسلة ومدعوماً بأذون خزانة أميركية قصيرة الأجل وودائع طلب في البنوك. حتى مايو 2026، نما USDY ليصبح واحداً من أكبر أدوات العائد المرمَّزة المتاحة للمشاركين من الأفراد خارج الولايات المتحدة، وفقاً لبيانات Ondo. وتجاوزت الأصول الموحَّدة تحت الإدارة عبر مجموعة منتجات Ondo مستوى 2.4 مليار دولار، ما يضعها أمام صندوق FOBXX التابع لـ Franklin Templeton وعلى مقربة من صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock في الجزء المتاح لـ DeFi من السوق.

تجاوزت الأصول المرمَّزة تحت إدارة Ondo Finance الإجمالية حاجز 2.4 مليار دولار في 2026، لتصبح أكبر جهة إصدار أصلية في DeFi للأوراق المالية الحكومية المرمَّزة من حيث الأصول المنتشرة على السلاسل العامة.

يعمل رمز ONDO بوصفه طبقة الحوكمة والاستخدام لكل من Ondo DAO وOndo Chain (بلوكتشين مؤسسي قادم)، ويتم تداوله عند نحو 0.346 دولار حتى 7 مايو 2026، مع قيمة سوقية قدرها 1.69 مليار دولار وحجم تداول على مدار 24 ساعة يبلغ 212 مليون دولار.

تعكس زيادة اليوم الواحد البالغة 6.9% استمرار اهتمام المؤسسات بقطاع الأصول الواقعية المرمَّزة ككل. وتضع القيمة السوقية لـ Ondo ضمن أكبر 55 أصلاً من حيث القيمة السوقية عالمياً، وهو موقع استثنائي لبروتوكول لم يكن موجوداً قبل أربع سنوات.

اقرأ أيضاً: Bitcoin Tops $82,000 As 67-Day Funding Slump Hints At Short Squeeze

صندوق BlackRock BUIDL ودوره كمحفّز مؤسسي

شكّل دخول BlackRock إلى صناديق الأصول المرمَّزة في مارس 2024 إشارة شرعية كاملة لقطاع الأصول الواقعية المرمَّزة بأكمله. فقد أُطلق صندوق BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) على شبكة Ethereum (ETH) مع Securitize كوكيل تحويل، وعملة USD Coin (USDC) التابعة لـ Circle كأداة السيولة الرئيسية. وخلال ستة أسابيع من الإطلاق، تجاوز BUIDL 500 مليون دولار من الأصول تحت الإدارة، ليصبح أكبر صندوق سندات خزانة أميركية ممثَّل على السلسلة من حيث الأصول في ذلك الوقت.

صُمِّم هيكل الصندوق ليكون مؤسسياً بامتياز. فالحد الأدنى للاستثمار هو 5 ملايين دولار. ويجب أن يكون المستثمرون المؤهلون من «المشترين المؤهلين» بموجب قانون الأوراق المالية الأميركي. وتُعالَج عمليات الاسترداد عبر بنية Securitize التحتية، ويدفع الصندوق أرباحه اليومية المتراكمة مباشرةً في USDC إلى المحافظ على السلسلة.

تمثل هذه الميزة الأخيرة، أي التوزيع الآلي اليومي للعائد على عنوان بلوكشين، تحسُّناً تشغيلياً ملموساً مقارنةً بتوزيعات صناديق أسواق المال التقليدية، التي تتطلب تسوية T+1 أو T+2 عبر سلاسل أمناء الحفظ.

اجتذب صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock أكثر من 500 مليون دولار من الأصول خلال أول ستة أسابيع، ما يبرهن أن الطلب المؤسسي على منتجات العائد على السلسلة ليس مضارباً بل هيكلياً.

كان الأثر اللاحق على Ondo مباشراً. عندما تم إطلاق BUIDL، اعتمد في البداية على OUSG من Ondo بوصفه دعامة سيولة للمستثمرين الذين يسعون إلى استرداد في اليوم نفسه خلال ساعات خارج أوقات العمل.

وقد وضّحت Ondo هذه التكاملية في منشور مدونة كشفت فيه أن دورها كان بمثابة «سباكة DeFi» أساسية تحت منتج أكبر مدير أصول في العالم على السلسلة. ومنذ ذلك الحين تطور هذا العلاقة، إذ تبني Ondo بنيتها المؤسسية الخاصة من خلال Ondo Chain، لكن التكامل الأولي لا يزال لحظة فارقة في نضج قطاع الأصول الواقعية المرمَّزة.

اقرأ أيضاً: Toncoin Rally Sends TON Volume Above $1B After 24% Daily Gain

Franklin Templeton وJPMorgan والمشهد التنافسي

لا تعمل Ondo وBlackRock في عزلة. فقد استقطب مجال الأصول المرمَّزة مجموعة من المؤسسات المالية التقليدية وبروتوكولات التشفير الأصلية، لكل منها مدخل مختلف إلى السوق.

تكشف الديناميكيات التنافسية بين هذه الجهات الكثير عن وجهة القطاع.

أطلقت Franklin Templeton منصة Benji Investments وصندوق FOBXX (Franklin OnChain U.S. Government Money Fund) في وقت مبكر من 2021، ليصبح أول صندوق استثمار مشترك مسجل في الولايات المتحدة يستخدم بلوكشيناً عاماً لمعالجة المعاملات وسجلات ملكية الحصص.

يعمل الصندوق على شبكتي Stellar (XLM) وPolygon (POL)، وقد نما إلى أكثر من 500 مليون دولار من الأصول تحت الإدارة، ويبقى واحداً من قلة من الصناديق المرمَّزة المتاحة للمستثمرين الأفراد في الولايات المتحدة بحد أدنى للاستثمار يبلغ 20 دولاراً. اتخذت منصة Onyx التابعة لـ JPMorgan مساراً مختلفاً، مركّزة على تسوية العمليات بين البنوك والمؤسسات وصفقات إعادة الشراء (الريبو) بدلاً من المنتجات الموجهة مباشرة للجمهور.

JPMorgan has processed أكثر من 1 تريليون دولار من معاملات الريبو التراكمية عبر Onyx منذ عام 2020.

يمتلك صندوق FOBXX التابع لفرانكلين تمبلتون holds أكثر من 500 مليون دولار من الأصول ويظل أقدم صندوق استثمار مشترك مسجّل في الولايات المتحدة يعمل على سلسلة عامة، حيث تم إطلاقه قبل أكثر من ثلاث سنوات من دخول بلاك روك إلى السوق.

على جانب DeFi الأصلي، تهيمن Centrifuge و Maple Finance على قطاع ترميز الائتمان الخاص. لقد قامت Centrifuge facilitated بتيسير تمويل يزيد عن 600 مليون دولار للمقترضين في العالم الحقيقي، بما في ذلك شركات تمويل الفواتير، ومصدري الرهن العقاري، ومقدمي تمويل التجارة.

تحولت Maple Finance، التي تحولت إلى الإقراض المؤسسي بعد حالات التخلف عن السداد في عام 2022، إلى originated إصدار قروض إجمالي بأكثر من 2.5 مليار دولار حتى عام 2026، مع تركيز متزايد على المنتجات المدعومة بسندات الخزانة الأميركية لإدارة السيولة.

يعتمد الخندق التنافسي لكل لاعب بدرجة كبيرة على ما إذا كان يستهدف قابلية التركيب في DeFi أم الامتثال التنظيمي كعرض القيمة الأساسي. حاولت Ondo، بشكل غير معتاد، الاستحواذ على الجانبين في آن واحد.

Also Read: Toncoin’s 23% Rally Puts Telegram’s Crypto Bet Back In Focus

الإطار التنظيمي الذي يمكّن تبنّي المؤسسات

تسارع ترميز أصول العالم الحقيقي (RWA) من قبل المؤسسات في عامي 2025 و2026 ليس مدفوعًا بالسوق وحده. فقد أوجدت سلسلة من التطورات التنظيمية، خصوصًا في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي، الهيكل القانوني الذي كانت تحتاجه المؤسسات الكبرى قبل الالتزام بضخ رأس مال على نطاق واسع.

في الولايات المتحدة، أعقب approval هيئة الأوراق المالية والبورصات لصناديق المؤشرات المتداولة للـ Bitcoin (BTC) الفورية في يناير 2024 تحوّل أوسع في الموقف تجاه الأصول الرقمية في ظل الإدارة اللاحقة.

وفّر قانون الابتكار المالي والتكنولوجيا للقرن الحادي والعشرين (FIT21)، الذي passed أقرّه مجلس النواب في مايو 2024، أول إطار شامل يميز بين السلع الرقمية والأوراق المالية الرقمية، مانحًا المُصدِرين إرشادات أوضح حول كيفية هيكلة المنتجات المرمَّزة.

أوضحت التوجيهات اللاحقة لموظفي هيئة الأوراق المالية بشأن الأوراق المالية المرمَّزة clarified أن الرموز التي تمثل حصصًا في شركات استثمار مسجّلة يمكن إصدارها ونقلها على سلاسل عامة بموجب قوانين الأوراق المالية القائمة، بشرط أن يحتفظ وكلاء التحويل والوسطاء-المتعاملون بسجلات مناسبة.

أنشأت لائحة الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) في الاتحاد الأوروبي، والتي أصبحت fully applicable قابلة للتطبيق بالكامل في ديسمبر 2024، أول إطار شامل للترخيص لمقدمي خدمات الأصول المشفرة عبر جميع الدول الأعضاء السبع والعشرين، مما أتاح لمصدري الأصول المرمَّزة العمل بموجب جواز تنظيمي واحد.

في الاتحاد الأوروبي، أرست التطبيق الكامل للائحة MiCA في ديسمبر 2024 تراخيص قابلة للجواز لمقدمي خدمات الأصول المشفرة وخلقت فئة مميزة للرموز المرجعية للأصول. أتاح نظام التجربة للأوراق المالية القائمة على تقنية السجلات الموزعة (DLT Pilot Regime)، الذي went live دخل حيّز التنفيذ في مارس 2023 وتم تمديده حتى 2026، للبورصات والأنظمة التسوية المنظمة تشغيل تداول الأوراق المالية المرمَّزة على بنية تحتية قائمة على السجلات الموزعة ضمن إعفاء تجريبي (sandbox).

استخدمت عدة بنوك أوروبية، بما في ذلك Deutsche Bank و Societe Generale و ABN AMRO، نظام DLT Pilot لإصدار وتسوية السندات المرمَّزة. وقد خفّضت هذه التطورات التنظيمية مجتمعةً علاوة المخاطر القانونية التي كانت تجعل التزام المؤسسات بالأصول على السلسلة غير قابل للتطبيق على نطاق واسع في السابق.

Also Read: ONDO Gains 3.9% As RWA Tokenization Narrative Draws Fresh Interest

بنية البلوكشين التحتية: أي السلاسل تستقطب تدفقات RWA

ليست كل سلاسل الكتل متساوية في نظر مصدري الترميز المؤسسي للأصول. يعكس اختيار البنية التحتية للبلوكشين مفاضلة معقدة بين الأمان، والألفة التنظيمية، وتكاليف المعاملات، وسرعة النّهائية، وتوافر حلول حفظ متوافقة. تُظهر البيانات حتى مايو 2026 تسلسلاً واضحًا.

لا تزال Ethereum طبقة التسوية المهيمنة للأصول المرمَّزة عالية القيمة. يستخدم كل من BUIDL التابع لبلاك روك، وOUSG وUSDY التابعان لـ Ondo في عمليات النشر الأساسية، والغالبية العظمى من إصدارات السندات المرمَّزة، شبكة إيثريوم الرئيسية أو حلول التوسعة المتوافقة مع إيثريوم.

إن أمان الشبكة وعمق السيولة ودعم الحفظ المؤسسي الواسع من مزودي الخدمات مثل Anchorage Digital و Coinbase Custody و Fireblocks يجعلها الخيار الافتراضي للأصول التي يكون فيها اعتماد الطرف المقابل أمرًا بالغ الأهمية. تستضيف Stellar صندوق FOBXX التابع لفرانكلين تمبلتون، والذي تم اختياره بسبب انخفاض تكاليف المعاملات وميزات الامتثال المدمجة حول إصدار الأصول. وتعمل Polygon كسلسلة نشر ثانوية لعدة منتجات صناديق مرمَّزة تسعى إلى خفض تكاليف الغاز مع الحفاظ على التوافق مع EVM.

وفقًا لبيانات rwa.xyz، تمثل شبكة إيثريوم أكثر من 65٪ من إجمالي قيمة أصول العالم الحقيقي المرمَّزة على السلاسل العامة حتى مايو 2026، في حين تمثل Stellar وPolygon معًا حوالي 20٪ من الباقي.

تمثل سلسلة Ondo الخاصة بـ Ondo رهانًا استراتيجيًا مميزًا. وقد أُعلن عنها كسلسلة بلوكشين متوافقة مع EVM وبمُصدّقي معاملات بإذن، مصممة خصيصًا لإصدار RWA المؤسسية، حيث aims تهدف Ondo Chain إلى معالجة الشكاوى الأساسية التي لدى المؤسسات بشأن السلاسل العامة: تكاليف الغاز غير المتوقعة، والتعرّض لـMEV، وغياب ضوابط اعرف عميلك على مستوى الشبكة. تستخدم السلسلة مجموعة مُصدّقي معاملات بإذن مكوّنة من مؤسسات مالية كبرى وبورصات، مع إبقاء تحويلات الأصول على بنية متوافقة مع EVM تسمح بقابلية التركيب مع DeFi. وما إذا كان هذا النموذج قادرًا على جذب سيولة كافية لتحدي أفضلية إيثريوم الراسخة يظل أكثر الأسئلة المفتوحة إثارة في هذا القطاع.

Also Read: B3 Token Rockets 249% In 24 Hours, Outpacing Every Trending Crypto Coin

آليات العائد ولماذا تفوقت سندات الخزانة على السلسلة على DeFi في 2023-2025

لا يمكن فصل صعود منتجات الخزانة المرمَّزة عن بيئة أسعار الفائدة السائدة من عام 2022 وحتى معظم عام 2025.

عندما رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نطاق 5.25%-5.50%، تجاوز عائد الأوراق المالية الحكومية الأميركية قصيرة الأجل 5٪ سنويًا، وهو معدل تفوّق بشكل كبير على العوائد المتاحة في أسواق الإقراض في DeFi.

كان هذا الانقلاب، حيث قدمت سندات الخزانة على السلسلة الخالية من المخاطر عوائد أعلى من القروض المضمونة بشكل مفرط في DeFi، العامل الهيكلي الأهم الذي دفع تبنّي أصول العالم الحقيقي.

قبل 2022، كان بإمكان حاملي stablecoin الذين يودعون الأصول في بروتوكولات DeFi مثل Aave أو Compound أن يحققوا عوائد تتراوح بين 3٪ و15٪ سنويًا اعتمادًا على ظروف السوق. كانت تلك العوائد مشتقة من طلب المقترضين داخل نظام DeFi البيئي. وعندما انكمشت أحجام سوق الكريبتو الأوسع وانخفض طلب المقترضين، انهارت عوائد DeFi. فقد انخفض معدل العائد السنوي لتوريد USDC على Aave (AAVE) إلى fell أقل من 2٪ لفترات ممتدة في عام 2023.

في المقابل، حقق حامل العملة المستقرة الذي قام بالاسترداد إلى USDY التابع لـ Ondo أو FOBXX التابع لفرانكلين تمبلتون خلال نفس الفترة عوائد تفوق 4.5٪ مدعومة بأوراق مالية حكومية أميركية ذات مخاطر ائتمانية شبه معدومة.

في ذروتها أواخر عام 2023، offered قدّمت منتجات سندات الخزانة الأميركية المرمَّزة على السلاسل العامة عوائد سنوية تتجاوز 5.2٪، مقارنةً بمعدلات توريد أقل من 2٪ على بروتوكولات الإقراض الرئيسية في DeFi، مما خلق أوضح حالة معدّلة حسب المخاطر للأصول المؤسسية على السلسلة في تاريخ هذا القطاع.

لقد أدت تخفيضات أسعار الفائدة اللاحقة من الاحتياطي الفيدرالي بدءًا من سبتمبر 2024 إلى ضغط عوائد سندات الخزانة، حيث يبلغ عائد أذون الخزانة لأجل 3 أشهر الآن حوالي yielding 4.1٪ تقريبًا في أوائل مايو 2026. وقد أبطأ هذا الضغط معدل نمو الأصول الخاضعة للإدارة في سندات الخزانة المرمَّزة بشكل طفيف، لكنه لم يعكسه. ولا يزال العامل الهيكلي المتمثل في سهولة العائد على السلسلة، بما في ذلك التوزيع الآلي، وإمكانية التحويل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وقابلية التركيب مع DeFi، يجتذب رأس المال حتى مع تضييق فارق العائد. تدعم مسار نمو Ondo من 2024 إلى 2026 هذا التفسير: فقد أضافت المنصة أكثر من 1.5 مليار دولار من الأصول الخاضعة للإدارة خلال فترة كانت فيها عوائد سندات الخزانة في انخفاض.

Also Read: Venice Token Surges 21% And Reaches $518M Market Cap On AI Privacy Momentum

ترميز الائتمان الخاص: الحدود الأعلى عائدًا والأعلى مخاطرة

بينما تهيمن الأوراق الحكومية المرمَّزة على العناوين الرئيسية، يمثّل ترميز الائتمان الخاص الفرصة الأكبر على المدى الطويل والحدود الأعلى مخاطرة. تُقدَّر أسواق الائتمان الخاص عالميًا من قبل صندوق النقد الدولي بحوالي estimated 2.1تصل الأصول الخاضعة للإدارة إلى تريليون دولار حتى عام 2024، مما يجعلها أكبر من سوق السندات العالمية ذات العائد المرتفع. نقل جزء بسيط فقط من ذلك إلى السلسلة سيجعل حجمه يفوق بكثير سوق سندات الخزانة المرمّزة الحالي.

كانت منصة Centrifuge رائدة في هذا النموذج من خلال بروتوكول Tinlake، الذي يجمع القروض المستحقة على أصول من العالم الحقيقي في شرائح هيكلية يمكن لمستثمري DeFi تمويلها.

تحصل الشريحة العليا على أولوية في السداد وعائد أقل.

تمتص الشريحة الدنيا الخسائر الأولى وتحصل على عائد أعلى.

المقترضون هم شركات من العالم الحقيقي، بما في ذلك Fortunafi و New Silver (مقرض جسور سكنية) و Harbor Trade Credit. لقد قامت تجمعات Centrifuge بتمويل أصول في مجالات تمويل الفواتير، وقروض الجسور العقارية، وفواتير الشحن، والائتمان الاستهلاكي.

قامت Centrifuge بتنفيذ أكثر من 600 مليون دولار من التمويل المرتبط بأصول في العالم الحقيقي عبر أكثر من 1,500 قرض فردي منذ عام 2021، مما يجعلها أكبر منصة ائتمان خاص أصلية في DeFi من حيث إجمالي حجم الإصدارات.

يختلف ملف المخاطر بشكل جوهري عن سندات الخزانة المرمّزة. في عام 2022، شهدت خزائن الأصول الحقيقية في MakerDAO تعثّرات في القروض التي تم إصدارها عبر Centrifuge، وتعرّضت Maple Finance لحالات تخلّف بارزة عن السداد من مقترضين من بينهم Orthogonal Trading و Auros Global بعد انهيار FTX. أظهرت تلك الأحداث أن ترميز القرض لا يلغي مخاطر الائتمان الكامنة في المقترض الأساسي. ومع ذلك، فقد أدت أيضاً إلى استجابة بناءة من الصناعة: تشديد معايير التحليل الائتماني للمقترضين، وفرض متطلبات زيادة الضمانات، وإدخال مديري ائتمان محترفين كوسطاء بين سيولة DeFi والمقترضين في العالم الحقيقي. أصبح سوق ترميز الائتمان الخاص بعد 2023 أكثر تحفظاً من الناحية الهيكلية، وبالتالي أكثر جاذبية لرأس المال المؤسسي.

Also Read: TON Tops Layer-1 Finality Race At 0.6 Seconds, Durov Says

قابلية التشغيل البيني، الحفظ، وفجوات البنية التحتية التي لا تزال تعيق التوسع

على الرغم من أرقام النمو العناوينية، يواجه ترميز الأصول في العالم الحقيقي ثلاث فجوات بنيوية في البنية التحتية لا تزال تقيد تبنّي المؤسسات على النطاق الذي يتوقعه أنصاره. إن معالجة هذه الفجوات هي التحدي الهندسي والتنظيمي المركزي للقطاع حتى عام 2028.

الفجوة الأولى هي قابلية التشغيل البيني عبر السلاسل. لا يمكن لسندات خزانة مرمّزة صادرة على إيثريوم أن تُسوّى بشكل أصيل مقابل سند مرمّز صادر على Stellar. يحتاج المستثمر الذي يرغب في استخدام USDY من Ondo كضمان على بروتوكول إقراض قائم على Solana (SOL) إلى جسر، والجسور تُدخل مخاطر العقود الذكية. يهدف CCIP (بروتوكول قابلية التشغيل البيني عبر السلاسل) الذي طوّرته Chainlink إلى حل هذه المشكلة من خلال توفير طبقة مراسلة موحّدة لعمليات نقل الرموز عبر السلاسل مع ضمانات أمان بمستوى مؤسسي. تم دمج CCIP من قبل Ondo لتحويلات USDY عبر السلاسل ومن قبل عدة بنوك كبيرة لمعاملات تجريبية لتسوية السندات المرمّزة. ومع ذلك، لم يصبح بعد المعيار العالمي، وقد أدت أطر التشغيل البيني المنافسة من LayerZero و Axelar إلى تجزئة في السوق.

الفجوة الثانية هي الحفظ بمستوى مؤسسي. يمكن لمعظم الأمناء المنظمين الاحتفاظ بالأوراق المالية المرمّزة نيابة عن العملاء، لكن إجراءات التشغيل الخاصة بالأصول المرمّزة لا تزال غير ناضجة مقارنة بالأوراق المالية التقليدية.

طوّرت Fireblocks، التي تخدم أكثر من 1,800 عميل مؤسسي، محرك سياسات يقوم بأتمتة قواعد الامتثال للتحويلات على السلسلة، لكن دمج هذه البنية التحتية مع أنظمة السمسرة الرئيسية التقليدية لا يزال مشروعاً يمتد لعدة سنوات بالنسبة لمعظم البنوك الكبرى.

لقد عالج CCIP الخاص بـ Chainlink (LINK) أكثر من 18 مليار دولار من قيمة التحويلات عبر السلاسل منذ إطلاقه على الشبكة الرئيسية، مما يجعله البنية التحتية عبر السلاسل الأكثر انتشاراً على المستوى المؤسسي في نظام ترميز الأصول في العالم الحقيقي.

الفجوة الثالثة هي التوحيد القانوني. السند المرمّز الصادر بموجب القانون الإنجليزي يخضع لحوكمة مختلفة عن السند الصادر بموجب قانون ولاية نيويورك أو قانون ائتمان ولاية ديلاوير. نشرت ISDA (الرابطة الدولية لمبادلات المشتقات) إطاراً قانونياً للمشتقات على الأصول الرقمية في عام 2023، وأصدرت IOSCO (المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية) توصيات سياسات للعملات المشفّرة والأصول الرقمية في عام 2023، لكن لم يظهر بعد معيار عالمي واحد للقابلية القانونية لإنفاذ تحويلات الأصول المرمّزة عبر الولايات القضائية. إلى أن يوجد هذا المعيار، سيتطلب الترميز المؤسسي عبر الحدود آراءً قانونية مُفصّلة لكل معاملة، مما يزيد الاحتكاك والتكلفة.

Also Read: BTC Holds Near $81K While Trending Altcoins Move In Opposite Directions

آفاق 2026-2030: أين يمكن أن تتدفق أصول مرمّزة بقيمة 16 تريليون دولار

أصبح تقدير مجموعة Boston Consulting Group البالغ 16 تريليون دولار للأصول غير السائلة المرمّزة بحلول عام 2030 أكثر التوقعات اقتباساً في هذا القطاع، لكنه يستحق التفصيل. يشمل هذا الرقم العقارات المرمّزة (1.4 تريليون دولار)، وصناديق الملكية الخاصة ورأس المال المخاطر (0.4 تريليون دولار)، والديون الخاصة والسندات (6.8 تريليون دولار)، وأصول البنية التحتية (1.2 تريليون دولار)، وغيرها من فئات الأصول غير السائلة. حتى في سيناريو محافظ يستحوذ فيه الترميز على 10% فقط، فإن السوق القابلة للعنونة على السلسلة بحلول 2030 ستكون 1.6 تريليون دولار، أي ما يعادل تقريباً 80 ضعف حجم سوق الأصول الحقيقية الحالي.

يتطلب الوصول إلى هذا النطاق ثلاثة تطورات متتالية. أولاً، يجب حل فجوات التشغيل البيني والحفظ الموضحة في القسم 9 إلى الحد الذي يمكّن المستثمرين المؤسسيين من تحريك رأس المال عبر السلاسل وعبر فئات الأصول دون عمل هندسي مخصص لكل معاملة. ثانياً، يجب تعميق السيولة في السوق الثانوية للأصول المرمّزة. إن سوق سندات الخزانة المرمّزة الحالية شديدة السيولة تحديداً لأن سندات الخزانة سائلة في الأساس. بينما تبدأ الأسهم الخاصة أو العقارات المرمّزة من قاعدة غير سائلة، ولا يمكن لأي قدر من بنية البلوكشين التحتية أن يغيّر اقتصاديات تلك الأصول الأساسية جذرياً. ثالثاً، يجب توسيع وصول المستثمرين الأفراد. حالياً، تقتصر أهم المنتجات على المستثمرين المعتمدين أو المؤهلين. وسيتطلب توسيع وصول الأفراد مزيداً من التطور التنظيمي، لا سيما في الولايات المتحدة، حيث لم يتغير تعريف هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لـ "المستثمر المعتمد" بشكل جوهري رغم سنوات من الدعوات للتعديل.

تقدّر بنك التسويات الدولية أن الترميز يمكن أن يحد من تكاليف التسوية لمعاملات الأوراق المالية بما يصل إلى 35% وأن يقلّص أوقات المعالجة بعد التداول من أيام إلى دقائق، وهو مكسب إنتاجية يمثل مئات مليارات الدولارات من الوفورات السنوية للنظام المالي العالمي.

تعالج خارطة الطريق الاستراتيجية لـ Ondo أول اثنين من هذه المتطلبات الثلاثة. تم تصميم Ondo Chain لتوفير طبقة التشغيل البيني، بينما تعالج علاقات التوزيع المؤسسية لـ Ondo مع BlackRock و Securitize بُعدي السيولة والحفظ.

إن انتقال المنصة نحو هيكل حوكمة كامل عبر Ondo DAO يمنح حاملي الرموز تأثيراً على معايير البروتوكول، بما في ذلك هياكل الرسوم، والأصول المدعومة، وتكاملات السلاسل. ما إذا كان رمز ONDO، الذي تبلغ قيمته السوقية حالياً 1.69 مليار دولار، مُسعَّراً ليعكس سيناريو الصعود أو أنه قد استوعب بالفعل هذه التوقعات، هو سؤال التقييم المركزي الذي يحاول السوق الإجابة عنه في الوقت الفعلي.

ما يتضح من بيانات السلسلة، ومن المسار التنظيمي، ومن التزام المؤسسات الذي تم نشره بالفعل، هو أن ترميز الأصول في العالم الحقيقي لم يعد تجربة.

إنه بناءٌ لبنية تحتية، والشركات التي تملك خطوط السكك الحديدية ستستحوذ على حصة غير متناسبة من سوق ضخم جداً.

Read Next: Aave Wipes Out Hacker Collateral As $293M Kelp DAO Recovery Nears Finish

الخاتمة

انتقل قطاع ترميز الأصول في العالم الحقيقي من إثبات المفهوم إلى البنية التحتية المؤسسية في ما يقرب من ثلاث سنوات. تمثل المحطات البارزة على هذا الطريق، مثل إطلاق BUIDL من BlackRock، وبلوغ Ondo حجم 2.4 مليار دولار من الأصول الخاضعة للإدارة، وأول صندوق استثماري منظم على السلسلة من Franklin Templeton، والتنفيذ الكامل للائحة MiCA في الاتحاد الأوروبي، وإقرار FIT21 في مجلس النواب الأميركي، تحولاً هيكلياً في طريقة تفكير المؤسسات المالية الكبرى بشأن إصدار الأوراق المالية وتسويتها وتوزيع العوائد.

لم يكن تموضع Ondo Finance في قلب هذا التحول مصادفة. فقد اتخذت المنصة خياراً معمارياً متعمداً لبناء بنية تستوعب في آن واحد متطلبات الامتثال التنظيمي وقابلية التركيب في DeFi، وهو مزيج اختارت معظم الشركات المنافسة فصله.

أدّى هذا الاختيار إلى إنشاء علاقة مزود سيولة خلفية مع BUIDL من BlackRock، والتي بدورها منحت Ondo مصداقية كطرف مقابل أمام أكبر مدير أصول في العالم. تعكس القيمة السوقية البالغة 1.69 مليار دولار لرمز ONDO وارتفاعه بنسبة 6.9% في يوم واحد في 7 مايو 2026 سوقاً يسعّر بشكل متزايد هذه الميزة الهيكلية.

تبقى العوائق المتبقية حقيقية. فقابلية التشغيل البيني عبر السلاسل مجزأة. وتدفقات عمل الحفظ المؤسسية لا تزال غير ناضجة. والتوحيد القانوني عبر الولايات القضائية لا يزال على بُعد سنوات. وسوق ترميز الائتمان الخاص، الذي يمثل أكبر فرصة طويلة الأجل، ما زال يحمل مخاطر ائتمان جوهرية لا تقضي عليها البنية التحتية على السلسلة.

مع ذلك، ليست أي من هذه العوائق مستعصية على الحل، وتشير حركة رأس المال، والاهتمام التنظيمي، وتدفّق المواهب الهندسية إلى هذا القطاع إلى أنها لن تبقى عوائق إلى الأبد. إن مبلغ 20 مليار دولار الموجود حالياً على السلسلة هو نقطة بداية، لا نقطة نهاية.

Readالتالي: Hyperliquid تدفع باتجاه تقييم قدره 10.5 مليار دولار بينما يبقى HYPE فوق 44 دولارًا