يشهد سوق المشتقات المشفرة تحولًا جذريًا في السلطة. لسنوات، هيمنت البورصات المركزية على تداول العقود المستقبلية الدائمة - منتج مشتق يسمح للمتداولين بالمضاربة على أسعار العملات المشفرة بالرافعة المالية وبدون تواريخ انتهاء. لكن في عام 2025، استحوذت البدائل اللامركزية على أكثر من خمس السوق، مما يمثل تغييرًا غير متوقع منذ ثلاث سنوات فقط.
في قلب هذه الثورة يقف هايبيرليكود، وهي منصة أعادت تعريف ما يمكن أن تحققه البورصات اللامركزية. ولكن هيمنتها تواجه الآن تحديًا غير مسبوق من آستر، وهي منصة جديدة مدعومة من قِبل مؤسس بينانس المشارك تشانجبنغ "سي زي" تشاو والتي ارتفعت من الصفر إلى معالجة مئات المليارات في الحجم الأسبوعي في غضون أسابيع قليلة من إطلاقها. تمثل المعركة بين هذه المنصات أكثر من مجرد منافسة على الحصة السوقية - فهي تجسد صراعًا أوسع حول الهيكل المستقبلي لبنية تداول العملات المشفرة.
عقود العقود المستقبلية الدائمة، المعروفة بالاسم "البربتشرل"، تعمل كأدوات مشتقة تسمح للمتداولين باتخاذ مراكز ذات رافعة مالية على الأصول المشفرة دون امتلاك الرموز المميزة الأساسية. بخلاف العقود المستقبلية التقليدية التي تنتهي في تواريخ محددة، تبقى العقود الدائمة مفتوحة إلى أجل غير مسمى. وتحافظ على التوافق السعري مع أسواق العقود الفورية عن طريق آلية معدل التمويل، حيث يدفع المتداولون على الجانب الأكثر ازدحامًا من التداول - عادةً التعبيرات الطويلة - لمن في الجانب المعاكس كل بضعة ساعات. جعل هذا النظام الأنيق العقود الدائمة الشكل المسيطر في تداول العملات المشفرة، حيث تمثل حوالي 68 إلى 75 بالمئة من إجمالي حجم المعاملات بالعملات المشفرة في عام 2025.
الجاذبية الأساسية للبورصات الدائمة اللامركزية تكمن في عرض قيمتها: حيث يحتفظ المتداولون بحيازة أصولهم، وتفادي مخاطر الطرف المقابل التي دمرت مستخدمي منصات مركزية منهارة مثل FTX. تسوي البورصات الدائمة اللامركزية التداولات على الشبكة، مما يوفر الشفافية أثناء القضاء على العمليات الخضراء التي تعاني منها بعض المنصات المركزية. كانت المشكلة في الماضي هي الأداء - فقد كافحت المنصات اللامركزية مع السرعة، عمق السيولة، وتجربة المستخدم التي يطالب بها المتداولون المحترفون.
تغير ذلك الحساب بشكل دراماتيكي مع ظهور هايبيرليكود. أثبتت المنصة أن البنية التحتية اللامركزية يمكن أن تنافس أو تتفوق على أداء البورصات المركزية، من خلال معالجة التداولات بوضوح أقل من الثانية مع الحفاظ على شفافيتها الكاملة على الشبكة. فتح هذا الإنجاز الباب أمام تدفق رأس المال من المنصات المركزية إلى اللامركزية، خاصةً مع تصاعد الضغط التنظيمي على البورصات التقليدية وسعي المتداولين لحلول الحفظ الذاتي.
تطور السوق: من تخصص إلى تيار رئيسي
يلخص مسار نمو البورصات الدائمة اللامركزية واحدة من أكثر التحولات المثيرة في هيكل سوق العملات المشفرة. في عام 2022، كانت المنصات التي تقدم العقود الدائمة اللامركزية تسيطر على أقل من 2٪ من حجم تداول العقود المستقبلية المعالج بواسطة البورصات المركزية. بحلول منتصف 2024، صعدت تلك النسبة إلى أكثر من 4.5٪. وفي سبتمبر 2025، تمثل المنصات اللامركزية أكثر من 20٪ من إجمالي حجم العقود الدائمة، مع اقتراح بعض المقاييس أن النسبة وصلت إلى 26٪. الإجراءات - ببساطة يقوم المستخدمون بتوصيل محفظة ويب 3 لبدء التداول. هذا الوصول الغير مقيد جذب المستخدمين من الولايات القضائية التي تفرض قيودًا على الأنظمة المالية، على الرغم من أنه أيضًا لفت انتباه المنظمين القلقين بشأن الامتثال لمتطلبات مكافحة غسيل الأموال. تحدد شروط خدمة Hyperliquid قيود الوصول من الولايات المتحدة، مقاطعة أونتاريو الكندية، والمناطق المعاقبة، على الرغم من أن التنفيذ يعتمد على إقرارات المستخدمين بدلاً من الحجب الجغرافي النشط.
يتوسط رمز HYPE في صميم النموذج الاقتصادي لـ Hyperliquid. تم إطلاق الرمز عبر توزيع مجاني مجتمعي في نوفمبر 2024، حيث وزع 310 مليون وحدة - 31 بالمائة من إجمالي 1 مليار من الإمدادات - على المستخدمين الأوائل استنادًا إلى نشاط التداول ومشاركة المنصة. هذا التوزيع المجاني، الذي يُقدر بمليارات الدولارات في ذروته، خلق ثروة كبيرة لأعضاء المجتمع النشطاء وأسس نية حسنة أن المنافسين كافحوا لتكرارها.
يوفر HYPE وظائف متعددة داخل النظام البيئي. يمكن لحاملي الرموز المساعدة في أمن الشبكة أثناء كسب المكافآت. يمنح الرمز حقوق الحكم، مما يسمح للحائزين بتقديم واقتراح تحديثات البروتوكول وتعديلات المعلمات. والأكثر أهمية، تقوم Hyperliquid بتنفيذ آلية حرق رسوم عدوانية تخصص حوالي 97 بالمائة من رسوم البروتوكول لشراء وحرق رموز HYPE، مما يخلق ضغطًا تضخميًا يُفترض أنه يفيد الحائزين على المدى الطويل.
اعتبارًا من أواخر سبتمبر 2025، يتداول HYPE بين حوالي 44 دولارًا إلى 49 دولارًا، بانخفاض عن أعلى مستوى له عند حوالي 51 دولارًا الذي وصل إليه في أغسطس. يحتل الرمز قيمة سوقية تتجاوز 12.6 مليار دولار، مما يجعله العملة المشفرة التاسعة عشر من حيث القيمة السوقية. يتجاوز حجم التداول بانتظام 600 مليون دولار يوميًا، مما يوفر السيولة للمستثمرين على المدى الطويل والمتداولين النشطين.
ومع ذلك، تواجه Hyperliquid تحديات هيكلية تعقد توقعاتها. بدءًا من نوفمبر 2025، ستبدأ المنصة في إطلاق رئيسي للرموز، حيث سيتم الإفراج عن حوالي 237.8 مليون رمز HYPE - ما يمثل 23.8 بالمائة من إجمالي الإمداد - للمساهمين الرئيسيين على مدى 24 شهرًا. هذا يترجم إلى حوالي 9.9 مليون رمز يدخل التداول شهريًا، بقيمة تقدر بـ 446 مليون دولار بالأسعار الحالية. تخلق إصدارات الرموز بهذا الحجم ضغط بيع مستدام حيث يحول المستلمون حيازاتهم إلى رأس مال سائل، مما قد يقيد ارتفاع الأسعار حتى في الوقت الذي تزدهر فيه العمليات البروتوكولية.
يناقش المحللون كيف سيتفاعل هذا الضغط البيعي مع آلية حرق الرسوم لـ Hyperliquid. يشير المتفائلون إلى أن توليد الإيرادات القوي للبروتوكول - حيث يصنف بانتظام بين أفضل ثلاثة أصول مشفرة من حيث إيرادات الرسوم - يجب أن يوفر قوة شراء قوية لتعويض المبيعات المتعلقة بالإفراج. اقتراح HIP-3 القادم للمنصة، والذي سيُطلب من البناة بموجبه رهن حيازات HYPE كبيرة لإطلاق أسواق مستدامة جديدة، قد يخلق طلبًا إضافيًا يعمل كـ "حفرة للإمداد" للرمز. يشير النقاد إلى أن حجم الإفراج الشهري الذي يتجاوز 400 مليون دولار سيكون أكبر من برامج إعادة الشراء الصارمة، خاصة إذا انخفضت أحجام التداول أو إذا تآكلت حصة السوق بسبب المنافسة.
صعود أستر المذهل: منافس مدعوم من بينانس
إذا كانت قصة Hyperliquid واحدة من السيطرة المنهجية على السوق من خلال التميز التكنولوجي، فإن مسار أستر يمثل التصدي من خلال النمو المتفجر والدعم البارز. برزت المنصة من اندماج Astherus، وهو بروتوكول سيولة متعدد الأصول، وAPX Finance، وهو منصة مستدامات لامركزية، اكتمل في أواخر 2024. تم الإطلاق الرسمي للكيان المجمع تحت علامة Aster في 31 مارس 2025، بتوقعات متواضعة لاعتماد تدريجي.
ما تلا ذلك تحدى النظم الطبيعية في الصناعة. حفز حدث توليد الرمز لـ Aster في 17 سبتمبر 2025 ارتفاعًا بالأسعار تجاوز 1500 بالمائة في الـ 24 ساعة الأولى، مما دفع الرمز مؤقتًا إلى قيمة سوقية بلغت 3.2 مليار دولار والمركز الخمسين بين جميع العملات المشفرة من حيث التقييم. والأهم من ذلك، انفجرت أحجام تداول المنصة من مستويات ضئيلة إلى أكثر من 270 مليار دولار أسبوعيًا خلال أسابيع من الإطلاق. بحلول أواخر سبتمبر 2025، استحوذت Aster على حصة الأغلبية من السوق بين عمليات التبادل الدائمة اللامركزية، معالجة 290 مليار دولار في حجم التداول الدائم خلال فترة 30 يومًا وتجاوزت Hyperliquid في بعض المقاييس قصيرة الأجل.
كانت الحافز لهذا الاعتماد المذهل واضحة: دعم علني من تشانغ بينغ زاو. نشر CZ، كما يعرف مؤسس بينانس، دعمه لـ Aster على وسائل التواصل الاجتماعي في سبتمبر 2025، مقارنًا إياها بمنافسين بشكل إيجابي. حمل هذا الدعم وزنًا استثنائيًا نظرًا لوضع CZ كأكثر الشخصيات تأثيرًا في العملة المشفرة وموقع بينانس كأكبر تبادل في الصناعة. خلال أيام، بلغت القيمة الإجمالية المقفلة لـ Aster مؤقتًا 2 مليار دولار قبل أن تستقر حول 655 مليون دولار. قفز حجم التداول مع انتقال تجار التجزئة والحيتان - بما في ذلك مؤسس BitMEX المشارك آرثر هايز - رأس المال من Hyperliquid لاستكشاف المنصة الجديدة.
يركز موقف Aster التنافسي على العديد من العوامل المختلفة. على عكس بلوكشين Hyperliquid المخصص، تعمل Aster محليًا عبر شبكات متعددة بما في ذلك سلسلة BNB، Solana، Ethereum، وArbitrum. هذا النهج متعدد السلاسل يقلل من الاحتكاك للتجار النشطين بالفعل في هذه الأنظمة البيئية، مما يلغي الحاجة إلى جسر الأصول إلى شبكة جديدة. تقدم المنصة رافعة رفع مذهلة تصل إلى 1,001x في أزواج مختارة - متجاوزة بكثير الحد الأقصى لـ Hyperliquid البالغ 50x وحتى تجاوزت حد بينانس البالغ 125x للتجار المؤهلين. على الرغم من أن مثل هذه الروافع القصوى يجذب الاهتمام ويولد حجم التداول، فإنه أيضًا يضخم المخاطر وجذب انتقادات من المهتمين بحماية التجار الأفراد.
تسمح نموذج "التداول والكسب" للمنصة للمستخدمين باستخدام الأصول المولدة للعائد كهامش للتداول الدائم، نظرياً يمكن للأصول أن تخدم أغراضًا مزدوجة. يخاطب هذا الابتكار عدم كفاءة شائع حيث يجب على المتداولين الاختيار بين كسب العائد على العملات المستقرة في البروتوكولات الإقراضية أو نشر تلك الأصول كهامش للتداول. كما تؤكد أستر على الميزات الخصوصية، لا سيما "الأوامر المخفية" التي تسمح للمتداولين الكبار بتقديم طلبات دون الكشف عن الحجم والسعر للسوق - معالجة نقطة ألم أشار إليها CZ نفسه في يونيو 2025 عندما كان يدافع عن وظائف الظلام في التبادلات اللامركزية.
يمتد دعم المؤسسات إلى أستر إلى ما بعد دعم CZ. حصل المشروع على دعم من YZi Labs، المعروفة سابقًا باسم Binance Labs، الذراع الاستثمارية والحاضنة لـ Binance. على الرغم من أن الشروط المالية الدقيقة لا تزال غير معلنة، يوفر هذا الدعم ليس فقط رأس المال ولكن أيضًا الوصول إلى شبكة بينانس الواسعة من صناع السوق والشركات التجارية والشركاء المؤسسيين. تثير روابط المنصة الوثيقة مع بينانس تساؤلات حول مدى كونها "لامركزية" حقًا - توتّر واضح في اعتمادها على أوراق بينانس للحصول على البيانات السعریة وتكاملها مع النظام البيئي الأوسع لسلسلة BNB.
أثبتت التوكنوميكس وتركيب الحوافز للمنصة بأنها مثيرة للجدل. نفذت Aster برنامج نقاط عدواني يكافئ نشاط التداول بتراكمات موسمية من المتوقع أن تتحول إلى تخصيصات للرموز. يجادل النقاد بأن مثل هذه البرامج تجذب حتماً رأس المال المرتزق - التجار الذين يجمعون النقاط من خلال التداول الواسح أو إنشاء حجم صناعي آخر، ليقوموا بتفريغ الرموز والمغادرة بمجرد استحقاق المكافآت. البيانات التي تظهر نسبة حجم التداول إلى الاهتمام المفتوح للمنصة عند مستويات مرتفعة بشكل غير معتاد مقارنة بالمنصات المثبتة تضفي مصداقية لهذه المخاوف.
يوفر الفائدة المفتوحة، التي تقيس القيمة الإجمالية للعقود المستقبلية الممتازة، مؤشرًا أكثر استقرارًا لاعتماد المنصة الحقيقية أكثر من حجم التداول الصافي. على الرغم من أن حجم التداول لـ Aster تجاوز حجم Hyperliquid briefly في أواخر سبتمبر 2025، ظل الفائدة المفتوحة لها أقل بشكل ملحوظ. تشير هذه الفجوة إلى أن جزءًا كبيرًا من حجم Aster ينشأ من التموضع المضاربي القصير الأجل وزراعة الحوافز بدلاً من التزام رأس المال المستمر من المستخدمين الذين يبنون مراكز دائمة.
يستشعر بعض المحللين مؤشرات التحذير في نمط النمو المتفجر لـ Aster. تتقلب القيمة الإجمالية المقفلة للمنصة على مدى 30 يومًا بشكل كبير، وتستمر المخاوف بشأن التداول الصناعي على الرغم من آليات مكافحة التلاعب بالمنصة. سيفحص الإصدار القادم من الرمز المخطط نصف أكتوبر 2025 - حيث سيطلق حوالي 11٪ من الإمدادات - ما إذا كان المستخدمون الأوائل سيظلون ملتزمين أو سيستغلون ارتفاع الأسعار للخروج من المراكز. يلاحظ مراقبو السوق أن المشاريع التي تشهد نموًا برابوليًا مبدئيًا غالبًا ما تواجه تصحيحات حادة بمجرد نضج برامج الحوافز وسعي المتبنيين الأوائل إلى السيولة.
ولكن من المبكر الحكم على Aster كظاهرة مؤقتة فقط. أظهرت المنصة ابتكارًا حقيقيًا في مجالات مثل الأوامر المخفية والوصول إلى سلاسل متعددة. تظهر مقاييس الإيرادات لها، على الرغم من كونها موضع نزاع، توليد رسوم كبير يمكن أن يترجم إلى أساسيات الأعمال المستدامة إذا تم الاحتفاظ به. يوفر الدعم من CZ ونظام بينانس الموارد والمصداقية التي يمكن لقليل من المنافسين مضاهاتها. الأهم من ذلك، كشفت Aster عن ضعف Hyperliquid أمام المنافسة - مما يثبت أن الأسواق المستدامة اللامركزية لا تزال قابلة للتنافس بدلاً من أخذها للفائز بشكل كامل.
تشمل خارطة طريق المنصة إطلاق بلوكشين طبقة 1 الخاص بها، والذي هو حالياً في الاختبار الداخلي، تم تصميمه خصيصًا للتداول المستدام الخاص باستخدام إثباتات المعرفة الصفرية. يهدف "سلسلة أستر" هذه إلى توفير خصوصية على مستوى المؤسسات التي تخفي أحجام التداول والأرباح والخ�
سخص بطريقة تتيح إمكانية التدقيق - مجموعة مزايا يمكن أن تجذب المتداولين الكبار والصناديق التي تتطلب السرية. إذا تم تنفيذها بنجاح، يمكن لهذه البنية التحتية أن تميز أستر عن البدائل الشفافة أثناء معالجة مخاوف الامتثال التي تمنع العديد من المؤسسات التقليدية من تبني البلوكتشين العامة بالكامل.
المشهد التنافسي: ما وراء الثنائي
Translation: بينما تسيطر هايبرليكويد وأستر على العناوين الرئيسية، فإن نظام العقود الآجلة الدائمة اللامركزي يشمل العديد من المنصات التي تتبع استراتيجيات مختلفة. بعضها يضع نفسه كمنافسين مباشرين للرواد في السوق، بينما يستهدف البعض الآخر الفجوات غير المشبعة أو يجرب آليات جديدة.
برز "لايتر" كلاعب ثالث محتمل في المجال. بدعم من شركات رأس المال المغامر البارزة بما في ذلك Andreessen Horowitz (a16z)، وDragonfly Capital، وHaun Ventures، وLightspeed Venture Partners، أطلق لايتر نسخته الخاصة في يناير 2025 وانتقل إلى الشبكة الرئيسية العامة في أواخر الصيف. عالجت المنصة ما يقرب من 9 مليارات دولار في حجم التداول الأسبوعي بحلول أواخر سبتمبر 2025، لتستحوذ على حوالي 16.8 بالمائة من حصة السوق الدائمة اللامركزية.
تقوم الابتكار الرئيسي لـ لايتر على بنية التدوير المعرفي الخاص، والذي يمكّن المنصة من إثبات كل حساب ينفذه محرك دفتر الطلبات المحدود المركزي بزمن وصول أقل من 5 مللي ثانية مع تسوية النهائية على إيثيريوم. توفر هذه المقاربة، من الناحية النظرية، أداء البورصة المركزية مع الضمانات الأمنية لتسوية إيثيريوم - نموذج هجين يختلف عن الطبقة الأولى المستقلة لـ هايبرليكويد وانتشار أستر المتعدد السلاسل. تستهدف المنصة المتداولين المؤسسيين وشركاء التداول عالي التردد من خلال هيكل رسوم مميز: المتداولون الأفراد الذين يصلون إلى الواجهة الأمامية لا يدفعون رسوماً، بينما تتكبد التدفقات البرمجية ورسوم التداول التلقائي رسومًا تقنن الاستخدام المهني.
منذ إطلاق الشبكة الرئيسية العامة، أظهرت "لايتر" مؤشرات نمو مثيرة للإعجاب. وصلت المنصة إلى أكثر من 2 مليار دولار كحجم تداول يومي، مع ارتفاع إجمالي القيمة المقفلة من 2.5 مليون دولار في أوائل مارس إلى أكثر من 340 مليونًا بحلول يوليو 2025. استقطبت المنصة أكثر من 56,000 مستخدم خلال مرحلتها الخاصة، مع تسجيل حوالي 188,000 حساب فريد و50,000 مستخدم نشط يوميًا. برنامج النقاط للمنصة والذي يستمر حتى أواخر 2025 يُفسر على نطاق واسع على أنه يسبق إطلاق رمز مميز، وقد حفز المشاركة بشكل فعال.
ومع ذلك، تحيط الأسئلة بمدى استدامة نمو "لايتر". نسبة الحجم إلى الفائدة المفتوحة لديها حوالي 27 - وهي أعلى بكثير من 0.76 لـ هايبرليكويد، أو 2.44 لـ جوبيتر، أو 0.40 لـ dYdX. يعتبر المحللون عادةً النسب الأقل من 5 صحية، حيث تشير الأرقام التي تزيد عن 10 إلى تداول مترادف كبير أو نشاط مدفوع بالحوافز. بينما يعتبر نظام النقاط لـ لايتر فعالًا في جذب المستخدمين، قد يكون "يساهم بشكل كبير في أرقام المنصة المتفائلة"، كما لاحظ أحد المحللين. يجب على المنصة إثبات بقاء المستخدمين نشيطين بمجرد انتهاء برامج النقاط وتفعيل الحوافز الرمزية.
يمثل EdgeX، وهو بلوكشين الطبقة الثانية المبني على إيثيريوم خصيصًا لتداول العقود الآجلة الدائمة، منافسًا مهمًا آخر. عالجت المنصة حوالي 6.1 مليار دولار في حجم التداول الأسبوعي في أواخر سبتمبر 2025، مما جعلها رابع أكبر مشروع تداول مشتقات على السلسلة. يتميز EdgeX من خلال تركيزه على العدالة والشفافية، وذلك باستخدام آليات مصممة لمنع التداول المسبق وضمان معاملة متساوية لجميع المشاركين في السوق بغض النظر عن سرعة الاتصال أو الموقع الجغرافي.
حازت جوانب العقود الدائمة من جوبيتر، وهي عرض المشتقات من أكبر مجمع تبادل لامركزي على سولانا، حصة سوقية كبيرة بالاستفادة من قاعدة مستخدميها الموجودة والبنية التحتية السريعة ومنخفضة التكلفة لسولانا. عالجت المنصة حوالي 21.5 مليار دولار في حجم التداول الدائم خلال سبتمبر 2025، لتحتل المرتبة الخامسة بين منصات البرمجة الدائمة اللامركزية. تقدم جوبيتر رفعًا حتى 100x على العملات الرقمية الكبرى وتستفيد من التكامل العميق مع نظام DeFi الخاص بـ سولانا، مما يسمح للمستخدمين بالانتقال بسهولة بين التداول الفوري، والزراعة المربحة، والبرمجة دون التحويل إلى الشبكات الأخرى.
صناديق إضافية مثل DIME، ORDER، REYA، APEX، AVNT، RHO، Ostium، Hibachi، وMKL جذبت حجمًا كبيرًا، حيث عالجت بشكل جماعي مليارات في صفقات أسبوعية. يختبر العديد منها بنهج جديد: البعض يستخدم نماذج تجمعات السوق الآلية المختلطة وكتب الطلبات، بينما يركز البعض الآخر على فئات أصول محددة مثل الأصول الواقعية الرمزية، وعدة تستهدف أسواق جغرافية معينة أو مجتمعات لغوية.
تشير تنوع الأساليب إلى أن سوق العقود الآجلة الدائمة اللامركزي لا يزال في المرحلة التجريبية، حيث تتنافس الرؤى المتعددة للهندسة المثلى وتجربة المستخدم والنماذج الاقتصادية. هذه الوفرة من المنصات تفيد المتداولين من خلال المنافسة التي تدفع الابتكار وضغط الرسوم. ومع ذلك، فإنها أيضًا تُفصِل السيولة - المتداول الذي يسعى إلى تنفيذ طلب كبير قد يحتاج إلى التوجيه عبر منصات متعددة لتحقيق انزلاق مقبول، مما يزيد من التعقيد الذي تتجنبه البورصات المركزية من خلال تجميعات السيولة المركزة.
الحجم مقابل الفائدة المفتوحة: فهم المقاييس التي تهم
رفعت المنافسة بين هايبرليكويد وأستر نقاشًا طويل الأمد حول المقاييس التي تقيس بشكل أفضل قوة منصة المشتقات الحقيقية. يمثل حجم التداول والقيمة المفتوحة كل جزء من القصة، ولكنهما يقيسان ظواهر مختلفة بشكل جوهري مع دلالات مختلفة لصحة المنصة واستدامتها.
يمثل حجم التداول إجمالي القيمة الاسمية للعقود المتداولة على مدار فترة زمنية محددة - وعادة ما يتم قياسها يوميًا أو أسبوعيًا أو شهريًا. يشير الحجم الكبير إلى اكتشاف نشط للأسعار، وفروق أسعار ضيقة، وسيولة كافية للمتداولين للدخول والخروج من المراكز. تسعى المنصات التي تطمح إلى نمو الحجم إلى تطبيق خصومات صانع السوق التي تكافئ مقدمي السيولة، مما يخلق حوافز لصناع السوق لتقديم أسعار تنافسية. تنتج أيضًا الرسوم مباشرة من الحجم - حيث تفرض المنصات عادة نسبة من القيمة الاسمية المتداولة، مما يعني أن زيادة الحجم تترجم إلى إيرادات بروتوكول أكبر.
تقيس الفائدة المفتوحة القيمة الإجمالية للعقود الآجلة المعلقة التي تظل مفتوحة وغير مسواة في لحظة معينة. تمثل التزام رأس المال - المتداولون الذين يحتفظون بمراكز مع أرباح أو خسائر غير محققة، عوضًا عن الضياع من خلال صفقات قصيرة الأجل. تنمو الفائدة المفتوحة عندما تنشأ عقود جديدة من خلال صفقة حيث يفتح كلا الطرفين مراكز، وتتناقص عندما يغلق كلا الطرفين المراكز الموجودة. على عكس الحجم، الذي يمكن أن يولد بشكل متكرر من نفس التجارة ذهابًا وإيابًا، تعكس الفائدة المفتوحة عمق المشاركة الحقيقية في السوق.
تحدث باتريك سكوت، المحلل في DeFi، عن الاختلاف الرئيسي في شرح سبب اعتباره هايبرليكويد أكثر جذبًا للاستثمار من أستر على الرغم من الزيادة في حجم الأخيرة: "وعلى عكس الحجم والإيرادات، اللذان يقيسان النشاط، تقيس الفائدة المفتوحة السيولة. إنها أكث
ر لصاقة". في أوائل أكتوبر 2025، تسيطر هايبرليكويد على نحو 62 بالمائة من سوق الفائدة المفتوحة للتبادل الدائم اللامركزية - وهي نسبة أعلى بكثير من حصتها البالغة 8 إلى 38 بالمائة من حجم التداول اعتمادًا على الإطار الزمني الذي تم قياسه.
يكشف هذا الانفصال عن ديناميات مهمة. لم تترجم الزيادة الكبيرة في حجم أستر والتي شهدت معالجتها لأكثر من 270 مليار دولار أسبوعيًا حتى نهاية سبتمبر إلى حصة مفتوحة نسبة. تظل نسبة الحجم إلى الفائدة المفتوحة للمنصة مرتفعة، مما يشير إلى أن الكثير من نشاط التداول يمثل مضاربة قصيرة الأجل أو تداول برمجي متكرر في المراكز، أو زراعة نقاط بدلًا من تخصيص رأس المال المستدام. قد يستخدم المتداولون أستر لصفقات محددة أو لزراعة الحوافز مع الحفاظ على مراكزهم الأساسية وهوامشهم في هايبرليكويد أو غيرها من المنصات المجربة.
يشير الحجم الكبير مع الفائدة المفتوحة المتدنية إلى عدة سيناريوهات، ليس جميعها إشكاليًا. المتداولون النشطون الذين يدخلون المواقع بسرعة ويخرجون يسهمون في الحجم الحقيقي دون الحفاظ على فائدة مفتوحة كبيرة. يستغل المراجحون الفروق السعرية بين المنصات حجمًا كبيرًا بينما يظل المركزين في الحد الأدنى. يوفر صناع السوق السيولة من خلال عروض برمجية تضيف حجمًا دون تعرض الاتجاه. تدعم هذه الأنشطة كفاءة الأسعار وفروق أسعار ضيقة.
ومع ذلك، يبقى الحجم الزائف من خلال التداول المغسول - حيث يتداول نفس الطرف مع نفسه أو كيانات متواطئة لتزييف النشاط - قلقًا مستمرًا في أسواق العملات المشفرة. في حين أن شفافية المنصات اللامركزية تكشف نظريًا عن التداول المغسول في وقت أقرب من عمليات البورصات المركزية المكفوفة، يستطيع الفاعلون المتطورون تغطية أنشطتهم من خلال محافظ متعددة وأنماط تداول معقدة. المنصات التي تدير برامج تحفيز عدوانية تكافئ الحجم بغض النظر عن الاستدامة تخاطر بجذب رأس المال المرتزق الذي يغادر بمجرد أن تتضاءل المكافآت.
توفر استقرار الفائدة المفتوحة إشارة أكثر موثوقية عن التصاق المنصة والتزام المستخدمين. المتداولون الذين يحتفظون بالمراكز ذات الرافعة المالية لعدة أيام أو أسابيع يظهرون الثقة في موثوقية المنصة، وأمنها، وعدالة تنفيذها. تشير الفائدة المفتوحة العالية نسبة إلى القيمة المقفلة الإجمالية إلى كفاءة رأس المال - المستخدمون يضعون ودائعهم للعمل في مراكز نشطة بدلًا من ترك الأموال خاملة. المنصات ذات الفائدة المفتوحة العميقة يمكنها تحمل تقلبات السوق بشكل أفضل، حيث توفر الفوائد المستحقة للمراكز استقرارًا أثناء تقلبات الأسعار.
قدرة هايبرليكويد على الحفاظ على حصة سوقية مهيمنة في الفائدة المفتوحة حتى في ظل انتزاع المنافسين للحجم تشير إلى عدة نقاط قوة. أثبتت سجلها الثابت وشهور من العمليات الموثوقة بدون استغلالات أو إخفاقات كبيرة ثقة المستخدمين. قد يفضل المتداولون المحترفون وصناع السوق - الذين يحتفظون عادة بمراكز أكبر ويسهمون بنسبة غير متناسبة في الفائدة المفتوحة - بنية هايبرليكويد الناضجة والسيولة العميقة لأنشطتهم الأساسية بينما يجربون منصات جديدة للتجارة التكتيكية. تشمل الميزات الشاملة للمنصة
يوفر توليد الإيرادات، الذي يجمع بين جوانب كل من الحجم والاهتمام المفتوح، مقياسًا حيويًا آخر. تربح المنصات رسومًا بناءً على حجم التداول، مما يعني أن المنصات ذات الحجم الكبير يمكن أن تحقق دخلاً ضخمًا حتى مع وجود اهتمام مفتوح متواضع. ومع ذلك، يتطلب الإيراد المستدام عادة توازنًا - إذ يشير الحجم الصافي بدون التزام بالمراكز إلى الاعتماد على برامج الحوافز التي تستنزف احتياطيات الخزينة، بينما يشير الاهتمام المفتوح المرتفع مع تداول محدود إلى أن المستخدمين يحتفظون بالمراكز لكنهم لا يتداولون بنشاط، مما يحد من إيرادات الرسوم.
يزداد تركيز المحللين الذين يقيمون استثمارات المنصات أو يقيّمون المواقع التنافسية على المقاييس التي تتجاوز العناوين الرئيسية للحجم. الإيرادات لكل مستخدم، وتكلفة الحصول على رأس المال عبر الحوافز، وإيرادات رسوم المنصة نسبةً إلى القيمة السوقية للرمز المميز، واستدامة آليات حرق الرسوم أو توزيعها، جميعها تأخذ في الاعتبار التحليل المتقدم. التوتر بين مقاييس النمو القصير الأجل واستدامة الأجل الطويل سيحدد على الأرجح أي المنصات تظهر كقادة دائمين مقابل تلك التي تتلاشى بعد أن تنتهي الزخم الأولي.
## توسيع Hyperliquid: بناء نظام بيئي
> لقد أظهرت قيادة Hyperliquid وعيها بأن الاعتماد فقط على تداول العقود الآجلة الدائمة يعرض المنصة للمخاطر التنافسية والسوقية. مثل إطلاق HyperEVM في أوائل 2025 أول توسع رئيسي خارج عروض العقود الآجلة الأساسية للمنصة، حيث تحولت Hyperliquid من بورصة ذات منتج واحد إلى بلوكتشين من الطبقة الأولى تدعم نظاماً بيئيًا أوسع للتمويل اللامركزي.
فاق نمو HyperEVM التوقعات. بحلول سبتمبر 2025، استضافت الشبكة أكثر من 100 بروتوكول بحوالي 2 مليار دولار في القيمة الإجمالية المحجوزة - وهو رقم كبير لبلوكتشين لم يتجاوز عمرها السنة الواحدة. حازت التطبيقات الأصلية مثل Kinetiq، وهو بروتوكول تحسين المشتقات، وHyperlend، وهو منصة إقراض، على زخم إلى جانب نشرات المشاريع الراسخة بما في ذلك Pendle، وMorpho، وPhantom. يُولَّد النظام البيئي حوالي 3 ملايين دولار في الإيرادات اليومية للتطبيقات، مما يساهم بشكل كبير في نشاط البلوكشين الشامل بعيداً عن تداول العقود الآجلة الدائمة.
يخدم هذا التوسع في النظام البيئي عدة أهداف استراتيجية. إنه يخلق تأثيرات شبكية تجعل Hyperliquid أكثر جاذبية - المستخدمون الذين ينشرون رأس المال عبر تطبيقات متعددة على الشبكة يواجهون تكاليف تغيير أعلى من أولئك الذين يتداولون ببساطة على العقود الدائمة. يقلل التنوع في الإيرادات من الاعتماد على رسوم التداول، التي يمكن أن تتذبذب بشكل كبير مع ظروف السوق والديناميات التنافسية. يصبح مطورو التطبيقات الذين يبنون على HyperEVM أصحاب مصلحة مستثمرين في نجاح الشبكة، مكونين ائتلافًا يدافع عن موقع Hyperliquid في السوق من خلال الابتكار المستمر.
كان القرار المعماري للحفاظ على توافق آلة إيثيريوم الافتراضية قراراً استراتيجياً حاسماً. يمكن للمطورين المألوفين ببيئة البرمجة المسيطرة لإيثيريوم النشر في Hyperliquid بتعديلات برمجية طفيفة، مما يخفض بشكل هائل حواجز التبني. تعمل الأدوات والمكتبات والبنية التحتية الحالية لإيثيريوم في الغالب على HyperEVM، مما يسمح للمشروعات بالاستفادة من المكونات المختبرة جيداً بدلاً من بناء كل شيء من الصفر. هذا التوافق يمكّن أيضًا القابلية للتكوين عبر السلاسل حيث ينضج التمويل اللامركزي، مما يضع Hyperliquid كحلقة وصل للسيولة التي تربط بين أنظمة متعددة.المحتوى: تعمل البورصات اللامركزية للعقود الدائمة وسط إطار تنظيمي يتطور باستمرار ويمكن أن يعيد تشكيل السوق بشكل جذري. يعمل المنظمون عالميًا على كيفية تطبيق الرقابة التقليدية على المشتقات على الهياكل اللامركزية الجديدة، بينما تناقش الصناعة الأساليب المثلى للامتثال التي تحافظ على الفوائد الأساسية للامركزية.
في الولايات المتحدة، كانت العقود المستقبلية الدائمة تعيش تاريخيًا في منطقة رمادية تنظيمياً. تتداول العقود المستقبلية التقليدية في أسواق عقود مخصصة تخضع لتنظيم لجنة تداول السلع الآجلة مع قواعد صارمة تحكم الهامش والتسوية والتقارير. لم تتناسب العقود الدائمة مع عدم وجود تواريخ انتهاء وصياغات تسوية المستمرة في الإطارات الحالية بشكل محكم. أدى هذا الغموض إلى نقل معظم التداولات الدائمة إلى البورصات الخارجية مثل باينانس وOKX وBybit، والتي استحوذت على حجم ضخم من المتداولين الأمريكيين المستعدين لاستخدام شبكات VPN لتجاوز القيود الجغرافية.
تغيرت المناظر التنظيمية بشكل كبير في عام 2025. في أبريل، أصدرت لجنة تداول السلع الآجلة طلبات للتعليق على كل من تداول المشتقات على مدار الساعة وعلى عقود الدائمة، مما يشير إلى الانفتاح على إدخال هذه المنتجات إلى البلاد. بحلول يوليو، قامت Coinbase Derivatives بشهادة ذاتية لعقدين مستقبليين دائمين - BTC-PERP وETH-PERP - أصبحا نافذين للتداول في 21 يوليو 2025، بعد انتهاء فترة مراجعة العشرة أيام للجنة تداول السلع الآجلة دون اعتراض. هذا يمثل أول مرة تقدم فيها بورصة أمريكية منظمة من قبل لجنة تداول السلع الآجلة العقود الدائمة، مما يعد نقطة تحول هامة في هيكل السوق المحلي.
تختلف المنتجات عن العقود الدائمة الخارجية بطرق مهمة. لديهم انتهاء صلاحية لمدة خمس سنوات بدلاً من الدورات الزمنية الدائمة بالفعل، رغم أن هذا التمييز يصبح لغويًا نظرًا للإطار الزمني الممتد. يقدمون حتى 10 مرات رافعة مالية بدلاً من 100 مرة أو أكثر مما هو شائع دوليًا، مما يعكس موقف تنظيمي محافظ. الأهم من ذلك، أنها تتداول في مكان منظم تحت رقابة لجنة تداول السلع الآجلة، مما يوفر وضوحًا قانونيًا وحماية للمستهلكين التي تفتقر إليها المنصات الخارجية غير المنظمة.
في سبتمبر 2025، عقدت لجنة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآجلة مائدة مستديرة مشتركة حول التوافق التنظيمي، مما تناول التداخلات والصراعات القضائية بين الوكالتين. أعرب كلا المنظمين عن اهتمامهم بتسهيل ابتكار التمويل اللامركزي، مع تصريحات تشير إلى الاستعداد للنظر في "استثناءات الابتكار" التي من شأنها السماح بالتداول اللامركزي للعقود الدائمة عبر بروتوكولات DeFi. يمثل هذا النهج التعاوني انحرافًا ملحوظًا عن البيئة التنظيمية العدائية التي ميزت الكثير من عامي 2023 و2024.
مرور قانون GENIUS في يوليو 2025 وفر وضوحًا حاسمًا لعمليات الأسهم المستقرة. أنشأت هذه التشريعات الشاملة معايير تنظيمية للأسهم المستقرة المدعومة بالدولار بما في ذلك تكوين الاحتياطيات ومتطلبات الشفافية وضمانات الاسترداد. بالنسبة للمنصات مثل Hyperliquid التي تطلق أسهم مستقرة محلية، يوفر الامتثال لمعايير قانون GENIUS وضوحًا قانونيًا ويبني الثقة مع المستخدمين المؤسسيين. كما يشير وجود القانون إلى قبول تنظيمي أوسع للبنية التحتية للعملات المشفرة كعناصر دائمة في الأسواق المالية بدلاً من الظواهر المؤقتة.
اتبعت أوروبا نهجًا أكثر تصريحًا من خلال تنظيم الأسواق في الأصول المشفرة، الذي وضع قواعد شاملة لمقدمي الخدمات المشفرة بما في ذلك عروض المشتقات. يجب على البورصات التي تخدم المستخدمين الأوروبيين الحصول على تراخيص MiFID لتقديم مبادلات دائمة ومنتجات رافعة أخرى، مما يخضعها للرقابة التقليدية للخدمات المالية. هذا يخلق حواجز دخول أعلى ولكنه يوفر وضوحًا يمكّن المشاركة المؤسسية. سعت العديد من المنصات للحصول على تراخيص أوروبية للوصول إلى هذا السوق بشكل قانوني.
تقدم آسيا تباينًا في البيئات التنظيمية. تبنت هونغ كونغ ابتكار العملات المشفرة من خلال أطر ترخيص واضحة تمكن من التداول الدائم المنظم. تحتفظ سنغافورة بمتطلبات صارمة ولكنها توفر مسارات للمشغلين الملتزمين. تستمر الصين القارية في حظرها الشامل على تداول العملات المشفرة. تتطلب اليابان التسجيل وتضع حداً للرافعة المقدمة لتجار التجزئة. أصبحت الإمارات العربية المتحدة صديقة للعملات المشفرة من خلال ترخيص منخفض العوائق في مناطق حرة مثل اختصاص هيئة تنظيم الأصول الافتراضية في دبي.
تواجه المنصات اللامركزية تحديات تنظيمية فريدة. يعقد غياب مشغل مركزي من أسئلة الاختصاص والامتثال والتنفيذ. من يتحمل مسؤولية الانتهاكات التنظيمية - حملة الرموز الذين يحكمون البروتوكول، مزودوا السيولة الذين يسهلون التداول، أو المستخدمون الأفراد الذين ينفذون المعاملات؟ كيف يمكن للمنصات تنفيذ إجراءات معرفة العميل دون امتلاك هوية مركزية؟ هل يمكن للبروتوكولات التي تقدم منتجات برافعة مالية لمستخدمي التجزئة عبر ولايات قضائية متعددة الامتثال للمتطلبات الوطنية المتباينة في نفس الوقت؟
لقد عالجت بعض المنصات هذه التحديات من خلال قيود جغرافية صارمة. تعمل Hyperliquid بحظر المستخدمين من الولايات المتحدة وأونتاريو بكندا، مما يلغي أكبر اختصاص محتمل للتنفيذ ولكنه يستثني أيضًا فرصة سوقية كبيرة. اتخذت أخرى مثل dYdX تنفيذ معرفة العميل اختيارياً والذي يفتح ميزات إضافية أو مستويات رافعة أعلى، محاولة موازنة الوصول بدون إذن مع الامتثال التنظيمي. تستكشف بعض المنصات الجديدة أنظمة إثبات المعرفة الصفرية التي تتحقق من امتثال المستخدم للمتطلبات مثل عملية فحص العقوبات دون الكشف عن المعلومات الشخصية الأساسية.
ظل التوتر بين الامتثال التنظيمي والمزايا الأساسية للامركزية بلا حل. يرحب العديد من المتداولين بالمنصات اللامركزية تحديدًا لأنها لا تتطلب معرفة العميل، وتحافظ على الخصوصية، وتمكن الوصول بغض النظر عن الاختصاص. إدخال التحقق من الهوية، وتقييد الجغرافية، أو الإبلاغ التنظيمي بشكل أساسي يخترق هذه الفوائد. ومع ذلك، التشغيل بدون أي إطار امتثالي يعرض المنصات لإجراءات التنفيذ، وسحب المصارف من مقدمي الخدمات الحرجين، والاستبعاد من التبني المؤسسي.
يمثل المشاركة المؤسسية نقطة ضغط تنظيمية خاصة. تتطلب المؤسسات المالية التقليدية - صناديق التحوط، ومكاتب العائلة، وربما البنوك وصناديق التقاعد في النهاية - وضوحًا تنظيميًا قبل تخصيص رأس مال كبير إلى أي ساحة مشتقات. تحتاج إلى تأكيد أن التداول على المنصة لن ينتهك سياسات الامتثال الداخلية، يؤدي إلى عقوبات تنظيمية، أو يخلق مسؤوليات قانونية. هذه المتطلبات تدفع بشكل جوهري نحو المنصات الأكثر تنظيمًا والملتزمة وبعيدًا عن البدائل الخالية تمامًا من الإذن.
يحمل السؤال عن ما إذا كانت العقود الدائمة تشكل أوراق مالية مقابل السلع له تأثيرات كبيرة. حققت كل من البتكوين والإيثيريوم قبولًا تنظيميًا غير رسمي كالسلع، مما يسمح للعقود المستقبلية الدائمة القائمة على هذه الأصول بالتداول على ساحات منظمة من قبل لجنة تداول السلع. ولكن مئات من الأصول الرقمية الأخرى تظل في حالة تنظيمية غير مؤكدة، مع تأكيد هيئة الأوراق المالية والبورصات أن الكثير منها يشكل أوراق مالية غير مسجلة. إذا كانت رمزية تحتل مكانة العقد الدائم تمثل أمنًا، قد تحتاج الأداة المشتقة أن تكون "مستقبل أمني" يمكن تداولها فقط في البورصات المنظمة من قبل هيئة الأوراق الماليةأو الساحات التي تنظمها بشكل مشترك من قبل لجنة الأوراق المالية ولجنة تداول السلع - وهي متطلبات من شأنها تعقيد المنصات اللامركزية المتعددة الأصول بشكل جذري.
بالنظر إلى المستقبل، من المرجح أن يحدث التطور التنظيمي من خلال خطوات تكرارية بدلاً من تشريعات شاملة. قد توفر برامج الطيار، والرسائل غير التنفيذية، وتخفيف الإعفاءات لحالات الاستخدام الخاصة مسارات للابتكار المتوافق. يمكن أن تساعد صناديق الرمل التنظيمية التي تسمح بالتجريب تحت إشراف السلطات في فهم المخاطر الفعلية للبروتوكولات اللامركزية مقابل المخاوف النظرية. قد يؤدي التنسيق الدولي من خلال هيئات مثل مجلس الاستقرار المالي إلى توحيد النهج عبر الولايات القضائية، وتقليل عبء الامتثال للمنصات العالمية.
يؤدي عدم اليقين التنظيمي في كلا الاتجاهين إلى قصور منصات المركزية مقابل اللامركزية. تواجه البورصات المركزية متطلبات أوضح ولكن أيضًا آليات تنفيذ مباشرة - يمكن للمنظمين أن يعاقبوا الكيانات الشركاتية، يجمدوا الأصول، ويجبروا التغييرات التشغيلية. تعمل المنصات اللامركزية في غموض قانوني أكبر ولكن تفتقر إلى أهداف تنفيذ واضحة، مما يخلق كلًا من الفرص والمخاطر. ومع نضوج الإطارات، من المرجح أن تستحوذ المنصات التي تتنقل بنجاح في الامتثال بينما تحافظ على فوائد اللامركزية على أكبر حصة سوقية من هجرة التمويل التقليدي النهائية إلى البنية التحتية للعملات المشفرة.
## اقتصاديات الرموز والديناميكيات التنافسية
> يدق التنافس المتزايد بين Hyperliquid وAster والمنصات الناشئة الأخرى في أسواق الرموز والاقتصاديات البروتوكولية، مما يخلق فائزين وخاسرين يتجاوزون فقط أحجام التداول التي يستحوذ عليها كل منصة. يبرز فهم هذه التأثيرات الثانوية التحول الأوسع الجاري في هيكل سوق العملات المشفرة.
شهدت HYPE token الخاصة بـ Hyperliquid تقلبات كبيرة مع تغير الديناميكيات التنافسية. بعد الوصول إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق قرب 51 دولارًا في أغسطس 2025، انخفض الرمز بنسبة أكثر من 20 في المئة عبر سبتمبر مع ازدياد Aster مما أثار أسئلة حول استدامة سيطرة Hyperliquid. استقر الرمز في النطاق من 44 إلى 49 دولارًا بحلول أوائل أكتوبر، أقل من الذروات ولكن بشكل كبير فوق مستويات توزيعه في نوفمبر 2024 حول 3.81 دولارًا. يعكس هذا الأداء حالة عدم اليقين لدى المستثمرين حول ما إذا كانت نقاط القوة الأساسية لـ Hyperliquid يمكن أن تتغلب على المنافسة الحثيثة من التحديات الممولة جيدًا.
توفر تقييم الرمز بالنسبة إلى إيرادات البروتوكول السياق لتحليل الاستثمار. تولد Hyperliquid إيرادات قوية من الرسوم، وتدرّ بانتظام في المرتبة بين أعلى الأصول المشفرة من هذه القراءة. عند القيمة السوقية الحالية التي تبلغ حوالي 12.6 مليار دولار وإيرادات الرسوم الشهرية التي تصل إلى عشرات الملايين خلال فترات الذروة، يتداول البروتوكول بعلاوة مقارنة ببعض النظراء في التمويل اللامركزي ولكن...**Translation:**
تخفيض السعر مقارنة بالبورصات المركزية الكبرى عند التحليل بالنسبة لحجم التداول. يجادل المتفائلون بأن هذه التقييمات تعكس إمكانات Hyperliquid للنمو وآثار الشبكة، بينما يشير المتشككون إلى التهديدات التنافسية وعمليات فتح التوكنات المستقبلية كمواجهات.
تمثل عملية فتح التوكنات في نوفمبر 2025 العبء الحرج على توقعات HYPE في الأجل القصير. يؤدي إصدار توكنات بقيمة حوالي 446 مليون دولار شهريًا لمدة 24 شهرًا إلى خلق ضغط بيع مستمر بينما يقوم المساهمون الأساسيون بتحقيق أرباح من ممتلكاتهم. يشير السجل التاريخي لمشروعات أخرى إلى أن عمليات فتح التوكنات بهذا الحجم تؤدي عادةً إلى انخفاض الأسعار ما لم يتم تعويضها بنمو استثنائي أو برامج إعادة شراء قوية. قد يوفر آلية حرق الرسوم الكبيرة لـ Hyperliquid بعض التوازن، لكن يبقى غير مؤكد ما إذا كانت عمليات إعادة الشراء يمكن أن تستوعب المبيعات المرتبطة بفتح التوكنات.
شهد التوكن ASTER لـAster تقلبًا أكثر درامية. ارتفع التوكن أكثر من 1500٪ في الـ24 ساعة التالية لحدث توليد التوكنات في 17 سبتمبر 2025، مما دفع بالقيمة السوقية مؤقتًا نحو 3.2 مليار دولار. يعكس هذا الصعود المذهل مزيجًا من الحماس الحقيقي من تأييد CZ، وجنون المضاربة، وزراعة التوكنات المحتملة بواسطة المستخدمين الذين يتوقعون توزيعات توكنات مستقبلية. بحلول أواخر سبتمبر، تراجع ASTER بشكل ملحوظ عن ذروته لكنه ظل أعلى بكثير من مستويات TGE، حيث يتداول حوالي 1.57 دولارًا بقيمة سوقية تتراوح بين 655 مليون دولار إلى مليار دولار حسب المنهجية.
يواجه استدامة التوكن تساؤلات كبيرة. يعتبر توليد الإيرادات مثيرًا للإعجاب من حيث الحجم المطلق، ولكن يبقى محل جدل - حيث يجادل النقاد بأن الكثير منه ينشأ عن التداول الوهمي المدفوع بالحوافز بدلاً من النشاط العضوي. ستختبر عملية فتح التوكنات في أكتوبر 2025، التي تصدر 11٪ من العرض، ما إذا كان الداعمون الأوائل ملتزمين أم يغادرون عند أول فرصة. بدون آلية لحرق الرسوم مثل Hyperliquid، فإن التوكن يفتقر إلى تراكم قيمة واضحة تتجاوز حقوق الحوكمة والتقدير المضاربي، مما قد يحد من الارتفاع على المدى الطويل.
**
ملاحظات عملية وفرص
**
> بالنسبة للمتداولين النشطين الذين يتنقلون في هذا المشهد التنافسي، فإن انتشار المنصات اللامركزية الدائمة يخلق كلاً من الفرص والتعقيدات. أصبحت فهم كيفية تقييم المنصات واستغلال الكفاءات وإدارة المخاطر أكثر تحديًا.
يؤثر توزيع السيولة بشكل مباشر على جودة التنفيذ. قد يواجه المتداول الذي يضع أمرًا بقيمة 100,000 دولار في سوق سائل للغاية انزلاقًا بنسبة 0.02 إلى 0.05٪ - الفرق بين السعر المتوقع والتنفيذ الفعلي - بينما قد يعاني نفس الأمر في سوق متجزئ أو ضعيف الانسيابية انزلاقًا بنسبة 0.5٪ أو أكثر. يتضاعف هذا الفارق عبر عدة تداولات، مما يؤثر بشكل كبير على الربحية للمتداولين النشطين. توفر المنصات ذات دفاتر الأوامر العميقة وفروق العرض والطلب الضيقة تنفيذًا أفضل، مما يجعلها مفضلة للمعاملات الأكبر رغم رسومها المرتفعة المحتملة.
يقوم المتداولون المتمرسون بشكل متزايد بتوظيف استراتيجيات متعددة المنصات لتحسين التنفيذ. بدلاً من إجراء جميع الأنشطة في بورصة واحدة، يقومون بمراقبة الأسعار عبر العديد من الأماكن ويوجهون الأوامر إلى أي مكان يوفر أفضل مزيج من السيولة والرسوم والسرعة. تعكس هذه "التوجيه الذكي للأوامر" ممارسات شائعة في أسواق الأسهم التقليدية ولكنها تتطلب تطورًا تقنيًا وغالبًا تنفيذًا خوارزميًا لالتقاط الفرص الآنية.
تمثل التجارة الموازنة بين المنصات اللامركزية استراتيجيات تداول هامة. تظهر الفروق السعرية بانتظام بسبب السيولة المجزأة، والأسعار التمويلية المتفاوتة، والاختلالات المؤقتة. قد يقوم المتداول بشراء عقد دائم في منصة واحدة أثناء بيع الوضع المكافئ في أخرى، والاستفادة من فارق السعر. وعند تقارب الأسعار، يغلق كلا الوضعين مستفيدًا من الاختلاف الأولي. يقدم هذا النشاط وظيفة سوقية قيمة من خلال فرض الاتساق السعري عبر الأماكن، رغم أنه يتطلب تنظيمًا رأسماليًا، بنية تحتية تنفيذية متطورة، وإدارة مخاطر بعناية.
تقدم فرص تحكيم معدل التمويل فائدة أخرى. تختلف معدلات التمويل - المدفوعات الدورية بين المشترين والبائعين التي تبقي أسعار الدائمة متوازية مع الأسواق الفورية - عبر المنصات. قد يحتفظ المتداول بمراكز طويلة في منصات ذات معدلات تمويل سلبية (حيث يدفع المشترين للبائعين) أثناء الاحتفاظ بمراكز قصيرة في منصات ذات معدلات تمويل إيجابية (حيث يدفع البائعين للمشترين)، وجمع المدفوعات من كلا الجانبين بينما يحافظ على وضع محايد في المخاطرة في السوق. تتطلب هذه الاستراتيجية إدارة دقيقة للمخاطر والمراقبة، حيث يمكن لحركات الأسعار بين المنصات أن تولد خسائر تتجاوز دخل معدلات التمويل.
يخلق انتشار برامج النقاط والتنقيطات فرص تداول متا، حيث يقوم المستخدمون بتحسين النشاط ليس فقط من أجل الربح من التداول ولكن من أجل مكافآت التوكنات المتوقعة. يقوم المزارعون المتمرسون بتحليل هياكل الحوافز للمنصة لتحديد أي أنشطة تولد أكبر عدد من النقاط لكل دولار من رأس المال المستثمر. قد يتضمن ذلك أزواج تداول محددة، أحجام أوامر معينة، أو نوعيات نشاط موجهة لتحقيق أعلى عوائد ممكنة في ظل ظروف التحفيز الحالية.
**ملاحظة:** لم يتم ترجمة الروابط الخاصة بالـ markdown.**التوقيت الزمني للمعاملات.** بينما يؤدي هذا النشاط إلى تضخم المقاييس الحجمية، فإنه يوفر أيضًا السيولة والتبني المبكر الذي يفيد المنصات إذا تم تحويله إلى استخدام مستدام.
**إدارة المخاطر تصبح أكثر تعقيدًا في بيئة متعددة المنصات.** تمثل ثغرات العقود الذكية أشد المخاطر - إذا تعرضت منصة لاستغلال، يمكن أن يفقد المستخدمون كل الأموال المودعة على الفور مع محدودية التدابير المتاحة للتعويض. لا يمكن للمنصات اللامركزية عمومًا عكس المعاملات أو تعويض الخسائر، على عكس بعض البورصات المركزية التي تحتفظ بأموال تأمين لحماية العملاء. يجب على المتداولين تقييم تاريخ تدقيق أمان كل منصة، والمدة الزمنية في التشغيل، والسجل التاريخي عند اتخاذ قرار أين يتم توظيف رأس المال.
**آليات التصفية تختلف بين المنصات مع تأثيرات ذات دلالة.** يستخدم البعض نظم الخسائر الاجتماعوية حيث يتحمل المتداولون المربحون تكلفة الخسائر غير المحققة من المراكز المفلسة إذا كانت أموال التأمين غير كافية. يستخدم آخرون الإلغاء التلقائي للرفع المالي الذي يغلق المراكز من المتداولين المربحين لتغطية الحسابات المفلسة. تتدخل البورصات المركزية أحيانًا برأس مالها الخاص لمنع هذه السيناريوهات. فهم إجراءات التصفية لكل منصة يساعد المتداولين في تقييم مخاطر الذيل - احتمال النتائج السلبية أثناء التقلبات الشديدة.
**المخاطر التنظيمية تؤثر على المتداولين بشكل مختلف بناءً على الاختصاص القضائي.** يواجه المستخدمون في الدول التي تتمتع بسياسات تقييدية على العملات المشفرة عواقب قانونية محتملة للتداول على منصات معينة. بينما يمكن للطبيعة اللامركزية للمنصات الوصول دون الاهتمام بالموقع، يجب على المتداولين فهم المتطلبات القانونية المحلية الخاصة بهم. تطبق بعض المنصات قيودًا ناعمة تطلب من المستخدمين تأكيد أنهم ليسوا من الآفاق المحظورة، مما يخلق غموضًا حول المسئولية الفعلية. يُعد استخدام VPN لتجاوز الكتل الجغرافية انتهاكًا لمعظم شروط خدمة المنصات ويعرض الحساب لتعليق إذا تم اكتشافه.
**أوقات السحب وتكاليف الجسر تمثل مخاوف عملية.** المنصات المبنية على بلوكتشيناتها الخاصة من الطبقة الأولى مثل Hyperliquid تتطلب أصول جسر للدخول والخروج، مما يسبب تأخيرات زمنية ورسومًا. المنصات متعددة السلسلة مثل Aster التي تعمل على Solana أو BNB تتيح ودائع وسحوبات أسرع وأرخص. للمتداولين الذين يحتاجون إلى دوران سريع لرأس المال أو إعادة التوازن المتكرر بين المنصات، هذه الفروقات تؤثر بشكل ملموس على الكفاءة التشغيلية.
**اختلافات واجهة المستخدم والأدوات تؤثر على كفاءة سير العمل.** يعتمد المتداولون المحترفون عمومًا على الرسوم البيانية المتقدمة، المؤشرات الفنية، الوصول عبر واجهة برمجية لتداول الخوارزميات، وأنواع الأوامر الشاملة مثل الوقفات الخاسرة، وقفصل الأرباح، الوقفات المتحركة، وأوامر السعر المعدل المتوسط الزمني. تتفاوت الميزات بشكل كبير بين المنصات - حيث تطابق بعضها تعقيد البورصات المركزية بينما تقدم أخرى فقط الوظائف الأساسية. يتعين على المتداولين موازنة مجموعات الميزات مع اعتبارات أخرى مثل الرسوم والسيولة عند اختيار المنصات.
**أصبح الوصول المحمول أمرًا بالغ الأهمية مع توسع التداول على نطاق عالمي ومستمر.** توفر المنصات التي تملك تطبيقات محمولة جيدة التصميم القدرة على مراقبة المداولات والتنفيذ السريع من أي مكان، بينما تقتصر المنصات التي تقدم واجهات ويب فقط من المرونة. تؤثر جودة التنفيذ المحمول - السرعة، والموثوقية، وتكافؤ الميزات مع سطح المكتب - بشكل كبير على تجربة المستخدم للمتداولين الذين يحتاجون إلى وصول مستمر للأسواق.
**بالنسبة للمتداولين الأفراد، تختلف الاعتبارات قليلاً عن اهتمامات المؤسسات.** مستويات رأس المال المنخفضة تجعل تكاليف الرسوم المطلقة أقل أهمية من التأثيرات النسبية - حيث يصبح توفير عشرة نقاط أساس في الرسوم أكثر أهمية من التحسينات الطفيفة في السيولة. تساعد سهولة الاستخدام والموارد التعليمية القادمين الجدد على التنقل بين التعقيدات. تصبح الأمان والثبات على المنصة ذات أهمية قصوى حيث يفتقر المتداولون الأفراد عادة إلى الموارد للتعافي من الخسائر الناتجة عن الاستغلال أو الإخفاقات.
**يستخدم المتداولون المؤسسيون عوامل مختلفة للأولوية.** يحتاجون إلى سيولة كبيرة لتوجيه الأوامر الكبيرة دون انزلاق ماديا. ترتب
بيئة التخزين الخاصة، إدارة المخاطر المقابلة، والامتثال التنظيمي تقود اختيار المكان أكثر من تقليل الرسوم. يوفر الوصول عبر واجهة برمجية، فرص التمركز المشترك، والقدرات التنفيذية للخوارزميات الاستراتيجيات ذات التردد العالي التي تتبناها العديد من المؤسسات. غالبًا ما تكون الوضوح التنظيمي والترخيص حاسمين - قد تدفع المؤسسات رسومًا ممتازة للأماكن المتوافقة بدلاً من استخدام البدائل غير المنظمة التي تقدم اقتصادات أفضل.
**العالم العملي لمعظم المتداولين الجادين يتضمن الاحتفاظ بحسابات عبر منصات متعددة.** يتيح هذا التنويع حماية المخاطر إذا عانت أي منصة واحدة من مشاكل، ويسمح بالتنفيذ الأمثل للتحكيم عبر المنصات، ويضمن الوصول إلى الفرص التجارية أينما تظهر. ومع ذلك، يؤدي تشتت رأس المال إلى تقليل كفاءة الرفع المالي، وزيادة التعقيد التشغيلي، ويعرض المتداولين لمجموعات متعددة من مخاطر العقود الذكية. يمثل تحقيق التوازن الصحيح بين التنويع والتبسيط تحديًا مستمرًا.
## **سيناريوهات لتطور السوق**
> يتطلب إسقاط مستقبل تداول العقود الآجلة الدائمة اللامركزية النظر في سيناريوهات محتملة متعددة مدفوعة بالديناميات التنافسية، التطورات التنظيمية، والتطور التكنولوجي. يظل هيكل السوق النهائي غير مؤكد بشكل كبير، مع وجود حجج قوية تدعم نتائج متباينة.
سيناريو "هيمنة Hyperliquid المستدامة" يتصور الحفاظ على القيادة السوقية من خلال التفوق في التنفيذ وتوسيع النظام البيئي. في هذه النتيجة، ميزات Hyperliquid الأساسية - الموثوقية المثبتة، أعمق سيولة، الأدوات الناضجة، والمجتمع القوي - تتغلب على التهديدات التنافسية. يتلاشى صعود Aster في البداية مع نضوج برامج الحوافز وتناقص التداول التجريبي، مما يكشف عن حجم مستدام أقل بكثير من الأرقام الرأسية. تنافسات جديدة مثل Lighter و edgeX تستحوذ على منافذ لكنها تفشل في تهديد مركز Hyperliquid الأساسي.
تتضمن العوامل الداعمة لهذه السيناريوهات البداية القوية لـ Hyperliquid وتأثيرات الشبكة. يواجه المتداولون الذين يعرفون المنصة وصانعو السوق مع أنظمة محكمة والبروتوكولات المدمجة في HyperEVM جميعها تكاليف التحويل. يخلق آلية إحراق الرسوم العدوانية للنظام البيئي المتسع لـ Hyperliquid مزايا ذاتية التعزيز - المزيد من المستخدمين يولدون المزيد من العائدات مما يمكنهم من شراء المزيد من الأسهم بينما يدعمون نمو النظام البيئي الذي يجذب المزيد من المستخدمين. يمكن أن يسرع إنشاء الأسواق الـ HIP-3 بدون إذن في توسيع نطاق الأصول، مما يمنع المنافسين من التميز من خلال المزيد من أزواج التداول.
سيعزز الاعتماد الناجح لـ USDH بشكل كبير هذه السيناريوهات. إذا حول Hyperliquid جزءًا كبيرًا من قاعدته من USDC إلى العملة المستقرة الأصلية، يمكن أن تمول العائدات والفوائد الاقتصادية الناشئة عن ذلك تطوير النظام البيئي و مبادرات النمو القوية. يمكن أن تسهم الاستقلال الإستراتيجي المكتسبة من الاكتفاء الذاتي للعملة المستقرة في الحد من نقاط الضعف بشأن الضغوط الخارجية. يمكن أن تعوض عمليات إعادة الشراء الممولة بواسطة عوائد USDH من الضغط البيعي الناجم عن إلغاء القفل القادمة، مما يثبت أو يرفع سعر HYPE ويجذب استثمارات إضافية.
سيناريو "Aster الصاعدة" يرى المتحدي يعتمد على دعم بينانس للتفوق على Hyperliquid في النهاية. في هذه النتيجة، يوفر دعم CZ المستمر وموارد YZi Labs ميزة تنافسية دائمة. ينتقل Aster بنجاح من النمو الذي يقوده الحافز إلى الاعتماد العضوي المستدام حيث يقدر المتداولون الوصول المتعدد السلاسل، الميزات الخصوصية، وخيارات رفع الحدود القصوى. يؤدي
إطلاق Aster Chain المخطط إلى الوعود الخصوصية الخاصة به، وجذب رأس المال المؤسسي الذي يتطلب تنفيذًا سريًا. تطور اقتصادات الرموز لتتناسب أو تتجاوز آليات الاعتماد على القيمة لـ Hyperliquid.
هذا السيناريو يكتسب المصداقية من موارد بينانس الضخمة ونظامها البيئي. يسيطر التبادل على أحجام التداول الأكبر عالميًا ويحافظ على العلاقات مع كل شركة رئيسة لصناعة السوق، وشركة التداول، والمشارك المؤسسي في التشفير. إذا أعطت بينانس أولوية استراتيجية لنجاح Aster - من خلال قوائم تفضيلية، الترويج المتبادل لمستخدمي بينانس، أو التكامل التقني - يمكن أن تكون هذه المزايا ساحقة. يمكن أن تجذب العلامة التجارية الشخصية لـ CZ والنفوذ في عالم التشفير المستخدمين الذين يثقون في حكمه على المنصات المنافسة.
قد تصبح
البنية المتعددة السلاسل في Aster ذات قيمة متزايدة حيث ينقسم التشفير على الشبكات المتعددة من الطبقة الأولى والثانية. بدلاً من مطالبة المتداولين براؤ
الأصول إلى شبكة واحدة، يلبي وجود Aster عبر Solana و Ethereum و BNB وأخيرًا شبكته الخاصة المستخدمين أينما يمتلكون رأس المال. قد يساهم هذا المرونة في التغلب على مزايا السيولة لـ Hyperliquid مع توزيع النشاط السوقي الكلي عبر الأنظمة البيئية.
سيناريو "السوق متعدد الأقطاب" يتصور عدم وجود منصة مهيمنة واحدة ولكن عدة منافسين يحققون حصصًا ذات دلالة عبر حالات الاستخدام المختلفة، مجموعات المستخدمين، والأسواق الجغرافية. يحافظ Hyperliquid على مركز قوي بين المتداولين الجادين وسكان الديفي الذين يفضلون الشفافية والموثوقية المثبتة. ينجح Aster مع المستخدمين الذين يبحثون عن الخصوصية، الرفع الأطول الحدود القصوى، والتكامل مع نظام بينانس. يجذب Lighter العملاء المؤسسيين من خلال تسويتها على Ethereum وهيكلها المعتمد على المعرفة بدون. تسيطر Jupiter على مستخدمي Solana الذين يفضلون تجربة مندمجة مع التداول الفوري والديفي.
في هذه النتيجة، يستمر تجزئة السوق حيث تحسن المنصات المختلفة عروض القيمة المختلفة. بعض التجار يعطون الأولوية لاعظم رافعة مالية، وآخرون للشفافية، وآخرون للتخزين المؤسسي. يعزز تجزئة التنظيم هذه التقسيمات - حيث تظل المنصات الممتثلة في بعض السلطات القضائية محظورة في أخرى، مما يخلق تقطيع السوق الجغرافي. تظهر البنية التحتية المشتركة عبر المنصات لربط هذه الأماكن، وربما تتضمن التجميعات التي توجه الطلبات عبر التبادلات والبروتوكولات التي توفر سيولة مشتركة.
هذه السيناريوهات تحقق فوائد للمتداولين من خلالالمنافسة التي تدفع نحو الابتكار وضغط الرسوم لكنها تشكل تحديات للمنصات لتحقيق حجم كافٍ للاستدامة. يؤدي تجزئة السيولة إلى زيادة تكاليف التداول عبر جميع القنوات. تعاني المنصات الأصغر حجمًا من صعوبة في تمويل التطوير وتأمين الحماية نظرًا للإيرادات المحدودة. يصبح الالتزام بالتنظيم أكثر تحديًا حيث يجب على المنصات التنقل بين متطلبات السلطات القضائية المتعددة. قد يحدث تماسك السوق في النهاية حيث تفشل المنافسين الأضعف أو يتم الاستحواذ عليهم.
يشهد سيناريو "إعادة التعيين التنظيمية" تدخلًا حكوميًا يعيد تشكيل أسواق المشتقات اللامركزية بشكل أساسي. قد تنفذ السلطات القضائية الكبرى متطلبات صارمة تجعل عمليات المنصات اللامركزية الحالية غير قابلة للاستمرار. قد يشمل ذلك متطلبات إلزامية مثل معرفة العميل (KYC)، حدود للرافعة المالية، قيود جغرافية، متطلبات رأس المال لمشغلي البروتوكول، أو تسجيل الأوراق المالية لرموز الحوكمة. تواجه المنصات التي تفشل في الامتثال إجراءات تنفيذية، في حين تعمل المنصات الممتثلة تحت رقابة تنظيمية مكلفة تقوض فوائد اللامركزية.
سيفضل هذا السيناريو بشكل كبير البورصات المركزية أو النماذج الهجينة المتوافقة مع التنظيم على البدائل اللامركزية الحقيقية. ستجذب عروض Coinbase الدائمة المنظمة من قبل CFTC وغيرها من العروض المتوافقة الحصة السوقية من المنصات التي تعمل في مناطق رمادية تنظيمية. قد تسعى بعض المنصات الحالية للحصول على تراخيص وتقبل العناصر المركزية للاستمرار في العمل قانونيًا. بينما قد يغلق البعض الآخر أو ينتقل إلى الولايات القضائية المتساهلة مع حظر المستخدمين من الأنظمة الصارمة.
بالمقابل، قد تسرع التطورات التنظيمية الإيجابية من تبني المستخدمين. إذا قدمت كل من CFTC و SEC توجيهات واضحة تسمح بتداول دائم لامركزي متوافق، قد تتدفق رؤوس الأموال المؤسسية إلى القطاع. يمكن لشركات التمويل التقليدية إطلاق منصات منافسة أو دمج بروتوكولات لا مركزية في عملياتها. سيؤدي هذا الاندماج إلى توسيع السوق الملائمة بشكل كبير المحتملة بينما يجرد المنصات الحالية من موادها الأساسية حيث تستفيد المؤسسات المالية الأكبر من مزاياها.
يتخيل سيناريو "الاضطراب التكنولوجي" ابتكارات خارقة تجعل النهج المعماري الحالي غير مفيد. قد تحقق آليات التوافق الجديدة أداء بورصة مركزية مع لامركزية كاملة. يمكن أن تمكن تكنولوجيا المعرفة الصفرية من التداول الخاص بدون أطراف موثوقة. قد توحد بروتوكولات السلاسل المتقاطعة السيولة عبر جميع المنصات بشكل شفاف. يمكن للذكاء الاصطناعي تحسين تنفيذ الصفقات وإدارة المخاطر إلى مستويات تتجاوز قدرات البشر.
في ظل هذا السيناريو، تواجه القيادات السوق الحالية خطر اضطراب من تقنيات لم تُنشر على نطاق واسع بعد. يبقى الشكل المحدد للاضطراب ذي طبيعة تكهن لكن السجل التاريخي يشير إلى أن أسواق العملات المشفرة غالبًا ما تشهد تحولات سلطوية سريعة مع ظهور الابتكارات. يجب أن تواصل المنصات الاستثمار في البحث والتطوير لتجنب التقادم التكنولوجي، رغم أن مزايا المبادرة الأولى وتأثيرات الشبكة قد تثبت صعوبة التغلب عليها حتى مع التكنولوجيا المتفوقة.
النتيجة الأكثر احتمالًا ربما تدمج عناصر من متعددة السيناريوهات. من المحتمل أن تحتفظ Hyperliquid بموقفها القوي في السوق في حال عدم وجود فشل في التنفيذ، نظرًا لمزاياها الكبيرة وصدارتها. من المحتمل أن تستحوذ Aster على حصة سوقية مستدامة كبيرة على الرغم من عدم هيمنة الأغلبية، خاصة إذا حققت في بلوكتشينها الذي يركز على الخصوصية. سيقوم العديد من المنافسين الأصغر بحفر م niches خدمة شرائح معينة. ستشكل تطورات اللوائح العمليات ولكن على الأرجح من خلال توضيح تدريجي بدلاً من القمع المفاجئ، على الرغم من أن التباين الخاص بالولايات القضائية سيستمر.
في النهاية، تستفيد المنافسة النظام البيئي من خلال دفع الابتكار، وخفض الرسوم، وتوسيع الخيارات المتاحة للمتداولين. تظل مسألة ما إذا كانت المركزية أو اللامركزية تخدم تداول المشتقات بشكل أفضل سؤالًا مفتوحًا سيتولى هيكل السوق الإجابة عليه من خلال التفضيل المكشوف. يمتد الإطار الزمني لاستقرار هيكل السوق لسنوات بدلاً من أشهر - توقع استمرار التجربة، ودخول وافدين جدد، وتطور نماذج الأعمال، والتطورات غير المتوقعة التي تعيد كتابة الحكمة التقليدية.
## الأفكار الأخيرة
> تجسد المعركة بين Hyperliquid وAster للسيطرة على العقود الآجلة الدائمة اللامركزية التوترات الأوسع في تطور سوق العملات المشفرة. تمثل هذه المنصات رؤى متنافسة لكيفية عمل تداول المشتقات: البنية التحتية الشفافة المملوكة للمجتمع لـ Hyperliquid المبنية من المبادئ الأساسية مقابل نهج Aster البراغماتي متعدد السلاسل المدعوم من بينانس.
ترسم المقاييس الحالية صورة غامضة. شهدت Hyperliquid انخفاض حصتها من حيث الحجم من 45 إلى 80 في المائة إلى 8 إلى 38 في المائة حسب الإطار الزمني، بينما ارتفعت Aster لمعالجة ما يزيد عن 270 مليار دولار أسبوعيًا. ومع ذلك، تحتفظ Hyperliquid بحوالي 62 في المائة من الفائدة المفتوحة - المؤشر الأكثر ارتباطًا بديمومة التبني. تفضل توليد الإيرادات، وتطوير النظام البيئي، واقتصاديات الرموز مصلحة استدامة Hyperliquid. قد يمثل نمو Aster الانفجاري المرحلة الأولية من منافس حقيقي أو نشاط مدفوع بالحوافز غير المستدام الذي يتلاشى مع انتهاء الحوافز.
يوضح التغيير الأوسع في السوق من أقل من 2 في المائة من حجم البورصات المركزية في 2022 إلى أكثر من 20 في المائة في 2025 أن البدائل اللامركزية قد وجدت مواءمة للمنتج والسوق. يتقبل المتداولون - وفي كثير من الحالات يفضلون - المشتقات التي تتم على البلوكشين والتي توفر الشفافية، والتحكم الذاتي، ومقاومة الرقابة حتى لو كان أداء التنفيذ متأخرًا أحيانًا عن نظرائها المركزية. من المرجح أن تتسارع هذه ال shift مع نضوج التكنولوجيا، وتوضيح الإطارات التنظيمية، وتوسع المشاركة المؤسسية.
بالنسبة للمراقبين، هناك العديد من الأسئلة التي تستحق المراقبة. هل يمكن لتوسيع نظام Hyperliquid البيئي ومبادرة العملة المستقرة تقليل اعتمادها على تداول الدائمات الفردية بما يكفي للحفاظ على النمو إذا اشتدت المنافسة؟ هل سيشكل ارتباط Aster مع بينانس ميزة تنافسية مستدامة أو مسؤولية إذا زادت التدقيقات التنظيمية؟ هل يمكن للمتنافسين مثل Lighter وedgeX وغيرهم تطوير تمايز كافٍ لالتقاط حصة سوقية دائمة تتجاوز الحماسة الأولية للفارمينج؟ كيف ستؤثر تحريرات الرموز القادمة على معنويات السوق ومرونة المنصة؟
قد تكون التطورات التنظيمة أكثر أهمية. تشير تزايد مشاركة CFTC وSEC مع العقود الآجلة الدائمة إلى مسارات لإجراءات متوافقة قد تطلق العنان لرأس المال المؤسسي. بالمقابل، يمكن للتنفيذ العدواني ضد المنصات غير الممتثلة إعادة تشكيل هيكل السوق بشكل كبير. سيتحدد التنسيق أو التجزئة التنظيمية الدولية ما إذا كان بإمكان المنصات العالمية العمل عبر الولايات القضائية أو يجب أن تتجزأ إلى عروض خاصة إقليمية.
في النهاية، تعود المنافسة بفائدة إنشاء نضج النظام البيئي للعملات المشفرة. تدفع المنافسة الابتكار في تكنولوجيا التنفيذ وتجربة المستخدم واقتصاديات الرموز وإدارة المخاطر. ينقل ضغط الرسوم القيمة إلى المتداولين والمستخدمين. توفر منصات متعددة قابلة للحياة التكرار والاختيار. يؤكد التحول من هيمنة البورصات المركزية إلى مشهد أكثر توزيعًا بشكل أفضل على روح العملات المشفرة الأساسية للامركزية، حتى مع استمرار التنازلات العملية بين الأداء والنقاء.
لا يزال السوق في بدايات تطوره. كانت العقود الآجلية الدائمة موجودة في العملات المشفرة لسنوات، لكنها فقط حققت تنفيذات لامركزية تتطابق مع الأداء المركزي مؤخرًا. ستواجه المنصات الحالية استمرار المنافسة من الوافدين الجدد الذين يستخدمون مقاربات وهندسات جديدة. سيظل بعض القادة الحاليين مستمرين بينما يتلاشى الآخرون حيث تفرز قوى السوق نماذج الأعمال المستدامة من النجاح المؤقت الذي تم بناؤه على الحوافز غير المستدامة.
بالنسبة للمتداولين والمستثمرين والبناة، يوفر التحول فرصًا عبر عدة محاور: بروتوكولات الرموز التي تقدم التعرض لنجاح المنصة، وتوفير السوق والسيولة، والتحكيم عبر المنصات، وبناء البنى التحتية التكميلية. تكثر المخاطر من ثغرات العقود الذكية وعدم اليقين التنظيمي وتقلبات السوق وتساؤلات حول استدامة نماذج الأعمال. يتطلب التنقل الناجح تحليلًا معقدًا، وإدارة للمخاطر، وتعلمًا مستمرًا مع تطور المشهد.
قد تحدد المعركة للهيمنة على العقود الآجلة الدائمة اللامركزية هيكل سوق العملات الرقمية لبقية هذا العقد. ما إذا كانت ستحتفظ Hyperliquid بصدارتها، أو ستتغلب Aster على المنافسين من خلال النمو العدواني، أو ظهور منافسين جدد لتحدي كليهما لا يزال غير مؤكد. ما يبدو واضحًا هو أن المشتقات اللامركزية لا تمثل ظاهرة مؤقتة، بل تحولًا دائمًا في كيفية عمل التداول في العملات الرقمية - واحدًا سيواصل تشكيل الأسواق، وجذب رأس المال، والتقدم تقنيًا لسنوات قادمة.