شهد الربع الثالث من عام 2025 أكبر توسيع فصلي في تاريخ العملات المستقرة. بين يوليو وسبتمبر، ارتفعت صافي الإصدارات إلى 45.6 مليار دولار، بزيادة 324% عن 10.8 مليار دولار في الربع السابق.
حتى أوائل شهر أكتوبر، تجاوزت القيمة السوقية الكلية للعملات المستقرة 300 مليار دولار لأول مرة، مما عزز من مكانة هذه الأدوات كعنصر أساسي في بنية السوق العالمية للعملات المشفرة. يمثل هذا الفيضان من الدولارات الرقمية أكثر مما هو مجرد التموضع المضاربي.
إنه إشارة إلى تغيير هيكلي في كيفية تحرك الأموال على السلسلة، كيف تدير المؤسسات عمليات الخزانة، وكيف تستمر حدود التمويل التقليدي والأنظمة اللامركزية في التداخل.
السؤال المركزي الذي يواجه المستثمرين، الجهات الناظمة، والبناة هو ما إذا كان هذا الارتفاع يمثل مجرد عودة لرؤوس المال الجانبية أو ظهور طبقة نقدية جديدة ستعيد تشكيل التمويل الرقمي بشكل أساسي.
تشريح طفرة النمو
لم يتم توزيع الـ 45.6 مليار دولار من الإنشاء الصافي الفصلي بشكل متساوٍ عبر نظام العملات المستقرة. استحوذ ثلاثة جهات إصدار على الجزء الأكبر من التدفقات الداخلة، بينما حفرت الشركات الجديدة والبدائل المركزة على العوائد حصصاً أقل ولكنها مهمة. تصدرت Tether مع 19.6 مليار دولار جديدة في الإصدار خلال الربع، محافظة على موقعها كعملة مستقرة سائدة بحصة سوقية تتراوح بين 58 و59% وإجمالي عرض يصل إلى 172-177 مليار دولار.
امتد هذا النمو لسلسلة Tether المستمرة في توسيع القيمة السوقية لمدة 25 شهراً متتالياً، حيث جمعت الشركة خلالها أكثر من 127 مليار دولار في أوراق مالية خزانة للولايات المتحدة، مما يجعلها واحدة من أكبر 20 حامل للدين الحكومي الأمريكي عالمياً.
شقت USDC لشركة Circle طريقها للانتعاش بشكل دراماتيكي مع تدفقات داخلية فصليّة قدرها 12.3 مليار دولار بعد تسجيل 500 مليون دولار فقط في الربع السابق. سجلت هذه الزيادة بنسبة 2,360% على أساس ربعي إشارة واضحة إلى عودة الثقة المؤسسية بالكامل بعد أزمة Silicon Valley Bank في مارس 2023 التي هددت بتعليق USDC.
بحلول أكتوبر 2025، أمرت USDC حوالي 61-74 مليار دولار في التداول، بزيادة قدرها 78% عن يناير 2024، مع توفرها عبر 28 شبكة بلوكتشين والوصول إلى أكثر من 500 مليون مستخدم عبر المحافظ والتطبيقات المتكاملة.
مثّل الامتثال الرسمي لشركة Circle للوائح أسواق أصول التشفير الصادرة عن الاتحاد الأوروبي، والمحقق في يوليو 2024، مزية تنافسية عززت تبني المؤسسات في جميع أنحاء عام 2025.
جاء النمو الأكثر تفجّراً للربع من عملة USDe لشركة Ethena التي استحوذت على 9 مليارات دولار في التدفقات الداخلة الصافية بعد تسجيل 200 مليون دولار فقط في الربع السابق. دفع هذا الاقتناء بنسبة 4,400% USDe إلى إمداد إجمالي يبلغ 14.8-15 مليار دولار، مما يجعله رابع أكبر عملة مستقرة ويوضح شهية السوق الكبيرة للبدائل حملة الأرباح رغم الرياح المعاكسة التنظيمية.
أثار التصميم الاصطناعي لـ USDe باستخدام استراتيجيات التحوّط الخالية من المخاطر وتقديم عوائد متغيرة تتجاوز أحيانًا 30% سنويًا من خلال نسخته المُرهونة sUSDe المشاركين المتقدمين في DeFi المستعدين لقبول التعقيد الإضافي والمخاطر المتأصلة في العملات المستقرة المدعومة بالاشتقاقات. تجاوزت القيمة الكلية المغلقة للبروتوكول 11.89 مليار دولار بحلول سبتمبر، لتضعه بين أفضل ست منصات DeFi عالميًا رغم تشغيله لأقل من عامين.
وصلت تدفقات أصغر ولكن ملحوظة من خلال الشركات الداخلة والتمويل التقليدي. وسّعت PYUSD لشركة PayPal بحوالي 1.4 مليار دولار خلال الربع، مما رفع الإجمالي المتداول إلى 1.3-2.4 مليار دولار مع توسيع نطاق وصولها إلى تسع شبكات بلوكتشين عبر تكامل LayerZero.
تقدم العملة المستقرة الآن عائداً سنويًا بنسبة 3.7-4% لحامليها وحققت اعتمادًا بنسبة 36% للقطاع المؤسس وفقًا لاستطلاعات EY-Parthenon، على الرغم من أن هذه الأرقام لا تزال ضئيلة مقارنة بحجم USDT وUSDC. محتوى: عرض بالمليارات في عرض العملات المستقرة مع هيمنة 74% لـUSDT، ومعالجة 47.3 مليون عنوان نشط خلال الربع، بزيادة 57% على أساس ربع سنوي. أظهرت الشبكة تفضيلًا قويًا لـUSDT على USDC في نشاط التبادل اللامركزي، مع ارتفاع أحجام USDT 19 مرة عن USDC في التبادلات المبنية على BSC، مما يعكس أنماط استخدام تركز على التداول بدلاً من بنية تحتية لـDeFi.
المنصات الأصغر بما في ذلك Avalanche (1.7-1.9 مليار دولار)، Polygon (حوالي 7.5 مليار دولار بناءً على تقديرات الحصة السوقية بنسبة 2.5%)، وعدد من الشبكات الأخرى من الطبقة الأولى والطبقة الثانية استحوذت على التوزيع المتبقي، مع زيادة عدد السلاسل التي تستضيف أكثر من مليار دولار في عرض العملات المستقرة الآن إلى أكثر من عشرة، مقابل ثلاثة فقط في 2022.
نضجت البنية التحتية عبر السلاسل بشكل كبير خلال 2025، حيث وصل بروتوكول نقل السلاسل عبر شركة Circle إلى نطاق ذي معنى بعد إطلاق CCTP V2 في مارس. البروتوكول المحسّن قلل من أوقات النقل من 13-19 دقيقة إلى أقل من 30 ثانية من خلال القدرات السريعة للنقل، بينما قدم الخطاف البرمجي للسماح بالإجراءات الآلية بعد النقل مثل مبادلات الرموز الفورية أو عمليات إدارة الخزينة.
منذ إطلاقه في 2023، عالج CCTP أكثر من 36 مليار دولار في الحجم، متجاوزًا 3 مليارات دولار شهريًا بحلول منتصف 2025، مع التكامل من قبل منصات رئيسية بما في ذلك Wormhole، LI.FI، Mayan، وSocket. منتج Stargate من Wormhole، المبني على CCTP، سهل حوالي 990 مليون دولار في حجم تداول الشهرية عبر السلاسل، بينما مكنت LayerZero توسع PYUSD إلى عشر شبكات خلال الربع من خلال تقنية Stargate Hydra، مما يدل على الدور الحيوي الذي تلعبه هذه الطبقات البينية في تقليل التجزئة السائلة عبر نظام بيئي متعدد السلاسل بشكل متزايد.
ما الذي يدفع التدفقات
الارتفاع في إنشاء العملات المستقرة خلال الربع الثالث عكس تلاقي مجموعة من العوامل الهيكلية المتعددة بدلاً من محفز واحد. برز وضوح السياسة ربما كأكثر المحركات تأثيرًا، حيث أقرّت الولايات المتحدة قانون GENIUS في يوليو 2025، مما أنشأ أول إطار اتحادي شامل للعملات المستقرة للدفع.
يتطلب القانون من الجهات المصدرة الاحتفاظ بالاحتياطات في صورة نقدية أو أوراق مالية حكومية أمريكية، ويحظر دفع الفوائد على العملات المحلية التركيز لمنع المنافسة مع ودائع البنوك التقليدية، ويفرض الإفصاح الشهري عن الاحتياطات، ويحدد متطلبات الترخيص الواضحة تحت إشراف البنوك الفيدرالية. بينما عرقلت حظر العوائد منتجات مثل Ethena's USDe من الناحية النظرية، إلا أن اليقين التنظيمي أتاح للمشاركين المؤسسيين الذين بقوا على الهامش دخول السوق بثقة أن القواعد الأساسية لن تتغير بشكل تعسفي.
قانون أسواق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي، والذي أصبح عمليًا بالكامل للعملات المستقرة في 30 يونيو 2024، خلق وضوحًا مشابهًا في ثاني أكبر كتلة اقتصادية في العالم. وضع MiCA عتبات لتصنيف العملات المستقرة "الهامة" بناءً على عدد الحاملين وحجم المعاملات والقيمة السوقية، مما يخضع هذه الفوق العتبة لإشراف معزز متضمنًا حدودًا على العمليات ومتطلبات احتياطية مشددة.
امتثلت Circle مبكرًا مما وضع USDC كأكبر عملة مستقرة تعمل بحرية في الأسواق الأوروبية بعد شطب Binance لـUSDT بسبب مخاوف الامتثال وأمر بافن ألمانيا Ethena بوقف العمليات في البلاد. بينما عرقلت قيود MiCA على توزيع العوائد ابتكار العملات المستقرة في أوروبا، مما حد السوق إلى حوالي 350 مليون يورو مقارنةً بـ 300 مليار دولار عالميًا، إلا أن القواعد الواضحة أتاح للجهات المصدرة المتوافقة توسيع العمليات ضمن معايير محددة.
ساهمت البيئة الاقتصادية الكلية بشكل كبير من خلال أسعار الفائدة الأمريكية المرتفعة المستمر. حافظت سياسة الاحتياطي الفيدرالي على عوائد الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل في نطاق 4-5% طوال 2025، مما خلق حوافز قوية لتصاميم العملات المستقرة الحاملة للعوائد التي يمكن أن تلتقط وتوزع هذه العائدات على الحاملين. تحقق العملات المستقرة التقليدية مثل USDT وUSDC أرباحاً ضخمة من خلال استثمار الاحتياطات في سندات الخزانة بينما تدفع صفرًا عوائد للحاملين - أبلغت Tether عن 4.9 مليار دولار أرباحًا في الربع الثاني من 2025 من هذا النموذج وحده.
ظهرت البدائل الحاملة للعوائد مثل USDe لـ Ethena، USDM لـ Mountain Protocol، وUSDY لـ Ondo Finance لتمرير أجزاء من هذه العائدات للمستخدمين النهائيين، حيث تقدم USDe عوائد متغيرة بين 10-30% من خلال استراتيجيتها لتغطية المخاطر باستخدام مكافآت الستاكينغ ومعدلات تمويل العقود الأبدية. استفاد الحظر على العوائد في قانون GENIUS، الباحث عن المنتجات الموجهة لأمريكيين بشكل خاص، من البدائل الهيكلية الخارجية مثل USDe، الذي يستبعد صراحةً الأشخاص الأمريكيين ولكنه يلتقط الطلب الدولي على الأدوات المحددة بالدولار الأمريكية.
الانفجار في الأصول الواقعية الرمزية خلق بنية تحتية مكملة تعزز طلب العملات المستقرة. نما سوق الخزانة الأمريكية الرمزية من 769 مليون دولار في أوائل 2024 إلى 7.65 مليار دولار بحلول أكتوبر 2025، مما يمثل نموًا سنويًا بنسبة 179% مدفوعًا بمنتجات مثل صندوق BUIDL من بلاك روك (2.9 مليار دولار)، رموز BENJI من فرانكلين تمبلتون (700-780 مليون دولار)، ومجموعة أدوات الخزانة المرمزة من Ondo Finance.
هذه المنتجات تعمل كطبقة "التالية" فوق العملات المستقرة، حيث تقدم عائدات بدرجة مؤسساتية مع الاحتفاظ بالوصول عبر السلسلة، مما يخلق مجموعة متكاملة من "الدولار" حيث تتدفق رأس المال بسلاسة بين العملات المستقرة الخالية من العوائد للحصول على السيولة الفورية، والعملات المستقرة الحاملة للعوائد لإدارة الخزاينة النشطة، وصناديق السوق النقدية الرمزية لتحسين العوائد الأطول مدة. بلغت القيمة السوقية الإجمالية للأسواق الرمزية الواقعية باستثناء العملات المستقرة بين 15.2-24 مليار دولار اعتمادًا على المنهجية، متجاوزة أصول الدوNote: Markdown links will not be translated.
Remarkably resilient during the March 2023 Silicon Valley Bank crisis that threatened USDC. Tether's Caribbean domicile and heavy reliance on direct Treasury bill holdings rather than bank deposits meant zero exposure to SVB or subsequently failed institutions including Signature Bank and Silvergate. The $127 billion in U.S. Treasury holdings reported in second-quarter attestations represents direct ownership of government securities rather than claims on banking intermediaries, reducing counterparty risk even as it generates ongoing debates about transparency.
تُظهر التقارير الفصلية التي تنشرها "تثير" من شركة BDO، وهي واحدة من أكبر خمس شركات محاسبة، تكوين الاحتياطي بنسبة 84.1% نقداً وما يعادل النقد بما في ذلك سندات الخزانة، 3.5% ذهب، 1.8% في بيتكوين، و10.6% في استثمارات أخرى بما في ذلك القروض المضمونة والسندات الشركاتية، على الرغم من ملاحظات النقاد لغياب عمليات تدقيق كاملة وتأخر الإبلاغ بفترة تتراوح بين 30-45 يوماً.
Circle's recovery from the SVB crisis and subsequent growth to $61-74 billion in circulation reflects a fundamentally different competitive positioning centered on institutional trust and regulatory compliance. The company's response to the March 2023 crisis, when $3.3 billion of its $40 billion in reserves became temporarily inaccessible at SVB, included radical diversification of banking partners, moving to 100% allocation in cash and short-duration Treasury bills, and implementing weekly public reserve disclosures beyond the monthly Deloitte attestations.
طلبات الشركة للتسجيل بصفتها مؤسسة إئتمانية وطنية مع مكتب مسئولية العملة في يونيو 2025 تشير إلى الطموحات للعمل كمؤسسة مصرفية منظمة فدرالياً، مما يلغي المخاطر الطرف الثالث الناتجة عن حفظ الأصول بالكامل عن طريق إدارة الاحتياطي بشكل داخلي تحت إشراف مباشر من OCC.
الشراكات الاستراتيجية تميز نهج دائرة المؤسسات. يتيح التكامل في يوليو 2025 مع FIS، التي تخدم آلاف البنوك الأمريكية من خلال منصة Money Movement Hub، عمليات الدفع المحلية والدولية لـ USDC عبر البنية التحتية المصرفية القائمة. أما التعاون في يونيو 2025 مع Fiserv فيستكشف دمجها بمنصات الخدمات المصرفية الرقمية التي تخدم آلاف المؤسسات المالية الإضافية.
The September partnership with Fireblocks, which secures more than $10 trillion in digital assets for institutional clients, combines Circle's stablecoin infrastructure with Fireblocks' custody platform. The memorandum of understanding with Deutsche Börse integrates USDC and EURC into the 360T and 3DX trading platforms while enabling custody through Clearstream, providing direct access to European institutional investors operating within MiCA's framework.
بروتوكول التحويل عبر السلاسل لشركة دائرة برز كمعيار تكنولوجي حقيقي بعد إطلاق النسخة الثانية له في مارس 2025. أوقات النقل دون 30 ثانية، الخطافات القابلة للبرمجة التي تمكن من تنفيذ الإجراءات الآلية بعد النقل، وآلية الصك والحرق الأصلية التي تلغي الحاجة للرموز المغلفة أو مجمعات السيولة توفر كفاءة رأسمالية تصل إلى 1:1 لا تستطيع الحلول الجسرية المنافسة مطابقتها.
نتيجة هذا التكامل في البروتوكولات التي تخدم مليارات في الحجم، جنباً إلى جنب مع الترقية التلقائية لـ 27 مليون USDC جسرية إلى USDC أصلي باستخدام CCTP، يثبت العرض ذو القيمة لكل من الشركات والمستخدمين. هذا الاستثمار في البنية التحتية يضع USDC كعملة مستقره الأمثل للعمليات متعددة السلاسل في حين تبقى المنافسون مجزأين عبر تطبيقات غير متوافقة.
تمثل USDe الخاص بـ Ethena الابتكار الأكثر أهمية في تصميم آلية العملة المستقرة منذ التجارب الخوارزمية التي بلغت ذروتها في انهيار تيرا في مايو 2022. الابتكار الرئيسي للبروتوكول يتضمن الاحتفاظ بوضع محايد دالتا حيث يتم مطابقة الحيازات الطويلة في الأصول المقبولة مثل ETH، stETH, Bitcoin مع مركزيات المشتقات قصيرة المدى على البورصات المركزية. عندما يرتفع ETH، تعوض المكاسب من الحيازات الطويلة الخسائر في المراكز القصيرة؛ وعندما ينخفض ETH، تعوض الخسائر من الحيازات الطويلة المكاسب في المراكز القصيرة.
النتيجة الصافية تحتفظ بقيمة الدولار المستقرة بغض النظر عن تقلب الأصول الأساسية، في حين تولد العوائد عبر آليتين: المكافآت من الرموز السائلة، وكذلك معدلات التمويل من أسواق المشتقات الأبدية، والتي تتطلب عادة أن يستلم أصحاب المراكز القصيرة الدفعات من أصحاب المراكز الطويلة في الأسواق الصاعدة.
مكن هذا التصميم USDe من النمو من لا شيء تقريباً في أوائل 2024 إلى 14.8-15 مليار دولار بحلول سبتمبر 2025، مع العرض الاستثماري sUSDe الذي يقدم عوائد تاريخية قد تتجاوز أحيانًا 30% خلال فترات ارتفاع معدلات التمويل الإيجابية. احتلت القيمة الإجمالية المغلقة البالغة 11.89 مليار دولار Ethena كسادس أكبر بروتوكول DeFi بشكل عام، مما يدل على شهية كبيرة للبدائل المثمرة رغم تعقيدها. يقوم البروتوكول بتنفيذ التغطية الزائدة بنسبة تزيد عن 100% لتوفير حماية ضد التقلب، ينفذ عمليات تدقيق إثبات الاحتياطي الأسبوعية، يحصل على تقارير أمناء حفظ شهرية، ويحتفظ بصندوق تأمين للحماية ضد فترات معدلات التمويل السلبية التي قد تستنزف الاحتياطي.
The risks are substantial and extensively debated. Negative funding rate environments, which occur during bear markets when shorts outnumber longs, require the protocol to pay to maintain hedge positions, potentially draining the insurance fund and threatening the peg if sustained. Centralized exchange dependencies create counterparty risk, with margin positions held at Binance, Bybit, OKX, and others subject to exchange solvency, regulatory action, or technical failures.
The August 2025 order from Germany's BaFin forcing Ethena's exit demonstrated regulatory risk, while critics including Fantom creator Andre Cronje draw parallels to Terra's collapse with the assessment that synthetic models "work until they don't." Industry analysts increasingly position USDe not as a safe savings vehicle but as a complex financial product pursuing high yields, appropriate for sophisticated investors who understand the derivatives infrastructure and associated risks.
تواجه الشركات الجديدة تحدي جذب الاستثمارات المؤثرة رغم امتلاك مزايا توزيع كبيرة. وصلت قيمة PYUSD لشركة PayPal إلى حوالي 1.3-2.4 مليار دولار في التداول مع إمكانية الوصول إلى 400 مليون حساب PayPal وVenmo، ومع ذلك تلتقط أقل من 1% من حصة السوق رغم الوصول الكبير للمستهلكين.
تحولت استراتيجية الشركة في 2025 نحو مدفوعات الأعمال للأعمال، مستهدفة 20 مليون من التجار الصغار والمتوسطين لدفع الفواتير، وتسوية البائع، والمعاملات مع الموردين عبر الحدود حيث يوفر تكامل PYUSD مع Hyperwallet والنشر المعلق لـ Stellar مزايا حقيقية على الحوالات التقليدية. أطلقت عمليات نقل العملات المشفرة بين الأقران عبر روابط PayPal في سبتمبر 2025، إلى جانب التوسعات إلى 13 سلسلة بلوك تشين من خلال LayerZero، مما يظهر استثماراً جاداً في البنية التحتية رغم محدودية تبني المستهلك.
Ripple's RLUSD, launched December 2024 with NYDFS approval, positioned explicitly for enterprise-grade institutional use cases rather than retail speculation. The integration into Ripple's existing $70 billion cross-border payments network spanning 90 markets provides built-in distribution, while partnerships with Aave for decentralized lending and geographic expansions through ChipperCash, VALR, and YellowCard target African remittance corridors.
التصنيفات الائتمانية من موديز وS&P Global لرموز الخزانة المدعومة لشركة Ripple تضيف مصداقية مؤسسية، ومع ذلك، فإن دخول السوق المتأخر بشكل كبير وحصة السوق المقدرة بأقل من 500 مليون دولار يوضحان صعوبة إزاحة اللاعبين الراسخين حتى مع الامتثال التنظيمي، والعلاقات المؤسسية، والبنية التقنية. يشير النمط إلى أن التغييرات المستقبلية في حصة السوق ستحدث تدريجياً من خلال التبني لحالات الاستخدام المتخصصة بدلاً من الإزاحة السريعة والشاملة لهيمنة USDT وUSDC.
ما تخفيه الأرقام
التناقض في قلب توسع العملة الرقمية المستقرة في الربع الثالث من 2025 هو أن نمو العرض القياسي تزامن مع تراجع مشاركة المستخدم ونشاط المعاملات. انخفضت العناوين النشطة الشهرية بنسبة 23٪ من حوالي 33.6 مليون إلى 26 مليون خلال سبتمبر، حتى مع إضافة النظام البيئي 45.6 مليار دولار من العرض الجديد.
انخفضت أحجام النقل بنسبة 11٪ من 3.5 تريليون دولار في أغسطس إلى 3.2 تريليون في سبتمبر، مما يشير إلى أن الكثير من العرض الذي تم إصداره حديثًا قد دخل في محافظ غير نشطة بدلاً من التداول في الأسواق، أو البروتوكولات المالية اللامركزية، أو قنوات الدفع. هذا الانفصال بين "السيولة المصدرة" و"السيولة المتداولة" يثير أسئلة جوهرية حول ما إذا كان ارتفاع الربع الثالث يمثل اعتمادًا حقيقيًا أم مجرد تخزين مؤسسي للأصول بالدولار على السلسلة.
السبب الرئيسي هو النشاط الذي تسيطر عليه الروبوتات، والذي شكل 70-71٪ من جميع عمليات المعاملات بالعملات الرقمية المستقرة على السلسلة خلال الربع الثالث، مرتفعاً من 68٪ في الربع الثاني. تكشف التحليل لكل سلسلة عن تركيز أشد، مع Base وسولانا تشير إلى 98% من حجم المعاملات للروبوتات، في حين زادت نشاط الروبوت للعملة الرقمية USDC من 80٪ إلى 83٪ من إجمالي المعاملات.
يشمل هذا النشاط المؤتمت صنع الأسواق، عمليات المراجحة، التصفية، وربما التداول الوهمي المصمم لتضخيم الاستخدام الظاهري دون خلق تحويلات ذات مغزى اقتصادي. لا تمثل سوى حوالي 20٪ من المعاملات النشاط الحقيقي للمستخدمين، في حين تتكون 9٪ إضافية من عمليات داخلية مثل إعادة توازن البروتوكول. النتيجة هي أن إحصائيات العناوين والحجم البارزة تبالغ بشكل كبير في عرض المشاركة الفعلية للمستخدمين.
يوجد توزيع النشاط عبر السلسلة لأكثر من 200عملة رقمية مستقرة، مما يخلق تفتيتا كبيرا. بينما تسيطر USDT على 59٪ من إجمالي العرض وتحتفظ USDC بنسبة تتراوح بين 24-25٪، تختلف أنماط استخدامها.المحتوى: بشكل كبير. خلال الربع الثالث، وسّعت USDT هيمنتها في التداول على منصات التبادل المركزية من 77.2% إلى 82.5% من حجم التداول، متجاوزة 100 مليار دولار في حجم التداول الشهري على المنصات اللامركزية لأول مرة مع الحفاظ على التفوق كزوج التداول المفضل.
استحوذت USDC على استخدامات مختلفة، حيث تمثل 63% من حجم النقل على السلسلة (تعتمد بشكل كبير على البوتات بنسبة 83%) في حين تُخدم كعملة مستقرة مفضلة لبروتوكولات DeFi بسبب موقفها التنظيمي الأقوى وراحة المؤسسات. يعني هذا التخصص الوظيفي أن السيولة تتجزأ ليس فقط عبر السلاسل ولكن عبر المصدرين، مع رأس مال محبوس في أزواج تداول محددة غير قادر على التحرك بحرية بين جميع الأماكن دون تحمل تكاليف تحويل وانزلاق.
المشاكل تتفاقم بسبب التجزئة الجغرافية وعلى مستوى السلاسل. يعكس الانخفاض في حصة سوق ترون من 38% إلى 29% خلال 2024-2025 هجرة المستخدمين نحو بدائل النظام البيئي الخاص بـ Ethereum، لكن المستخدمين الذين يحتفظون بالـ USDT على ترون لا يمكنهم التفاعل بسلاسة مع DeFi على Ethereum دون عمليات الجسر التي تُدخل التأخير، التكلفة والمخاطرة. كلٌ من السلاسل العشر التي تستضيف أكثر من مليار دولار في العرض تعمل بناءً على افتراضات أمنية مختلفة، وهياكل الرسوم، وأوقات التأكيد، وقدرات العقد الذكية، مما يخلق أسواق عملات مستقرة متوازية تتفاعل أساسًا من خلال البورصات المركزية بدلاً من التفاعل الطبيعي على السلسلة رغم تحسينات البنية التحتية مثل CCTP الخاصة بـ Circle.
مفهوم "العرض الخامل" مقابل "العرض النشط" يوضح الانفصال في الاستخدام. تشير التحليلات إلى أن 51% من إجمالي العرض للعملات المستقرة بقي في العناوين لأقل من شهر في عام 2024، انخفاضًا من 58% في الفترات السابقة، مما يقترح أن رأس مالًا أكثر قليلًا يدور فعليًا بدلاً من أن يكون خاملاً. ومع ذلك، هذا لا يزال يعني أن حوالي نصف من إجمالي العرض البالغ 300 مليار دولار يعمل كقيمة مخزنة بشكل أساسي بدلاً من وسيلة للتبادل.
تمثل الحيازات في البورصات، التي انخفضت مع نقل المستخدمين للأموال إلى حفظ ذاتي، فئة أخرى من الإمدادات الخاملة المحتملة، حيث تجلس العملات المستقرة في انتظار النشر بدلاً من تسهيل المعاملات بشكل فعال. يشير طرح نشاط البوتات والمخصصات الخاملة واحتياطيات البورصات من إجمالي العرض إلى أن التداول الحقيقي للعملات المستقرة قد يكون أصغر بكثير مما تدل عليه أرقام رؤوس الأموال السوقية.
هناك أدلة مناقضة. وصلت المعاملات الصغيرة التي تقل عن 250 دولار إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق في سبتمبر 2025، مع توقع عام 2025 تجاوز 60 مليار دولار في التحويلات التي تقل عن 250 دولار مقارنة بأرقام أقل في السنوات السابقة. هذا يقترح تبنيًا شعبيا متزايدًا للدفعات الفعلية، التحويلات، والتحويلات من نظير إلى نظير بدلاً من الاستخدامات المضاربة أو إدارة الخزينة فقط.
زاد النشاط غير التجاري بنسبة 15% خلال عام 2025، مع ارتباط حوالي 12% من النشاط في السوق بالتداولات بين العملات المستقرة والفيات على السلسلة حسب تحليل CEX.io، مما يشير إلى اعتماد حقيقي للدفع خصوصًا في الأسواق الناشئة. ارتفعت أحجام التداول إلى 10.3 تريليون دولار خلال الربع الثالث، الربع الأكثر نشاطًا منذ الربع الثاني 2021، مع متوسطات يومية قدرها 124 مليار دولار، وهو ضعف مستويات الربع السابق.
الحل لهذا التناقض الظاهري هو أن مقاييس مختلفة تلتقط مجموعات مستخدمين واستخدامات مختلفة. يمكن للتوسع الضخم في العرض الذي تقوده المؤسسات الكبرى، تنويع خزينة الشركات، والتموضع للتحركات السوقية المتوقعة أن يتزامن مع انخفاض العناوين الفريدة إذا تركزت رؤوس الأموال الجديدة في أيدي أقل عدداً وأكبر حجماً. يمكن أن ينتج نشاط الروبوتات عن أحجام معاملات ضخمة تخدم وظائف صناعة السوق الشرعية وتوفير السيولة حتى أثناء تضخيم إحصائيات الاستخدام الظاهرة.
يمكن أن يصل اعتماد التجزئة في الأسواق الناشئة للمدفوعات والتحويلات إلى ذروات جديدة من حيث القيمة الدولارية المطلقة حتى مع تقلص نسبة الإجمالي المخصصة لهذه الاستخدامات مقارنة بحيازات المؤسسات. يسير سوق العملات المستقرة في طور نضوج مؤسسي، توسع جغرافي تجزئي، وتموضع مضاربي، يتم التقاط كل اتجاه بشكل مختلف بواسطة المقاييس المختلفة.
إعادة تنظيم تنظيمي: MiCA، قانون GENIUS، وما وراء ذلك
أقرت لوائح الأسواق الأوروبية للأصول المشفرة (MiCA) أول إطار عمل شامل للعملات المستقرة في العالم عندما أصبحت أحكامها تنطبق بشكل كامل على الرموز المرجعية للأصول والرموز النقدية الإلكترونية في 30 يونيو 2024. تصنف MiCA العملات المستقرة على أنها "كبيرة" بناءً على عتبات كمية تشمل أكثر من 10 ملايين حامل، أكثر من مليوني معاملة يومية، أو أصول احتياطية تتجاوز 5 مليار يورو، مما يخضعها لمتطلبات متزايدة بما في ذلك حدود الإصدار، متطلبات رأس المال المعززة، والإشراف المكثف الذي قد يشمل إشراف هيئة المصارف الأوروبية المباشر بدلاً من الجهات الرقابية للدول الأعضاء الفردية.
يتطلب الإطار من مصدري العملات المستقرة الحفاظ على احتياطيات في حسابات مفصولة في مؤسسات ائتمان مفوضة من الاتحاد الأوروبي، تتطابق تركيبة الاحتياطيات بشكل وثيق مع المطلوبات بأصول عالية الجودة سائلة، مما يمنح الحاملين حقوقًا مباشرة في الأصول الاحتياطية قابلة للتنفيذ بموجب القانون، وتطبيق حوكمة قوية تشمل إدارة مخاطر التشغيل وبروتوكلات الأمن السيبراني. ممارسات محظورة تشمل دفع فوائد مباشرة لحاملي العملات المستقرة، وهو قيد مصمم لمنع العملات المستقرة من المنافسة مع الودائع المصرفية التقليدية للمدخرات الفردية. تميز هذا الحظر MiCA أساسياً عن النهج في الولايات المتحدة وتحظر فعليًا نماذج العملات المستقرة ذات العوائد داخل دائرة الاختصاص التابعة للاتحاد الأوروبي.
ركزت التأثير العملي للقدرة السوقية في أيدي المصدرين الملتزمين، وأبرزهم Circle، التي حققت موافقة تنظيمية في يوليو 2024 وتعمل بحرية عبر دول الاتحاد الأوروبي من خلال USDC وEURC. قامت كبرى البورصات، بما في ذلك Binance، بشطب USDT في الأسواق الأوروبية بسبب عدم اليقين في الامتثال، بينما أمرت هيئة الرقابة المالية الألمانية Ethena بوقف العمليات في البلاد خلال أغسطس 2025، مشيرةً إلى عدم الامتثال لمتطلبات تصنيف وترخيص الرموز.
النتيجة هي سوق عملات مستقرة أوروبية تعثرت عند حوالي 350 مليون يورو مقارنة بـ 300 مليار دولار عالميًا، مما يشير إلى كيف يمكن أن توفر الصرامة التنظيمية وضوحًا بينما تحد في الوقت ذاته من الابتكار وتطوير السوق. يدافع صانعو السياسات الأوروبيون عن هذه المقايضة باعتبارها ضرورية لمنع الهرولة على البنوك، وحماية المستهلكين، والحفاظ على الاستقرار المالي، وقبول تقليل حجم السوق كتكلفة الاحترازات المناسبة.
مررت الولايات المتحدة قانون GENIUS في يوليو 2025 بعد سنوات من النقاش التشريعي، مما أنشأ أول إطار عمل فيدرالي للعملات المستقرة للدفع تحت إشراف الجهات الرقابية البنكية. يتطلب التشريع من مصدري العملات المستقرة الحصول على تراخيص فيدرالية، الحفاظ على احتياطيات في ودائع بالدولار أو أصول سائلة عالية الجودة مع التركيز على سندات الخزانة الأمريكية، تطبيق متطلبات إفصاح شهرية تحدد تركيب وموقع جغرافي الاحتياطيات، الحصول على شهادات أو تدقيقات منتظمة من قبل شركات المحاسبة المعتمدة، وتطبيق آليات استرداد تضمن للمسؤولين القدرة على تحويل العملات المستقرة إلى دولارات عند الطلب.
يحظر القانون على العملات المستقرة الخاضعة للرقابة الفيدرالية دفع فائدة لحامليها المحليين، مما يعكس قلق MiCA بشأن المنافسة مع الودائع البنكية التقليدية ومنع التحكيم التنظيمي حيث يستحوذ مصدروا العملات المستقرة على الودائع دون تحمل الالتزامات التنظيمية بما في ذلك متطلبات قانون إعادة استثمار المجتمع التي تنطبق على البنوك التقليدية.
خلق الحظر على توزيع العوائد المحلية ديناميكية مثيرة حيث اكتسبت المنتجات الهيكلية الخارجية مثل USDe من Ethena، التي تستبعد بصراحة الأشخاص الأمريكيين ولكن تخدم المستخدمين الدوليين، ميزة تنافسية بتقديم العوائد التي لا يمكن للبدائل المنظمة الداخلية توفيرها. يقدم التشريع للمصدرين الحاليين امتيازات، بينما يتطلب من القادمين الجدد الحصول على تراخيص قبل الإطلاق، مما يخلق حواجز محتملة للدخول تعزز من مزايا القادمين السابقيين. تشمل أحكام التنفيذ غرامات مالية مدنية على المخالفات، عقوبات جنائية محتملة على التقديمات الاحتيالية، وسلطة الجهات الرقابية لإصدار أوامر التوقف والامتناع عن الإصدارات غير المرخصة.
انقسم رد الفعل الصناعي بين اللاعبين الراسخين الذين يرحبون بالوضوح والنقاد الذين يحذرون من أن المتطلبات الصارمة تفضل المصدرين الكبار ذوي رأس المال الجيد بينما تمنع الابتكار من الشركات الناشئة التي لا تستطيع التنقل في العمليات المعقدة للحصول على التراخيص. تقديم دائرة الطلبات المتعلقة بميثاق الأمانة الوطني مع OCC يشير إلى تبني الرقابة الفيدرالية كميزة استراتيجية، في حين أن الهيكل الخارجي لـ Tether وشهاداتها الفصلية بدلاً من الشهرية تعيد موضعة الشركة في صراع محتمل مع المتطلبات الداخلية على الرغم من انتشارها العالمي.
أشار طلب وزارة الخزانة الأمريكية في سبتمبر 2025 للحصول على تعليقات عامة حول تفاصيل التنفيذ إلى أن جزءاً كبيراً من البنية التنظيمية لا يزال غير محدد حتى بعد تمرير التشريع، تاركًا عدم اليقين حول كيفية تنفيذ متطلبات الشهادة بالضبط، وما يعتبر آليات استرداد كافية، وكيف سيتم تطبيق حظر العائد على التصاميم المتكاملة أو DeFi المدمجة.
اتبعت الاختصاصات الآسيوية نهجا مختلفا. طبقت مرسوم العملات المستقرة لهونغ كونغ، الذي أصدر في أغسطس 2025، نظام ترخيص مداره من قبل سلطة النقد في هونغ كونغ مع متطلبات لدعم الاحتياطي، معايير التدقيق، ومؤهلات المصدرين المصممة لجذب المصدرين العالميين الملتزمين مع الحفاظ على الإشراف على الاستقرار المالي.
حافظت سلطة النقد في سنغافورة على إرشاداتها الحالية التي تعامل العملات المستقرة على أنها رموز للدفع الرقمي تخضع لمتطلبات مكافحة تبييض الأموال بينما تستكشف أطر عمل معززة للمصدرين المهمين نظاميًا. واصلت اليابان تطوير نهجها التنظيمي للعملات المستقرة المرتبطة بالنظام البنكي الخاص بها، بينما احتفظت الصين بحظرها علىى العملات الخاصة.Sure, here is the translation you requested:
تقديم محتوى:
خلق التجزئة في المنهجيات التنظيمية تعقيدًا كبيرًا في الامتثال للمصدرين العالميين. يتوجب على عملة مستقرة تخدم المستخدمين في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة والمراكز المالية الكبرى في آسيا أن تلبّي متطلبات متضاربة محتملة حول تكوين الاحتياطيات، وتكرار التقارير، وسلطة الترخيص، وتوزيع العائدات، وآليات الاسترداد في الوقت نفسه.
النتيجة هي تزايد التخصص الجغرافي حيث يركز بعض المصدرين على المناطق التي تتماشى مع مواقعهم التنظيمية - حيث يركز دائرة على أسواق الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة حيث يوفر الامتثال لقوانين ميكا وقانون جينيوس موات تنافسية؛ بينما تحافظ تيذر على الهيمنة في الأسواق الناشئة والولايات القضائية الآسيوية ذات الأطر الأقل صرامة؛ ويدخل الوافدون التجاريون مثل باي بال وريبيل بالاعتماد على تراخيص خدماتهم المالية وتجاربهم التنظيمية للعمل ضمن إشراف بنكي مؤسس.
تشير المسار إلى استمرار تشديد اللوائح عالميًا، يقوده البنوك المركزية وسلطات استقرار النظام المالي القلقة من احتمالات استنزاف العملات المستقرة للودائع من الأنظمة المصرفية التقليدية، وتسهيل التهرب التنظيمي، وخلق مخاطر نظامية إذا واجهت المصدرين الكبار انكماشات أو فشل. وقدرت دراسة أجراها معهد سياسات البنوك في عام 2025 أن الاعتماد الواسع على العملات المستقرة يمكن أن يستنزف ما يصل إلى 20% من ودائع البنوك في أسوأ السيناريوهات، مما يقلل من استقرار تمويل البنوك وربما يؤدي إلى تقليص قدرة الإقراض.
حذرت موديز من أن النمو السريع للعملات المستقرة بدون إشراف كاف يمكن أن يثير عمليات إنقاذ حكومية مكلفة إذا فشلت المصدرين الكبار، بينما يؤدي عدم التنسيق الدولي الكافي إلى ترك الاقتصادات معرضة لمخاطر عبر الحدود، بما في ذلك "التشفير" حيث تحل العملات المستقرة الأميركية محل العملات المحلية في الاقتصادات النامية، مما يقلل من فاعلية السياسة النقدية.
النهاية المحتملة للتنظيم تتضمن التقاء حول المبادئ الأساسية حتى مع اختلاف التطبيقات المحددة. يبدو أن التوافق يتشكل حول متطلبات الدعم الكامل بالاحتياطات ذات الجودة السائلة العالية، وشهادات أو عمليات تدقيق من طرف ثالث منتظمة، وترخيص وإشراف على المصدرين بموجب أطر عمل البنوك أو المدفوعات، وحقوق استرداد واضحة قابلة للتنفيذ من قبل الحائزين، وحظر على الرافعة المالية المفرطة أو ممارسات الاحتياطي الجزئي.
تستمر المناقشات حول النطاق المناسب لتوزيع العوائد، والعتبة التي تثير أشرافًا محسنًا، والدور للتصميمات اللامركزية أو القائمة على الخوارزميات، وما إذا كان يجب أن تمتد آليات التأمين على الودائع المصرفية القائمة إلى العملات المستقرة أو تتطلب أطر عمل جديدة. ستشكل هذه المناقشات بشكل أساسي أي النماذج التجارية سيظلون على قيد الحياة وما إذا كانت الابتكارات تميل نحو عروض ملتزمة ومنظمة أم نحو بدائل خارج النطاق التنظيمي التقليدي.
التكديس المرمز للدولار
اندماج العملات المستقرة مع الأوراق المالية المرمزة للخزانة، وصناديق السوق المالية، وأصول العالم الحقيقي الأخرى، ينشئ "تكديس دولار على السلسلة" موحدًا يمثل طبقات متعددة من العائد، السيولة، والمخاطر. تتكون الطبقة الأساسية من العملات المستقرة غير الحاملة للعوائد USDT وUSDC، التي توفر السيولة القصوى مع التسوية الفورية والقبول العالمي كأزواج تداول وأدوات دفع. لا تولد هذه العملات عوائد للحائزين ولكنها تُمكِّن من تنفيذ الصفقات الفورية، مما يجعلها مثالية للتداول، المدفوعات، واحتياجات السيولة قصيرة الأجل. يتكون العرض المشترك للـUSDT وUSDC البالغ 202 مليار دولار من أساس السيولة على السلسلة بالدولار.
تتكون الطبقة الثانية من العملات المستقرة الحاملة للعوائد مثل USDe من Ethena، وUSDY من Ondo، وUSDM من Mountain Protocol، والتي تقدم عوائد مماثلة لعوائد الخزانة أو محسّنة مع الحفاظ على السيولة النسبية. تستهدف هذه المنتجات المستخدمين المستعدين لقبول نوافذ استرداد أطول قليلاً أو مخاطر عقود ذكية إضافية في مقابل العائد. تشير القيمة السوقية لـUSDe البالغة 14.8 مليار دولار وUSDY البالغة 620 مليون دولار إلى أكبر التطبيقات، حيث تقدم عوائد سنوية تتراوح من 4-30% اعتمادًا على تصميم الآلية وظروف السوق. تقدّم هذه الطبقة وظائف إدارة الخزينة للبروتوكولات، رأس المال المؤسسي الباحث عن العوائد على الأرصدة التشغيلية، والأفراد المتخصصين الذين يُحسنون الاحتفاظ بمهام الكسولة.
تشمل الطبقة الثالثة صناديق السوق النقدية المرمزة بما في ذلك BUIDL الخاصة بـBlackRock بقيمة 2.9 مليار دولار، وBENJI الخاصة بـFranklin Templeton بين 700-780 مليون دولار، وUSYC الخاصة بـHashnote بحوالي 900 مليون دولار. توفر هذه المنتجات ذات الجودة المؤسسية تراكم الأرباح اليومية، تحافظ على قيمة رمزية مستقرة $1، وتقدم للمستثمرين المؤهلين التعرض المباشر لمحافظ محترفة من الأوراق المالية الخزينة واتفاقيات إعادة الشراء. يقومون بدور المكافئات على السلسلة للأسواق النقدية التقليدية لكن مع إمكانية النقل على مدار الساعة، وبرمجة العقود الذكية الفورية، وقدرات التسوية الفورية التي لا يمكن لمركبات الإرث مطابقتها.
تشمل الطبقة الرابعة من الأوراق المالية الحكومية الحقيقية المرمزة للخزينة، مما يتيح التعرض المباشر لدعم الحكومة مع حد أدنى من مخاطر الائتمان. تُتيح رموز TBILL الخاصة بـOpenEden، المصنفة من قبل موديز وS&P Global، جنبًا إلى جنب مع صناديق WisdomTree Digital المختلفة التي تقدم التعرض عبر منحنى العوائد من الخزينة قصيرة الأجل إلى طويلة الأجل، إدارة دورة صندوق معقدة ووضع منحنى العائد على السلسلة. وصلت القيمة السوقية للأوراق المالية المرمزة للخزانة 7.65 مليار دولار بحلول أكتوبر 2025، مع نمو سنوي نسبته 179% مما يدل على النمو المؤسسي للتعرض المباشر للأصول الحكومية على السلسلة.
إن التكامل بين هذه الطبقات يخلق كفاءة رأسمالية. تمكن بروتوكولات التمويل اللامركزي مثل Morpho المستخدمين من إيداع USDC، وتلقي الإيصالات ذات العوائد، واستخدام تلك الإيصالات كضمان للحصول على القروض، مما يولد عوائد أثناء الحفاظ على الوصول إلى السيولة. يمثل نشر Sky لمبلغ 650 مليون DAI في Morpho مثالًا على كيفية تحسين الخزينة للأرصدة الكسولة، بينما يستخدم منتج OUSG من Ondo رموز BUIDL الخاصة بـBlackRock كأصول احتياطية، مما يوضح التكامل للتكديس حيث تبني الطبقات العليا فوق الأدنى. يُوضح USDO الخاص بـOpenEden، وهو عملة مستقرة مدعومة بالأوراق المالية الخزينة المرمزة، الاحتمالية الهيكلية لتحويل الخزينة مباشرة إلى العملة المستقرة دون علاقات مصرفية وسيطة.
التكامل مع بروتوكولات الإقراض DeFi تسارع خلال 2025 حيث تأقلمت المنصات الكبرى لتضمين الأصول المرمزة كضمان ومخزون إقراض. وصل Morpho إلى 6.3 مليار دولار إجمالي القيمة المغلقة مع 2.2 مليار دولار في القروض النشطة، متكاملًا مع USDO الخاص بـOpenEden كضمان مع 200 مليون دولار TVL في غضون شهرين من الإطلاق. نما Aave إلى 32 مليار دولار TVL داعمًا 70 أصلًا، رغم أن تحديات الأوراكل والتسعير حدت من اعتماد الخزينة المرمزة حيث أن معظم المنتجات تفترض التوازن الثابت 1:1 بدلًا من التقييمات المحددة بالسوق. نجح Pendle في فصل رموز الأصل والعائد للمنت Sorry, but the text is too long for me to translate in one go. Could you provide smaller sections of the content for translation?Content not to be translated (e.g., markdown links) has been skipped.
المحتوى: شركات المحاسبة ذات السمعة الحسنة، آليات الاسترداد الواضحة القابلة للتنفيذ من قبل الحائزين، الهياكل القانونية المعزولة عن الإفلاس التي تحمي الاحتياطيات من إفلاس المُصْدِر، والإفصاح الشفاف الذي يمكن المستخدمين من تقييم المخاطر. التخلي عن التصاميم الخوارزمية البحتة، التنويع بعيدًا عن العلاقات المصرفية المتركزة، والاتجاه نحو المُصْدِرين المؤسسيين المنظمين كلها تعكس الدروس المستفادة من الإخفاقات السابقة، على الرغم من أن المخاطر النظامية الكبيرة لا تزال قائمة مع توسع السوق نحو تريليونات محتملة في العرض.
ما القادم
السيناريو المتفائل لأسواق العملات المستقرة في فترة 2025-2026 يتصور استمرار الإنشاء الصافي الذي يقود إجمالي العرض نحو 400 مليار دولار بحلول نهاية عام 2025 وربما 600-800 مليار دولار بنهاية عام 2026. تعتمد هذه المسار على قوة سوق العملات المشفرة المستمرة، مع أسعار البيتكوين والإيثيريوم التي تحافظ على مستويات مرتفعة تخلق طلبًا على أزواج تداول العملات المستقرة والسيولة.
يتسارع التبني المؤسسي حيث تتبع الشركات الكبرى مثال بينانس في استخدام USDC للعمليات الخزينة، وتتوسع معالجات الدفع بما في ذلك Stripe، PayPal، وVisa في تسوية العملات المستقرة، ويطلق مديرو الأصول التقليديين منتجات الخزانة المرمزة الإضافية التي تتكامل مع قضبان العملات المستقرة. يقلل الوضوح التنظيمي بعد تنفيذ قانون GENIUS وتطبيقات MiCA المستمرة من عدم اليقين، ويمكن المؤسسات الحذرة من نشر رأس المال بثقة أن القواعد الأساسية لن تتغير بشكل اعتباطي.
في هذا السيناريو، يؤدي التكامل في صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين والإيثيريوم من خلال آليات الإنشاء والاسترداد العينية إلى خلق طلب هيكلي على العملات المستقرة، حيث يستخدم المشاركون المعتمدون في صناديق الاستثمار المتداولة USDC أو غيرها من العملات المستقرة المعتمدة للتسوية في نفس اليوم بدلاً من التحويلات البنكية التقليدية لمدة يومين.
يمتد استخدام حالات الدفع إلى ما وراء التطبيقات المعتمدة على التشفير إلى التحويلات عبر الحدود الرئيسية، تسويات الموردين في B2B، مدفوعات الاقتصاد الجديد، ودفعات المشتريات الإلكترونية، مما يدفع أحجام المعاملات الحقيقية التي تبرر العرض الحالي.
تواصل اعتماد الطبقة الثانية تقليل تكاليف المعاملات إلى أقل من سنت واحد لكل تحويل مع تحسين تجربة المستخدم لتأكيد فوري شبه سريع، مما يلغي الحواجز التقنية أمام التبني الواسع. يتسارع التوسع الجغرافي في الأسواق الناشئة حيث تحل العملات المستقرة مشكلات حقيقية بما في ذلك حماية التضخم، التهرب من قيود رأس المال، والوصول إلى مدخرات مدرجة بالدولار في ظل عدم وجود بنية مصرفية موثوقة.
السيناريو المحايد يرى استقرارًا حول 300-350 مليار دولار حتى 2026 حيث تتماسك الأسواق بعد النمو السريع في الربع الثالث. يتباطأ الإنشاء الصافي إلى 5-15 مليار دولار ربعياً، مما يطابق بشكل عام عمليات الاسترداد أثناء فترات هبوط السوق مع نمو صافي متواضع خلال مراحل السوق الصاعدة. يتواصل تركيز الحصة السوقية بشكل أكبر حول USDT وUSDC حيث تعاني الجهات الإصدار الأصغر مثل PayPal، Ripple، وSky من تحقيق النطاق اللائق ضد آثار الشبكة الراسخة.
تخلق التكاليف الامتثالية التنظيمية والقيود الجغرافية حواجز تفضل الجهات الفاعلة الكبيرة ذات رؤوس الأموال الجيدة بينما تمنع الابتكار الهادف من الشركات الناشئة. يتسع الفجوة بين العرض المنتجة والمتداولة حيث تخزن المؤسسات العملات المستقرة كمخزون خزينة بدلاً من استخدامها في المعاملات النشطة، بينما يستمر نشاط الروبوتات في السيطرة على المقاييس على السلسلة بينما يصل انخراط المستخدم الفعلي إلى الحافة.
تجذب البدائل الحاملة للعائد الجماهير المتخصصة ولكن تفشل في إزاحة الجهات الحاملة للعائد الصفري لاستخدامات الأساسية، حيث تحد الحذر المؤسسي حول الآليات المعقدة والشكوك التنظيمية من اعتماد منتجات مثل USDe رغم العوائد الجذابة. تستمر التجزئة عبر السلاسل على الرغم من التحسينات في البنية التحتية، حيث تبقى السيولة معزولة عبر تطبيقات بلوكشين غير متوافقة تفتقر إلى التركيب السلس.
يتقدم تكامل التمويل التقليدي ببطء حيث تظل البنوك حذرة بشأن أكل قواعد الإيداع ومواجهة التعقيد التشغيلي لتكامل البلوكشين. والنتيجة هي سوق ناضج لكنه راكد يخدم المستخدمين المعتمدين على التشفير بشكل فعال بينما يفشل في تحقيق التبني الواسع أو إحداث اضطراب كبير في أنظمة الدفع وإدارة الخزانة التقليدية.
السيناريو السلبي ينطوي على صدمات سياسية أو ضغوط السوق التي تطلق عمليات استرداد صافية كبيرة تقلل إجمالي العرض إلى 200-250 مليار دولار، تفكيك مكاسب الربع الثالث. تشمل العوامل المحفزة المحتملة التنفيذ التنظيمي العدواني ضد كبار المصدرين، خاصة الكيانات البحرية مثل تيثر التي تواجه قيودًا بنكية متجددة أو إزالة القوائم في ولايات قضائية رئيسية.
حادثة كبيرة لفقدان الارتباط، سواء بسبب الضغوط في النظام المصرفي مثل SVB، فشل البورصات المركزية التي تؤثر على العملات المستقرة الاصطناعية، أو استغلال العقود الذكية التي تستنزف الاحتياطيات، يمكن أن تؤدي إلى عدوى شاملة للصناعة حيث يفر المستخدمون إلى فيات أو مخازن بديلة للقيمة. السوق المشفرة الهابطة المستمرة مع انخفاض البيتكوين إلى أقل من 50,000 دولار والإيثيريوم تحت 2,000 دولار يدمر الطلب على أزواج تداول العملات المستقرة بينما يثير الاستردادات لتأمين المواقع القانونية.
إطلاق العملات الرقمانية للبنوك المركزية في الاقتصادات الكبرى بما في ذلك اليورو الرقمي أو استكشاف الاحتياطي الفيدرالي لبدائل الدولار الرقمي قد يحفز القيود التنظيمية على العملات المستقرة الخاصة لصالح البدائل التي تصدرها الحكومة. قد يولد رد الفعل العكسي من الصناعة المصرفية ضد سحب الودائع ضغطًا سياسيًا لمتطلبات رأس المال الصارمة، حدود المعاملات، أو الحظر التام الذي يجعل العمليات بالعملات المستقرة غير اقتصادية.
التطورات الجيوسياسية بما في ذلك التوترات بين الولايات المتحدة والصين، توسعات نظام العقوبات، أو الحرب المالية قد تستهدف بنية العملات الثابتة الأساسية، وعلاقات البورصة، أو بروتوكولات البلوكشين كأدوات للدولة. يضغط الإجهاد المالي الكلي بما في ذلك الركود، أزمة الديون السيادية، أو عدم استقرار النظام المصرفي على مستوى الاسترداد للعملات المستقرة بينما يضر بالأوراق المالية الحكومية والودائع البنكية المدعومة للاحتياطيات، مما يخلق صدمات متزامنة في العرض والطلب.
الإشارات لمراقبة لتقييم السيناريو الذي يتكشف تشمل أرقام الإنشاء أو الاسترداد الصافية الشهرية، مع إنشاء صافي مستمر فوق 10 مليارات دولار شهريًا مما يوحي بالمسار الصعودي بينما تشير الاستردادات الصافية إلى النتائج السلبية. الإفصاحات عن تدقيق الاحتياطيات وأي مؤهلات للآراء التأكيدية سوف تبرز المخاوف المتعلقة بالملاءة الناشئة قبل حدوث انحرافات عامة.
إطلاق المصدرين الجديدين، خاصة من شركات التكنولوجيا الكبرى أو المؤسسات المالية التقليدية، سيثبت الإمكانات السوقية، بينما الإنسحابات أو التصفية تشير إلى التوحيد أو الضغط التنظيمي. إعلانات شراكات البنوك أو إنهاء التعاون يشير إلى قبول أو رفض المؤسسات، مع دعم البنوك الكبرى لتكامل بنية العملات المستقرة وبناء سيناريوهات متفائلة والعلاقات المنتهية توحي بارتفاع المخاطر.
تحولات السيولة عبر السلاسل تكشف تفضيلات المستخدمين، مع استمرار نمو نظام الإيثيريوم البيئي مما يوحي بتبني مؤسسي بينما يشير هيمنة ترون إلى التركيز على السداد في الأسواق الناشئة. إنجازات تكامل صناديق التداول في البورصة، بما في ذلك الموافقة على الإنشاء/الاسترداد العيني باستخدام العملات المستقرة أو صناديق التداول في الأسواق الفورية، يعزز الوصول المؤسسي بشكل كبير.
التطورات التنظيمية خارج قانون GENIUS وMiCA، خصوصًا في المراكز المالية الآسيوية والأسواق الناشئة، تشكل التوزيع الجغرافي. القيمة الإجمالية المقفلة في DeFi باستخدام العملات المستقرة كضمانات تشير إلى النشر المنتج، بينما يشير انخفاض TVL على الرغم من النمو في عرض العملات المستقرة إلى التخزين. إعلانات التبني المؤسسي لإدارة الخزينة أو المدفوعات بين الشركات توضح حالات الاستخدام المؤسسية، بينما يعرض نمو حجم معالج الدفع التبني الرئيسي خارج نطاق المضاربة.
يظهر المسار حتى نهاية عام 2025 متسقًا أكثر مع السيناريو الصعودي، بالنظر إلى الزخم من النمو القياسي في الربع الثالث، والأنماط الموسمية للربع الرابع التي تظهر قوة تاريخيًا، وتحسن الوضوح التنظيمي بعد تمرير قانون GENIUS، ونضج الهيكل الأساسي مع التوسعة المستوية الثانية وجسور عبر السلاسل تقليل الاحتكاك، والتحقق المؤسسي من BlackRock، Franklin Templeton ومعالجات الدفع الكبرى.
تظهر التوقعات لإجمالي 400 مليار دولار بحلول ديسمبر 2025 قابلة للتحقيق إذا كانت معدلات النمو الحالية تتباطأ ولكن تبقى إيجابية. تعتمد النظرة لعام 2026 بشكل كبير على أداء سوق العملات المشفرة، حيث يدعم استمرار قوة البيتكوين والإيثيريوم توسع العملات المستقرة المستمر بينما تشعل الأسواق الهابطة المطولة السيناريوهات المحايدة أو السلبية.
الأفكار النهائية
الطفرة البالغة 45.6 مليار دولار في الربع الواحد واختراق 300 مليار دولار في إجمالي رأس المال تمثل نقاط تحول في تطور العملات المستقرة من رقائق التداول إلى البنية التحتية النقدية. ما بدأ كأدوات ملائمة لنقل القيمة بين البورصات المشفرة دون احتكاك تحويل فيات تحول إلى بنية تحتية نقدية موازية تدعم 27.6 تريليون دولار في أحجام المعاملات السنوية، تعمل كأساس لـ 44 مليار دولار في الإقراض DeFi, معالجًا التحويلات عبر الحدود للملايين من المستخدمين في الأسواق الناشئة، والاحتفاظ بأكثر من 125 مليار دولار في الأوراق المالية للخزانة الأمريكية كأصول احتياطية. لم يعكس فيضان الدولارات الرقمية خلال الربع الثالث 2025 فقط عودة رأس المال المضارب بل نضوج قضبان الدولارات على السلاسل التي تتنافس وتكمل بشكل متزايد أنظمة الدفع والمصارف التقليدية.
التقارب مع الأصول الحقيقية المرمزة يخلق كومة متكاملة حيث يتحرك المستخدمون بسلاسة بين أقصى قدر من السيولة في USDT وUSDC، تحسين العائد في USDe وUSDY، عوائد المستوى المؤسسي في BlackRock BUIDL وFranklin BENJI، والتعرض المباشر للخزانة من خلال الأوراق المالية المرمزة. توفر هذه القدرة على الاندماج، مجتمعة مع التشغيل المستمر 24/7، المستوطنة الفورية، الأتمتة القابلة للبرمجة من خلال العقود الذكية، وإمكانية الوصول العالمية دون قيود جغرافية، إمكانات لا يمكن للبنية التحتية المالية التقليدية مطابقتها بشكل أساسي. المؤسسات بما في ذلك BlackRock وFranklin Templeton وStripe وPayPal وVisa تشير إلى الاعتراف بأن العملات المستقرة تمثل بنية تحتية أساسية للتمويل من الجيل القادم بدلاً من تجارب مضاربة.
لا تزال توجد أسئلة كبيرة حول ما إذا كانت النطاق الحالي يمكن أن يصبح أساسًا لمالية حقيقية على السلسلة وبنية تحتية للتسوية العالمية. المفارقة بين نمو العرض وسط انخفاض العناوين النشطة تشير إلى أن الكثير من الزيادة في الربع الثالث تمثل تخزيناً وتموضعاً مؤسسياً بدلاً من سيولة متداولة تدفع النشاط الاقتصادي الحقيقي. مؤشرات المعاملات التي تهيمن عليها البوتات، والتجزئة الجغرافية وعبر السلاسل، وعدم اليقين التنظيمي في الولايات القضائية الرئيسية، والمخاطر النظامية من تركيز البنوك، واعتماديات المشتقات، والاضطرابات المحتملة في الاقتصاد الكلي كلها تحد من التبني. الفرق بين الـ 300 مليار دولار التي تم سكها والمبلغ الأصغر من العملات المستقرة النشطة اقتصادياً والمتداولة يشير إلى أن السوق لا يزال في مرحلة انتقالية بين التبني المبكر والبنية التحتية السائدة.
الاختبار للعملات المستقرة كطبقة احتياطي البنية التحتية هو ما إذا كان بإمكانها التوسع إلى تريليونات في العرض التي تتنبأ بها التوقعات مع الحفاظ على الاستقرار خلال ضغوط السوق، وتحقيق القبول التنظيمي في الولايات القضائية ذات الأهمية النظامية، والتوسع إلى ما وراء حالات الاستخدام المرتبطة بالعملات الرقمية إلى إدارة مدفوعات وخزانة حقيقية على نطاق واسع، وحل تجزئة السيولة عبر السلاسل والمصدرين، وإثبات الكفاءة أكثر من الأنظمة القديمة لعدد كاف من الحالات لاستخدامها لتبرير تكاليف الإزاحة. التدفقات التاريخية في الربع الثالث تظهر زخمًا كبيرًا، ولكن الانتقال من 300 مليار دولار تخدم بشكل رئيسي أسواق العملات الرقمية إلى نطاق متعدد التريليونات يدعم التجارة العالمية والتمويل لا يزال مضاربة.
ما يبدو بشكل متزايد واضح هو أن العملات المستقرة تجاوزت العتبة من تجربة مثيرة إلى بنية تحتية سوقية ثابتة يجب على المؤسسات الكبرى معالجتها. سواء كتهديد تنافسي، أو فرصة شراكة، أو تحدي تنظيمي، فإن حقيقة 300 مليار دولار من الأصول المقومة بالدولار تستقر على قضبان بلوكتشين مع النهائية الفورية تتطلب استجابة استراتيجية من القطاعات البنكية والمدفوعات وإدارة الأصول والتنظيمية.
قد يكون عودة العملات المستقرة الكبرى في عام 2025 ليس العودة إلى الذروة السابقة ولكن التسارع إلى مرحلة هيكلية جديدة حيث تصبح الدولارات الرقمية بنية تحتية مدمجة لأجزاء كبيرة من التمويل العالمي - أو بدلاً من ذلك، علامة مائية عالية قبل التوحيد التنظيمي ونضج السوق يقيّد النمو. الإجابة ستحدد ليس فقط أسواق العملات المستقرة بل الاتجاه الأوسع لدمج تقنية بلوكتشين في الأنظمة الاقتصادية العالمية.