Las stablecoins son de conocimiento común. Un activo digital cuyo valor está directamente ligado a una moneda fiat, más comúnmente el dólar estadounidense. Pero, ¿cómo se mantiene esta paridad? Las stablecoins USDT y USDC de Tether y Circle, respectivamente, están respaldadas por dinero real, obligaciones del Tesoro y otros activos financieros reales.

Pero ahora hay un nuevo rostro en la ciudad. Las stablecoins algorítmicas están llegando para conquistar el mundo cripto. ¿Cómo funcionan, qué son y puedes confiar en ellas? Vamos a investigar.

Entendiendo las Stablecoins Algorítmicas

Un desafío clave para la adopción generalizada de los activos digitales a medida que ganaban tracción era su volatilidad. La gente dudaba en aceptar el concepto de moneda digital porque su valor podía fluctuar cada día. Lo que es bueno para los traders, que ganan dinero activamente con las fluctuaciones de precios, era malo para los usuarios comunes que necesitan estar seguros de poder preservar su riqueza en forma digital para el futuro.

Ahí es cuando las stablecoins hicieron su épica aparición al estilo de Hollywood. En solo un par de años desde su introducción, las stablecoins se han convertido en la verdadera sangre del cuerpo en evolución del mundo cripto.

Entremos en las stablecoins: criptomonedas diseñadas para mantener un valor estable en relación con un activo de referencia, típicamente una moneda fiat como el dólar estadounidense. Estas nuevas monedas digitales tienen un precio constante, a diferencia de Bitcoin o Ethereum, de lo cual hablaremos en breve.

Las stablecoins han emergido como un vínculo esencial entre las criptomonedas y los sistemas financieros convencionales, sirviendo para facilitar transacciones, comercio y proteger a los inversores de las fluctuaciones del mercado.

Habiendo dicho eso, no todas las stablecoins son iguales. Sus enfoques para lograr la estabilidad de precios difieren.

Las stablecoins algorítmicas, colateralizadas con cripto y colateralizadas con fiat son los tres tipos más comunes. En lugar de depender de reservas de activos, las stablecoins algorítmicas buscan mantener su valor a través de fórmulas matemáticas y contratos inteligentes.

Como un nuevo enfoque, las stablecoins algorítmicas tienen como objetivo ofrecer estabilidad sin la necesidad de reservas colaterales. Este es un gran paso adelante para una industria que valora la eficiencia y la descentralización.

La evolución de las stablecoins algorítmicas ha estado plagada de éxitos, fracasos y ensayos y errores.

¿Qué es una Stablecoin Algorítmica?

El término "stablecoin algorítmica" se refiere a un tipo de criptomoneda que no mantiene ninguna reserva física, sino que confía en contratos inteligentes y algoritmos para mantener su valor constante, generalmente vinculado a una moneda fiat como el dólar estadounidense.

Sí, has escuchado bien, no hay colateral real para respaldar el valor de la stablecoin algorítmica, y aún así, la idea funciona.

La idea surgió como un enfoque fresco a los problemas que tenían las stablecoins colateralizadas, incluyendo las ineficiencias del mantenimiento de reservas y los riesgos de centralización.

Las stablecoins determinadas por algoritmos tienen sus raíces en proyectos como Basis de 2017 (anteriormente conocida como Basecoin), que ofrecía un modelo similar a los mecanismos de los bancos centrales para controlar dinámicamente la inflación y la demanda. A pesar de su cierre debido a preocupaciones regulatorias, Basis estableció una base para las stablecoins algorítmicas que le siguieron.

La idea de elasticidad de la oferta es fundamental para las stablecoins algorítmicas.

El protocolo decide aumentar la oferta de la stablecoin para reducir su precio siempre que su precio supere su paridad. La oferta se reduce en la dirección opuesta si el precio cae por debajo de la paridad. La mayor parte del tiempo, esto se logra con la ayuda de gobernanza en cadena y contratos inteligentes que pueden hacer estos cambios automáticamente, sin ninguna orientación humana.

Si bien las stablecoins algorítmicas pueden funcionar en una variedad de blockchains, las fuertes capacidades de contratos inteligentes de Ethereum la han convertido en el líder del mercado. Pero otras plataformas también han alojado proyectos de stablecoins algorítmicas, aprovechando sus menores costos de transacción y escalabilidad. Solana y Binance Smart Chain son dos ejemplos.

Dentro del ecosistema cripto, estas stablecoins sirven para múltiples propósitos. Facilitan el comercio en intercambios descentralizados (DEXs), proporcionan un medio estable de intercambio en protocolos DeFi, y permiten transacciones transfronterizas sin la volatilidad asociada con otras criptomonedas.

Técnicamente, las stablecoins algorítmicas emplean mecanismos como acciones de señoreaje, reajuste de oferta y modelos de doble token.

Por ejemplo, en un sistema de doble token, un token actúa como la stablecoin mientras que el otro absorbe la volatilidad del precio. La interacción entre estos tokens, gobernada por el algoritmo, busca mantener el precio de la stablecoin anclado a su paridad. A veces, este enlace se convierte en el punto débil del sistema y falla. Hablaremos de eso en un minuto.

Stablecoins Algorítmicas Líderes

A continuación, se presentan cinco stablecoins algorítmicas líderes, cada una con diseños y trayectorias únicos. Sus historias ilustran la diversidad del modelo de stablecoin algorítmica, su innovación y los desafíos que persisten.

FRAX (Frax Finance)

FRAX es un ejemplo único de una stablecoin algorítmica híbrida. Combina elementos tanto colateralizados como algorítmicos.

El proyecto fue lanzado por Sam Kazemian en 2020. El objetivo era crear una stablecoin parcialmente colateralizada que pudiera ajustar dinámicamente su relación colateral en función de la demanda del mercado. El token utiliza un modelo de gobernanza descentralizado. Todas las decisiones importantes sobre los niveles de colateral son determinadas por la organización autónoma descentralizada (DAO) de Frax.

Frax destaca por su enfoque escalable. A partir de septiembre de 2024, la capitalización de mercado de FRAX ronda los $800 millones, lo que la convierte en una de las stablecoins algorítmicas más grandes actualmente en operación.

Frax opera a través de múltiples cadenas, incluidas Ethereum y Binance Smart Chain, y juega un papel fundamental en los protocolos DeFi como Aave y Curve.

Ampleforth (AMPL)

Ampleforth, o AMPL, adopta un enfoque puramente algorítmico para mantener la estabilidad de precios.

En lugar de vincularse a una moneda fiat, AMPL ajusta su oferta diariamente en función de la demanda. Si el precio de AMPL supera su objetivo ($1), la oferta aumenta; si cae por debajo, la oferta se contrae.

Este modelo de “oferta elástica” está diseñado para mantener AMPL estable en relación con su precio objetivo.

Lanzado en 2019 por Evan Kuo y un equipo de investigadores de Stanford, AMPL fue una de las primeras stablecoins algorítmicas en experimentar con modelos no colateralizados. Su capitalización de mercado fluctúa debido a su naturaleza elástica, pero típicamente oscila entre los $100 millones y $200 millones. Ampleforth se comercializa principalmente en intercambios descentralizados como Uniswap.

Fei Protocol (FEI)

Fei Protocol se lanzó en 2021 con un gran revuelo, recaudando más de $1.3 mil millones en Ethereum durante su evento de liquidez inicial.

Creado por Joey Santoro, el objetivo inicial de Fei Protocol era proporcionar una stablecoin descentralizada que pudiera ser más eficiente en términos de capital que las stablecoins colateralizadas. Intentó utilizar incentivos directos para mantener FEI cerca de su paridad de $1 sin requerir sobre-colateralización.

Sin embargo, Fei experimentó desafíos iniciales para mantener su paridad, y FEI cayó significativamente por debajo de $1 poco después del lanzamiento. El equipo ha introducido cambios desde entonces, incluida una mayor colateralización, y FEI ha logrado estabilizarse. A partir de septiembre de 2024, la capitalización de mercado de Fei se encuentra alrededor de $500 millones, y el protocolo está integrado con plataformas DeFi importantes como Compound y Balancer.

Empty Set Dollar (ESD)

Empty Set Dollar (ESD) es otra stablecoin algorítmica temprana, lanzada en 2020.

Opera en un modelo de acciones de señoreaje, lo que significa que intenta mantener su paridad de $1 mediante la emisión y destrucción de tokens ESD.

Cuando ESD se cotiza por encima de $1, se acuñan nuevos tokens y se distribuyen a los tenedores; cuando se comercia por debajo, el protocolo ofrece bonos que pueden canjearse por ESD más adelante cuando el precio se estabilice.

ESD fue innovadora al ser una de las primeras stablecoins en adoptar completamente la gobernanza descentralizada, sin control centralizado sobre su política monetaria.

Sin embargo, como muchas stablecoins algorítmicas, ESD luchó por mantener la estabilidad a largo plazo. Su capitalización de mercado, una vez superior a $100 millones, ahora fluctúa alrededor de $10 millones a medida que el interés ha disminuido, aunque sigue siendo una parte significativa de la historia de DeFi.

USDD (Decentralized USD)

USDD es la stablecoin de la blockchain TRON. Fue lanzada por Justin Sun en 2022.

Su objetivo es ser una stablecoin descentralizada y algorítmica, utilizando mecanismos de quema de tokens para igualar la demanda. USDD incorpora más colateralización que otras stablecoins algorítmicas de este tipo suelen hacer. Por ejemplo, mantiene reservas en stablecoins como USDT y también una cantidad significativa de BTC, para asegurar que su paridad se mantenga estable.

A partir de septiembre de 2024, USDD tiene una capitalización de mercado de aproximadamente $750 millones y sigue siendo un componente clave del ecosistema DeFi de TRON.

El Crash de Terra/Luna: Un Estudio de Caso

En mayo de 2022, el mundo cripto fue testigo de un evento dramático que sacudió la confianza en las stablecoins algorítmicas: el colapso de TerraUSD (UST) y su token hermano LUNA. TerraUSD era una stablecoin algorítmica diseñada para mantener su paridad con el dólar estadounidense a través de un mecanismo de acuñación y quema involucrando a LUNA.

Cuando UST se cotizaba por encima de $1, los usuarios podían acuñar más UST quemando LUNA, aumentando la oferta y bajando el precio. A la inversa, si UST caía por debajo de $1, los usuarios podían quemar UST para acuñar LUNA, reduciendo la oferta y empujando el precio hacia arriba.

El sistema se basaba en gran medida en la confianza del mercado y los incentivos de arbitraje. Sin embargo, en mayo de 2022, una serie de grandes retiros de pools de liquidez de UST llevaron a la pérdida de la paridad. Cundió el pánico y los mecanismos implementados no lograron restaurar la estabilidad. El suministro de LUNA Contento: ballooned as UST holders rushed to exit, leading to hyperinflation of LUNA and a death spiral.

El colapso eliminó aproximadamente $40 mil millones en capitalización de mercado en cuestión de días. Los inversores perdieron sumas significativas, y el evento tuvo efectos dominó en el mercado de criptomonedas, lo que llevó a un mayor escrutinio regulatorio y una pérdida de confianza en las stablecoins algorítmicas.

El fallo de Terra/Luna resaltó vulnerabilidades críticas:

• Sobre-dependencia en la Dinámica del Mercado: El sistema asumió que los incentivos de arbitraje siempre restaurarían el vínculo, lo cual no se sostuvo bajo estrés extremo.

• Falta de Colateral: Sin activos de respaldo, no había una red de seguridad para absorber impactos.

• Bucle de Retroalimentación: El mecanismo de acuñación y quema creó un bucle de retroalimentación negativa durante la crisis, exacerbando el colapso.

• Crisis de Confianza: Una vez que se perdió la confianza, ningún mecanismo pudo prevenir la salida masiva.

Pros y Contras de las Stablecoins Algorítmicas

Echemos un vistazo a las mejores características y los puntos más débiles de las stablecoins algorítmicas.

Pros:

1. Descentralización: Sin la necesidad de reservas de colateral mantenidas por una entidad central, las stablecoins algorítmicas se alinean con el ethos descentralizado de la tecnología blockchain.

2. Eficiencia de Capital: Evitan la sobre-colateralización requerida por las stablecoins respaldadas por criptomonedas, haciéndolas más eficientes en capital.

3. Escalabilidad: Los modelos algorítmicos pueden ajustar la oferta sin las limitaciones del colateral, permitiendo potencialmente un escalado ilimitado a medida que aumenta la demanda.

4. Innovación: Empujan los límites de la ingeniería financiera, contribuyendo al desarrollo de nuevos modelos económicos y aplicaciones DeFi.

5. Riesgos Regulatorios Reducidos: Al no tener reservas fiduciarias, pueden enfrentar menos obstáculos regulatorios relacionados con la transmisión de dinero y auditorías de reservas.

Contras:

1. Inestabilidad de Precios: Mantener el vínculo puramente a través de algoritmos ha resultado desafiante, con muchas stablecoins algorítmicas experimentando desviaciones de precio significativas.

2. Falta de Confianza: Los usuarios pueden desconfiar de un sistema sin colateral tangible, lo que lleva a tasas de adopción más bajas y problemas de liquidez.

3. Vulnerabilidad a Ataques Especulativos: Los manipuladores pueden explotar los mecanismos diseñados para mantener el vínculo, causando una rápida devaluación.

4. Complejidad: Los mecanismos subyacentes pueden ser complejos, lo que dificulta que los usuarios promedio entiendan y confíen en el sistema.

5. Fallas Históricas: Los colapsos pasados de stablecoins algorítmicas han erosionado la confianza en su viabilidad como una reserva de valor estable.

6. Escrutinio Regulatorio: A pesar de las posibles ventajas regulatorias, pueden atraer atención debido a su naturaleza innovadora y no probada, lo que lleva a un estado legal incierto.

7. Dependencia del Mercado: A menudo requieren participación continua del mercado y confianza, que puede disminuir durante las caídas del mercado.

8. Riesgos de Contratos Inteligentes: Al ser impulsadas completamente por código, son susceptibles a errores y exploits en contratos inteligentes.

9. Desafíos de Gobernanza: La gobernanza descentralizada puede llevar a respuestas lentas a problemas críticos, exacerbando los problemas durante las crisis.

10. Adopción Limitada: En comparación con las stablecoins respaldadas por colateral, las stablecoins algorítmicas aún no han logrado una adopción significativa en actividades cripto convencionales.

El Futuro de las Stablecoins Algorítmicas

El incidente de Terra/Luna sirvió como un cuento de advertencia, llevando a una reevaluación del papel de las stablecoins algorítmicas en el ecosistema cripto.

En contraste, las stablecoins tradicionales respaldadas por colateral como Tether (USDT) y USD Coin (USDC) mantuvieron su estabilidad, reforzando su percepción de seguridad.

Si bien no hay duda de que las stablecoins continuarán creciendo en popularidad y se convertirán en la forma más popular de dinero digital, la pregunta sigue siendo: ¿podrán las stablecoins algorítmicas representar un desafío real a las stablecoins colateralizadas como USDT y USDC?

Pros de las Stablecoins Colateralizadas:

• Transparencia y Confianza: Respaldadas por reservas de moneda fiduciaria o activos equivalentes, proporcionando una garantía tangible de valor.

• Cumplimiento Regulatorio: Se alinean cada vez más con los requisitos regulatorios, ofreciendo auditorías y divulgaciones para generar confianza.

• Dominio del Mercado: USDT y USDC mantienen colectivamente la mayoría de la cuota del mercado de stablecoins, ampliamente aceptadas en intercambios y plataformas.

Stablecoins Algorítmicas:

• Potencial de Innovación: A pesar de los reveses, continúan explorando nuevos modelos para estabilidad descentralizada.

• Desafíos por Delante: Deben abordar problemas de confianza, robustez y transparencia para recuperar la confianza.

• Modelos Híbridos: Proyectos como Frax sugieren un punto intermedio, combinando colateral con elementos algorítmicos.

¿Cuáles son Mejores?

Las stablecoins respaldadas por colateral actualmente ofrecen gran estabilidad y aceptación, son una opción de pago por defecto ahora. Y no hay nada que indique que su popularidad pueda declinar pronto.

Mientras tanto, las stablecoins algorítmicas representan un experimento audaz en innovación financiera. El futuro podría ver diseños mejorados que mitigen errores pasados, pero una adopción generalizada requerirá superar obstáculos significativos.

Conclusión

Las stablecoins algorítmicas encarnan el espíritu pionero de la industria cripto. ¿Qué espíritu? Bueno, el que nos hace buscar resolver problemas complejos con soluciones innovadoras.

Su búsqueda de estabilidad sin colateral aborda cuestiones fundamentales de eficiencia de capital y descentralización.

Sin embargo, los desafíos que enfrentan no son triviales.

El colapso de Terra/Luna subrayó los riesgos inherentes en los enfoques algorítmicos. Enfatizó la necesidad de mecanismos robustos y quizás una reevaluación de modelos completamente no colateralizados.

Las stablecoins respaldadas por colateral actualmente proporcionan la confiabilidad y confianza necesarias para un uso generalizado. Al mismo tiempo, se benefician de la transparencia y el cumplimiento regulatorio. A medida que la industria cripto madura, estas stablecoins desempeñan un papel crucial en la integración de activos digitales con las finanzas tradicionales.

El futuro de las stablecoins algorítmicas puede estar en modelos híbridos que mezclan colateralización con ajustes algorítmicos, buscando aprovechar las ventajas de ambos sistemas.

La innovación continua, pruebas rigurosas y quizás nuevos marcos regulatorios serán esenciales para su desarrollo.

En última instancia, el panorama de las stablecoins probablemente continuará diversificándose, ofreciendo varias opciones para satisfacer diferentes necesidades dentro del ecosistema cripto. Mientras que las stablecoins algorítmicas aún no han demostrado que puedan proporcionar estabilidad sin colateral de manera confiable, su evolución continua las mantiene en la vanguardia de los experimentos más intrigantes del cripto.