Un intento renovado por definir el perímetro regulatorio para activos digitales en los Estados Unidos ha llegado en forma de un borrador de discusión lanzado por legisladores de la Cámara.
El proyecto de legislación, presentado conjuntamente por el Comité de Servicios Financieros de la Cámara y el Comité de Agricultura de la Cámara, marca el último esfuerzo para construir un marco federal integral para el mercado de criptomonedas.
Su objetivo principal: trazar fronteras más claras entre la jurisdicción de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC), cuyos mandatos superpuestos han sido durante mucho tiempo una fuente de incertidumbre y disputas legales en la industria.
El proyecto de ley sigue la trayectoria establecida por la Ley de Innovación Financiera y Tecnología para el Siglo 21 (FIT21), que avanzó por la Cámara el año pasado pero no logró progresar más. Esta nueva propuesta es tanto una evolución de FIT21 como una respuesta a los crecientes llamados para la claridad regulatoria en medio de acciones de ejecución de alto perfil, litigios en curso contra grandes entidades de criptomonedas y supervisión estatal fragmentada que ha complicado aún más el cumplimiento para desarrolladores y plataformas de activos digitales.
El borrador de legislación servirá como el punto focal de una audiencia conjunta de subcomité programada para el martes, donde los miembros del Congreso evaluarán las disposiciones de la propuesta y las implicaciones más amplias para la economía de activos digitales en los EE. UU.
Claridad jurisdiccional y certeza regulatoria
El tema central que el proyecto de ley busca abordar es una lucha jurisdiccional entre la SEC y la CFTC sobre cómo deberían clasificarse los activos digitales y, por lo tanto, qué agencia debería regularlos. En la práctica actual, la SEC trata la mayoría de los tokens como valores, mientras que la CFTC ha afirmado supervisar ciertos activos de criptomonedas como productos básicos, particularmente Bitcoin y productos derivados.
El borrador del proyecto de ley intenta resolver esta ambigüedad estableciendo "líneas claras" entre valores y productos básicos en el contexto cripto. Esboza un marco en el cual los activos digitales pueden transicionar de ser tratados como valores en la etapa de recaudación de fondos a ser regulados como productos básicos una vez que logren suficiente descentralización o madurez de la red.
Bajo la estructura propuesta, los desarrolladores podrían optar por recaudar capital bajo la supervisión de la SEC, cumpliendo con requisitos de divulgación y registro de valores. Pero si sus activos digitales cumplen con criterios especificados para la descentralización, los desarrolladores podrían luego solicitar registrar los activos con la CFTC como productos básicos digitales, trasladándolos efectivamente a un entorno regulatorio más ligero diseñado para la actividad comercial y del mercado.
Este mecanismo es similar en espíritu al concepto de una "fase de transición" discutida previamente en círculos regulatorios de criptomonedas, donde los tokens podrían comenzar bajo un paraguas regulatorio y eventualmente mudarse a otro basado en criterios funcionales.
Requisitos de divulgación pública y vías de registro
Entre las disposiciones esbozadas en el borrador de discusión se encuentran mandatos detallados de divulgación para los desarrolladores de activos digitales. Estos se aplicarían durante la fase inicial de recaudación de fondos o emisión de tokens, especialmente para activos considerados valores.
El proyecto de ley propone un enfoque de registro de doble vía:
- Supervisión de la SEC: Los proyectos que emiten tokens como parte de una recaudación de capital estarían obligados a registrar la oferta de activos con la SEC y cumplir con las obligaciones de divulgación, similar a cómo funcionan las ofertas de acciones en las finanzas tradicionales.
- Supervisión de la CFTC: Los proyectos que alcancen un umbral descentralizado o funcional podrían registrar el activo con la CFTC como un producto básico digital, colocándolo bajo un conjunto de reglas diferentes centradas en la integridad del mercado, la infraestructura comercial y la vigilancia.
La propuesta parece diseñada para apaciguar a ambas agencias mientras proporciona a los desarrolladores de criptomonedas un camino estructurado hacia adelante, algo que en gran medida ha faltado en el entorno legal de criptomonedas en EE. UU.
Un impulso más amplio para la regulación de criptomonedas
Este proyecto de ley de estructura de mercado es solo un componente de un impulso legislativo más amplio dentro del Congreso para regular los activos digitales. Las monedas estables, en particular, se han convertido en una vía paralela de actividad legislativa, con proyectos de ley avanzando ya a través de comités de la Cámara y el Senado. Los legisladores ven las monedas estables como una fruta al alcance en el proceso regulatorio debido a su creciente uso en pagos y su relevancia sistémica percibida tanto para el sector criptográfico como para el sistema financiero en general.
Las dos vías legislativas, estructura de mercado y monedas estables, forman el núcleo de la agenda de criptomonedas en curso del Congreso. Mientras que el proyecto sucesor de FIT21 se centra en delinear la autoridad de la agencia y establecer procesos de registro, el proyecto de ley de monedas estables, actualmente representado en el Senado por la Ley GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins), busca imponer estándares federales sobre la emisión y respaldo de monedas digitales vinculadas a fiat.
Organizaciones de lobby de criptomonedas, incluidas la Blockchain Association, el Crypto Council for Innovation y la Digital Chamber, han instado conjuntamente al Senado a acelerar el trabajo sobre la Ley GENIUS, describiéndola como esencial para avanzar en un enfoque bipartidista hacia la regulación de activos digitales.
Status quo impulsado por aplicación
La necesidad de acción legislativa se ha vuelto más urgente en medio de la aplicación regulatoria agresiva liderada por la SEC bajo el presidente Gary Gensler. La agencia ha entablado demandas contra varias bolsas de criptomonedas importantes, incluidas Coinbase, Binance y Kraken, alegando ofertas de valores no registradas y el incumplimiento de leyes de protección al inversor.
La industria de criptomonedas ha criticado durante mucho tiempo este enfoque centrado en la aplicación, argumentando que deja a las empresas operando en incertidumbre legal, especialmente cuando los criterios para lo que constituye un valor en el ámbito digital siguen siendo vagos. La Prueba de Howey, la herramienta principal de la SEC para identificar contratos de inversión, ha sido analizada por ser inadecuada para sistemas basados en blockchain, donde los tokens a menudo tienen tanto características de utilidad como especulativas.
El borrador del proyecto de ley intenta sacar la conversación regulatoria de la sala de audiencias y llevarla al proceso legislativo al proponer criterios basados en reglas para la clasificación de activos y la jurisdicción de supervisión.
Desafíos por delante
A pesar de la intención del proyecto de ley de simplificar la regulación de criptomonedas, su camino por el Congreso está lejos de estar asegurado. Las batallas jurisdiccionales regulatorias entre la SEC y la CFTC probablemente se intensificarán a medida que las implicaciones del proyecto se vuelvan más claras. La SEC, en particular, ha mostrado poca disposición a ceder autoridad sobre los tokens de criptomonedas, y los críticos pueden argumentar que el proyecto de ley corre el riesgo de debilitar las protecciones al inversor si se permite que muchos activos "graduarse" de la supervisión de la SEC al régimen más ligero de la CFTC.
Además, las dinámicas políticas podrían complicar el avance del proyecto de ley. Mientras que los legisladores republicanos han sido generalmente más partidarios de una legislación amigable con la industria, las preocupaciones demócratas sobre las protecciones al inversor, el riesgo sistémico y las finanzas ilícitas siguen siendo fuertes.
El entorno político está aún más cargado por la creciente participación del ex presidente Donald Trump en actividades relacionadas con criptomonedas, incluidos informes recientes de que su empresa de medios puede lanzar una infraestructura de token y billetera. Esto ha llevado a preocupaciones de que la legislación sobre criptomonedas podría quedar atrapada en conflictos partidistas más amplios.
Impacto en la industria
Si se aprueba en algo cercano a su forma actual, el proyecto de ley podría ofrecer alivio regulatorio y certeza a una amplia gama de la industria de criptomonedas con sede en EE. UU. Los proyectos que han luchado por navegar el escrutinio de la SEC o que detuvieron los lanzamientos de tokens debido a reglas poco claras podrían encontrar un camino hacia adelante bajo el modelo de doble vía.
Por otro lado, los proyectos que anteriormente dependían de definiciones ambiguas o operaban sin compromiso regulatorio podrían enfrentar nuevas cargas de cumplimiento, especialmente alrededor de la divulgación y el registro. Las bolsas centralizadas, en particular, podrían enfrentar una mayor presión para verificar el estado de clasificación de los tokens que listan y registrarse apropiadamente con agencias federales.
Algunos protocolos DeFi, dependiendo de cómo la legislación eventualmente maneje los criterios de descentralización, podrían ser legitimados o atrapados en nuevas trampas regulatorias.
Mientras EE. UU. da pasos tentativos hacia la creación de su propio marco criptográfico, otras jurisdicciones han avanzado de manera más decisiva. La reglamentación de Mercados en Criptoactivos (MiCA) de la Unión Europea, que establece un régimen legal integral para los proveedores de servicios de criptomonedas, está programada para entrar en vigencia en fases a lo largo de 2024 y 2025. De manera similar, jurisdicciones como el Reino Unido, Singapur y Hong Kong han implementado enfoques cada vez más sofisticados para la concesión de licencias y el cumplimiento.
La legislación propuesta en EE. UU. podría ayudar a alinear la política regulatoria estadounidense con estos desarrollos internacionales - si se promulga. Por el contrario, la falta de aprobación de reglas federales coherentes podría seguir impulsando a desarrolladores de blockchain, bolsas y capital de inversión hacia el extranjero.
Reflexiones finales
El siguiente paso inmediato es la audiencia conjunta del martes de los subcomités de activos digitales, donde los legisladores examinarán el borrador de discusión y recibirán aportaciones de testigos expertos. Dependiendo del resultado, el borrador puede evolucionar a través de una negociación adicional, ser introducido formalmente como un proyecto de ley, o convertirse en parte de un paquete legislativo más amplio.
Si bien el camino por delante sigue siendo incierto, el borrador de discusión representa un hito significativo en el esfuerzo continuo por dar claridad al estado regulatorio de los activos digitales en EE. UU. - un debate que ha permanecido sin resolver desde la aparición de Bitcoin hace más de una década.