Die Anzahl der Bitcoin (BTC)-Adressen, die ihre Coins seit mehr als 155 Tagen halten, hat ein neues Allzeithoch erreicht.
Das ist bedeutsam. In jedem bisherigen Zyklus trat ein solcher Meilenstein direkt vor einem explosiven Kurssprung nach oben auf.
Doch dieselben On-Chain-Daten enthalten eine Warnung, die das bullische Bild verkompliziert: Die neue Nachfrage ist nahezu versiegt.
Analysten machten auf diese Divergenz aufmerksam, als Bitcoin nahe 73.500 $ gehandelt wurde – rund 10 % unter dem Zyklushoch, das Anfang des Monats erreicht worden war.
Auf der einen Seite steht also eine Rekordbasis an Langzeitinhabern, auf der anderen ein struktureller Mangel an frischen Käufern. Diese Spannung ist nun das prägende Merkmal der Marktstruktur von Bitcoin.
Wie sich dieser Konflikt auflöst, dürfte den Rest des Jahres 2026 maßgeblich bestimmen.
TL;DR
- Das Angebot an Bitcoin-Langzeitinhabern hat ein Allzeithoch erreicht, während die frische Nachfrage gleichzeitig auf zyklische Tiefstände gefallen ist – ein historisch ungewöhnliches gemischtes Signal.
- Der Käuferflaute-Indikator von CryptoQuant zeigt, dass neue Marktteilnehmer so schwach auftreten wie seit dem Tief des Bärenmarkts 2022 nicht mehr, obwohl der Preis über 73.000 $ liegt.
- Die Divergenz erinnert an ein Muster aus Mitte 2021, das einer scharfen Korrektur vor dem endgültigen Zyklushoch vorausging, was trotz bullischer Angebotslage zu Vorsicht mahnt.
Was das „Long-Term Holder Supply“ tatsächlich misst und warum es wichtig ist
On-Chain-Analysefirmen definieren einen Langzeitinhaber, oder LTH, als jede Adresse, die Bitcoin mindestens 155 aufeinanderfolgende Tage unangetastet gehalten hat.
Diese Marke von 155 Tagen ist nicht willkürlich. Forschungen von Glassnode shows belegen, dass Coins, die diesen Zeitraum überstehen, statistisch gesehen bei normalen Rückgängen eher nicht verkauft werden. Anders ausgedrückt: Ihre Besitzer haben ihre Überzeugung bereits durch mindestens eine nennenswerte Korrektur bewiesen.
Wenn das LTH-Angebot steigt, bedeutet das, dass Coins aus aktiv gehandelten Wallets in die Verwahrung wandern.
Man kann es sich als On-Chain-Version von Aktien vorstellen, die von schwachen Händen in institutionelle Tresore übergehen. Die Coins verlassen den liquiden Umlauf, wodurch sich das Angebot verringert, das theoretisch zu einem bestimmten Preis verkauft werden kann.
Kurz gesagt: Mehr LTH-Angebot bedeutet weniger Bitcoin, die kurzfristig auf den Markt geworfen werden können.
Das Angebot an Bitcoin-Langzeitinhabern überschritt im Mai 2026 sein vorheriges Allzeithoch. Mehr als 14,5 Millionen BTC gelten nun als von Langzeitadressen gehalten und repräsentieren über 73 % des zirkulierenden Angebots.
Die Bedeutung eines LTH-Anteils von 73 % am zirkulierenden Angebot kann kaum überschätzt werden. Analysten von Bitfinex noted, dass jedes neue Allzeithoch des LTH-Angebots in früheren Zyklen mit einer spätzyklischen Akkumulation durch erfahrene Marktteilnehmer korreliert hat. Der Haken, wie dieser Zyklus nun zeigt, ist, dass Angebotshortung und frische Nachfrage zwei völlig unterschiedliche Kräfte sind – und beide werden benötigt, um einen Bullenmarkt zu tragen.
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Die Käuferflaute: Wie CryptoQuant sie definiert und misst
CryptoQuant misst neue Nachfrage anhand mehrerer ergänzender Kennzahlen, darunter vor allem der Indikator „Apparent Demand“ und die Kennzahl „New Entities“. Apparent Demand verfolgt die Nettoveränderung des Bitcoin-Bestands von Adressen, die ihre ersten Coins in den letzten 30 Tagen erhalten haben. New Entities misst die Rate, mit der Wallet-Adressen ohne vorherige Transaktionshistorie ihre erste On-Chain-Transaktion durchführen.
Beide Indikatoren collapsed im Mai 2026 auf nahezu zyklische Tiefstände. Das Research-Team von CryptoQuant published eine Notiz, in der es festhielt, dass die Aktivität neuer Käufer auf Niveaus zurückgefallen ist, wie sie zuletzt am Tiefpunkt des Bärenmarkts Ende 2022 zu sehen waren, als Bitcoin unter 16.000 $ gehandelt wurde. Der Kontrast ist krass: Die Kurse liegen heute mehr als viermal so hoch, aber das Verhalten der Neueinsteiger sieht nahezu identisch aus.
Die Daten von CryptoQuant aus dem Mai 2026 zeigen, dass neue Bitcoin-Entitäten mit einer Geschwindigkeit in den Markt eintreten, die mit November 2022 vergleichbar ist, als BTC nahe 15.800 $ seinen Boden fand – obwohl der aktuelle Preis über 73.000 $ liegt.
Ein Teil der Erklärung ist struktureller Natur. Das Ökosystem der Spot-Bitcoin-ETFs in den USA, das laut Daten von BitMEX Research data inzwischen mehr als 1,1 Millionen BTC über alle genehmigten Produkte hinweg hält, hat einen neuen Kanal für institutionelle Nachfrage geschaffen, der sich nicht immer sauber in klassischen On-Chain-Kennzahlen zu neuen Entitäten widerspiegelt.
Wenn ein Pensionsfonds Bitcoin über einen ETF von BlackRock kauft, zeigt der On-Chain-Fußabdruck nur eine einzelne Verwahradresse, die Coins bewegt – nicht Tausende neuer individueller Wallets. Diese ETF-Abstraktionsschicht bedeutet, dass das Signal der Käuferflaute möglicherweise etwas überzeichnet ist, doch Analysten argumentieren, dass es keineswegs vollständig illusorisch ist.
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Wie diese Divergenz in der Bitcoin-Geschichte bereits aufgetreten ist
Die Marktzyklen von Bitcoin wiederholen sich nicht exakt, reimen sich aber oft genug, dass sich aus der Betrachtung historischer Divergenzen zwischen LTH-Angebot und neuer Nachfrage verwertbare Muster ableiten lassen. Die lehrreichste Analogie zu den heutigen Daten ist die Phase zwischen März und Juni 2021.
In diesem Zeitraum stieg das LTH-Angebot stetig, da die während der Akkumulationsphase 2020 gekauften Coins die Schwelle von 155 Tagen überschritten.
Gleichzeitig begannen die Erstellung neuer Wallets und der Zufluss von Kleinanlegern nach dem Höhepunkt des Hypes Anfang 2021 began decelerating. Das Ergebnis war ein Rückgang um 54 % vom Bitcoin-Hoch im April 2021 bei rund 65.000 $ bis zum Tief im Juni 2021 bei etwa 29.000 $, bevor der Vermögenswert sich erholte und im November desselben Jahres ein neues Allzeithoch über 69.000 $ erreichte.
Mitte 2021 ging eine nahezu identische Divergenz zwischen LTH-Angebot und neuer Nachfrage einer 54%igen Korrektur voraus, bevor Bitcoin seinen Bullenzyklus fortsetzte – so On-Chain-Daten von Glassnode.
Die Analogie zu 2021 ist nicht der einzige Bezugspunkt. Eine kleinere Version desselben Musters trat im September 2019 auf, als das LTH-Angebot erhöht war, aber das Interesse von Privatanlegern in der Suche und die Zuflüsse an Börsen nachließen. Bitcoin fiel daraufhin von rund 10.000 $ auf unter 7.000 $, bevor sich der Markt stabilisierte. Forscher von Coin Metrics haben documented, dass die jeweilige Auflösung dieser Muster immer dann kam, wenn ein Katalysator die neue Nachfrage neu entfachte – sei es ein Börsenlisting, ein regulatorischer Meilenstein oder ein makroökonomisches Liquiditätsereignis.
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Börsenreserven fügen der Analyse eine weitere Ebene hinzu
Das Angebot der Langzeitinhaber und die Anzahl neuer Entitäten sind nicht die einzigen On-Chain-Werkzeuge, die die aktuelle Marktstruktur von Bitcoin beleuchten.
Daten zu Börsenreserven, also der Anzahl an BTC in Wallets, die direkt mit Handelsplattformen verbunden sind, liefern einen Echtzeitblick auf den Verkaufsdruck.
Daten von Glassnode shows, dass der auf großen zentralisierten Börsen gehaltene Bitcoin-Bestand seit Anfang 2024 kontinuierlich sinkt – von einem Mehrjahreshoch von etwa 2,7 Millionen BTC auf rund 2,1 Millionen BTC im Mai 2026. Das ist strukturell bullisch: Coins, die Börsen verlassen, deuten in der Regel darauf hin, dass Halter in die Selbstverwahrung abziehen, statt sich auf einen Verkauf vorzubereiten.
Laut Glassnode sind die Bitcoin-Börsenreserven seit Anfang 2024 um rund 600.000 BTC gefallen. Dies verringert die verfügbare Verkaufsliquidität zu einem Zeitpunkt, an dem institutionelle Käufe über ETFs das Neuangebot gleichzeitig absorbieren.
Die Spannung zwischen sinkenden Börsenreserven und schwachem Wachstum neuer Entitäten schafft ein spezifisches Risikoszenario, das Analysten als „Liquiditätsvakuum“ bezeichnen. In einem Liquiditätsvakuum gibt es nicht genug neue Käufer, um selbst moderaten Verkaufsdruck von Langzeitinhabern aufzufangen, die Gewinne mitnehmen wollen. Preise können dann überproportional stark auf relativ kleine Verkaufsorders reagieren, weil die Kaufseite im Orderbuch ausgedünnt ist. Analysten von 10x Research noted in ihrem Wochenbericht vom Mai 2026, dass dünne Orderbücher an großen Spotbörsen die Intraday-Volatilität von Bitcoin deutlich stärker verstärkt haben, als es historische Handelsspannen erwarten ließen.
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Die ETF-Variable: Wie institutionelle Flüsse das Bild verkomplizieren
Spot-Bitcoin-ETFs in den Vereinigten Staaten haben die Nachfragestruktur für Bitcoin grundlegend verändert, seit die SEC im Januar 2024 die erste Welle von Produkten approved.
Der ETF-Kanal leitet inzwischen einen bedeutenden Teil der neuen institutionellen Nachfrage über eine Handvoll Verwahradressen, statt über Tausende von Retail-Wallets, was klassische On-Chain-Metriken verzerrt.
Das gesamte verwaltete Vermögen über alle in den USA gelisteten Spot-Bitcoin-ETFs hinweg surpassed im Mai 2026 die Marke von 110 Milliarden US-Dollar – ein struktureller Kaufdruck, der in den Zyklen 2021 oder 2019 noch nicht existierte. Der iShares Bitcoin Trust von BlackRock allein hält Ende Mai 2026 mehr als 570.000 BTC und ist damit der größte bekannte institutionelle Bitcoin-Halter weltweit. Diese Konzentration der Nachfrage in einem einzigen Produkttyp bedeutet, dass ETF-Flussdaten aus Quellen wie Farside Investors [has } …so wichtig geworden sind wie traditionelle On-Chain-Metriken, um das Verhalten echter Käufer zu erkennen.
BlackRocks iShares Bitcoin Trust hielt bis Ende Mai 2026 über 570.000 BTC und damit eine größere Position als jeder einzelne Unternehmens- oder Staatshalter in der Geschichte von Bitcoin.
Die Komplikation besteht darin, dass auch die ETF-Nachfrage Anzeichen einer Verlangsamung zeigt. Nachdem in den Wochen mit dem stärksten Momentum Anfang 2025 an Spitzentagen täglich mehr als 1 Milliarde US‑Dollar an Nettozuflüssen verzeichnet wurden, kam es im Mai 2026 an mehreren Tagen zu Nettoabflüssen aus dem ETF‑Komplex, wie Farside-Daten zeigen. Dies deutet darauf hin, dass die institutionelle Nachfrage über den ETF‑Kanal ebenfalls abkühlt, auch wenn sie nicht vollständig verschwunden ist. Die Kombination aus nachlassenden ETF‑Zuflüssen und einbrechender On‑Chain‑Aktivität neuer Entitäten bedeutet, dass das Signal der Käuferflaute gleichzeitig sowohl in den traditionellen als auch in den neuen Nachfrage-Messrahmen sichtbar wird.
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Realized Cap Und Die Kostenbasis-Verteilung Der Aktuellen Halter
Eines der stärksten Werkzeuge zum Verständnis der Profitabilitätslage von Bitcoin-Haltern ist die Realized Cap, die jede Münze zu dem Preis bewertet, zu dem sie sich zuletzt auf der Blockchain bewegt hat, anstatt zum aktuellen Marktpreis.
Wenn die Realized Cap steigt, bedeutet das, dass Coins zu fortlaufend höheren Preisen den Besitzer wechseln, was echte neue Nachfrage bestätigt. Wenn sie stagniert oder fällt, bedeutet das, dass Coins sich nicht bewegen oder sich zu Preisen bewegen, die unter dem aktuellen Marktwert liegen.
Coin Metrics data zeigt, dass Bitcoins Realized Cap im Mai 2026 etwa 850 Milliarden US‑Dollar erreichte und damit die enorme Menge an Kapital widerspiegelt, die zu Preisen oberhalb der Bärenmarkttiefs in den Markt geflossen ist. Allerdings hat sich die Wachstumsrate der Realized Cap seit Februar 2026 deutlich verlangsamt, was zur breiteren Erzählung der Käuferflaute passt. Coins bewegen sich nicht mehr so häufig, und wenn sie sich bewegen, gehen sie nicht an neue Käufer, die die Kostenbasis nach oben verschieben würden.
Bitcoins Realized Cap wuchs im April und Mai 2026 laut Coin Metrics mit der niedrigsten monatlichen Rate seit Mitte 2023 – ein Signal dafür, dass der On‑Chain‑Kapitalumschlag zum Stillstand gekommen ist, obwohl der nominale Preis über 73.000 US‑Dollar bleibt.
Die verwandte Kennzahl, das MVRV‑Verhältnis, das den Marktwert mit dem Realized Value vergleicht, lag Ende Mai 2026 bei etwa 1,9. Historisch gesehen entsprachen MVRV‑Werte über 3,5 den Zyklusspitzen, während Werte unter 1,0 Bärenmarkttiefs markierten. Bei 1,9 befindet sich Bitcoin nach dieser Messgröße technisch im mittleren Zyklusbereich, was mit der These übereinstimmt, dass die aktuelle Käuferflaute eher eine Pause als ein finales Signal ist. Aber Pausen in der Zyklusmitte können schmerzhaft sein. Der Rückgang in der Zyklusmitte 2021, der sich bei einem ähnlichen MVRV‑Niveau ereignete, führte für Käufer am lokalen Hoch zu Verlusten von über 50 %.
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Makro-Kontext: Warum Die Käuferflaute Extern Getrieben Sein Könnte
On‑Chain‑Signale existieren nicht im luftleeren Raum. Bitcoins Käuferflaute im Mai 2026 entfaltet sich vor einem spezifischen makroökonomischen Hintergrund, der eine plausible externe Erklärung dafür liefert, warum die Nachfrage von Privatanlegern und Institutionen gleichzeitig abgekühlt ist.
Die Renditen von US‑Staatsanleihen sind in der ersten Hälfte des Jahres 2026 deutlich gestiegen. Die Rendite 10‑jähriger Staatsanleihen reached bis Ende Mai Niveaus, die zuletzt Mitte 2025 gesehen wurden, und schmälert damit die relative Attraktivität von Risikoanlagen insgesamt. Wenn risikofreie Renditen auf Staatsanleihen hoch sind, steigen die Opportunitätskosten des Haltens eines volatilen, nicht verzinsten Vermögenswerts wie Bitcoin. Akademische Forschung von Fidelity Digital Assets has documented eine statistisch signifikante inverse Beziehung zwischen realen Treasury‑Renditen und der Bitcoin‑Nachfrage in der Post‑ETF‑Ära.
Steigende US‑Treasury‑Renditen Anfang 2026 fielen mit Abflüssen aus Bitcoin‑ETFs und einem Einbruch beim Wachstum neuer On‑Chain‑Entitäten zusammen, was darauf hindeutet, dass die Käuferflaute eine starke makroökonomische Komponente über die reine krypto-spezifische Stimmung hinaus hat.
Zudem ist die Haltung der US‑Notenbank weiterhin ambivalent. Nachdem sie Ende 2024 die Zinsen drei Mal gesenkt hatte, pausierte die Fed ihren Lockerungszyklus Anfang 2025 und hat die Zinsen seither unverändert gelassen, wie aus den Federal Reserve meeting minutes hervorgeht. Die Märkte hatten bis Mitte 2026 mindestens zwei weitere Zinssenkungen eingepreist, die nicht eingetreten sind, wodurch ein wichtiger Katalysator entfiel, von dem viele Analysten glaubten, er würde die Risikoappetit neu entfachen. Das Zusammenwirken aus hartnäckig hohen Zinsen und erhöhten Renditen schafft ein Umfeld, in dem marginales Kapital von Bitcoin weg- statt hinfließt und so mechanisch die von CryptoQuant erfassten Kennzahlen zu neuen Entitäten und scheinbarer Nachfrage drückt.
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Verhalten Der Miner: Ein Sekundäres Signal In Dieselbe Richtung
Bitcoin‑Miner sind die einzigen Teilnehmer im Ökosystem, die strukturell gezwungen sind, regelmäßig einen Teil ihrer Bestände zu verkaufen, um laufende Kosten – vor allem Strom und Hardware – zu decken.
Das Verfolgen von Miner‑Abflüssen zu Börsen liefert daher ein klares Signal über das Vertrauen derjenigen Kohorte, die am meisten über die Gesundheit des Netzwerks weiß: der Menschen, die es sichern.
Hashrate Index data zeigt, dass die Netzwerk‑Hashrate von Bitcoin im April 2026 ein neues Allzeithoch erreichte, was anhaltende Kapitalinvestitionen in Mining‑Infrastruktur widerspiegelt. Doch die Überweisungen aus Miner‑Wallets an Börsen nahmen im Mai ebenfalls zu, wie Glassnodes Kennzahlen zu Miner‑Abflüssen zeigen. Das deutet darauf hin, dass zumindest ein Teil der Mining‑Industrie sich dafür entscheidet, in der aktuellen Preisspanne zu verkaufen, statt zu akkumulieren. Für sich genommen ist dies ein leicht bärisches Signal, verstärkt aber die Käuferflauten‑Erzählung: Miner erhöhen das Verkaufsangebot genau in dem Moment, in dem neue Käufer fehlen.
Die Netzwerk‑Hashrate von Bitcoin erreichte im April 2026 ein neues Allzeithoch, aber die Abflüsse von Minern zu Börsen stiegen im Mai ebenfalls, wie Glassnode berichtet – ein Hinweis darauf, dass Miner Coins in einen ausdünnenden Käuferpool hinein verteilen.
Die Dynamik nach der Halbierung liefert zusätzlichen Kontext. Bitcoins vierte Halbierung occurred im April 2024 und halbierte die Blocksubvention von 6,25 BTC auf 3,125 BTC pro Block. Bei halbierten Blockerlösen stehen Miner, die ihre Effizienz nicht durch Hardware‑Upgrades ausreichend steigern können, unter größerem Druck, einen höheren Prozentsatz ihrer geminten Coins zu verkaufen, um den Cashflow positiv zu halten. Die Mining‑Forschung von Luxor Technology showed, dass die durchschnittlichen Vollkosten für mittelgroße nordamerikanische Miner – einschließlich Hardware‑Abschreibung – bis Anfang 2026 auf etwa 55.000 US‑Dollar pro BTC gestiegen sind. Das bedeutet, dass Bitcoins aktueller Preis über 73.000 US‑Dollar die meisten Miner profitabel hält, jedoch nur, sofern ihre Kostenannahmen nicht weiter steigen.
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Was Eine Käuferflaute Auflöst: Historische Katalysatoren Und Was 2026 Funktionieren Könnte
Jede frühere Bitcoin‑Käuferflaute wurde durch einen oder mehrere identifizierbare Katalysatoren aufgelöst. Die Abbildung dieser Katalysatoren und die Abschätzung ihrer Wahrscheinlichkeit für die zweite Hälfte des Jahres 2026 liefern einen zukunftsgerichteten Rahmen dafür, zu beurteilen, wann sich die aktuelle Divergenz zwischen LTH‑Angebotsrekorden und schwacher neuer Nachfrage schließen könnte.
Der stärkste historische Katalysator war ein Kurswechsel in der US‑Geldpolitik. Die Zinssenkungen der Fed Ende 2024 correlated eng mit erneuten Zuflüssen in Bitcoin und Kursanstiegen.
Eine Wiederaufnahme der Lockerung – sei es ausgelöst durch eine Abschwächung am Arbeitsmarkt oder ein Finanzstabilitätsereignis – würde die Opportunitätskosten von Bitcoin mechanisch senken und hat historisch innerhalb von Wochen nach der ersten Ankündigung einer Zinssenkung eine Welle neuer Marktteilnehmer ausgelöst. Terminmärkte bewerteten Ende Mai 2026 die Wahrscheinlichkeit von mindestens einer Zinssenkung der Fed vor Jahresende mit rund 60 %, wie Daten des CME‑FedWatch‑Tools data zeigen.
CME‑FedWatch‑Daten von Ende Mai 2026 zeigten eine Wahrscheinlichkeit von rund 60 % für mindestens eine Zinssenkung der Federal Reserve vor Jahresende – ein historisch zentraler Katalysator zur Wiederbelebung der Bitcoin‑Nachfragezyklen.
Über die Geldpolitik hinaus könnte regulatorische Klarheit als Beschleuniger wirken. Die Verabschiedung einer umfassenden US‑Krypto‑Gesetzgebung, einschließlich eines Marktstrukturgesetzes zur Abgrenzung der Zuständigkeiten zwischen SEC und CFTC, wird seit 2023 im Kongress in unregelmäßigen Abständen diskutiert. Jeder konkrete gesetzgeberische Fortschritt würde die Compliance‑Unsicherheit verringern, die einen Teil des institutionellen Kapitals bislang an der Seitenlinie gehalten hat. Zudem könnte sich die Offenlegung von Bitcoin‑Allokationen durch Staatsfonds – ein Trend, der mit der Norges Bank in Norwegen begann, die über Aktienbeteiligungen an Bitcoin‑nahen Unternehmen indirect exposure besitzt – auf direkte Bestände anderer staatlicher Investoren ausweiten und damit eine völlig neue Käuferkategorie schaffen.
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Das Signal Ehrlich Lesen: Was Die Daten Uns Sagen – Und Was Nicht
Die Käuferflauten‑Erzählung von CryptoQuant ist analytisch überzeugend, doch eine rigorose Betrachtung erfordert…die Grenzen der Daten ebenso klar zu benennen wie ihre Aussagekraft. On-Chain-Metriken sind deskriptiv, nicht prädiktiv.
Sie zeigen Analysten, was auf Wallet-Ebene bereits passiert ist. Sie sagen ihnen nicht, was der Preis in der nächsten Woche oder im nächsten Monat tun wird.
Es gibt mehrere legitime Gegenargumente dagegen, die aktuelle Divergenz als bärisches Signal zu lesen. Erstens bedeutet das in Abschnitt 5 diskutierte ETF‑Abstraktionsproblem, dass traditionelle New-Entity-Metriken die institutionelle Nachfrage, die über ETFs läuft, strukturell untererfassen – in einem Ausmaß, wie es in früheren Zyklen nie nötig war. Zweitens ist das rekordhohe Angebot der langfristigen Holder (LTH) selbst eine enorm bullishe, angebotsseitige Entwicklung, die den Nenner der zum Verkauf verfügbaren Coins reduziert. Wenn auch nur eine moderate neue Nachfrage in den Markt zurückkehrt, könnte der Preiseffekt gerade deshalb verstärkt werden, weil die Angebotsseite so dünn ist.
Standardmäßige On-Chain-New-Entity-Metriken erfassen ETF-vermittelte institutionelle Nachfrage strukturell zu niedrig, was bedeutet, dass das Signal einer Käufertrockenheit, obwohl real, wahrscheinlich weniger stark ist, als die Rohdaten nahelegen, wenn man das gesamte Nachfragebild berücksichtigt.
Drittens befindet sich der Bitcoin-Preis bei 73.500 $ nicht in einer Notlage. Er liegt etwa 10 % unter den Zyklus-Hochs, was eine normale Konsolidationsspanne ist. Bärenmärkte in früheren Zyklen begannen bei MVRV-Niveaus und Realized-Cap-Wachstumsraten, die beide deutlich stärker überdehnt waren, als es die aktuellen Werte nahelegen. Die ehrlichste Zusammenfassung der Daten ist diese: Die Käufertrockenheit ist real, sie ist über mehrere unabhängige Metriken hinweg sichtbar, sie ist konsistent mit einer Abkühlungsphase zur Zyklusmitte, und sie schafft ein bedeutendes Abwärtsrisiko, falls kein makroökonomischer Katalysator eintritt. Aber sie signalisiert für sich genommen nicht, dass der Zyklus-Peak bereits überschritten ist. Die Geschichte legt nahe, dass die Auflösung, wenn sie kommt, schnell verlaufen und diejenigen Holder überproportional belohnen wird, die bereits positioniert waren, bevor die neue Käuferwelle eintraf.
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Schlussfolgerung
Die Marktstruktur von Bitcoin im Mai 2026 gehört zu den schwierigsten Bildern, die der Asset-Klasse Analysten je geliefert hat.
Für sich genommen ist ein Allzeithoch beim Angebot der Langzeit-Holder so bullish, wie die Signale des Netzwerks nur werden. Es zeigt dir, dass erfahrene, überzeugungsgetriebene Teilnehmer einen großen Teil des zirkulierenden Angebots aufgesogen haben – und sich weigern, ihn wieder zu verkaufen.
In vergangenen Zyklen trat genau diese Konstellation direkt vor den heftigsten Aufwärtsbewegungen von Bitcoin auf.
Der Haken ist, dass dieses Signal neben einem fast vollständigen Ausbleiben neuer Nachfrage erscheint. Du kannst es sehen, egal wie du misst: anhand der On-Chain-New-Entity-Zahlen, der Geschwindigkeit des Realized-Cap-Wachstums oder des Trends der täglichen ETF-Zuflüsse.
Das Makroumfeld liefert eine Erklärung für die fehlenden Käufer. Die Renditen von Staatsanleihen sind erhöht, und die Federal Reserve hat ihren Lockerungszyklus pausiert.
Im Vergleich zu risikofreien Alternativen ist Bitcoin teurer, als er es in früheren Zyklen selten war. Diese Reibung schlägt sich in jeder verfügbaren nachfrageseitigen Metrik nieder.