نظام العملات المستقرة قد شهد تحولاً جذرياً في 2024-2025، حيث استحوذت البروتوكولات من الجيل الثاني على أكثر من 15 مليار دولار من القيمة السوقية من خلال توليد العوائد الإبداعية وتحسينات كفاءة رأس المال وأنظمة إدارة المخاطر المتطورة.
على عكس بروتوكولاتها السابقة التي تعتمد على دعم بسيط بالعملة الورقية، تمثل هذه البروتوكولات الجديدة أنظمة نقدية قابلة للبرمجة تدير الاستقرار والعوائد والمخاطر بشكل مستقل عبر أبعاد متعددة.
يعالج هذا التطور القيود الحرجة للعملات المستقرة التقليدية بينما يقدم نماذج اقتصادية جديدة تدمج الابتكار المحلي للعملات المشفرة مع متطلبات التمويل المؤسسي. بدءًا من آلية التحوط الخالية من المخاطر في إيثينا التي تولد 1.2 مليار دولار من الإيرادات السنوية إلى عمليات السوق الخوارزمية لفراكس فاينانس وإعادة هيكلة الطموح لميكر داو، يقوم العملات المستقرة من الجيل الثاني بإعادة تشكيل بنية الدولار الرقمي للعقد القادم من الابتكار المالي.
المخاطر كبيرة: مع وصول سوق العملات المستقرة الإجمالي إلى 234.8 مليار دولار وأحجام المعاملات التي تبلغ 27.6 تريليون دولار في عام 2024 متجاوزة بذلك فيزا وماستركارد مجتمعة، تعمل هذه البروتوكولات على وضع نفسها كبنية تحتية أساسية لكل من التمويل اللامركزي ونظم الدفع التقليدية.
النجاح أو الفشل لديهم سيحدد ما إذا كانت العملات المشفرة يمكنها الوفاء بوعدها كبنية تحتية مالية قابلة للبرمجة تعمل بشكل مستقل عن الأنظمة المصرفية التقليدية مع الالتزام بالمعايير المؤسسية للامتثال وإدارة المخاطر.
قيود الجيل الأول التي تحرك طلب الابتكار
هيمنة USDC وUSDT تخفي قيودًا أساسية خلقت طلبًا في السوق لمزيد من البدائل المتقدمة. العملات المستقرة التقليدية لا تولد أي عوائد لحامليها بينما تولد إيرادات كبيرة للمصدرين من خلال إدارة الاحتياطيات، مما يخلق عرض قيمة غير متماثل يترك مليارات من العوائد المحتملة غير محصل عليها من قبل المستخدمين.
أحداث فقدان القيمة الأخيرة كشفت هشاشة النماذج المركزية. انخفاض قيمة USDC إلى $0.87 في مارس 2023 بعد انكشاف بنك وادي السيليكون بقيمة 3.3 مليارات دولار من الاحتياطيات أظهر كيف يمكن للعلاقات المصرفية التقليدية أن تخلق مخاطر نظامية. بينما قام استثناء "المخاطر النظامية" لمؤسسة التأمين على الودائع الاتحادية بإعادة الثقة، أكدت الحادثة على ضعف الأنظمة المدعومة بالعملات الورقية في مواجهة عدم استقرار القطاع المالي التقليدي.
تمتد مخاطر المركزية إلى ما وراء العلاقات المصرفية لتشمل التحكم في الحوكمة والسياسة النقدية. كل من سيركل و تيثر يحتفظان بسلطة فردية على وظائف الإصدار والتدمير والإدراج في القوائم السوداء، مما يشكل نقاط فشل فردية تتعارض مع مبادئ اللامركزية في العملات المشفرة. العقوبات على تورنادو كاش في سبتمبر 2022، حيث تم تجميد عناوين USDC، أوضحت كيف يمكن للسيطرة المركزية أن تضر بسيادة المستخدم مركب 天天中彩票中奖了iltaurity النظام.
تمثل عدم الكفاءة الرأسمالية قيدًا حرجًا آخر. تتطلب العملات المستقرة من الجيل الأول احتدام 100% في أصول منخفضة العائد، مما يمنع نشر رأس المال الإنتاجي الذي يمكن أن يعود بفائدة على المستخدمين المحافظين على الاستقرار. عمل هذا النموذج خلال مرحلة تبني العملة المشفرة الأولية لكن يصبح بشكل متزايد غير مستدام مع نضوج السوق ومطالبة المستثمرين المؤسسيين ببدائل مولدة للعوائد.
زادت الضغوط التنظيمية من تكثيف هذه التحديات. فرضت لائحة السوق للأصول المالية المشفرة في الاتحاد الأوروبي شطب USDT من منصات تداول رئيسية في أوروبا بسبب عدم الامتثال لمتطلبات الشفافية. قانون "GENIUS" في الولايات المتحدة، الذي تم توقيعه في يوليو 2025، يحظر بشكل صريح على مُصدري العملات المستقرة تقديم "أي شكل من أشكال الفائدة أو العوائد لحاملي العملات المستقرة"، مما يشكل تحديًا مباشرًا لنماذج الأعمال التي دعمت بروتوكولات الجيل الأول.
خلقت هذه القيود ظروفًا في السوق تفضِّل البروتوكولات التي يمكن أن توفر العوائد للمستخدمين، تعمل بكفاءة أكبر في الرأسمال، تقلل مخاطر المركبة، وتتمكن من التنقل في المتطلبات التنظيمية المتطورة. ظهرت العملات المستقرة من الجيل الثاني لسد هذه الفجوة من خلال الهياكل الفنية المعقدة والنماذج الاقتصادية التي تعالج كل هذه القضايا الأساسية.
ابتكارات الهندسة الفنية التي تعيد تعريف آليات الاستقرار
أعادت العملات المستقرة من الجيل الثاني تصميم آليات الاستقرار بشكل أساسي من خلال أنظمة العقود الذكية المتطورة التي تدير العمليات المالية المعقدة بشكل تلقائي والتي كانت تتطلب تدخل البشر في السابق. تمثل هذه الابتكارات نقلة نوعية من آليات الحرق الصرف إلى أنظمة نقدية قابلة للبرمجة قادرة على التكيف مع الأسواق في الزمن الحقيقي.
التصميم التركيبي الخالي من المخاطر يقود الابتكار في العوائد
قامت إيثينا's بخفض usبهذه الفكرة عن طريق نظام إدارة محفظة دلتا-محايدة. يقوم البروتوكول بخلق تعرض دولار تركيبي عن طريق الاحتفاظ بمراكز طويلة في ضمانات ETH متوازنة بصورة مثالية بمراكز مستقبلية قصيرة مستمرة، مما يلغي خطر السعر التوجيهي أثناء التقاط العوائد من مصادر متعددة.
يتم استخدام عقود ذكية معيارية في التطبيق الفني تفصل بين وظائف إدارة الضمانات وتنفيذ التحوط وتوزيع العوائد. الآلية الأساسية تحافظ على حساب دلتا للصفر، مما يعني أن قيمة المحفظة تظل دون تغيير بغض النظر عن تحركات سعر ETH. يتم ذلك من خلال خوارزميات إعادة التوازن التلقائي التي تحافظ على نسب التحوط الدقيقة عبر العديد من التبادلات المركزية باستخدام البروتوكولات التسوية خارج السوق.
تتكامل بنية العقد الذكي مع حفظ متعدد التوقيعات مع أنظمة الحساب متعدد الأطراف، مما يُمكّن من إدارة آمنة لمواقع المشتقات عبر الأماكن بما في ذلك Binance وOKX وDeribit. تحمي آليات الإيقاف الطارئ من تقلبات السوق الشديدة، بينما تمنع خوارزميات تحديد حجم المركز التلقائي من التعرض الزائد لأي نظير فردي أو مكان.
التركيب الحالي للضمانات يشمل 52% بيتكوين، 21% ETH، و16% عملات مستقرة، مع عوائد تتراوح بين 9-18% سنوياً حسب ظروف السوق. وقد وُلِد البروتوكول أكثر من 1.2 مليار دولار من الإيرادات منذ إطلاقه في فبراير 2024، مع 54 مليون دولار تم كسبها في أغسطس 2024 فقط، مما يُظهر استدامة استراتيجيات دلتا-محايدة حتى في فترات تقلبات السوق.
تطوّر عمليات السوق الخوارزمية الممكنة للسياسة النقدية المستقلة
تحولت Frax Finance إلى نظام نقدي شامل من خلال إطار عمليات السوق الخوارزمية، مما يمثل التطبيق الأكثر تطورًا للمصرف المركزي المبرمج في التمويل اللامركزي. تحافظ البنية V3 على 100% تغطية رأس المال التي يتم نشرها عبر استراتيجيات مستقلة متعددة تستجيب لظروف السوق المتغيرة.
إطار عمل عقود AMO الذكية يمكّن الاستراتيجيات المختلفة من العمل بشكل مستقل بينما يحافظ على استقرار النظام ككل. يقوم AMO كيرڤ بتوفير وسحب السيولة تلقائيًا بناءً على ظروف التداول، وكسب الرسوم والرموز الحكومية. يزود AMO Aave منصة الإقراض بـ FRAX، مما يلتقط معدلات الفائدة المتغيرة. يستخدم AMO Fraxswap TWAMM صياغة السوق بمتوسط وقت قوي لتنفيذ التداولات الكبيرة بكفاءة مع تقليل تأثير السوق.
يشتمل الابتكار التقني على دمج IRB الأيسر الذي يقوم تلقائيًا بتعديل تخصيص رأس المال بين استراتيجيات التمويل اللامركزي والأصول الفعلية بناءً على معدلات الفائدة للبنك الاحتياطي الفيدرالي. عندما ترتفع معدلات IRB، تتحول AMO نحو تخصيصات أذون الخزانة؛ عندما تنخفض المعدلات، فإنهم يوازنون نحو أصول العملة المشفرة وقروض Fraxlend.
هذا يخلق نظامًا سياسيًا نقديًا مستقلًا حقًا يعمل بدون تدخل بشري بينما يحافظ على الاستقرار من خلال آليات متعددة زائدة. يزيل التصميم غير القابل للاسترداد مخاطر التشغيل على البنك بينما تحافظ AMO على الارتباط من خلال عمليات السوق المستمرة بدلاً من
حقوق الاسترداد المباشرة.
التركيبة الجامدة ذات الرهن المفرط تعطي الأولوية للأمان من خلال البساطة
تمثل LUSD من Liquity الفلسفة التقنية المعاكسة: الأمان الأقصى من خلال العقود الجامدة تبسيط ضغطة الخرائط اللامركزة والتخفيض. Translation:
أثناء الحفاظ على الاستقرار من خلال آليات تحكم السوق. متطلبات الحد الأدنى للحكم في النظام وضمانات ETH فقط تجعلها التطبيق الأنقى للاستقرار الخوارزمي بين البروتوكولات الرئيسية.
النماذج الاقتصادية التي تولد عائدات مستدامة
أحدثت الابتكارات الاقتصادية للجيل الثاني من العملات المستقرة تغييرات جذرية في القيمة المفترضة للمحافظة على الأصول المستقرة، حيث حولتها من مكافئات نقدية بدون عوائد إلى أدوات مالية إنتاجية تُولِّد عوائد بينما تحافظ على استقرار الدولار.
استراتيجيات توليد العائدات تحقق عوائد تنافسية
أدى النهج الحيادي لإيثينا إلى توليد العوائد الأكثر استدامة في قطاع العملات المستقرة، حيث حققت sUSDe حوالي 18% كنسبة عائد سنوي متوسط طوال عام 2024. يعود هذا الأداء إلى التقاط معدلات التمويل الإيجابية في أسواق العقود الدائمة، التي كانت في المتوسط 0.6% حتى في ظل ظروف السوق الهابطة، جنبًا إلى جنب مع مكافآت التجميد ل ETH من الضمانات.
يوزع نموذج الإيرادات للبروتوكول 100% من العائدات المتولدة على حملة sUSDe، مما يخلق انحيازًا شفافًا بين نجاح البروتوكول وعوائد المستخدم. يوفر صندوق احتياطي بقيمة 46.5 مليون دولار تغطية خلال فترات التمويل السلبية، مما يضمن استدامة العائدات عبر دورات السوق. تُظهر التحليلات التاريخية أن معدلات التمويل ظلت إيجابية خلال سوق الهابطة لعام 2022، مما يدعم مرونة النموذج خلال فترات الهبوط المطولة.
طورت Frax Finance تحسينات متقدمة للعوائد من خلال مصادر إيرادات متعددة منسقة بواسطة عقود AMO. يتكيف آلية sFRAX بشكل تلقائي مع تخصيص رأس المال بين فرص DeFi والأصول الحقيقية بناءً على معدلات الاحتياطي الفيدرالي، مستهدفًا عوائد سنوية بنسبة 8%+. تشمل مصادر الإيرادات رسوم التداول في Curve، وعوائد الإقراض من Aave، والخصومات على السندات من مزادات سندات FRAX، وعوائد سندات الخزانة من الشراكات المنظَّمة.
تحسينات كفاءة رأس المال تُحسِّن نشر الموارد
حققت بروتوكولات الجيل الثاني تحسينات هائلة في كفاءة رأس المال مقارنة بالنماذج التقليدية المُفرطة التغطية. تدعم إيثينا نسب الدعم 1:1 من خلال التحوط الحيادي للدلتا بدلاً من الطلب على تغطية زائدة بنسبة 200%+، مما يحرر رأس المال للنشر الإنتاجي مع الحفاظ على ضمانات الاستقرار الكاملة.
تتيح Liquity V2 الاقتراض بنسب تغطية تتراوح بين 110-120% مع أسعار فائدة يحددها المستخدمون، مما يوفر نسب قرض إلى قيمة تصل إلى 90.91%. يتيح آلية تحديد الأسعار المدفوعة بالسوق للمقترضين لتحسين تكاليف رأس المال الخاصة بهم من خلال قبول أسعار أعلى مقابل كفاءة رأس المال الأفضل، وخلق أسعار تسوية تسوق طبيعية.
نماذج توزيع الإيرادات تُنظِّم الحوافز.ALIGN شده
تطورت نماذج إيرادات البروتوكولات لتنظيم حوافز المستخدم والبروتوكول من خلال مشاركة الرسوم الشفافة وآليات الحكم. توزع إيثينا 100% من العائدات المتولدة على حملة sUSDe، مما يخلق ارتباطًا مباشرًا بين نجاح البروتوكول وعوائد المستخدم دون استخراج القيمة من خلال الرسوم المخفية أو إدارة الاحتياطي.
إطار المخاطر يواجه التحديات النظامية
تعمل العملات المستقرة من الجيل الثاني ضمن إطار شامل لإدارة المخاطر يعالج نقاط الضعف في العقود الذكية، ومخاطر النماذج الاقتصادية، والامتثال التنظيمي، والتحديات التشغيلية مع الحفاظ على الابتكار والكفاءة التي تميزها عن البدائل من الجيل الأول.
المخاطر التعاقد الذكية تختلف بشكل كبير بين البنى
تخلق تعقيدات بروتوكولات الجيل الثاني ملفات تعريف خطر متنوعة تتطلب تحليلًا دقيقًا. تواجه إيثينا تعقيد العقود الذكية الأعلى من خلال تكاملها مع البورصات المركزية وأسواق العقود الآجلة الدائمة، مما يخلق اعتمادًا على دقة الأجهزة الأوراكل، وحماية MEV، والتنسيق عبر المنصات الذي يمكن أن يفشل خلال ظروف السوق القصوى.
الانتقال إلى موديلات مضمونة بالكامل. يؤدي تصميم البنية المعيارية إلى فصل الإستراتيجيات المختلفة في عقود مستقلة، مما يحد من انتقال العدوى بينما يمكن من توليد العائدات المتقدمة. توفر تنفيذ الحكم المؤخر ونطاقات الأمان لعمليات AMO حماية إضافية ضد التلاعب بالمعلمات.خصوص قلق تنظيمي معين حيث أن استراتيجيتها المحايدة لدلتا قد تُعتبر نشاطاً استثمارياً بدلاً من بنية تحتية للدفع، مما قد يؤدي إلى تفعيل اللوائح المتعلقة بالأوراق المالية. لقد قامت البروتوكول بالتواصل الاستباقي مع الهيئات التنظيمية وطور منتجات مؤسسية بميزات امتثال معززة، لكن تصنيف اللوائح لا يزال غير مؤكد.
تواجه البروتوكولات غير القابلة للتغيير مثل Liquity تحديات امتثال فريدة نظرًا لأنها لا يمكن تعديلها لتلبية متطلبات تنظيمية متغيرة بدون إعادة نشر كاملة. هذا يخلق مخاطرة وفوائد: في حين أنها لا تستطيع التكيف مع قواعد جديدة، فإنها أيضاً لا يمكن تعديلها بالضغط الخارجي، مما يحافظ على الاستقلالية التشغيلية بغض النظر عن التطورات التنظيمية.
أصبح تطوير البنية التحتية التنظيمية داخل البروتوكولات أمراً أساسياً، حيث أصبحت أنظمة الإبلاغ الآلي، وإجراءات KYC/AML المعززة، وقواعد الامتثال البرمجية ميزات قياسية. الامتثال للمحافظة على الخصوصية من خلال إثبات عدم المعرفة وآليات الكشف الانتقائي يتيح التوافق التنظيمي مع الحفاظ على خصوصية المستخدم وتشغيل النظام اللامركزي.
المخاطر التشغيلية والسيولة تتطلب إدارة متطورة
تعقيد العمليات البروتوكولات الجيل الثاني يخلق فئات جديدة من المخاطر التي تتطلب أنظمة إدارة متطورة. عمليات التحوط في Ethena عبر منصات تداول مركزية متعددة تتطلب مراقبة مستمرة وإعادة توازن للحفاظ على حياد الدلتا، حيث أن فشل العمليات قد يتسبب في خسائر كبيرة أو مشاكل في الاستقرار.
استراتيجيات النشر عبر السلاسل تضاعف التعقيد التشغيلي مع تقديم فوائد التنويع. يجب على البروتوكولات تنسيق الحوكمة وتوفير السيولة وإدارة المخاطر عبر شبكات بلوكشين متعددة ذات خصائص أمان مختلفة ومخاطر على الجسور. آليات الوقف الطارئ وأنظمة التحقق من الرسائل عبر السلاسل توفر الحماية لكن لا يمكنها القضاء على جميع نقاط الضعف التشغيلية.
مخاطر السيولة تنشأ من الاعتماد المعقد بين بروتوكولات DeFi المختلفة وتركيز الأصول في أماكن معينة. تكامل Aave لـ sUSDe بسقف توريد 650 مليون دولار يتيح استراتيجيات اقتراض متكررة يمكن أن تضخم التقلب أثناء شلالات التصفية. Pendle بقيمة $4.37 مليار في الأسواق المرتبطة بـ Ethena يخلق مخاطر تركيز إضافية إذا فشلت آليات العائد.
تشمل استراتيجيات التخفيف توفير السيولة المتنوعة عبر أماكن متعددة، وقواطع الدائرة التلقائية لظروف السوق غير العادية، وتحديد المواقع المحافظة لمنع الضغط النظامي. توفر صناديق الاحتياطي وآليات التأمين حماية إضافية، بينما تُمكِّن أنظمة المراقبة المستمرة من الاستجابة السريعة للمخاطر الناشئة.
البيئة التنظيمية تخلق فرصًا وقيودًا
شهدت البيئة التنظيمية للعملات المستقرة تحولًا كبيرًا في 2024-2025، مع وضع أطر شاملة في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي تحدد قواعد واضحة مع إنشاء فرص وقيود لابتكارات الجيل الثاني.
قانون GENIUS ينشئ إطار كونفدرالي أمريكي مع قيود
يمثل قانون الابتكار الحقيقي والمعايير غير المتحيزة (GENIUS)، الذي تم توقيعه ليصبح قانونًا في يوليو 2025، أهم تطور تنظيمي في الولايات المتحدة للعملات المستقرة، حيث ينشئ رقابة فدرالية بينما يخلق تحديات محددة للبروتوكولات التي تولد عوائد.
يجب على العملات المستقرة الخاصة بالمدفوعات الحفاظ على احتياطي 1:1 مع الأصول المعتمدة المحدودة بالدولار الأمريكي، والأوراق النقدية لمجلس الاحتياطي الاتحادي، والأوراق المالية للخزانة التي تستحق ≤93 يومًا، واتفاقيات إعادة الشراء العكسية الليلية بضمان الخزانة، والودائع المؤمنة من قبل FDIC مع قيود محددة. تحظر اللوائح صراحةً تقديم "أي شكل من أشكال الفائدة أو العائد لحاملي العملات المستقرة"، مما يتحدى مباشرة نماذج أعمال بروتوكولات الجيل الثاني.
تعتمد هياكل الرقابة التنظيمية على نوع الإصدار: تواجه فروع المؤسسات الودائعية التنظيم من قبل وكالات البنوك الفدرالية الأساسية، وتتلقى جهات الإصدار الفدرالية المؤهلة إشراف OCC، وتحافظ جهات الإصدار المؤهلة من الولاية على التنظيم بالولاية للأسقف السوق دون 10 مليارات دولار. يجب على جهات إصدار العملات المستقرة الغير بنكية الحصول على موافقة OCC وإظهار الامتثال لقانون السرية المصرفية ومتطلبات مكافحة غسل الأموال.
تخلق قيود الأصول الاحتياطية تحديات امتثال للآليات المدعومة بالعملات المشفرة والخوارزمية التي لا تتناسب مع الفئات المعتمدة. يجب على بروتوكولات مثل Ethena وFrax إما إعادة هيكلة نماذجها أو العمل خارج تصنيف العملات المستقرة الخاصة بالدفع، مما قد يحد من فائدتها في التجارة بينما يُمَكِّن الابتكار المستمر في تطبيقات DeFi.
يوفر الجدول الزمني للتنفيذ 18 شهرًا لفترات التنفيذ للجهات المصدرة الحالية، مع تطلب الامتثال الكامل بحلول يناير 2027. أعلنت وزارة الخزانة عن نيتها تنسيق التنفيذ مع توجيهات مجلس الاحتياطي الفدرالي وOcc، مما يخلق يقيناً تنظيمياً بينما يتطلب تغييرات تشغيلية كبيرة للبروتوكولات المتأثرة.
تنفيذ MiCA يقود تحول السوق الأوروبية
أصبحت تنظيمات الأسواق الأوروبية في الأصول المشفرة فعالة بالكامل للعملات المستقرة في 30 يونيو 2024، مما أدى إلى تغييرات فورية في السوق عبر متطلبات امتثال صارمة وإجراءات مساءلة كبيرة للجهات المصدرة.
اشترطت متطلبات الإدارة الاحتياطية المحسنة والشفافية تقارير شهرية عامة بتصديقات الرئيس التنفيذي والمدير المالي، وحسابات احتياطية مفصولة، وتدقيق طرف ثالث للأصول الداعمة. يواجه العملات المستقرة المصنفة كـ "هامة" (>€5 مليار تقييم السوق، >10 ملايين حامل، أو أحجام معاملات مرتفعة) إشرافاً إضافياً ومتطلبات تشغيلية.
يجب على رموز الأصول المعتمدة الحصول على تفويض من السلطات المختصة والحفاظ على احتياطات تدعم بالكامل الرموز المتداولة، بينما تتطلب رموز النقود الإلكترونية التفويض كمؤسسات نقود إلكترونية أو مؤسسات ائتمان. تحدد نظام التصنيف الصارم للتنظيمات طرق الامتثال بينما تستثني الرموز التي لا تستوفي متطلبات معينة في الهيكل.
تشمل الآثار السوقية الرئيسية إزالة USDT من بورصات أوروبية بسبب عدم الامتثال لمتطلبات الشفافية، مما يخلق فرصًا في حصة السوق للبدائل المتوافقة مثل USDC. حصلت دائرة على ترخيص مؤسسة نقود إلكترونية فرنسية للعمليات عبر الحدود، بينما تواجه جهات إصدار أخرى قيوداً تشغيلية أو استبعاداً من السوق.
يتطلب إطار إدارة المخاطر للتنظيم اختبارات الإجهاد، وخطط إدارة السيولة، وتدابير المرونة التشغيلية التي تتماشى مع معايير المؤسسات المالية التقليدية. يوفر فصل أصول العملاء وحقوق الاسترداد حماية إضافية مع خلق عبء تشغيلي للامتثال.
التنسيق بين SEC وCFTC يعالج وضوح الاختصاص
حسنت التنسيق المشترك بين لجنة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآجلة الوضوح التنظيمي بينما يعالج التداخلات في الاختصاص التي كانت تخلق عدم اليقين للجهات المصدرة والمستخدمين للعملات المستقرة سابقًا.
بيان لجنة الأوراق المالية والبورصات في أبريل 2025 حول "العملات المستقرة المغطاة" يوضح أن الرموز المثبتة بالدولار مع قابلية الاسترداد 1:1 والاحتياطات منخفضة المخاطر عمومًا لا تشكل أوراقًا مالية عند تسويقها فقط للتجارة وليس للاستثمار. ومع ذلك، لا يمكن "إقراض، أو رهن أو إعادة تحميل" الاحتياطات، مما يخلق قيودًا علي آليات توليد العائدات.
تخضع الاختصاصات التابعة للجنة تداول السلع الآجلة للأدوات المشتقة المستخدمة من قبل البروتوكولات مثل Ethena لعمليات التحوط، وتتطلب الامتثال للأحكام المتعلقة بتجار المقايضة ومتطلبات تقرير الموقف. تدور الجولة المشتركة للهيئات التي عقدت في سبتمبر 2025 حول التنسيق التنظيمي حول آليات التنسيق مع الحفاظ على سلطة تنظيمية متميزة على جوانب مختلفة من عمل العملات المستقرة.
تتجنب صناديق الرمل التنظيمية والشراكات الابتكارية اختبار آليات جديدة تحت سيطرة منظمة بينما توفر تغذية راجعة تنظيمية قبل النشر الكامل. تُمكّن هذه البرامج البروتوكولات من إظهار قدرات الامتثال بينما تطور الجهات التنظيمية خبرات في التكنولوجيا النائشة والنماذج الاقتصادية.
يقلل النهج المنسق من فرص التحكيم التنظيمية بينما يوفر توجيهات أوضح لتصميم البروتوكول والتشغيل. استجابت الأطراف المعنية في الصناعة بشكل إيجابي لزيادة اليقين بينما دعت إلى أطر مبادئ مستندة تستوعب الابتكار داخل حدود إدارة المخاطر المناسبة.
التنسيق الدولي يشكل معايير عالمية
قام التنسيق الدولي من خلال منظمات مثل مجلس الاستقرار المالي وبنك التسويات الدولية بإنشاء مبادئ عالمية لت نظيم العملات المستقرة مع السماح بالمرونة في تنفيذ الاختصاصات.
تركز المعايير المشتركة علي الاحتياطات الداعمة، وحقوق الاسترداد، والمرونة التشغيلية بينما تعالج مخاوف المخاطر النظامية من الاعتماد الواسع النطاق. تؤثر التوصيات على التنظيمات الوطنية مع تمكين العمليات عبر الحدود للجهات المصدرة الملتزمة.
يخلق التباين التنظيمي بين الاختصاصات فرصًا للتسوق في المنتديات بينما تعقد العمليات العالمية. يجب على البروتوكولات التنقل في أطر تنظيمية متعددة في الوقت نفسه، مما يخلق تكاليف الامتثال مع تمكين الوصول إلى أسواق مختلفة بناءً على فوائد تنظيمية.
تُمكّن تطوير اتفاقيات الاعتراف المتبادل وأطر التعاون التنظيمي العمليات عبر الحدود للجهات المصدرة الملتزمة مع الحفاظ على سلطة الإشراف المحلي. تُسهل هذه الترتيبات التبني المؤسسي بينما تضمن الإشراف المناسب وإدارة المخاطر.
التبني في السوق يظهر ثقة مؤسسية
بيانات التبني في السوق للعملات المستقرة الجيل الثاني تظهر تسارع الثقة المؤسسية والتكامل في كل من التمويل اللامركزي وأنظمة الدفع التقليدية، مع نمو كبير في القيمة الإجمالية المقفلة، وأحجام التداول، ومقاييس الاستخدام المؤسسي.
###النمو المتفجر في إجمالي القيمة المقفلة يشير إلى مصادقة مؤسساتية
حققت إثينا مسار اعتمادًا دراميًا، حيث نما من قيمة سوقية تبلغ 5 مليار دولار في أوائل عام 2025 إلى 12.85 مليار دولار بحلول أغسطس 2025، مما يمثل نموًا بنسبة 157% في غضون ثمانية أشهر ويثبت أن USDe هو ثالث أكبر عملة مستقرة عالميًا. وقد استحوذ البروتوكول على 4.3% من إجمالي حصة سوق العملات المستقرة مع الحفاظ على توليد عائدات ثابتة واستقرار دلتا محايد.
شهد القطاع العريض من الجيل الثاني توسعًا استثنائيًا، حيث نمت العملات المستقرة التي تحمل عوائد من 660 مليون دولار إلى 9 مليار دولار في عام 2024، مما يمثل نموًا سنويًا بنسبة 1,364% بينما خصص المستثمرون المؤسساتيون وبروتوكولات التمويل اللامركزي رأس المال نحو بدائل إنتاجية للعملات المستقرة التقليدية ذات العائد الصفري.
وصل إجمالي رأس المال السوقي للعملات المستقرة إلى 234.8 مليار دولار في عام 2025، مع أحجام معاملات بلغت 27.6 تريليون دولار في عام 2024، متجاوزة فيزا وماستركارد مجتمعين. نما إجمالي القيمة المقفلة في التمويل اللامركزي إلى 123.6 مليار دولار مع مساهمة العملات المستقرة بحوالي 40% من سيولة البروتوكول عبر المنصات الرئيسية.
أدى تحول MakerDAO إلى العلامة التجارية الجديدة Sky إلى وصول USDS إلى قيمة سوقية تبلغ 7.1 مليار دولار، مع الحفاظ على توليد عائدات كبيرة تقدر بـ 240 مليون دولار سنويًا. يعكس تحول البروتوكول من الأصول العقارية إلى الضمانات المحلية للعملات المشفرة التفضيل المؤسساتي للأصول الشفافة والقابلة للتدقيق.
وضعت Frax Finance نفسها لتحقيق نمو متفجر من خلال إطلاق Fraxtal Layer-2 وخطة توسع شبكية طموحة من 23 Layer-3 تستهدف الوصول إلى 100 مليار دولار في القيمة المقفلة بحلول عام 2026. إن الإيرادات الحالية للبروتوكول التي تتراوح بين 30-40 مليون دولار سنويًا توفر أساسًا لتطوير النظام البيئي وعوائد لحاملي الرموز.
تكامل بروتوكولات التمويل اللامركزي يخلق تأثيرات الشبكة
قامت المنصات الرئيسية للتمويل اللامركزي بتكامل العملات المستقرة من الجيل الثاني كأصول سيولة أساسية، مما يخلق تأثيرات الشبكة التي تدفع نحو الاعتماد والفائدة. زاد Aave السقوف العرضية لـ sUSDe إلى 650 مليون دولار، مما يمكن استراتيجيات العائد المتكرر التي ولدت طلبًا إضافيًا كبيرًا على الدولار الصناعي من إثينا.
استحوذت Pendle Finance على 4.37 مليار دولار في القيمة المقفلة من خلال أسواق ترميز العائدات ذات الصلة بإثينا، مما خلق منتجات مالية معقدة تفصل بين المكونات الرئيسية ومكونات العائدات. يمثل هذا التكامل طلب المؤسسات على المنتجات الهيكلية بناءً على ابتكارات العملات المستقرة من الجيل الثاني.
تظهر بيانات Uniswap أن أزواج العملات المستقرة تهيمن على تقديم السيولة مع 262,402 من إجمالي 266,826 مجموعة، وحققت 157.2 مليون دولار في رسوم التداول من الأمامية خلال يونيو 2025. تظهر محافظ المنصة النشطة التي تبلغ 6.3 مليون اعتمادًا واسع النطاق للبنى التحتية للتبادل اللامركزي لتداول العملات المستقرة.
تضاعفت استراتيجيات النشر عبر السلسلة الفرص الاستخدام والاعتماد. تحقق USDC إصدارًا أصليًا عبر 23 شبكة بلوكتشين، مع معالجة الشبكات من الطبقة الثانية لـ 16% من إجمالي التحويلات. استحوذ Base و Arbitrum على 5.6% و 3.7% من حصص السوق على التوالي، بينما تستضيف Solana 5 مليار دولار في القيمة المقفلة للعملات المستقرة، مما يمثل 21% من دوران USDC.
حافظت Curve Finance على حجم تداول أسبوعي قدره 1.5 مليار دولار يقودها بشكل أساسي مبادلات العملات المستقرة، مما يدل على استمرار الطلب على اكتشاف السعر الفعال والمعاملات منخفضة الانزلاق بين مختلف أنواع العملات المستقرة.
تبني الشركات يحرك الفائدة السائدة
تسارعت عمليات دمج التمويل التقليدي بشكل كبير باستخدام الشركات الكبرى لدمج بنية البنية التحتية للعملات المستقرة في العمليات الأساسية. دعم صندوق BUIDL من BlackRock لعملة frxUSD المستقرة من Frax يظهر ثقة مديري الأصول المؤسساتية في آليات الجيل الثاني.
تسليط الضوء على استثمار الشركات في أنظمة المال القابلة للبرمجة. تقارير PayPal تشير إلى أن PYUSD ساهم بنسبة 15% من إجمالي الإيرادات بينما توسع قبول التجار إلى أكثر من 25,000 موقعًا على مستوى العالم.
يظهر اعتماد الدفع العابر للحدود نموًا بنسبة 25%. ثم شرعت JPMorgan في توسيع تجارب تسوية USDC لدى تجار مختارين.
ترافق شراكات البنوك بشكل كبير بعد توجيهات FDIC في مارس 2025 والتي تسمح للبنوك بالتعامل مع العملات المستقرة دون موافقة مسبقة. تقارير Circle عن دعم أكثر من 400 بنك ومؤسسة مالية لواجهات برمجة تطبيقات USDC بينما وصل إقراض المؤسسات إلى 9.3 مليار دولار عبر تجمعات التمويل اللامركزية الموافقة، مما يمثل نموًا سنويًا بنسبة 60%.
المنتجات الاستثمارية المؤسساتية توسع الوصول
إن تطوير منتجات استثمارية مؤسساتية قد خلق قنوات وصول منظمة لمشاركي التمويل التقليدي مع الحفاظ على التعرض لابتكارات العملات المستقرة من الجيل الثاني. تشمل مجموعة منتجات إثينا المؤسساتية iUSDe مستهدفة عوائد سنوية بنسبة 20% مع ميزات الامتثال المحسنة وحلول الحضانة.
تُمكِّن هياكل الصناديق المنظمة صناديق المعاشات التقاعدية وشركات التأمين من الحصول على تعرض لأنظمة المال القابلة للبرمجة دون الحاجة إلى حضانة مباشرة للعملات المشفرة. توفر هذه المنتجات بنى مغلفة منظمة بينما تحافظ على التعرض الاقتصادي لأداء البروتوكول الأساسي.
الأفكار النهائية
يشير مسار العملات المستقرة من الجيل الثاني إلى تحول جوهري لنظم النقد من خلال المال القابل للبرمجة الذي يتكيف تلقائيًا مع التغييرات الاقتصادية مع الحفاظ على الاستقرار والامتثال التنظيمي.
خرائط الطريق التكنولوجية تعطي الأولوية للتوسع والتشغيل الآلي
يركز تطور البروتوكول حتى عام 2027 على التشغيل الآلي المحسن، التوسع عبرالسلاسل، والدمج مع البنية التحتية للتمويل التقليدي. تخطط إثينا للتوسع خارج Ethereum إلى شبكات بلوكتشين أخرى بينما تطور حلول الحضانة المؤسساتية المحسنة وإمكانية الدمج مع الروابط التقليدية للمدفوعات.
تركز خطة Frax Finance الطموحة على نضوج Fraxchain "كوحدة خدمات مالية" مع التركيز على تطوير النظام البيئي بهدف تحقيق نطاق واسع. إقامة 23 شبكة من الطبقة الثالثة خلال 365 يومًا واحدة من أكثر استراتيجيات التوسع عدوانية في التمويل اللامركزي، مع استهداف 100 مليار دولار في القيمة المغلقة.
تتوقع تنفيذ Endgame في MakerDAO استكمال المراحل 2-3 مع نشر NewChain ونضوج نظام SubDAO الإيكولوجي. يمثل تحول البروتوكول نحو آليات الحكم بمساعدة الذكاء الاصطناعي تطورًا كبيرًا في اتخاذ القرارات اللامركزية، مما يوفر نموذجًا لبروتوكولات التمويل اللامركزي الرئيسية الأخرى.التأخيرات في التسوية.
ستتوسع اعتماد الخزينة الشركة مع اعتراف الشركات بفوائد المال القابل للبرمجة لإدارة رأس المال العامل، العمليات عبر الحدود، والعمليات المالية الآلية. ستعمل العملات المستقرة بشكل متزايد كجوانب لبنية الأعمال الأساسية بدلاً من كونها أدوات مالية مضاربة.
ستنشأ المنتجات الاستثمارية المؤسسية قنوات وصول إضافية فيما تدفع بتحسينات في البروتوكول فيما يتعلق بالوصاية، والتقارير، وإدارة المخاطر. ستُمكّن خدمات الإدارة المهنية من اعتماد مؤسسي أوسع مع الحفاظ على عمليات البروتوكول اللامركزية.
تطور هيكل السوق نحو الكفاءة والتخصص
سيتطور هيكل السوق نحو بروتوكولات متخصصة مهيئة لحالات استخدام معينة بدلاً من المنافسة العامة. يركز إيثينا على توليد العوائد المحايدة للدلتا، نظام الخدمات المالية الكاملة لـ فراكس، ابتكار الحوكمة في ميكرداو، وهندسة ليكويديتي الثابتة توضح منهجيات متمايزة تخدم احتياجات السوق المختلفة.
من المحتمل أن يحدث التكامل في البروتوكولات عبر دمج تقني بدلاً من الاندماجات التقليدية، مع معايير التشغيل البيني التي تُمكّن المستخدمين من الوصول إلى خدمات متعددة لبروتوكولات مختلفة عبر واجهات موحدة. ستمكن تحسين العوائد عبر البروتوكولات استراتيجيات متقدمة تستفيد من المزايا النسبية لآليات مختلفة.
سيدفع الطلب المؤسسي نحو تطوير الخدمات المهنية بما في ذلك الحلول الخاصة بالوصاية، والامتثال، والتقارير، وإدارة المخاطر والتي تُمكّن من اعتماد أكبر على نطاق واسع مع الحفاظ على عمليات البروتوكول اللامركزية. ستُمثّل هذه الخدمات جسرًا يربط بين البروتوكولات المبتكرة ومتطلبات التمويل التقليدي.
يشمل السوق المستهدف الكلي للمال القابل للبرمجة ما هو أبعد من الاستخدام الحالي للعملات المستقرة ليشمل التطبيقات الأوسع للخدمات المالية. العقود الذكية التي تُمكّن من خدمة القروض أوتوماتيكيًا، معالجة مطالبات التأمين، وإدارة الأدوات المالية المعقدة ستوسع الفائدة بشكل يفوق نقل القيمة البسيط.
يمثل التطور نحو المال القابل للبرمجة تحولاً أساسيًا في البنية التحتية المالية التي ستُمكّن من فئات جديدة من الأنشطة الاقتصادية مع الحفاظ على الاستقرار والامتثال التنظيمي المطلوب لاعتماد واسع النطاق. العملات المستقرة من الجيل الثاني قد أسست الأسس التقنية والاقتصادية لهذا التحول، مما يضع نفسها كبنية تحتية حيوية للجيل القادم من الابتكار المالي.