Basado en un artículo de opinión del investigador visitante de la London School of Economics, Ousmène Jacques Mandeng, surge una nueva perspectiva sobre el futuro de los sistemas de pago internacionales. Mandeng argumenta que los fondos de mercado monetario tokenizados representan una alternativa superior a las stablecoins para las transacciones transfronterizas, potencialmente abordando ineficiencias críticas en el mercado de intercambio de divisas de $7.5 billones diarios.
Cosas que saber:
- Los fondos de mercado monetario tokenizados ofrecen capacidades de interés que las stablecoins no pueden proporcionar, manteniendo perfiles de riesgo más bajos que las stablecoins tradicionales.
- Actualmente, la liquidación de divisas enfrenta desafíos significativos, con dos quintos de las transacciones careciendo de mitigación de riesgos adecuada y tiempos de liquidación que se extienden a T+2 o más.
- El sistema propuesto permitiría una liquidación instantánea entre monedas mientras elimina la exposición a bancos corresponsales y reduce los requisitos de capital reglamentario.
El sistema de pago actual enfrenta problemas estructurales importantes
El mercado mundial de intercambio de divisas procesa transacciones diarias que probablemente superen los $7.5 billones, convirtiéndolo en el mayor mercado financiero del mundo. Sin embargo, este masivo sistema opera con fallas fundamentales que crean riesgos sustanciales para los participantes.
El riesgo de liquidación es una preocupación principal, especialmente dado que aproximadamente el 40% de las transacciones liquidadas carecen de medidas de mitigación de riesgos adecuadas. El mercado demuestra altos niveles de concentración, con el dólar estadounidense apareciendo en nueve de cada diez pares de divisas negociadas.
CLS Bank, uno de los mayores sistemas de liquidación de efectivo multimoneda del mundo, proporciona eficiencia para solo 18 monedas. Los tiempos de liquidación suelen extenderse a T+2 o más para muchas monedas más pequeñas. La ausencia de robustas medidas de mitigación de riesgos para los intercambios de dólar-renminbi crea una vulnerabilidad material significativa en el sistema.
Los fondos de mercado monetario ofrecen una base alternativa probada
Los fondos de mercado monetario han servido como pilares del ecosistema financiero internacional desde la década de 1970. Estos instrumentos están entre las herramientas financieras del sector privado más seguras disponibles. Exhiben propiedades equivalentes a efectivo durante períodos de incertidumbre en el mercado.
Los gestores de cartera y tesoreros corporativos utilizan estos fondos para optimizar las estrategias de gestión de efectivo. Los suscriptores obtienen acciones que representan derechos directos sobre los activos subyacentes, eliminando los riesgos de exposición al emisor o al gestor.
Los fondos de mercado monetario de deuda gubernamental representan la opción de mayor calidad disponible. Estos fondos de valor neto de activo constante invierten exclusivamente en deuda gubernamental. Normalmente evitan por completo la exposición al riesgo crediticio. Los fondos se negocian a valor nominal y generan pagos de intereses para los titulares.
La tokenización de acciones de fondos de mercado monetario implica emitir estos instrumentos en plataformas blockchain. Este proceso permite funcionalidades avanzadas de blockchain, incluidas características de programabilidad y composabilidad. Los agentes de transferencia mantienen los registros oficiales de propiedad utilizando plataformas blockchain como sistemas de registro y procesamiento.
Las acciones tokenizadas ofrecen capacidades superiores de liquidación
Las acciones tokenizadas de fondos de mercado monetario ofrecen ventajas significativas sobre activos competidores como las stablecoins y los depósitos tokenizados. Las últimas dos opciones conllevan riesgos de emisor y crédito que las acciones tokenizadas de fondos evitan.
Las stablecoins no pueden pagar intereses a los titulares, lo que representa una limitación importante para los usuarios institucionales. Los depósitos tokenizados suelen acumular intereses a tasas significativamente inferiores a las del mercado monetario. A pesar de los esfuerzos promocionales recientes, las stablecoins siguen siendo en gran medida no probadas como instrumentos de pago internacional.
Los depósitos tokenizados requieren una infraestructura de compensación efectiva para aplicaciones de pago transfronterizo.
Esta infraestructura actualmente no existe en la mayoría de las jurisdicciones.
La liquidación tradicional al contado de cambios extranjeros implica intercambiar saldos bancarios denominados en diferentes monedas. El componente de intercambio de divisas casi siempre consiste en reclamaciones sobre bancos corresponsales. Las acciones tokenizadas de fondos de mercado monetario permiten intercambios directos instantáneos de acciones tokenizadas entre monedas.
Este sistema crea equivalencia económica a las transacciones de pago contra pago entre suscriptores en ambos fondos, como explica Mandeng. Las restricciones de cumplimiento y transferencia seguirían aplicándose en entornos transfronterizos.
La implementación ofrece ganancias significativas en eficiencia
La combinación de intercambios de acciones de fondos de mercado monetario con liquidación instantánea atómica ofrece mejoras sustanciales en capital, liquidez y eficiencia de financiamiento. Las posiciones comerciales permanecen planas en la ejecución, y las acciones recibidas se vuelven inmediatamente disponibles para su reutilización.
La liquidación bruta instantánea reduce significativamente los requisitos de liquidez intradía. Este enfoque debería superar las disposiciones de financiamiento bajo sistemas de compensación. Las comparaciones directas sugieren importantes ahorros de capital reglamentario para los bancos mediante la eliminación de la exposición corresponsal y cuentas por cobrar abiertas.
Las acciones de fondos de mercado monetario califican como valores bajo marcos reglamentarios existentes.
En jurisdicciones donde las acciones no requieren registro en el depósito central de valores, incluidas Francia, Alemania, Suiza y los Estados Unidos, las acciones tokenizadas de fondos de mercado monetario pueden emitirse y transferirse fácilmente en plataformas blockchain.
Los valores típicamente no extinguen obligaciones de pago bajo las estructuras contractuales actuales. Los acuerdos legales pueden requerir enmiendas para reconocer la entrega de acciones como mecanismos de liquidación. La liquidación de intercambio de divisas representa una actividad interbancaria, lo que significa que los bancos generalmente poseen autorización y capacidades operativas para la retención y transferencia de valores.
Términos y conceptos financieros clave explicados
Varios conceptos técnicos sustentan esta transformación propuesta del sistema. El riesgo de liquidación se refiere a la posibilidad de que una parte en una transacción no entregue los activos o pagos acordados. La liquidación T+2 indica que las transacciones se completan dos días hábiles después de la ejecución.
Pago contra pago representa el intercambio simultáneo de activos, eliminando los riesgos de tiempo entre los segmentos de la transacción. La liquidación atómica asegura que o bien todos los componentes de una transacción se completan simultáneamente o ninguno se ejecuta en absoluto.
La banca corresponsal implica que las instituciones financieras mantienen cuentas con otros bancos para facilitar transacciones internacionales. Los fondos de valor neto de activo mantienen precios de acciones estables, generalmente a un dólar por acción.
La programabilidad en contextos de blockchain se refiere a la capacidad de imbuir reglas de ejecución automatizadas en activos digitales. La composabilidad permite que diferentes aplicaciones de blockchain interactúen y se construyan sobre la funcionalidad de cada una.
Reflexiones finales
Las acciones tokenizadas de fondos de mercado monetario presentan una alternativa convincente a las stablecoins para la liquidación de pagos internacionales. Su marco regulatorio establecido, capacidades de generación de intereses y perfil de riesgo superior las posicionan como soluciones prácticas para las ineficiencias del mercado de cambio de divisas. La implementación podría mejorar significativamente las condiciones de liquidación en una gama más amplia de monedas, al tiempo que mejora el rendimiento general de los pagos transfronterizos.