El economista Jeremy Siegel afirma que los bonos del Tesoro estadounidenses a 30 años protegidos contra la inflación ofrecen ya una rentabilidad real cercana al 3,35%, lo que recorta la ventaja histórica de las acciones frente a los bonos a unos 1,65 puntos porcentuales.
Puntos clave:
- Siegel sostiene que los Treasurys a 30 años protegidos contra la inflación no ofrecían un rendimiento tan alto desde hace 20 o 30 años.
- Defiende que el aumento del coste de la financiación golpea mucho más a las compañías de márgenes estrechos que a las grandes tecnológicas.
- Pide dos subidas adicionales de tipos de la Fed este año, incluyendo la posibilidad de medio punto extra en diciembre.
Las cuentas de Siegel con los bonos
Siegel, profesor emérito de Finanzas en la Wharton School y economista jefe de la gestora WisdomTree, señaló en una entrevista televisiva que los bonos a 30 años no ofrecían un rendimiento similar desde hace dos o tres décadas. Estos títulos, conocidos como TIPS, pagan un cupón real fijo por encima de la inflación.
Según sus cálculos, un mercado bursátil valorado a 20 veces beneficios ofrece en torno a un 5% real, es decir, por encima de la inflación. Eso deja aproximadamente 1,65 puntos porcentuales de prima adicional por asumir riesgo en renta variable. El diferencial se está estrechando, aunque, a su juicio, las acciones siguen superando a los bonos.
Los rendimientos de los Treasurys nominales también repuntan, con el bono a 10 años tocando el 5,33% el jueves, máximos desde 2002, antes de moderarse hacia el 5,24%. La referencia a 30 años también marcó su nivel más alto desde 2002, en un contexto de inflación persistente, fuerte emisión de deuda pública y crecimiento sólido que mantiene elevadas las expectativas de tipos.
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Márgenes de los “Siete Magníficos”
Según recogen diversas fuentes, Siegel sitúa los márgenes de beneficio de los llamados “Siete Magníficos” —el grupo de mega-cap liderado por tecnológicas— entre el 50% y el 70%, frente al 7%-10% de muchas compañías ajenas al sector tecnológico. Unos costes de financiación más altos se comen, por tanto, una porción mucho mayor de esos márgenes más reducidos, y Siegel argumenta que eso ha frenado la rotación hacia valores más cíclicos observada en el primer semestre. En septiembre, alrededor del 75% de los valores del S&P 500 retrocedieron, según datos de FactSet.
Visión de Siegel sobre la Fed
Siegel considera además que la Reserva Federal aún necesita dos subidas adicionales de tipos este año, mientras que las propias proyecciones del banco central apuntan solo a una. Según las informaciones publicadas, habría sugerido que el presidente Kevin Warsh podría omitir la reunión del 27-28 de octubre, que concluye seis días antes de las elecciones de medio mandato, y optar en su lugar por un alza de medio punto en diciembre.
Desde la Fed, el mensaje es de cautela. El vicepresidente Philip Jefferson afirmó el jueves que sus colegas podrían necesitar más tiempo para decidir su próximo movimiento, después de que la subida de un cuarto de punto a mediados de septiembre elevara el rango objetivo al 3,75%-4%. El mercado descuenta ahora en torno a un 25% de probabilidad de subida en octubre, frente a cerca del 70% a principios de semana.
Siegel viene siguiendo desde hace meses el estrechamiento de la prima de la renta variable. A principios de junio situaba las rentabilidades reales en torno al 2% y la ventaja de las acciones en el rango de 2,5 a 3 puntos porcentuales. El 28 de septiembre escribió que las tires reales a 10 años se acercaban al 2,8% tras subir unos 40 puntos básicos en tres semanas, convirtiendo a los bonos en un competidor mucho más serio para la bolsa.
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