Der mit dem Nobelpreis ausgezeichnete Ökonom Jean Tirole warnte, dass die unzureichende Aufsicht über den schnell wachsenden Stablecoin-Markt Regierungen zu milliardenschweren Rettungsaktionen während zukünftiger Finanzkrisen zwingen könnte. Der Wirtschafts-Preisträger von 2014 äußerte tiefe Besorgnis über die unzureichende Überwachung des 280-Milliarden-Dollar-Sektors und warnte davor, dass private Anleger, die diese digitalen Vermögenswerte als völlig sichere Einlagen betrachten, massive staatliche Rettungen auslösen könnten, wenn Stablecoin-Systeme zusammenbrechen.
Was zu wissen ist:
- Der Stablecoin-Markt ist auf über 280 Milliarden Dollar gewachsen, wobei Goldman Sachs ihn als Beginn eines „Stablecoin-Goldrauschs“ bezeichnet, der Billionen erreichen könnte
- Digitale Vermögenswerte, die an den US-Dollar gekoppelt sind, müssen durch US-Dollar oder Schatzwechsel eins zu eins gesichert werden, gemäß dem im Juli erlassenen GENIUS Act
- Finanzminister Scott Bessent erwartet, dass die Kryptoindustrie zu einem wichtigen Käufer von US-Staatsanleihen wird, obwohl Ökonomen skeptisch bleiben
Aufstrebender Markt steht vor Überwachungslücke
Im Gespräch mit der Financial Times am Montag äußerte sich Tirole „sehr, sehr besorgt“ über versteckte Risiken in der Stablecoin-Aufsicht. Der Professor der Toulouse School of Economics hob potenzielle Gefahren hervor, wenn diese Vermögenswerte, die von Kleinanlegern als sicher angesehen werden, während Marktturbulenzen zusammenbrechen.
Seine Warnungen kommen, während der Stablecoin-Sektor ein beispielloses Wachstum erlebt.
Goldman Sachs beschrieb kürzlich die Branche als „am Anfang eines Stablecoin-Goldrauschs“, mit der Erwartung, dass der globale Markt sich in Billionen ausdehnen könnte. Dieses Momentum hat die Aufmerksamkeit der Regierung geweckt, insbesondere in Bezug darauf, wie diese digitalen Vermögenswerte die US-Treasury-Märkte unterstützen könnten.
Tirole kritisierte insbesondere die Praxis, Stablecoins mit US-Staatsanleihen zu sichern, und nannte Bedenken hinsichtlich der relativ niedrigen Renditen. Er verwies auf Perioden, in denen die Renditen von Staatsschulden über mehrere Jahre negativ waren, mit inflationsbereinigten Auszahlungen, die noch niedriger waren. Der Ökonom schlug vor, dass dies solche Sicherungsvereinbarungen im Laufe der Zeit unpopulär machen könnte.
Strategisches Interesse des Finanzministeriums
US-Finanzminister Scott Bessent hat Berichten zufolge die Kryptoindustrie als potenziell wichtigen Käufer von US-Staatsanleihen in den kommenden Jahren positioniert. Laut einem Bericht der Financial Times signalisierte Bessent an Wall Street seine Erwartung, dass die Branche „eine wichtige Quelle für die Nachfrage nach US-Staatsanleihen“ werden wird, da Washington Käufer für die steigende Staatsverschuldung sucht.
Das Finanzministerium hat führende Stablecoin-Emittenten, darunter Circle und Tether, um Informationen gebeten, was auf Pläne hinweist, den Verkauf kurzfristiger Wechsel in den kommenden Quartalen zu erhöhen. Diese Kontaktaufnahme deutet auf eine offizielle Anerkennung des wachsenden Einflusses der Branche auf die Regierungsschuldmärkte hin.
Allerdings widersprach UBS Global Chefökonom Paul Donovan den Behauptungen, dass Stablecoins die Treasury-Nachfrage steigern werden. Donovan argumentierte, dass „Stablecoins eher die Geldmenge umverteilen“, und erklärte, dass „jemand, der Treasury-Rechnungen verkauft, um Stablecoins zu kaufen, die das Geld in Treasury-Rechnungen investieren, die Nachfrage nach US-Schuldinstrumenten nicht verändert.“
Regulierungsrahmen und Risikobewertung
Der Guide and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act, verabschiedet im Juli, erfordert, dass digitale Vermögenswerte, die an den US-Dollar gekoppelt sind, durch US-Dollars oder Schatzwechsel eins zu eins gesichert werden. Dieser Regulierungsrahmen stellt Washingtons Versuch dar, Klarheit für den schnell wachsenden Markt zu schaffen.
Bessent verteidigte diese Maßnahmen im Juli und erklärte, dass „der GENIUS Act dem schnell wachsenden Markt die regulatorische Klarheit bietet, die er benötigt, um in eine Multitrillionen-Dollar-Industrie zu wachsen.“ Der Finanzminister positionierte jüngste regulatorische Entwicklungen als ausreichende Grundlage für das weitere Wachstum des Sektors.
Tirole blieb skeptisch gegenüber den aktuellen Aufsichtsmaßnahmen. Er warnte davor, dass Stablecoin-Emittenten „in die Versuchung geraten könnten“, in risikoreichere Vermögenswerte mit höheren Renditen zu investieren, was möglicherweise die Krise erhöht und Läufe auf Token auslöst.
Grundlagen digitaler Vermögenswerte verstehen
Stablecoins fungieren als digitale Vermögenswerte, die darauf ausgelegt sind, einen stabilen Wert im Verhältnis zu Referenzwerten wie dem US-Dollar zu halten. Diese Kryptowährungen erreichen Stabilität durch verschiedene Mechanismen, darunter Fiat-Währungsdeckung, algorithmische Steuerung oder Besicherung mit anderen Vermögenswerten. Im Gegensatz zu volatilen Kryptowährungen wie Bitcoin oder Ethereum zielen Stablecoins darauf ab, Preisschwankungen zu minimieren.
Die Sicherungsanforderung gemäß der aktuellen US-Regulierung bedeutet, dass Emittenten für jeden im Umlauf befindlichen Stablecoin einen entsprechenden Wert in traditionellen Vermögenswerten halten müssen. Dieses Eins-zu-eins-Deckungsprinzip soll theoretisch sicherstellen, dass Inhaber ihre digitalen Vermögenswerte jederzeit gegen das zugrunde liegende Sicherungsmittel einlösen können.
Bedenken bei staatlichen Rettungsaktionen
Die schwerwiegendste Warnung des Ökonomen zentrierte sich auf potenzielle staatliche Rettungsszenarien. Tirole erklärte, dass, wenn Stablecoins im Besitz von Privatanlegern oder institutionellen Anlegern zusammenbrechen, „die Regierung unter starkem Druck stehen wird, die Einleger zu retten, damit sie ihr Geld nicht verlieren.“ Er bemerkte, dass wenige nicht versicherte Einleger traditioneller Banken in den letzten Jahrzehnten Verluste erlitten haben, wodurch ein Präzedenzfall für staatliche Interventionen geschaffen wurde.
Dieser Rettungsdruck könnte zu milliardenschweren Rettungsaktionen führen, ähnlich denen, die in früheren Finanzkrisen gesehen wurden. Tirole betonte, dass solche Risiken gemanagt werden könnten, wenn die globalen Aufsichtsbehörden über ausreichende Ressourcen und Anreize für eine sorgfältige Aufsicht verfügten, obwohl er dies als ein „großes Wenn“ charakterisierte, angesichts persönlicher und politischer Interessen unter den wichtigsten Mitgliedern der US-Regierung.
Fazit
Tirols Warnungen heben die wachsenden Spannungen zwischen der Expansion des Stablecoin-Marktes und der regulatorischen Vorbereitung hervor, da der 280-Milliarden-Dollar-Sektor potenziellen systemischen Risiken ohne ausreichende Aufsicht ausgesetzt ist. Die Debatte darüber, ob diese digitalen Vermögenswerte die US-Treasury-Märkte wirklich unterstützen oder nur die bestehende Nachfrage umverteilen werden, bleibt unter Ökonomen und politischen Entscheidungsträgern ungelöst.