Strategy würde einen Verkauf ihrer Bitcoin-Bestände nur unter extremem finanziellen Druck in Betracht ziehen – konkret, wenn die Aktie des Unternehmens unter den Nettoinventarwert fällt und alle Kapitalbeschaffungsoptionen versiegen, wie CEO Phong Le in einem jüngsten Interview erklärte.
Le sagte im Podcast What Bitcoin Did, dass ein Bitcoin-Verkauf „mathematisch“ gerechtfertigt wäre, um die sogenannte „Bitcoin-Rendite je Aktie“ zu schützen, falls das Multiple von Strategy auf den Nettoinventarwert unter 1x sinkt und Finanzierungs-optionen verschwinden. Der weltweit größte Unternehmenshalter von Bitcoin besitzt derzeit 649.870 BTC im Wert von rund 59 Milliarden US-Dollar, erworben zu einem durchschnittlichen Preis von 74.433 US-Dollar pro Coin.
Le betonte jedoch, dass ein solcher Schritt einen letzten Ausweg und keinen Politikwechsel darstellen würde. „Ich möchte nicht das Unternehmen sein, das Bitcoin verkauft“, sagte er und fügte hinzu, dass finanzielle Disziplin Emotionen übertreffen müsse, wenn die Märkte feindlich werden. Das Rahmenwerk markiert das erste Mal, dass die Unternehmensführung von Strategy öffentlich konkrete Bedingungen nennt, unter denen das Unternehmen seine Bitcoin-Position abbauen könnte.
Das Geschäftsmodell von Strategy beruht darauf, Kapital aufzunehmen, wenn die Aktien mit einem Aufschlag auf den NAV gehandelt werden, und diese Mittel zum Erwerb weiterer Bitcoin einzusetzen, um die Bestände je Aktie zu erhöhen. Verschwindet dieser Aufschlag, erklärte Le, könne der Verkauf eines Teils der Bestände zur Erfüllung finanzieller Verpflichtungen für Aktionäre weniger verwässernd sein, als neue Aktien zu ungünstigen Kursen auszugeben.
Was ist passiert
Die Offenlegung erfolgt vor dem Hintergrund, dass Anleger die zunehmenden festen Zahlungs-verpflichtungen von Strategy genau prüfen, die an Vorzugsaktien gekoppelt sind, welche im Laufe des Jahres 2024 eingeführt wurden. Le schätzte die jährlichen Dividendenausschüttungen auf etwa 750 bis 800 Millionen US-Dollar, wenn die jüngsten Emissionen ausgelaufen sind. Seine Strategie sieht vor, diese Ausschüttungen vor allem durch Eigenkapital zu finanzieren, das mit einem Aufschlag auf die mNAV aufgenommen wird.
„Je mehr wir die Dividenden aus all unseren Instrumenten in jedem Quartal zahlen, desto stärker gewöhnen wir den Markt daran, dass wir diese Dividenden selbst in einem Bärenmarkt zahlen werden. Wenn wir das tun, beginnen sie, die Papiere höher zu bewerten“, erklärte Le während des Interviews.
Strategy hat in der vergangenen Woche ein neues „BTC Credit“-Dashboard gestartet, um Anleger nach dem jüngsten Rückgang des Bitcoin-Kurses und dem anschließenden Ausverkauf von Digital-Asset-Treasury-Aktien zu beruhigen. Das Unternehmen behauptet, über eine ausreichende Dividendendeckung für Jahrzehnte zu verfügen, selbst wenn der Bitcoin-Preis seitwärts verläuft. Die Schulden blieben demnach gut gedeckt, falls BTC auf den durchschnittlichen Kaufkurs von 74.000 US-Dollar fällt, und selbst bei 25.000 US-Dollar sei die Lage noch beherrschbar.
Das Dashboard führt eine Kennzahl „BTC Rating“ ein, die das Verhältnis von Bitcoin-Vermögenswerten zu wandelbaren Schulden misst. Nach den Berechnungen von Strategy würden die Vermögenswerte selbst dann das Volumen der wandelbaren Schulden noch um das 5,9‑Fache übersteigen, wenn der Bitcoin-Preis auf die durchschnittliche Kostenbasis des Unternehmens fiele. Selbst bei 25.000 US-Dollar pro Bitcoin – etwa 67 Prozent unter dem aktuellen Kurs – läge die Deckungsquote laut Unternehmen immer noch beim 2,0‑Fachen.
Le verteidigte den langfristigen Wert von Bitcoin jenseits bilanztechnischer Aspekte und beschrieb den Vermögenswert als knapp und nicht-souverän mit globaler Attraktivität. „Er ist nicht-souverän, hat ein begrenztes Angebot … Menschen in Australien, den USA, der Ukraine, der Türkei, Argentinien, Vietnam und Südkorea – alle mögen Bitcoin“, fügte er hinzu.
Die mNAV von Strategy lag zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des Dashboards bei 1,16. Das deutet darauf hin, dass das Unternehmen theoretisch weiterhin neue Aktien ausgeben kann, um zusätzliches Kapital aufzunehmen. Die Kennzahl hat sich deutlich von einem Höchststand von 3,2x im November 2024 verringert, als Anleger nahezu das Vierfache des zugrunde liegenden Bitcoin-Werts je Aktie zahlten.
Warum es wichtig ist
Das operative Rahmenwerk von Strategy stellt das prominenteste Beispiel für Bitcoin-Treasury-Management auf Unternehmensebene dar; der Ansatz des Unternehmens beeinflusst eine breitere Gruppe von Firmen mit digitalen Reserven. Die öffentliche Anerkennung potenzieller Verkaufsbedingungen durch den CEO schafft wichtige Transparenz über die Grenzen des Modells in Stressphasen des Marktes.
Das Unternehmen hat seit Anfang 2024 mehr als 40 Milliarden US-Dollar eingeworben – eine Kombination aus 27 Milliarden US-Dollar aus dem Verkauf von Stammaktien und 13,8 Milliarden US-Dollar aus festverzinslichen Wertpapieren – und sich damit zu einem primären Bitcoin-Proxy an der Wall Street entwickelt. Diese aggressive Akkumulationsstrategie hat das Unternehmen zum Halter von rund 3,1 Prozent des gesamten Bitcoin-Angebots gemacht.
Die Nachhaltigkeit des Modells hängt jedoch davon ab, dass der Aktienkurs weiterhin mit einem Aufschlag auf den zugrunde liegenden Bitcoin-Wert gehandelt wird. Fällt die mNAV unter 1,0, verlieren Treasury-Unternehmen die Möglichkeit, Eigenkapital zu vorteilhaften Kursen auszugeben, um weitere Bitcoin zu erwerben; dies kann laut Analysten potenziell sogenannte Todesspiralen auslösen, in denen Firmen kein Kapital mehr aufnehmen können, um Schulden zu bedienen oder den laufenden Betrieb zu finanzieren.
Strategy sieht sich derzeit zunehmender Kritik ausgesetzt, da die Aktie im November allein um rund 36 Prozent gefallen ist – der schwächste Monatswert seit April 2024. Die Marktkapitalisierung des Unternehmens ist auf 49,5 Milliarden US-Dollar gesunken, während seine Bitcoin-Bestände mit mehr als 56 Milliarden US-Dollar bewertet werden – ein Abschlag auf den Nettoinventarwert, wie es ihn in der jüngeren Vergangenheit noch nicht gab.
Analysten von JPMorgan warnten in der vergangenen Woche, dass Strategy Risiken drohen, falls MSCI Unternehmen mit digitalen Treasury-Beständen bei den anstehenden Indexüberprüfungen ausschließt. Ein solcher Ausschluss könnte die institutionelle Beteiligung verringern und die mNAV-Prämie weiter schrumpfen lassen, die das Kapitalbeschaffungsmodell des Unternehmens stützt.
Trotz der Turbulenzen am Markt betont die Führung von Strategy, dass Cashflows aus dem Enterprise-Software-Geschäft und diversifizierte Finanzierungsquellen das Liquidationsrisiko deutlich verringern. Lacie Zhang, Research-Analystin bei Bitget Wallet, stellte fest, dass die „diversifizierte Finanzierung und HODL-Strategie das Unternehmen gut für nachhaltiges Wachstum positionieren“.
Ki Young Ju, Gründer und CEO von CryptoQuant, meinte, die finanzielle Stärke von Strategy könne in künftigen Abschwüngen einen Bitcoin-Preisboden etablieren. „Akteure wie MSTR werden wahrscheinlich nicht verkaufen, und diese Coins sind faktisch vom Markt genommen“, was verhindern könne, dass Bitcoin im nächsten Bärenmarkt seinen realisierten Preis um 56.000 US-Dollar erneut testet, erklärte er.
Die Fähigkeit des Unternehmens, seine Schuldenverpflichtungen zu bedienen, ohne zum erzwungenen Verkauf von Bitcoin greifen zu müssen, wäre ein bedeutender Unterschied zu früheren Kryptozyklen, in denen hoch verschuldete Akteure häufig in Liquidationskaskaden gerieten, die Kursrückgänge verstärkten. Das Bekenntnis von Strategy, Bitcoin trotz Marktvolatilität zu halten – vorausgesetzt, der Zugang zu den Kapitalmärkten bleibt erhalten – könnte den systematischen Verkaufsdruck in künftigen Abschwüngen mindern.
Das von Le vorgestellte Rahmenwerk setzt klare Parameter: Strategy bleibt ein Vehikel zur Bitcoin-Akkumulation, solange die Marktbedingungen Kapitalaufnahmen zu angemessenen Bewertungen zulassen. Nur wenn sowohl die Aktienprämie verschwindet als auch die Kapitalmärkte sich schließen, würde das Unternehmen eine Reduzierung seiner Position in Betracht ziehen und dabei den Aktionärswert über eine ideologische Verpflichtung zum ewigen „Hodln“ stellen.