Euler

Was ist Euler?

Euler ist ein nicht‑verwahrendes DeFi‑Lending‑Protokoll, das es Nutzerinnen und Nutzern, Kuratoren und Institutionen ermöglicht, isolierte oder verbundene Kreditmärkte für Krypto‑Assets zu schaffen, ohne auf einen zentral kuratierten Asset‑Listing‑Prozess angewiesen zu sein. Das Kernproblem ist enger gefasst als „allgemeines DeFi‑Lending“: Euler versucht, Long‑Tail‑Sicherheiten, Vault‑spezifische Risiko­kontrollen und programmierbare Kreditmärkte nutzbar zu machen, ohne alle Assets in einen gemeinsamen Risiko‑Pool zu zwingen.

Die aktuelle Stärke des Protokolls liegt in seiner modularen Architektur, die sich um das Euler Vault Kit und den Ethereum Vault Connector dreht. Diese ermöglichen es, ERC‑4626‑Lending‑Vaults mit eigenen Sicherheitenregeln, Liquidationsparametern, Oracle‑Stack, Governance‑Pfad und Beziehungen zwischen Sicherheiten über verschiedene Vaults hinweg zu konfigurieren, anstatt ein monolithisches Markt‑Design im Stil von Aave oder Compound zu erben. (euler.finance)

Euler lässt sich am besten als DeFi‑Kreditinfrastruktur verstehen und nicht als Layer‑1‑Netzwerk oder breit angelegte Verbraucher‑Finanz‑App. Ende Juli 2026 führte CoinGecko EUL in den niedrigen Hunderter‑Rängen nach Marktkapitalisierung, während das Euler V2‑Dashboard von DefiLlama für Euler V2 Hunderte Millionen US‑Dollar TVL, höhere aktive Kredite als den ausgewiesenen TVL und spürbare, aber volatile Gebühreneinnahmen auswies. Die deutliche Unterscheidung zwischen Einlagen, TVL, aktiven Krediten und Gebührenflüssen ist wichtig, weil Euler im eigenen Rückblick 2026 einräumte, dass das frühere Wachstum teilweise anreizgetrieben und mobil war: Einlagen stiegen nach dem Start von V2 schnell an, erwiesen sich aber als weniger beständig, als es der ausgewiesene TVL vermuten ließ. (coingecko.com)

Wer hat Euler wann gegründet?

Euler begann als Euler XYZ, ein in Großbritannien ansässiges DeFi‑Startup, das nach dem Gewinn des Spark University Hackathon von Encode Club gegründet und im Dezember 2020 von Dr. Michael Bentley öffentlich vorgestellt wurde. Die ursprüngliche Gründergruppe, die in der Launch‑Ankündigung von Euler genannt wurde, bestand aus Michael Bentley, Jack Prior und Doug Hoyte; sie sammelten eine Seed‑Runde in Höhe von 800.000 US‑Dollar unter Führung von Lemniscap ein. Später folgten größere Finanzierungsrunden, darunter eine Series‑A‑Runde über 8 Millionen US‑Dollar, angeführt von Paradigm im Jahr 2021, und eine Token‑Finanzierungsrunde über 32 Millionen US‑Dollar unter Führung von Haun Ventures im Jahr 2022 – in einer Phase, in der sich DeFi‑Lending‑Märkte von experimentellen Protokollen hin zu Venture‑finanzierter Finanzinfrastruktur entwickelten. Das DAO‑Modell von Euler und der EUL‑Governance‑Token folgten dem breiteren DeFi‑Muster der Jahre 2020–2022: Die Protokollentwicklung war zunächst um ein zentrales Lab herum organisiert, während Parameterkontrolle, Treasury‑Allokation und Token‑Anreize schrittweise in Richtung Token‑Holder‑Governance verschoben wurden. medium.com

Die Erzählung rund um das Projekt hat sich deutlich verändert. Euler V1 war als permissionless Geldmarkt für die Long‑Tail‑Kategorie von ERC‑20‑Assets positioniert, der mit Compound und Aave konkurrierte, indem er die Abhängigkeit von zentral genehmigten Listings verringerte. Nach dem Exploit im März 2023 und der anschließenden Wiedererlangung der Mittel wurde das Projekt um Euler V2 herum neu aufgebaut und die Erzählung wandelte sich von „ein Lending‑Protokoll mit flexibleren Listings“ hin zu „einer modularen Kredit‑Schicht“, auf der unabhängige Vault‑Ersteller und Kuratoren Märkte auf einer gemeinsamen Infrastruktur aufbauen. Bis 2026 war die Kommunikation von Euler Labs merklich nüchterner geworden: Das Team argumentierte, Euler habe versucht, zugleich Produkt, Infrastruktur‑Schicht, DEX und Marktbetreiber zu sein, und dass der strategische Neustart darin bestehe, das Protokoll als Schienennetz zu etablieren, während Kuratoren die Finanzprodukte darauf betreiben. (euler.finance)

Wie funktioniert das Euler‑Netzwerk?

Euler ist keine souveräne Blockchain und verfügt daher weder über einen eigenen Validator‑Satz, noch über eine native Blockproduktion oder einen unabhängigen Konsensmechanismus. Der EUL‑Token ist ein ERC‑20‑Asset, und das Protokoll läuft über Smart Contracts, die primär auf Ethereum und anderen EVM‑kompatiblen Chains deployt sind. Für Settlement, Finalität und Zensurresistenz übernimmt es die Konsensannahmen der jeweils zugrunde liegenden Chain, anstatt sie zu ersetzen. Auf Ethereum bedeutet das: Proof‑of‑Stake, validatorbasierte Blockvorschläge und ‑bestätigungen sowie Transaktionsgebühren, die in ETH und nicht in EUL gezahlt werden. Das MiCA‑Krypto‑Asset‑Whitepaper von Euler beschreibt ausdrücklich, dass EUL auf der Proof‑of‑Stake‑Infrastruktur von Ethereum operiert, während Protokollinteraktionen wie Lending, Borrowing, Liquidationen, Governance‑Abstimmungen und Fee‑Flow‑Ausführung deterministische Smart‑Contract‑Operationen sind und keine Nachrichten, die von einem separaten Euler‑Netzwerk verarbeitet würden. (euler.finance)

Technisch ist Euler V2 um Vaults statt um einen einzigen globalen Liquiditätspool herum organisiert. Jeder Vault ist ein ERC‑4626‑kompatibler Kredit‑Baustein, der isoliert, governed, ungoverned, nur als Sicherheit nutzbar, zum Leihen freigeschaltet oder über den Ethereum Vault Connector mit anderen Vaults verbunden sein kann.

Der Connector führt Sub‑Accounts, Batching und Operator‑Berechtigungen ein und ermöglicht es, Positionen und Sicherheitenbeziehungen über Vaults hinweg zu komponieren, ohne alle Kreditnehmer und Kreditgeber in dasselbe Sicherheiten‑Universum zu zwingen. Die Sicherheit ist entsprechend geschichtet: Unveränderliche Vaults verringern die Angriffsfläche für Governance‑Angriffe, überlassen es aber den Nutzerinnen und Nutzern, in Stressphasen selbst auszusteigen, während kanonische upgrade‑fähige Vault‑Fabriken Pause‑Guardians, einen Security Council, einen Timelock und DAO‑kontrollierte Proposal‑Rollen enthalten. Dies ist keine Dezentralisierung im reinsten Sinne, sondern ein Trade‑off zwischen der Fähigkeit zu Notfall‑Eingriffen und dem Vertrauen in Governance oder Multisig‑Strukturen. (euler.finance)

Wie sind die Tokenomics von EUL?

EUL hat ein festes Gesamtangebot von 27.182.818 Token, eine Zahl, die als Referenz auf Eulers Zahl e gewählt wurde. Der Token ist im herkömmlichen Sinne von Protokoll‑Emissionen nicht inflationär, da es keinen offenen Minting‑Zeitplan gibt; die zirkulierende Menge kann sich jedoch ändern, wenn gesperrte Zuteilungen vesten, Rewards verteilt werden und rEUL‑Konversionsmechaniken den effektiven Free Float verändern. Die Dokumentation von Euler unterteilt die Zuteilung in DAO, Protokollnutzer und Ökosystemwachstum, die Euler Foundation, strategische Partner und Beitragende von Euler Labs. Laut dem Dokumentations‑Snapshot vom 31. Januar 2025 stellten strategische Partner eine große, vollständig freigeschaltete Kohorte dar, während sich die DAO‑Treasury‑ und Nutzer‑Reward‑Kategorien durch Governance‑beschlossene Anreizprogramme weiterhin veränderten. Das MiCA‑Whitepaper hält fest, dass das Gesamtangebot fix ist und dass EUL keine Asset‑Unterlegung oder intrinsischen Anspruch auf externe Reserven hat. (docs.euler.finance)

Die Utility von EUL liegt in Governance, Anreizverteilung und Routing von Protokollgebühren, nicht in der Bezahlung von Gas. Ein EUL entspricht Governance‑Stimmrecht, und der Token wird in Fee‑Flow‑Auktionen eingesetzt, in denen Protokollgebühren, die in Assets wie Stablecoins anfallen, gegen EUL versteigert werden können, wobei die erworbenen EUL an die DAO‑Treasury zurückfließen. Dieses Design erzeugt potenzielle Buyback‑ähnliche Nachfrage, wenn Gebühren anfallen; sie ist jedoch governance‑abhängig und kein automatischer, aktienähnlicher Cashflow. Jüngere Änderungen an den Tokenomics sind wichtig: rEUL‑Rewards führten eine gesperrte Reward‑Form ein, die sich im Verhältnis 1:1 über sechs Monate in EUL umwandelt; bei vorzeitiger Einlösung verfällt der unverfallene Teil und wird verbrannt. Zudem kündigte Euler Labs 2026 an, zu empfehlen, die Protokollgebühren auf absehbare Zeit auf null zu senken und Fee Flow als Wachstumsmaßnahme zu pausieren, sodass Wertakkumulation durch Gebühren bewusst zugunsten der Kuratorenakzeptanz in den Hintergrund rückt. (docs.euler.finance)

Wer nutzt Euler?

Die Nutzung von Euler besteht in erster Linie aus DeFi‑nativen Kreditaktivitäten: Stablecoin‑Kreditgeber, Leverage‑Nutzer, Vault‑Kuratoren, Risikomanager und Marktschaffende, die konfigurierbare Sicherheitenregeln benötigen.

Das Handelsvolumen in EUL selbst ist ein schwaches Signal für die Protokollnutzung; aussagekräftiger sind Kreditangebot, aktive Kredite, Auslastung der Kreditlinien, Gebührenaufkommen sowie Zahl und Qualität der Vaults, die den EVK/EVC‑Stack verwenden. Ende Juli 2026 zeigte DefiLlama, dass die Aktivität von Euler V2 über Ethereum und mehrere EVM‑Chains verteilt war, wobei Monad und Ethereum zu den größten TVL‑Beiträgern gehörten. Zugleich warnte der eigene Rückblick von Euler für 2026, dass die frühere Expansion auf zu viele Chains anreizgetriebene Einlagen‑Spitzen erzeugt habe, die sich nicht unbedingt in dauerhafte Nutzer übersetzten. In der Praxis wirkt die aktive Nutzerbasis eher professionell und kuratorgetrieben als massenhaft retail‑orientiert – im Einklang mit der Verschiebung des Protokolls hin zu Infrastruktur und risikokuratierten Märkten. (defillama.com)

Der institutionell relevantere Adoptionspfad ist tokenisierte Sicherheitenstellung und weniger das Retail‑Borrowing. Euler hat an permissioned Vault‑Designs mit Securitize‑kompatiblen Märkten gearbeitet, sodass Assets wie VBILL, der tokenisierte Treasury‑Fonds von VanEck, und STAC, ein tokenisierter AAA‑CLO‑Fonds, in Lending‑Märkten als Sicherheiten genutzt werden können, während Eignungs‑, Eigentums‑ und Transferbeschränkungen auf Vault‑Ebene gewahrt bleiben.

Dies ist ein legitimer institutioneller Use Case, sollte aber nicht überhöht werden: Euler stellt Kredit‑ und Sicherheiteninfrastruktur zur Verfügung, vertreibt jedoch nicht die zugrunde liegenden Wertpapiere, garantiert keine Liquidität und eliminiert auch nicht die rechtlichen und liquidationsbezogenen Einschränkungen, die mit permissioned Real‑World‑Assets einhergehen. (euler.finance)

Welche Risiken und Herausforderungen gibt es für Euler?

Das regulatorische Risiko von Euler entspricht im Wesentlichen dem anderer Governance‑Token‑ und Lending‑Protokoll‑Assets im DeFi‑Bereich, wird jedoch durch die Ambitionen im Bereich Real‑World‑Assets (RWA) zusätzlich verkompliziert. In der EU beschreibt das MiCA‑Whitepaper von Euler … Das Papier stellt fest, dass das Dokument nicht von einer zuständigen Behörde genehmigt wurde und dass EUL nicht von Anlegerentschädigungs- oder Einlagensicherungssystemen erfasst ist; außerdem heißt es, dass EUL nach dem Klassifizierungsrahmen dieses Dokuments kein Utility-Token ist.

In den Vereinigten Staaten wurde in den geprüften öffentlichen Quellen keine laufende SEC- oder CFTC-Klage gegen Euler oder EUL festgestellt, und es gibt keine EUL-ETF-Genehmigung oder ein vergleichbares reguliertes Fondsprodukt. Das realistischere regulatorische Risiko ist indirekt: Genehmigungspflichtige Sicherheitenmärkte, KYC-beschränkte tokenisierte Wertpapiere, Frontend-Zugriffskontrollen, Governance-Teilnahme und Börsenlistings können alle von sich ändernden Vorschriften zu Wertpapieren, Rohstoffen, Broker-Dealern und Stablecoins betroffen sein. (euler.finance)

Die Zentralisierungs- und Betriebsrisiken sind unmittelbarer. Eulers kanonische Vault-Fabrik kann Stopp- und Upgrade-Befugnisse beinhalten, wobei die Rollen auf Euler-DAO-Multisigs, Euler-Labs-Betrieb, Überwachungsfirmen und einen Sicherheitsrat verteilt sind. Das verbessert die Reaktionsfähigkeit in Notfällen, schafft aber Vertrauensannahmen darüber, wer Änderungen anhalten, vorschlagen, stornieren oder genehmigen kann. Der Exploit von 2023 bleibt das zentrale historische Risikoereignis: DefiLlama verzeichnet einen Euler-V1-Exploit in Höhe von 197 Millionen US-Dollar, der als Protokolllogik klassifiziert ist, wobei die zurückgegebenen Gelder später aufgrund von Preisänderungen der Vermögenswerte den ursprünglich gestohlenen Betrag überstiegen. Die modulare Architektur von Euler V2 verringert die Ansteckungsgefahr, indem sie Märkte isoliert, kann jedoch das Orakelrisiko, Fehlkonfigurationen durch Kuriatoren, Liquiditätsruns, Governance-Capture oder die Möglichkeit nicht ausschließen, dass Long-Tail-Sicherheiten unter Stress nicht mehr liquidierbar werden. (defillama.com)

Wie ist der zukünftige Ausblick für Euler?

Die Perspektiven von Euler hängen weniger vom EUL-Preis ab und mehr davon, ob das Protokoll zu einer glaubwürdigen Kreditinfrastruktur für Kuriatoren, RWAs und fortgeschrittene DeFi-Kreditprodukte werden kann, ohne den anreizgetriebenen Wachstumskreislauf zu wiederholen, den es in seiner eigenen Retrospektive kritisiert hat.

Die verifizierte kurzfristige Roadmap umfasst einen neu aufgebauten Anwendungs-Stack, Verbesserungen bei öffentlichen APIs und SDKs, Kuratoren-Dashboards, Open-Source-Liquidationsbots, die erneute Bereitstellung von EulerEarn, mögliche Kettenabkündigungen für Deployments mit geringer Aktivität und eine Neuausrichtung der Gebührenstruktur, die die Protokollgebühren möglicherweise in der Nähe von Null hält, bis die Nutzung ein tragfähigeres Skalenniveau erreicht.

EulerSwap sowie Konzepte für festverzinsliche oder festlaufende Kredite bleiben Teil des weiteren Designspektrums, aber Euler Labs hat ausdrücklich klargestellt, dass sie erst dann zurückkehren sollten, wenn Liquidität, Infrastruktur und Kuratorenbetrieb ausreichend ausgereift sind, um sie zu unterstützen. (euler.finance)

Das strukturelle Hindernis ist die Glaubwürdigkeit. Euler verfügt über starke technische Grundbausteine, aber der Kreditmarkt wird von Aave, Morpho, Spark, Compound und spezialisierten Kreditplattformen dominiert, von denen viele über tiefere Liquidität, klarere Verteilung oder einfachere Risikonarrative verfügen.

Der plausibelste Weg für Euler besteht weniger darin, Aave im allgemeinen Retail-Lending zu übertreffen, sondern darin, Nischen zu gewinnen, in denen Modularität wesentlich ist: genehmigungspflichtige Sicherheiten, isolierte RWA-Vaults, kuratorenspezifische Märkte, kreditbezogene Beziehungen zwischen Vaults und On-Chain-Produkte, die maßgeschneiderte Liquidations- und Orakellogik benötigen. Dieser Weg ist machbar, aber anspruchsvoll; er erfordert eine disziplinierte Auswahl der Chains, transparente Risiko-Zuordnung, starke Kuriatoren, verlässliche Dateninfrastruktur und ein Token-Modell, das langfristig Wert abschöpfen kann, ohne genau die Liquiditätsanbieter zu belasten, die es anziehen muss.