Strategy hat den groß angelegten Bitcoin-Kauf wieder aufgenommen und letzte Woche 8.178 BTC für 835,6 Millionen Dollar erworben. Dies ist der größte Kauf des Unternehmens seit Juli. Dieser Schritt stellt eine bedeutende Wende für Michael Saylors Bitcoin-Treasury-Unternehmen dar, das sich bisher auf kleinere inkrementelle Käufe beschränkt hatte, da der Aktienkurs stark gesunken war.
Der Erwerb fand zwischen dem 10. und 16. November zu einem Durchschnittspreis von 102.171 US-Dollar pro Bitcoin statt. Er wurde hauptsächlich durch Strategy's kürzlich eingeführtes, Euro-denominiertes Vorzugsaktienangebot finanziert, auch bekannt als Stream oder STRE, das Anfang des Monats etwa 715 Millionen Dollar von europäischen Investoren aufzubringen.
Laut einer Meldung bei der Securities and Exchange Commission am Montag hält Strategy jetzt 649.870 Bitcoin, die insgesamt 48,37 Milliarden Dollar gekostet haben, was einem Durchschnittspreis von 74.433 US-Dollar pro Münze entspricht. Bei aktuellen Marktpreisen von etwa 95.000 US-Dollar sind die Bitcoin-Bestände des Unternehmens etwa 61,7 Milliarden Dollar wert, was mehr als 3% der gesamten 21 Millionen Bitcoin-Versorgung ausmacht.
Der Kauf stellt den größten wöchentlichen Erwerb von Strategy seit Juli dar, als das Unternehmen noch regelmäßig beträchtliche Käufe während des Aufstiegs von Bitcoin zu seinem Oktober-Höchststand von über 126.000 US-Dollar tätigte. In den letzten Monaten war das Unternehmen jedoch dazu gezwungen, auf erheblich kleinere Käufe umzustellen, da der Aktienkurs stark eingebrochen war.
Die Strategy-Aktien werden am Montagmorgen mit etwa 199 US-Dollar gehandelt, ungefähr 56% unter ihrem Höchststand und rund 33% seit Jahresbeginn zurückgegangen. Der Rückgang hat eine entscheidende Einschränkung geschaffen: Der Unternehmenswert des Unternehmens liegt jetzt kaum über dem Marktwert seiner Bitcoin-Bestände, was die Ausgabe von Stammaktien für bestehende Aktionäre verwässernd macht.
Europäische Finanzierungsstrategie ermöglicht Rückkehr zur Größe
Die Lösung kam durch die diversifizierten Vorzugsaktienangebote von Strategy, die es dem Unternehmen ermöglichen, Kapital zu beschaffen, ohne die Stammaktionäre zu verwässern. Der letzte Kauf wurde durch mehrere Klassen von unbefristeten Vorzugsaktien finanziert, laut der Montag-Meldung des Unternehmens.
Zwischen dem 10. und 16. November verkaufte Strategy 131,4 Millionen US-Dollar seiner Variablen Zinssatz Serie A Unbefristeten Stretch Vorzugsaktien (STRC), was Nettoerlöse von 131,2 Millionen Dollar erbrachte. Das Unternehmen verkaufte auch kleine Mengen seiner Strife (STRF) und Strike (STRK) Vorzugsaktien und sammelte zusätzliche 4,9 Millionen Dollar insgesamt.
Der Großteil der Finanzierung stammte jedoch von dem Euro-denominierten Stream-Angebot, das am 13. November geschlossen wurde. Strategy bewertete 7,75 Millionen Aktien der 10% Serie A Unbefristeten Stream Vorzugsaktien zu 80 Euro pro Aktie und sammelte rund 620 Millionen Euro oder 715,1 Millionen US-Dollar zur damaligen Zeit.
Das Stream-Angebot richtet sich speziell an professionelle und institutionelle Investoren im europäischen Wirtschaftsraum und ist an der Euro MTF Luxembourg-Börse notiert. Es zahlt eine jährliche Dividende von 10% auf einen angegebenen Wert von 100 Euro, mit vierteljährlicher Ausschüttung der Dividenden in bar.
Strategiewechsel von Stammaktien zu Vorzugsaktien
Der Wechsel zu Vorzugsaktien stellt eine bedeutende strategische Anpassung für Strategy dar. Im Jahr 2024 und Anfang 2025 finanzierte das Unternehmen seine Bitcoin-Einkäufe hauptsächlich durch Stammaktienangebote und wandelbare Schulden und profitierte von einem beträchtlichen Aufschlag, den Investoren bereit waren zu zahlen, um über Strategy-Aktien Zugang zu Bitcoin zu erhalten.
Dieser Aufschlag ist größtenteils verschwunden. Das Verhältnis des Unternehmens zum Nettoinventarwert, oder mNAV, ist laut Marktdaten von über 2,7 im letzten Jahr auf ungefähr 1,06 gesunken. Ein mNAV unter 1,0 würde bedeuten, dass die Aktie unter dem Wert ihrer Bitcoin-Bestände gehandelt wird, nach Berücksichtigung von Schulden und Vorzugsaktien - eine Schwelle, vor der mehrere Analysten warnen könnten.
Die Kompression in der Bewertung der Strategy-Aktien spiegelt multiple Schwierigkeiten wider. Bitcoin selbst ist grob 25% von seinem Oktober-Höchststand von über 126.000 US-Dollar gefallen, was Druck auf alle Bitcoin-bezogenen Aktien ausübt. In der Zwischenzeit hat die Verbreitung von Spot-Bitcoin-ETF's Investoren alternative Möglichkeiten geboten, Bitcoin-Exposition zu erhalten, was die Nachfrage nach dem verschuldeten Ansatz von Strategy möglicherweise verringert.
Zudem haben sich die Fragen zur Kapitalstruktur des Unternehmens verschärft. Strategy hat derzeit Milliarden in wandelbaren Schulden ausstehend, und einige Analysten haben Bedenken geäußert, was passiert, wenn die Anleihen bei Fälligkeit nicht eingelöst werden.
Saylors Überzeugung bleibt unerschüttert
Executive Chairman Michael Saylor hat solche Bedenken konsequent zurückgewiesen. In jüngsten Interviews betonte er, dass die Vorzugswertpapiere und wandelbaren Schulden von Strategy darauf ausgelegt sind, langfristiges oder dauerhaftes Kapital bereitzustellen, und dass das Unternehmen nicht beabsichtigt, Bitcoin zu verkaufen, um diese Verpflichtungen zu bedienen.
"Wir kaufen Bitcoin", sagte Saylor CNBC am 14. November, inmitten von Marktrumoren, dass das Unternehmen möglicherweise gezwungen sein könnte, Bestände zu liquidieren. Er fügte hinzu, dass Investoren "herauszoomen" sollten und erkennen sollten, dass Bitcoin trotz der jüngsten Volatilität immer noch starke Renditen geliefert hat.
Saylor hat Bitcoin wiederholt als dem Bargeld, Gold und traditionellen Assets für Zwecke der Treasury-Reserve überlegen charakterisiert. Der Ansatz von Strategy, Bitcoin kontinuierlich über verschiedene Finanzierungsmechanismen zu erwerben - Aktien, Schulden und jetzt mehrere Klassen von Vorzugsaktien - spiegelt seine Überzeugung wider, dass die Kryptowährung "digitalkapital" darstellt, das über Jahrzehnte hinweg an Wert gewinnen wird.
Abschließende Gedanken
Das Unternehmen verfügt über beträchtliche verbleibende Kapazitäten unter seinen At-the-market-Angebotsprogrammen. Zum 16. November kann Strategy noch 15,85 Milliarden US-Dollar in Stammaktien ausgeben, 20,34 Milliarden US-Dollar in Strike-Vorzugsaktien, 4,04 Milliarden US-Dollar in Stretch-Vorzugsaktien und Milliarden mehr über seine anderen Vorzugsklassen hinweg.
Ob Strategy diese Programme effektiv nutzen kann, hängt weitgehend von den Marktbedingungen ab. Wenn der Bitcoin-Preis steigt und der Aufschlag der Aktie zum Nettoinventarwert wächst, könnte das Unternehmen zur Ausgabe von Stammaktien zurückkehren. Vorläufig scheinen Vorzugsaktienangebote - insbesondere solche, die auf internationale Investoren abzielen - das primäre Mittel zur weiteren Akkumulation zu sein.
Bitcoin wurde am Montagmorgen bei etwa 95.000 US-Dollar gehandelt, leicht gesunken vom Schlussstand am Freitag, aber über den Wochenendtiefstständen von etwa 93.000 US-Dollar. Der Kryptowährungsmarkt bleibt volatil, und der Fear and Greed Index zeigt extreme Angst unter den Investoren.
Für Strategy besteht der Weg in die Zukunft darin, seine Bitcoin-Akkumulationsziele mit den Einschränkungen seines aktuellen Bewertungsniveaus in Einklang zu bringen. Der erfolgreiche Einsatz von 835,6 Millionen US-Dollar in der letzten Woche deutet darauf hin, dass das Unternehmen auch unter diesen Herausforderungen weiterhin bedeutende Käufe tätigen kann - wenn auch nicht mehr im Ausmaß seiner massiven Stammaktienangebote zu Beginn des Jahres 2024.
Als weltweit größter Unternehmensinhaber von Bitcoin beeinflussen die Maßnahmen von Strategy weiterhin sowohl den Kryptowährungs- als auch den Aktienmarkt. Die Fähigkeit, sich in der aktuellen Umgebung zurechtzufinden, während die Treasury-Strategie beibehalten wird, wird wahrscheinlich bestimmen, wie andere Unternehmen Bitcoin in ihren eigenen Bilanzen einführen.