El responsable de investigación de activos digitales de VanEck, Matthew Sigel, afirma que los inversores no deberían asumir que la reciente caída del 50% de Marathon Digital deja a la minera infravalorada, y sostiene que su estructura de capital podría seguir distorsionando el rendimiento incluso si Bitcoin se recupera.
Qué ocurrió
En un análisis detallado publicado en X, Sigel afirmó que Strategy ofrece una exposición mucho más fiable vinculada a Bitcoin, y describió a la empresa de software como una “duración BTC más limpia” en comparación con Marathon.
Sigel señaló que, aunque Marathon y Strategy han caído más de un 50% en las últimas seis semanas, las similitudes terminan ahí.
Marathon parece atractivamente valorada solo en la superficie, dijo, porque las métricas de valoración principales ignoran los 3.300 millones de dólares de deuda convertible de la compañía.
Cuando se descuenta esa deuda de sus aproximadamente 4.900 millones de dólares en tenencias de Bitcoin, Sigel calcula que Marathon solo tiene alrededor de 1.600 millones de dólares en valor neto de BTC, muy por debajo de su capitalización bursátil actual de 4.700 millones de dólares.
Por qué importa
Según Sigel, esto significa que Marathon no cotiza con descuento respecto a su Bitcoin, sino que, de hecho, cotiza con prima una vez que se contabilizan correctamente los pasivos.
También cuestionó la percepción de un interés en corto inusualmente elevado en la acción. El interés corto declarado del 27% de Marathon cae a alrededor del 15% tras ajustar por posiciones de cobertura vinculadas a los bonos convertibles, señaló, mientras que la reducción del interés corto de Strategy es menor en términos porcentuales, lo que indica que las posiciones bajistas en MSTR son más fundamentales que estructurales.
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Sigel también destacó que la volatilidad de Marathon está impulsada más por la mecánica de financiación que por el propio Bitcoin.
El R² de Marathon con respecto a Bitcoin es de aproximadamente 0,4, lo que significa que más de la mitad de la volatilidad de su capital proviene de factores relacionados con la estructura de capital y no de los movimientos del precio de BTC.
R² es una estadística que muestra cuán de cerca un activo sigue a otro, lo que significa que la acción de Marathon solo refleja el precio de Bitcoin alrededor del 40% del tiempo.
Strategy, en cambio, tiene un R² de 0,6, lo que la convierte en un reflejo más puro de la beta de Bitcoin.
La propia estructura de Strategy, añadió, es más sencilla, con 53.000 millones de dólares de capitalización bursátil frente a 8.000 millones en bonos, y mucho menos interés corto impulsado por coberturas.
La evaluación de Sigel sugiere que los inversores que buscan exposición correlacionada con Bitcoin pueden seguir favoreciendo a Strategy sobre Marathon, especialmente a medida que la volatilidad del mercado se mantiene elevada y los riesgos de estructura de capital desempeñan un papel mayor en el conjunto de las acciones mineras.
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