USDtb

USDtb: Von BlackRock gestützter Treasury-Dollar tritt in die Ära der föderalen Stablecoins ein

USDtb hat sich seit seinem Start im Dezember 2024 rasant als eine der bedeutendsten Entwicklungen im Stablecoin-Sektor herauskristallisiert.

Der Token hält ein zirkulierendes Angebot von nahezu 1,5 Milliarden US‑Dollar aufrecht, mit Reserven, die fast vollständig in BlackRocks USD Institutional Digital Liquidity Fund investiert sind.

Dieses tokenisierte Treasury-Produkt, bekannt als BUIDL, verwaltet derzeit ungefähr 2,5 Milliarden US‑Dollar an Assets under Management und ist damit der größte tokenisierte Geldmarktfonds, den es gibt.

USDtb adressiert ein spezifisches Problem: Er bietet eine fiat‑besicherte, regulierungskonforme Stablecoin-Alternative zu den synthetischen Dollar-Produkten, die sich im dezentralen Finanzwesen stark verbreitet haben. Während algorithmische und derivatbesicherte Stablecoins wiederholt an Stresstests gescheitert sind, verzichtet USDtb bewusst auf Komplexität zugunsten einer transparenten, durch Staatsanleihen unterlegten Reserve-Struktur.

Der Token hat sowohl an zentralisierten Börsen als auch in DeFi‑Protokollen an Zugkraft gewonnen. Bybit begann Anfang 2025 damit, USDtb als Margin-Sicherheit zu akzeptieren, während Kreditplattformen wie Aave, Morpho, Euler und Fluid den Stablecoin als Einzahlungs- und Sicherheiten-Asset integriert haben. Der Übergang der Emission an die Anchorage Digital Bank im Oktober 2025 im Rahmen des GENIUS Acts stellt das erste erfolgreiche Onshoring eines großen Stablecoins unter den neuen bundesweiten Vorschriften dar.

Vom DeFi-Experiment zum bundesregulierten Asset

Ethena Labs kündigte im September 2024 die Entwicklung von USDtb an und positionierte ihn als Ergänzung zum bestehenden synthetischen Dollar-Produkt USDe des Unternehmens. Guy Young, der Ethena Labs 2023 nach fast einem Jahrzehnt bei Cerberus Capital Management gegründet hat, konzipierte USDtb mit einem völlig anderen Risikoprofil als die delta‑neutralen Derivatstrategien, die USDe zugrunde liegen.

Young verbrachte sechs Jahre bei Cerberus, einem Investmentfonds mit einem Volumen von 60 Milliarden US‑Dollar, wo er als Head of Principal Investments strategische Investments in den Bereichen Banken, Spezialfinanzierung, Versicherungen und Fintech leitete. Dieser Hintergrund im traditionellen Finanzwesen prägte seinen pragmatischen Ansatz beim Design von DeFi‑Produkten und ließ ihn praktische Trade‑offs über ideologische Reinheit in Bezug auf Dezentralisierung stellen.

Der Token wurde am 16. Dezember 2024 gestartet und sammelte innerhalb der ersten 24 Stunden über 65 Millionen US‑Dollar an Total Value Locked ein.

Das Timing fiel mit starkem Momentum im breiteren Ethena‑Ökosystem zusammen: Der Governance‑Token ENA ist im selben Zeitraum um fast 100 % gestiegen, teils getrieben durch einen Kauf in Höhe von 500.000 US‑Dollar durch das Trump‑nahe World Liberty Financial.

Die strategische Hinwendung zur föderalen Compliance begann im Juli 2025, als Ethena Labs eine Partnerschaft mit der Anchorage Digital Bank ankündigte, um USDtb unter dem neu erlassenen GENIUS Act in regulatorische Compliance zu bringen. Präsident Trump unterzeichnete das Gesetz am 18. Juli 2025 und schuf damit den ersten umfassenden bundesweiten Rahmen für Stablecoin-Emissionen in den Vereinigten Staaten.

Bis Oktober 2025 hatte die Anchorage Digital Bank die vollständige Kontrolle über den USDtb‑Smart‑Contract übernommen und damit den Übergang vom Offshore‑DeFi‑Produkt zum bundesregulierten Zahlungs‑Stablecoin abgeschlossen. Dies war das erste Mal, dass ein bedeutender Stablecoin mit einer Marktkapitalisierung von nahezu 2 Milliarden US‑Dollar erfolgreich zu einem neuen Emittenten unter direkter bundesstaatlicher Aufsicht überging.

Treasury‑besicherte Architektur und Multi‑Chain‑Infrastruktur

USDtb arbeitet mit einem einfachen Reservemodell: Über 90 % der Sicherheiten werden im BUIDL‑Fonds von BlackRock gehalten, der Rest ist auf liquide Stablecoins verteilt, die Rücknahmen erleichtern.

BlackRocks BUIDL‑Fonds investiert 100 % seiner Vermögenswerte in kurzfristige US‑Staatsanleihen, Bargeld und Rückkaufvereinbarungen.

Jeder BUIDL‑Token hält einen stabilen Wert von 1,00 US‑Dollar und repräsentiert einen Anteil am zugrunde liegenden Fonds, der durch tägliche Dividendengutschriften eine jährliche Rendite von rund 4,5 % erzielt.

BlackRock fungiert als Fondsmanager und Sponsor, Securitize übernimmt die Aufgaben des Transfer‑Agenten und BNY Mellon stellt Fondsadministration und Verwahrdienstleistungen bereit.

Der BUIDL‑Token hält sich an hohe KYC/AML‑Standards und erlaubt Übertragungen nur zwischen Whitelist‑Investoradressen. Diese Compliance‑Schicht führt im Vergleich zu erlaubnisfreien Stablecoins zu etwas Reibung, bietet jedoch die institutionelle Glaubwürdigkeit, die regulatorische Rahmenwerke zunehmend verlangen.

USDtb wird als von LayerZero betriebener Omnichain Fungible Token bereitgestellt, der nahtlose Cross‑Chain‑Transfers zwischen Ethereum, Arbitrum, Base und Solana ermöglicht. Stargate dient als Bridge für diese kettenübergreifenden Bewegungen. Diese Multi‑Chain‑Architektur ordnet USDtb dem breiteren Ethena‑Ökosystem zu und reiht ihn in über 10 Milliarden US‑Dollar an Assets ein – darunter ENA, USDe und sUSDe –, die den OFT‑Standard übernommen haben.

Die Smart Contracts haben vor dem Start drei unabhängige Audits von Pashov, Quantstamp und Cyfrin durchlaufen, ohne kritische oder mittelstufige Findings. Ein Community‑Audit durch Code4rena bestätigte, dass keine bedeutenden Verwundbarkeiten vorlagen.

Nach dem Übergang zur Anchorage Digital Bank fungiert die U.S. Bank nun als Reserve‑Verwahrer und agiert als Custodian, während Emissions‑ und Rücknahmeprozesse unter OCC‑regulierten Rahmenbedingungen laufen.

Ethena Labs hat außerdem einen USDtb‑Liquidity‑Smart‑Contract in Zusammenarbeit mit Securitize und BlackRock BUIDL entwickelt, der atomare Swaps zwischen BUIDL und USDtb rund um die Uhr und an jedem Tag des Jahres on‑chain ermöglicht. Dieser Mechanismus positioniert USDtb als Stablecoin‑Liquiditätspaar für alle BUIDL‑Nutzer, die sofortige Rücknahmen ohne traditionelle Abwicklungsverzögerungen suchen.

Einfache Angebotsdynamik und institutionelle Wertabschöpfung

USDtb unterliegt keiner fest kodierten Angebotsobergrenze; die Emission wird durch die Marktnachfrage und entsprechende Reserveeinlagen bestimmt.

Das zirkulierende Angebot schwankte im Laufe des Jahres 2025 und erreichte bis Ende 2025 ungefähr 1,46 Milliarden US‑Dollar. Nach bestimmten Marktereignissen schrumpfte das Angebot um etwa 22 % und fiel auf rund 1,04 Milliarden US‑Dollar, als Skepsis gegenüber Ethenas neuer, auf RWA fokussierter Stablecoin‑Lösung aufkam.

Der Token funktioniert über einen direkten Mint‑und‑Redeem‑Mechanismus, der rund um die Uhr on‑chain verfügbar ist. Nutzer können USDtb prägen, indem sie zulässige Sicherheiten einzahlen, und ihn über Smart‑Contract‑Interaktionen gegen den zugrunde liegenden Wert einlösen. Das unterscheidet sich von Legacy‑Stablecoins, bei denen Fiat‑Abwicklungen oft mehrere Tage dauern.

USDtb erwirtschaftet für passive Halter keine Rendite in der gleichen Weise wie gestaktes USDe (sUSDe) durch Ethenas Funding‑Rate‑Arbitragestrategie. Stattdessen fungiert der Token als stabiler Wertspeicher, bei dem die Rendite den Reserve‑Assets des Protokolls zufließt – nicht direkt den Token‑Inhabern.

Mehrere Plattformen haben für USDtb‑Inhaber Anreizprogramme eingeführt. Bybit bot ab März 2025 bis zu 5 % APR, täglich ausgezahlt, für das Halten von USDtb auf der Börse. Copper, Zodia Custody und Komainu Custody stellen jeweils Rewards‑Programme für institutionelle USDtb‑Inhaber bereit. Werbeprämien von Merkl stehen Nutzern zur Verfügung, die USDtb bei Aave, Morpho, Euler und Fluid bereitstellen.

Der Token erfüllt zudem eine strategische Funktion im breiteren Ethena‑Ökosystem. Der Risk Committee des Protokolls hat USDtb als zulässiges Asset für den USDe‑Reserve‑Fonds genehmigt, sodass Ethena Derivate‑Hedging‑Positionen schließen und Sicherheiten in USDtb umschichten kann, wenn die Funding‑Raten negativ werden.

Börsenintegration und DeFi‑Adoptionsmuster

USDtb hat sich Integration in die Infrastruktur sowohl zentralisierter Börsen als auch dezentraler Kreditprotokolle gesichert.

Bybit wurde die erste große zentralisierte Börse, die USDtb unterstützte, listete den Token und ermöglichte seine Nutzung als Margin-Collateral innerhalb des Unified-Trading-Account-Systems. Die Multiwährungs-Margin-Infrastruktur der Börse ermöglicht es, USDtb als Sicherheiten für den Handel mit Derivaten, Spot-Margin und gehebelten Positionen zu verwenden, ohne dass eine Umwandlung in USDT oder USDC erforderlich ist.

Institutionelle Verwahrstellen including Copper, Zodia Custody, Komainu und die Coinbase Web3 Wallet bieten sichere Aufbewahrungsmöglichkeiten. Copper hat auf seiner Partnerschaft mit Ethena aufgebaut, um institutionellen Inhabern zu ermöglichen, auf in der Verwahrung gehaltene Vermögenswerte Rewards zu verdienen. Zodia Custody, unterstützt von Standard Chartered, Northern Trust, SBI Holdings und der National Australia Bank, bietet Rewards-Programme für qualifizierte USDtb-Bestände an.

Auf der DeFi-Seite functions USDtb als Sicherheiten über führende Kreditprotokolle hinweg. Aave, der dominante Kreditmarktplatz mit Kontrolle über mehr als 56 % der gesamten DeFi-Verschuldung, hat USDtb als Einlage-Asset integriert.

Morpho, das Kredite im Wert von über 300 Millionen US-Dollar vergeben hat, die durch Bitcoin besichert sind, und als erstes Kreditprotokoll dient, das direkt von Coinbase integriert wurde, unterstützt ebenfalls USDtb. Euler und Fluid vervollständigen die primären Kreditintegrationen.

Market Maker including Jump, Cumberland, Wintermute, Amber, GSR und SCB Limited stellen Liquidität für USDtb-Handelspaare bereit. Curve Finance beherbergt USDtb-Liquiditätspools, wobei LP-Positionen im USDtb/USDe-Pool für 30-fache Rewards im Season‑3‑Anreizprogramm von Ethena berechtigt sind.

Die Unterscheidung zwischen dem tatsächlichen Nutzen von USDtb und spekulativer Aktivität remains wichtig. Anders als USDe, das primär als Spar- und Renditeinstrument dient, ist USDtb stärker als wertstabile Aufbewahrungseinheit und Margin-Collateral konzipiert. Die Handelsvolumina bleiben im Vergleich zu dominanten Stablecoins wie Tether (USDT) und USD Coin (USDC) relativ bescheiden, was seine Positionierung als institutionelles Produkt statt als hochfrequentes Handelsmedium widerspiegelt.

Regulatorische Klarheit, Zentralisierungs-Trade-offs und Wettbewerbsdruck

Die GENIUS-Act-Compliance represents sowohl den wichtigsten Wettbewerbsvorteil von USDtb als auch eine Quelle struktureller Beschränkungen.

Im Rahmen des GENIUS-Act-Regelwerks müssen gedeckte Stablecoins eine vollständige 1:1-Reserveunterlegung, klare Rücknahmeprozesse und transparente Prüfungsstandards aufrechterhalten. Anchorage Digital Bank, als einzige bundesweit lizenzierte Kryptobank in den USA, unterliegt der direkten Aufsicht durch das Office of the Comptroller of the Currency. Diese regulatorische Positionierung stellt USDtb in eine grundlegend andere Kategorie als Offshore-Stablecoins, denen es an US‑amerikanischer regulatorischer Klarheit mangelt.

Die Bundesregulierung introduces jedoch Zentralisierungs-Trade-offs, die DeFi-native Nutzer beunruhigen könnten. Der Übergang von Ethena Labs zu Anchorage Digital bedeutet, dass nun eine bundesweit lizenzierte Bank die Kontrolle über Smart Contract und Emissionsprozesse innehat. Dies stellt eine deutliche Abkehr vom permissionless Ethos dar, das einem großen Teil der dezentralen Finanzwelt zugrunde liegt.

USDtb inherits auch Risiken aus seiner zugrunde liegenden Infrastruktur.

BUIDL arbeitet mit Whitelist-Transferbeschränkungen, die Token-Übertragungen auf zugelassene Anlegeradressen begrenzen. Während die Tokenrücknahme durch US‑Dollar gedeckt ist, können bei großen Rücknahmeereignissen operative oder zeitliche Einschränkungen gelten. Der Einsatz von Smart Contracts, Cross-Chain-Brücken und Off-Ramps führt zusätzliche Ebenen von Infrastrukturrisiken ein.

Das breitere Ethena-Ökosystem faced erheblichen Stress während des Flash Crashs im Oktober 2025, als USDe auf Binance kurzzeitig auf 0,65 US‑Dollar entkoppelte.

Während USDtb selbst aufgrund seiner Treasury-gestützten Struktur während des Ereignisses seine Bindung beibehielt, machte der Vorfall die Abhängigkeit von zentralisierter Börsenliquidität deutlich und warf Fragen über systemische Risiken innerhalb der Ethena-Produktpalette auf.

Der Wettbewerbsdruck continue nimmt im Stablecoin-Sektor weiter zu. Tethers USDT hält eine Marktkapitalisierung von über 185 Milliarden US‑Dollar, während Circles USDC bei etwa 70–75 Milliarden liegt. Neue Wettbewerber wie PayPals PYUSD, Ripples RLUSD, World Liberty Finance's USD1 und Ondos USDG sind von vernachlässigbaren Beständen auf ein Angebot im Milliardenbereich angewachsen. Mehrere dieser Emittenten agieren bereits in regulierten Finanzumgebungen mit etablierten Nutzerbasen, was ein schnelles Skalieren ermöglicht.

Auch Kritik an der breiteren Positionierung von Ethena ist emerged aufgekommen. Im September 2025 zog sich Ethena aus dem USDH-Stablecoin-Emissionswettbewerb von Hyperliquid zurück, nachdem Validatoren Bedenken hinsichtlich Zentralisierung und der externen Fokussierung des Unternehmens jenseits des Hyperliquid-Ökosystems geäußert hatten. Diese Bedenken spiegeln die anhaltende Spannung zwischen institutioneller Glaubwürdigkeit und dezentralen Werten innerhalb der Krypto-Community wider.

Umgang mit institutioneller Adoption und regulatorischer Weiterentwicklung

Die fortgesetzte Relevanz von USDtb depends darauf, ob regulatorische Compliance in eine substanzielle institutionelle Adoption übersetzt werden kann.

Der GENIUS-Act-Rahmen creates günstige Bedingungen für Stablecoins, die von bundesweit lizenzierten Banken emittiert werden.

Die Gesetzgebung führt strenge 1:1-Reserveanforderungen, verpflichtende, geprüfte Transparenzstandards und ein duales staatlich-bundesweites Lizenzmodell ein, in dem traditionelle Finanzinstitute operieren können. Zum ersten Mal hat der Markt eine klare Unterscheidung zwischen vollständig besicherten regulierten Emittenten und experimentellen Konstruktionen erhalten.

Die Rolle von Anchorage Digital als einzigem bundesweit lizenzierten Stablecoin-Emittenten unter GENIUS provides einen erheblichen First-Mover-Vorteil. Das Unternehmen hat White-Label-Fähigkeiten für die Emission bundesweit regulierter Stablecoins aufgebaut und könnte so anderen Institutionen ermöglichen, über die Infrastruktur von Anchorage in den Markt einzutreten. Tether hat ebenfalls Pläne angekündigt, USA₮ über die Anchorage Digital Bank zu emittieren, was darauf hindeutet, dass die Plattform zum Standardpfad für GENIUS-konforme Stablecoin-Emission werden könnte.

Strukturelle Gegenwinde remain jedoch erheblich. Die institutionelle Nutzung von DeFi-Protokollen bleibt hinter der Infrastrukturentwicklung zurück; rechtliche Unsicherheit hinsichtlich der Durchsetzbarkeit von Smart Contracts, des Token-Eigentums und der Poolgröße begrenzt eine substanzielle Allokation institutionellen Kapitals. Plattformen wie Morpho und Euler haben Infrastrukturen aufgebaut, die für institutionelle Investoren funktionieren könnten, doch die Nutzung wird weiterhin von Krypto-nativen Akteuren dominiert.

Die Position von USDtb innerhalb des Ethena-Ökosystems creates sowohl Chancen als auch Risiken.

Der Token dient als Auffang-Asset in Phasen, in denen die Derivatestrategien von USDe mit negativen Funding-Raten konfrontiert sind, und kann dadurch in bärischen Marktphasen potenziell Stabilität bieten. Diese Interdependenz bedeutet jedoch, dass der Ruf von USDtb weiterhin eng mit der breiteren Ethena-Produktpalette verknüpft ist, einschließlich möglicher zukünftiger Stressereignisse, die USDe betreffen.

Der Stablecoin occupies eine spezifische Nische in der sich entwickelnden Landschaft: institutionelle Qualität, durch Treasuries besichert, bundesweit reguliert und über mehrere Chains zugänglich. Ob diese Kombination ausreicht, um etablierte Akteure wie USDC im regulierten Stablecoin-Segment herauszufordern, oder ob er ein spezialisiertes Produkt bleibt, das vor allem Teilnehmer des Ethena-Ökosystems und Margin-Trader bedient, wird weitgehend von Mustern institutioneller Adoption und den Wettbewerbsdynamiken des Marktes nach dem GENIUS Act abhängen.

Die Infrastruktur exists für ein signifikantes Wachstum. Die Frage ist, ob traditionelle Finanzinstitute Kapital in bundesweit regulierte On-Chain-Produkte deployen werden oder ob sie weiterhin von der Seitenlinie aus zusehen, während Krypto-native Nutzer die Adoption vorantreiben.