Strategy, der weltweit größte Unternehmenshalter von Bitcoin, hält daran fest, dass seine Bilanz einen katastrophalen Rückgang des Bitcoin-Preises auf 25.000 $ – 66 % unter dem durchschnittlichen Kaufpreis – verkraften könnte, selbst während das Unternehmen unter zunehmendem Druck durch einen möglichen Ausschluss aus dem MSCI Index steht, der Zwangsverkäufe von bis zu 8,8 Milliarden $ auslösen könnte.
Das Unternehmen betonte seine finanzielle Widerstandsfähigkeit durch das sogenannte „BTC Rating“-System, das die Bitcoin-Besicherung im Verhältnis zu den Schulden misst. Beim aktuellen Bitcoin-Kurs nahe 87.000 $ bieten Strategy's 649.870 BTC im Wert von rund 56,5 Milliarden $ einen 6,9‑fachen Sicherheitenpuffer gegenüber den 8,2 Milliarden $ an Wandelanleihen. Selbst in einem Worst-Case-Szenario mit Bitcoin bei 25.000 $ würde das Verhältnis von Vermögenswerten zu Schulden laut Unternehmen bei 2,0x bleiben.
„Wenn BTC auf unsere durchschnittliche Kostenbasis von 74.000 $ fällt, haben wir immer noch das 5,9‑Fache an Vermögenswerten im Verhältnis zu den Wandelanleihen, was wir als BTC Rating unserer Schulden bezeichnen. Bei 25.000 $ BTC wären es 2,0x“, schrieb das Unternehmen auf X, ehemals Twitter. Die Erklärung erfolgt, nachdem die Strategy-Aktie seit ihrem Oktober-Hoch um 49 % gefallen ist und nun auf Niveaus gehandelt wird, die zuletzt Ende 2024 gesehen wurden. Das Unternehmen, das im Februar 2025 von MicroStrategy in Strategy umbenannt wurde, steht nun vor seiner größten strukturellen Herausforderung: einem möglichen Ausschluss aus wichtigen Aktienindizes.
Was passiert ist
Strategy hält 649.870 BTC, die zu einem durchschnittlichen Preis von 74.433 $ pro Bitcoin für insgesamt 48,37 Milliarden $ erworben wurden, wie aus Unternehmensangaben vom 17. November hervorgeht. Zu den aktuellen Kursen entspricht dies rund 13 Milliarden $ an nicht realisierten Gewinnen und macht Strategy zum größten Unternehmenshalter von Bitcoin weltweit mit mehr als 3 % des gesamten Bitcoin-Angebots.
Die Kapitalstruktur des Unternehmens umfasst 8,214 Milliarden $ an Wandelanleihen mit Fälligkeiten von 2028 bis 2032, die jeweils ein BTC Rating zwischen 7x und über 50x Besicherung aufweisen. Unterhalb der Schuldenebene stehen 7,779 Milliarden $ an Vorzugsaktien in fünf Serien: STRF (Strife), STRC (Stretch), STRE (Stream), STRK (Strike) und STRD (Stride). Diese unbefristeten Vorzugswerte tragen jährliche Dividenden zwischen 8 % und 10,5 %.
Zusammen belaufen sich die Gesamtverpflichtungen von Strategy auf rund 15,993 Milliarden $. Zu den aktuellen Bitcoin-Kursen werden diese Verbindlichkeiten durch ein konsolidiertes BTC Rating von 3,6x gedeckt, was bedeutet, dass das Unternehmen mehr als das Dreieinhalbfache des Werts seiner ausstehenden Verpflichtungen in Bitcoin-denominierten Vermögenswerten hält.
Die Widerstandsfähigkeitsberechnung unterstellt einen Bitcoin-Rückgang auf 25.000 $ – ein Minus von 71 % gegenüber dem aktuellen Niveau und 66 % unter dem durchschnittlichen Kaufpreis von Strategy. Bei dieser hypothetischen Bewertung wären Strategy's 649.870 BTC 16,2 Milliarden $ wert, also immer noch das Doppelte seiner Wandelanleihenverpflichtungen von 8,2 Milliarden $.
Die größere Herausforderung verschärfte sich jedoch am 20. November, als MSCI bekannt gab, dass es Regeln prüft, nach denen Unternehmen, deren digitale Vermögenswerte mehr als 50 % der Gesamtaktiva ausmachen, aus den Benchmark-Indizes ausgeschlossen würden. Strategy's Bitcoin-Bestände entsprechen etwa 77 % der Bilanzsumme und stellen das Unternehmen damit direkt ins Fadenkreuz der vorgeschlagenen Regeländerung.
Warum das wichtig ist
Die Entscheidung von MSCI, die am 15. Januar 2026 erwartet wird, könnte massive Zwangsverkäufe von passiven Fonds auslösen, die große Indizes nachbilden. JPMorgan‑Stratege Nikolaos Panigirtzoglou schätzt, dass etwa 9 Milliarden $ der 59 Milliarden $ Marktkapitalisierung von Strategy wahrscheinlich in passiven Investments über ETFs und Investmentfonds gehalten werden, die an große Benchmarks gekoppelt sind.
„Da MSCI nun darüber nachdenkt, MicroStrategy und andere Unternehmen mit digitalen Treasury-Vermögenswerten aus seinen Aktienindizes zu entfernen … könnten die Abflüsse 2,8 Milliarden $ betragen, falls MicroStrategy aus den MSCI-Indizes ausgeschlossen wird, und 8,8 Milliarden $ aus allen anderen Aktienindizes, falls andere Indexanbieter dem Beispiel von MSCI folgen“, schrieben JPMorgan-Analysten in einer Research-Note.
Das Unternehmen war bereits im September trotz Erfüllung der quantitativen Anforderungen an Marktkapitalisierung, Liquidität und Profitabilität von einer Aufnahme in den S&P 500 ausgeschlossen worden. Das Indexkomitee entschied sich stattdessen für Robinhood und AppLovin und verwies dabei auf Bedenken hinsichtlich der stark konzentrierten Bitcoin-Exponierung von Strategy und der volatilen Gewinne, die vollständig von Kryptowährungspreisen getrieben werden.
Zusätzlich zu diesen Herausforderungen brach Strategy in der vergangenen Woche seine sechswöchige Serie an aufeinanderfolgenden Bitcoin-Käufen ab und pausierte die Akkumulation, als der Aufschlag der Marktkapitalisierung auf den Nettoinventarwert in Richtung Parität bei etwa 1,16x fiel – dem niedrigsten Stand des aktuellen Zyklus, so CoinDesk. Historisch lag dieser Aufschlag in Bullenmärkten zwischen 2x und 3x und ermöglichte es Strategy, Aktien zu vorteilhaften Bewertungen auszugeben, um zusätzliche Bitcoin-Käufe zu finanzieren. Executive Chairman Michael Saylor verteidigte die Struktur des Unternehmens am 21. November mit den Worten: „Strategy ist kein Fonds, kein Trust und keine Holdinggesellschaft. Wir sind ein börsennotiertes operatives Unternehmen mit einem Softwaregeschäft von 500 Millionen $ und einer einzigartigen Treasury-Strategie, die Bitcoin als produktives Kapital nutzt.“
Trotz der Abschwächung setzt Strategy die Kapitalaufnahme über seine Vorzugsaktien-Plattform fort. Das Unternehmen nahm 2025 laut jüngsten behördlichen Meldungen 20,8 Milliarden $ ein – bestehend aus 11,9 Milliarden $ an Stammaktien, 6,9 Milliarden $ an Vorzugsaktien und 2 Milliarden $ an Wandelanleihen.
Abschließende Gedanken
Strategy's Behauptung einer robusten Bilanz steht in starkem Kontrast zur Aktienperformance. Die Aktien schlossen am 25. November bei etwa 172–173 $, ein Rückgang von rund 68 % gegenüber dem Höchststand 2025 von über 540 $. Das Unternehmen wird mit etwa dem 1,1‑Fachen seiner Bitcoin-Bestände gehandelt, der engste Aufschlag seit Beginn seiner Bitcoin-Akkumulationsstrategie im August 2020.
S&P Global Ratings vergab im Oktober ein Kreditrating von „B-“ für Strategy und verwies dabei auf „hohe Bitcoin-Konzentration, fokussiertes Geschäftsmodell, schwache risikoadjustierte Kapitalisierung und geringe US-Dollar-Liquidität“. Das Rating spiegelt die Fähigkeit von Strategy wider, seinen Schuldendienst unter den aktuellen Bedingungen zu leisten, erkennt jedoch ein erhebliches Ausfallrisiko an, falls sich die Marktbedingungen verschlechtern.
Die jährlichen Dividenden- und Zinsverpflichtungen des Unternehmens belaufen sich auf 689 Millionen $ und machen damit weniger als 1 % seiner Bitcoin-Bestände zum aktuellen Kurs aus. Darin enthalten sind 35 Millionen $ an Zinsaufwand für Wandelanleihen (durchschnittliche Kosten von 0,42 %) und 654 Millionen $ an Vorzugsdividenden über die Serien STRF, STRC, STRK, STRD und STRE hinweg.
Strategy hat zudem Schritte unternommen, um das Verwahrungsrisiko zu diversifizieren. Die Blockchain-Analysefirma Arkham berichtete, dass das Unternehmen in den vergangenen Monaten 165.709 BTC im Wert von 14,5 Milliarden $ an Fidelity Custody übertragen hat und seine Bestände nun zwischen mehreren regulierten Anbietern aufteilt, zusätzlich zur bestehenden Coinbase-Custody-Beziehung.
Während die Bitcoin-besicherte Bilanz von Strategy einen beträchtlichen Abwärtsschutz gegen Kursvolatilität bietet, stellt die MSCI-Entscheidung eine andere Art von Risiko dar – strukturelle Zwangsverkäufe, die nichts mit der finanziellen Gesundheit des Unternehmens oder dem fundamentalen Wert von Bitcoin zu tun haben. Das Urteil am 15. Januar wird darüber entscheiden, ob Strategy ein Mainstream-Aktienersatz für Bitcoin bleibt oder aufgrund seiner beispiellosen Konzentration digitaler Vermögenswerte an den Rand der öffentlichen Märkte gedrängt wird.
Bei einem Bitcoin-Kurs nahe 87.000 $ verbucht Strategy derzeit einen nicht realisierten Gewinn von 16 % auf seine Bestände. Ein Rückgang unter 70.000 $ würde diese Buchgewinne jedoch vollständig auslöschen und könnte zusätzliche Aufmerksamkeit von Kreditmärkten und Aktieninvestoren auf sich ziehen, während das Unternehmen die wohl folgenreichste Phase seit der Transformation durch Gründer Michael Saylor durchläuft, der den früheren Softwarekonzern in das erste Bitcoin Treasury Company der Welt umgewandelt hat.
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