Strategy solo consideraría liquidar sus tenencias de Bitcoin bajo una presión financiera extrema: específicamente, si la acción de la compañía cae por debajo del valor neto de sus activos y desaparecen todas las opciones para levantar capital, reveló el CEO Phong Le en una entrevista reciente.
Le declaró en el pódcast What Bitcoin Did que, si el múltiplo de Strategy respecto a su valor neto de activos cae por debajo de 1x y las opciones de financiación se evaporan, la venta de Bitcoin se vuelve “matemáticamente” justificable para proteger lo que la compañía denomina “rendimiento de Bitcoin por acción”. El mayor tenedor corporativo de Bitcoin del mundo posee actualmente 649.870 BTC valorados en aproximadamente 59.000 millones de dólares, adquiridos a un costo medio de 74.433 dólares por moneda.
Sin embargo, Le enfatizó que el movimiento representaría un último recurso más que un cambio de política. “No querría ser la empresa que vende Bitcoin”, afirmó, añadiendo que la disciplina financiera debe imponerse sobre la emoción cuando los mercados se vuelven hostiles. Este marco marca la primera vez que la directiva de Strategy articula públicamente condiciones específicas bajo las cuales la firma podría reducir su posición en Bitcoin.
El modelo de negocio de Strategy se basa en captar capital cuando las acciones cotizan con prima sobre el NAV y destinar esos recursos a adquirir más Bitcoin, aumentando así las tenencias por acción. Cuando esa prima desaparece, explicó Le, vender una parte de las reservas para cumplir obligaciones financieras puede resultar menos dilutivo para los accionistas que emitir nuevas acciones a precios desfavorables.
Qué pasó
La revelación llega mientras los inversores examinan las crecientes obligaciones de pago fijo de Strategy vinculadas a las acciones preferentes emitidas a lo largo de 2024. Le estimó los compromisos anuales de dividendos en cerca de 750 a 800 millones de dólares a medida que vencen las emisiones recientes. Su estrategia consiste en financiar esos pagos principalmente mediante capital levantado con primas sobre el mNAV.
“Cuanto más pagamos los dividendos de todos nuestros instrumentos cada trimestre, más vamos adiestrando al mercado para que entienda que, incluso en un mercado bajista, vamos a pagar esos dividendos. Cuando lo hacemos, comienzan a subir el precio”, explicó Le durante la entrevista.
Strategy lanzó la semana pasada un nuevo panel “BTC Credit” para tranquilizar a los inversores tras la reciente caída de Bitcoin y la posterior oleada de ventas en las acciones de tesorería de activos digitales. La empresa afirma contar con cobertura de dividendos suficiente durante décadas, incluso si el precio de Bitcoin permanece plano, con una deuda bien cubierta si el BTC cae hasta el precio medio de compra de 74.000 dólares de la firma y aún manejable incluso a 25.000 dólares.
El panel introduce una métrica de “BTC Rating” que mide la proporción entre los activos en Bitcoin y la deuda convertible. Según los cálculos de Strategy, si Bitcoin baja hasta el costo medio de la compañía, los activos seguirían superando la deuda convertible en 5,9 veces. Incluso a 25.000 dólares por Bitcoin —aproximadamente un 67 % por debajo de los precios actuales— la relación de cobertura se mantendría en 2,0 veces, indicó la firma.
Le defendió la propuesta de valor a largo plazo de Bitcoin más allá de la mecánica del balance, describiendo el activo como escaso y no soberano, con atractivo global. “Es no soberano, tiene una oferta limitada… la gente en Australia, EE. UU., Ucrania, Turquía, Argentina, Vietnam y Corea del Sur: a todos les gusta Bitcoin”, añadió.
El mNAV de Strategy se situaba en 1,16 en el momento de la publicación del panel, lo que indica que la compañía aún conserva capacidad teórica para emitir nuevas acciones y realizar más ampliaciones de capital. La métrica se ha comprimido de forma significativa desde el máximo de 3,2x de noviembre de 2024, cuando los inversores pagaban casi cuatro veces el valor subyacente de Bitcoin por acción.
Por qué importa
El marco operativo de Strategy representa el ejemplo más destacado de gestión corporativa de tesorería en Bitcoin, y el enfoque de la compañía influye en una categoría más amplia de firmas de tesorería de activos digitales. El reconocimiento público del CEO sobre las posibles condiciones de venta proporciona una transparencia crucial acerca de los límites del modelo durante episodios de tensión de mercado.
La firma ha recaudado más de 40.000 millones de dólares desde comienzos de 2024 mediante una combinación de 27.000 millones en ventas de acciones ordinarias y 13.800 millones en valores de renta fija, transformando a Strategy en el principal proxy de Bitcoin de Wall Street. Esta agresiva estrategia de acumulación ha posicionado a la compañía como tenedora de aproximadamente el 3,1 % del suministro total de Bitcoin.
No obstante, la sostenibilidad del modelo depende de mantener el precio de las acciones con primas sobre el valor subyacente de Bitcoin. Cuando el mNAV cae por debajo de 1,0, las compañías de tesorería pierden la capacidad de emitir acciones a precios favorables para seguir comprando Bitcoin, lo que potencialmente desencadena lo que algunos analistas describen como espirales de la muerte, en las que las firmas no pueden levantar capital para atender su deuda ni financiar sus operaciones.
Strategy se enfrenta actualmente a un escrutinio creciente, ya que su acción ha caído aproximadamente un 36 % solo en noviembre, marcando el peor desempeño mensual desde abril de 2024. La capitalización bursátil de la compañía ha caído a 49.500 millones de dólares, mientras que sus tenencias de Bitcoin están valoradas en más de 56.000 millones, creando por primera vez en la historia reciente un descuento respecto al valor neto de sus activos.
Analistas de JPMorgan advirtieron la semana pasada de que Strategy afronta riesgos si MSCI excluye a las compañías de tesorería de activos digitales de sus índices en las próximas revisiones. Tal exclusión podría reducir la propiedad institucional y comprimir aún más la prima de mNAV que sostiene el modelo de captación de capital de la compañía.
Pese a la turbulencia del mercado, la directiva de Strategy sostiene que los flujos de caja del software empresarial y sus fuentes diversificadas de financiación reducen significativamente los riesgos de liquidación. Lacie Zhang, analista de investigación en Bitget Wallet, señaló que la “financiación diversificada y la estrategia de hodl los posicionan bien para un crecimiento sostenido”.
Ki Young Ju, fundador y CEO de CryptoQuant, sugirió que la fortaleza financiera de Strategy podría establecer un suelo para el precio de Bitcoin en futuras caídas. “Es poco probable que actores como MSTR vendan y esas monedas están efectivamente fuera del mercado”, lo que potencialmente impediría que Bitcoin vuelva a su precio realizado alrededor de 56.000 dólares durante el próximo mercado bajista, afirmó.
La capacidad de la empresa para atender sus obligaciones de deuda sin ventas forzadas de Bitcoin marcaría una evolución significativa respecto a ciclos anteriores del mercado de criptomonedas, cuando entidades apalancadas se enfrentaban con frecuencia a cascadas de liquidaciones que amplificaban las caídas de precios. El compromiso de Strategy de mantener su Bitcoin a través de la volatilidad —siempre que conserve el acceso a los mercados de capitales— podría reducir la presión sistemática de venta en futuras caídas.
El marco de Le establece parámetros claros: Strategy sigue siendo un vehículo de acumulación de Bitcoin mientras las condiciones de mercado permitan levantar capital a valoraciones razonables. Solo cuando desaparezca la prima de la acción y se cierren los mercados de capitales consideraría la compañía reducir su posición, priorizando el valor para el accionista por encima del compromiso ideológico con el hodl perpetuo.