El número de direcciones de Bitcoin (BTC) que han mantenido sus monedas durante más de 155 días acaba de alcanzar el nivel más alto jamás registrado.
Eso importa. En cada ciclo anterior, este tipo de hito ha aparecido justo antes de un movimiento explosivo al alza.
Pero el mismo conjunto de datos on-chain trae una advertencia que complica la lectura alcista: la nueva demanda casi se ha secado.
Los analistas señalaron esta divergencia con Bitcoin cotizando cerca de 73.500 dólares, aproximadamente un 10% por debajo de los máximos de ciclo que marcó a principios de mes.
Así que, por un lado, tienes una base récord de holders a largo plazo y, por el otro, una escasez estructural de nuevos compradores. Esa tensión es ahora la característica definitoria de la estructura de mercado de Bitcoin.
La forma en que se resuelva probablemente dará forma al resto de 2026.
TL;DR
- La oferta en manos de holders de Bitcoin a largo plazo ha alcanzado un máximo histórico, mientras la demanda fresca se ha desplomado cerca de mínimos de ciclo, creando una señal dividida históricamente inusual.
- El indicador de sequía de compradores de CryptoQuant muestra que los nuevos participantes del mercado están en su punto más débil desde el suelo bajista de 2022, incluso con el precio por encima de 73.000 dólares.
- La divergencia recuerda a un patrón específico visto a mediados de 2021 que precedió a una fuerte corrección antes del máximo final del ciclo, lo que sugiere cautela a pesar de los fundamentos alcistas de oferta.
Qué mide realmente la "oferta de holders a largo plazo" y por qué importa
Las firmas de analítica on-chain definen a un holder a largo plazo, o LTH, como cualquier dirección que ha mantenido Bitcoin sin moverlo durante al menos 155 días consecutivos.
Ese umbral de 155 días no es arbitrario. Investigaciones de Glassnode shows señalan que las monedas que sobreviven más allá de este punto tienen, estadísticamente, pocas probabilidades de venderse durante una corrección normal. En otras palabras, sus dueños ya han demostrado su convicción atravesando al menos una corrección significativa.
Cuando la oferta LTH sube, significa que las monedas se están moviendo desde monederos de trading activo hacia almacenamiento.
Piénsalo como la versión on-chain de acciones pasando de manos débiles a bóvedas institucionales. Las monedas salen de la circulación líquida, lo que reduce la oferta teóricamente disponible para vender a cualquier precio dado.
En pocas palabras: más oferta LTH significa menos Bitcoin que puede llegar al mercado de forma repentina.
La oferta de Bitcoin en manos de holders a largo plazo superó su máximo histórico anterior en mayo de 2026, con más de 14,5 millones de BTC clasificados como mantenidos por direcciones de largo plazo, lo que representa más del 73% de la oferta circulante.
La importancia de que el 73% de la oferta circulante esté en monederos LTH no puede subestimarse. Analistas de Bitfinex noted que cada vez que la oferta LTH ha alcanzado un nuevo máximo histórico en ciclos anteriores, ha coincidido con una fase tardía de acumulación por parte de participantes sofisticados. El problema, como está demostrando este ciclo, es que el acaparamiento de oferta y la demanda fresca son fuerzas totalmente distintas, y ambas se necesitan para sostener un mercado alcista.
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La sequía de compradores: cómo la define y detecta CryptoQuant
CryptoQuant mide la nueva demanda usando varios indicadores complementarios, siendo los más destacados el indicador de "Apparent Demand" y el recuento de "New Entities". Apparent Demand sigue el cambio neto en Bitcoin mantenido por direcciones que recibieron sus primeras monedas en los últimos 30 días. New Entities contabiliza la tasa a la que direcciones con historial de transacciones cero realizan su primer movimiento on-chain.
Ambos indicadores collapsed hacia mínimos de ciclo en mayo de 2026. El propio equipo de investigación de CryptoQuant published una nota afirmando que la actividad de nuevos compradores había caído a niveles vistos por última vez en el suelo bajista de finales de 2022, cuando Bitcoin cotizaba por debajo de 16.000 dólares. El contraste es llamativo: los precios son más de cuatro veces superiores a esos mínimos, pero el comportamiento de los nuevos participantes parece casi idéntico.
Los datos de CryptoQuant de mayo de 2026 muestran que las nuevas entidades de Bitcoin están entrando al mercado a un ritmo comparable al de noviembre de 2022, cuando BTC tocó fondo cerca de 15.800 dólares, a pesar de que el precio actual se sitúa por encima de 73.000 dólares.
Parte de la explicación es estructural. El ecosistema de ETF de Bitcoin al contado en Estados Unidos, que ahora mantiene más de 1,1 millones de BTC en todos los productos aprobados según datos de BitMEX Research data, ha creado un nuevo canal para la demanda institucional que no siempre queda reflejado de forma clara en los indicadores on-chain tradicionales de nuevas entidades.
Cuando un fondo de pensiones compra Bitcoin a través de un ETF de BlackRock, la huella on-chain muestra una sola dirección de custodia moviendo monedas, no miles de nuevos monederos individuales. Esta capa de abstracción de los ETF implica que la señal de sequía de compradores puede estar algo exagerada, pero los analistas sostienen que no es del todo ilusoria.
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Cómo ha aparecido antes esta divergencia en la historia de Bitcoin
Los ciclos de mercado de Bitcoin no se repiten de forma idéntica, pero riman lo suficiente como para que estudiar las divergencias históricas entre la oferta LTH y la nueva demanda produzca patrones accionables. El análogo más instructivo respecto a los datos actuales es el periodo entre marzo y junio de 2021.
Durante ese tramo, la oferta LTH subía de forma constante a medida que las monedas acumuladas durante la fase de acumulación de 2020 superaban el umbral de 155 días.
Al mismo tiempo, la creación de nuevos monederos y las entradas minoristas began decelerating tras el frenesí máximo de principios de 2021. El resultado fue una caída del 54% desde el máximo de abril de 2021, de unos 65.000 dólares, hasta el mínimo de junio de 2021, alrededor de 29.000 dólares, antes de que el activo se recuperara y marcara un nuevo máximo histórico por encima de 69.000 dólares en noviembre de ese año.
A mediados de 2021, una divergencia casi idéntica entre oferta LTH y nueva demanda precedió a una corrección del 54% antes de que Bitcoin reanudara su ciclo alcista, según datos on-chain recopilados por Glassnode.
El paralelo de 2021 no es el único punto de referencia. Una versión menor del mismo patrón apareció en septiembre de 2019, cuando la oferta LTH estaba elevada pero el interés minorista de búsqueda y las entradas a exchanges se habían desvanecido. Bitcoin cayó entonces de unos 10.000 a menos de 7.000 dólares antes de estabilizarse. Investigadores de Coin Metrics han documented que en cada uno de estos casos, la resolución final llegó cuando un catalizador reavivó la nueva demanda, ya fuera un listado en un exchange, un hito regulatorio o un evento de liquidez macro.
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Los datos de reservas en exchanges añaden otra capa al análisis
La oferta en manos de holders a largo plazo y el recuento de nuevas entidades no son las únicas herramientas on-chain que iluminan la estructura actual del mercado de Bitcoin.
Los datos de reservas en exchanges, que siguen cuántos BTC están en monederos asociados directamente con plataformas de trading, ofrecen una lectura en tiempo real de la presión de venta.
Datos de Glassnode shows que el Bitcoin mantenido en los principales exchanges centralizados ha estado cayendo de forma consistente desde principios de 2024, pasando de un máximo de varios años de aproximadamente 2,7 millones de BTC a unos 2,1 millones de BTC en mayo de 2026. Esto es estructuralmente alcista: que las monedas salgan de los exchanges suele significar que los holders las retiran a autocustodia en lugar de prepararse para vender.
Las reservas de Bitcoin en exchanges han caído en aproximadamente 600.000 BTC desde principios de 2024, según Glassnode, reduciendo la liquidez disponible del lado vendedor en un momento en que las compras institucionales vía ETF han absorbido simultáneamente la nueva emisión.
La tensión entre la caída de reservas en exchanges y el débil crecimiento de nuevas entidades crea un escenario de riesgo específico que los analistas llaman un "vacío de liquidez". En un vacío de liquidez, no hay suficientes nuevos compradores para absorber incluso una presión de venta moderada por parte de holders a largo plazo que decidan tomar beneficios. Los precios pueden volverse desproporcionadamente sensibles a órdenes de venta relativamente pequeñas porque el lado comprador del libro de órdenes se ha adelgazado. Analistas de 10x Research noted en su informe semanal de mayo de 2026 que los libros de órdenes poco profundos en los principales exchanges spot habían amplificado la volatilidad intradía de Bitcoin muy por encima de lo que sugerirían los rangos históricos de precios.
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La variable ETF: cómo los flujos institucionales complican el panorama
Los ETF de Bitcoin al contado en Estados Unidos cambiaron de forma fundamental la arquitectura de demanda de Bitcoin cuando la SEC approved la primera ola de productos en enero de 2024.
El canal de los ETF dirige ahora una parte significativa de la nueva demanda institucional a través de un puñado de direcciones de custodia en lugar de miles de monederos minoristas, lo que distorsiona los indicadores on-chain tradicionales.
Los activos totales bajo gestión en todos los ETF de Bitcoin al contado listados en Estados Unidos surpassed los 110.000 millones de dólares en mayo de 2026, lo que representa una demanda estructural que simplemente no existía en los ciclos de 2021 o 2019. El iShares Bitcoin Trust de BlackRock por sí solo mantiene más de 570.000 BTC a finales de mayo de 2026, lo que lo convierte en el mayor holder institucional conocido de Bitcoin en el mundo. Esta concentración de demanda en un solo tipo de producto significa que los datos de flujos de ETF de fuentes como Farside Investors [has } convertirse en tan importantes como las métricas tradicionales on-chain para leer el comportamiento real de los compradores.
El iShares Bitcoin Trust de BlackRock tenía más de 570,000 BTC a finales de mayo de 2026, una posición mayor que la de cualquier tenedor corporativo o gubernamental individual en la historia de Bitcoin.
La complicación es que la demanda de ETF también ha mostrado signos de desaceleración. Después de registrar más de 1,000 millones de dólares en entradas diarias combinadas durante las semanas de máximo impulso a inicios de 2025, el complejo de ETF vio salidas netas en múltiples días durante mayo de 2026, según datos de Farside. Esto sugiere que la demanda institucional a través del canal de ETF también se está enfriando, incluso si no ha desaparecido por completo. La combinación de entradas decrecientes en ETF y el colapso de la actividad on-chain de nuevas entidades significa que la señal de sequía de compradores está apareciendo simultáneamente tanto en los marcos tradicionales como en los de nueva generación para medir la demanda.
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Capital Realizado Y La Distribución Del Coste Base De Los Tenedores Actuales
Una de las herramientas más potentes para entender dónde se encuentran los tenedores de Bitcoin en relación con la rentabilidad es el Capital Realizado, que valora cada moneda al precio al que se movió por última vez on-chain en lugar de al precio de mercado actual.
Cuando el Capital Realizado está subiendo, significa que las monedas están cambiando de manos a precios progresivamente más altos, lo que confirma una demanda nueva genuina. Cuando se estanca o cae, significa que las monedas no se mueven, o se mueven a precios por debajo del valor de mercado actual.
Los datos de Coin Metrics muestran que el Capital Realizado de Bitcoin alcanzó aproximadamente 850,000 millones de dólares en mayo de 2026, lo que refleja la enorme cantidad de capital que entró al mercado a precios por encima de los mínimos del mercado bajista. Sin embargo, la tasa de crecimiento del Capital Realizado se ha desacelerado materialmente desde febrero de 2026, lo que se alinea con la narrativa más amplia de la sequía de compradores. Las monedas no se mueven con tanta frecuencia y, cuando se mueven, no lo hacen hacia nuevos compradores que restablecerían el coste base a niveles superiores.
El Capital Realizado de Bitcoin creció a su ritmo mensual más lento desde mediados de 2023 durante abril y mayo de 2026, según Coin Metrics, una señal de que la rotación de capital on-chain se ha estancado incluso mientras el precio nominal se mantiene por encima de los 73,000 dólares.
La métrica relacionada, el ratio MVRV, que compara el Valor de Mercado con el Valor Realizado, se situaba aproximadamente en 1,9 a finales de mayo de 2026. Históricamente, lecturas de MVRV por encima de 3,5 han correspondido a picos de ciclo, mientras que lecturas por debajo de 1,0 han marcado suelos de mercado bajista. En 1,9, Bitcoin está técnicamente en territorio de mitad de ciclo según esta medida, lo cual es coherente con la tesis de que la actual sequía de compradores es una pausa y no una señal terminal. Pero las pausas de mitad de ciclo pueden ser dolorosas. La caída de mitad de ciclo de 2021, que ocurrió cuando el MVRV estaba en un rango similar, produjo pérdidas superiores al 50% para los compradores en el máximo local.
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Contexto Macro: Por Qué La Sequía De Compradores Puede Estar Impulsada Externamente
Las señales on-chain no existen en el vacío. La sequía de compradores de Bitcoin de mayo de 2026 se desarrolla en un telón de fondo macroeconómico específico que proporciona una explicación externa plausible de por qué la demanda minorista e institucional se ha enfriado simultáneamente.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. han aumentado drásticamente en la primera mitad de 2026. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años alcanzó en mayo niveles no vistos desde mediados de 2025, comprimiendo el atractivo relativo de los activos de riesgo en general. Cuando los rendimientos libres de riesgo de los bonos gubernamentales son altos, aumenta el coste de oportunidad de mantener un activo volátil y sin rendimiento como Bitcoin. La investigación académica de Fidelity Digital Assets ha documentado una relación inversa estadísticamente significativa entre los rendimientos reales del Tesoro y la demanda de Bitcoin en la era posterior a los ETF.
El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a principios de 2026 coincidió con salidas de los ETF de Bitcoin y un colapso en el crecimiento de nuevas entidades on-chain, lo que sugiere que la sequía de compradores tiene un fuerte componente macro más allá del puro sentimiento criptoespecífico.
Además, la postura de la Reserva Federal se ha mantenido ambigua. Después de recortar las tasas tres veces a finales de 2024, la Fed pausó su ciclo de relajación a inicios de 2025 y ha mantenido las tasas sin cambios desde entonces, según las actas de las reuniones de la Reserva Federal. Los mercados habían descontado al menos dos recortes adicionales para mediados de 2026 que no se han materializado, eliminando un catalizador clave que muchos analistas creían que reavivaría el apetito por el riesgo. La confluencia de tasas pegajosas y rendimientos elevados crea un entorno en el que el capital marginal fluye fuera de Bitcoin en lugar de hacia él, deprimiendo mecánicamente las métricas de nuevas entidades y de demanda aparente que rastrea CryptoQuant.
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Comportamiento De Los Mineros: Una Señal Secundaria Que Apunta En La Misma Dirección
Los mineros de Bitcoin son los únicos participantes en el ecosistema que están estructuralmente obligados a vender una parte de sus tenencias de forma regular para cubrir los costos operativos, principalmente electricidad y hardware.
Rastrear las salidas de mineros hacia los exchanges proporciona, por tanto, una señal nítida sobre el nivel de confianza de la única cohorte que sabe más sobre la salud de la red: las personas que la aseguran.
Los datos de Hashrate Index muestran que el hashrate de la red de Bitcoin alcanzó un nuevo máximo histórico en abril de 2026, lo que refleja una inversión de capital continua en infraestructura de minería. Pero las transferencias de monederos de mineros hacia exchanges también aumentaron durante mayo, según las métricas de salidas de mineros de Glassnode, lo que sugiere que al menos una parte de la industria minera está optando por vender en el rango de precios actual en lugar de acumular. Esta es una señal ligeramente bajista de forma aislada, pero refuerza la narrativa de sequía de compradores: los mineros están añadiendo oferta del lado vendedor en el mismo momento en que los nuevos compradores están ausentes.
El hashrate de la red de Bitcoin alcanzó un nuevo máximo histórico en abril de 2026, pero las salidas de mineros hacia exchanges también aumentaron en mayo, según Glassnode, lo que sugiere que los mineros están distribuyendo monedas en un pool de compradores cada vez más reducido.
La dinámica posterior al halving añade contexto adicional. El cuarto halving de Bitcoin ocurrió en abril de 2024, reduciendo el subsidio por bloque de 6,25 BTC a 3,125 BTC por bloque. Con los ingresos por bloque reducidos a la mitad, los mineros que no pueden lograr suficiente eficiencia mediante actualizaciones de hardware están bajo mayor presión para vender un porcentaje más alto de sus monedas minadas para mantenerse con flujo de caja positivo. La investigación minera de Luxor Technology mostró que el coste de equilibrio promedio “all-in” para mineros de nivel medio en Norteamérica subió a aproximadamente 55,000 dólares por BTC a inicios de 2026 al incluir la depreciación del hardware, lo que significa que el precio actual de Bitcoin por encima de 73,000 dólares mantiene a la mayoría de los mineros en beneficios, pero solo si sus supuestos de coste no aumentan aún más.
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Qué Resuelve Una Sequía De Compradores: Catalizadores Históricos Y Qué Podría Funcionar En 2026
Cada sequía de compradores de Bitcoin anterior se ha resuelto mediante uno o más catalizadores identificables. Mapear esos catalizadores y evaluar su probabilidad para la segunda mitad de 2026 proporciona un marco prospectivo para evaluar cuándo podría cerrarse la divergencia actual entre los récords de oferta de tenedores de largo plazo (LTH) y la debilidad de la nueva demanda.
El catalizador histórico más potente ha sido un cambio en la política monetaria de EE. UU. Los recortes de tasas de la Fed a finales de 2024 se correlacionaron estrechamente con nuevas entradas en Bitcoin y apreciación del precio.
La reanudación de la relajación, ya sea impulsada por un debilitamiento del mercado laboral o por un evento de estabilidad financiera, reduciría mecánicamente el coste de oportunidad de Bitcoin y, según la historia, ha desencadenado una oleada de nuevos participantes en cuestión de semanas tras el anuncio inicial del recorte. Los mercados de futuros a finales de mayo de 2026 descontaban aproximadamente un 60% de probabilidad de al menos un recorte de tasas de la Fed antes de fin de año, según los datos de la herramienta FedWatch de CME.
Los datos de CME FedWatch de finales de mayo de 2026 mostraban aproximadamente un 60% de probabilidad de al menos un recorte de tasas de la Reserva Federal antes de fin de año, lo que históricamente ha sido un catalizador principal para reavivar los ciclos de demanda de Bitcoin.
Más allá de la política monetaria, la claridad regulatoria podría actuar como acelerante. La aprobación de una legislación integral sobre cripto en EE. UU., incluido un proyecto de ley de estructura de mercado que defina la jurisdicción entre la SEC y la CFTC, se ha debatido de forma intermitente en el Congreso desde 2023. Cualquier avance legislativo concreto reduciría la incertidumbre de cumplimiento que ha mantenido a un segmento del capital institucional al margen. Además, la divulgación de asignaciones de Bitcoin por parte de fondos soberanos, una tendencia que comenzó con la exposición indirecta de Norges Bank de Noruega a través de participaciones en acciones de empresas relacionadas con Bitcoin, podría expandirse a tenencias directas por otros inversores estatales, representando una categoría de compradores completamente nueva.
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Leer La Señal Honestamente: Lo Que Los Datos Nos Dicen Y Lo Que No Nos Dicen
La narrativa de sequía de compradores de CryptoQuant es analíticamente convincente, pero una lectura rigurosa requiere acknowledging what the data does not say as clearly as what it does. Las métricas on-chain son descriptivas, no predictivas.
Les dicen a los analistas lo que ya ha sucedido a nivel de wallet. No les dicen qué hará el precio la próxima semana o el próximo mes.
Existen varios contraargumentos legítimos contra la interpretación de la divergencia actual como una señal bajista. Primero, el problema de abstracción de los ETF analizado en la Sección 5 implica que las métricas tradicionales de nuevas entidades infrarrepresentan estructuralmente la demanda institucional de una manera en que nunca lo habían hecho en ciclos anteriores. Segundo, el récord de oferta en manos de holders de largo plazo (LTH) es en sí mismo un desarrollo enormemente alcista por el lado de la oferta, que reduce el denominador de monedas disponibles para la venta. Si incluso una demanda nueva moderada reingresa al mercado, el impacto en el precio podría amplificarse precisamente porque el lado vendedor es tan reducido.
Standard on-chain new-entity metrics structurally undercount ETF-routed institutional demand, meaning the buyer drought signal, while real, is likely less severe than raw data suggests when the full demand picture is considered.
Tercero, el precio de Bitcoin en 73.500 dólares no está en situación de estrés. Ha caído aproximadamente un 10 % desde los máximos de ciclo, lo que es un rango de consolidación normal. Los mercados bajistas en ciclos anteriores comenzaron desde niveles de MVRV y tasas de crecimiento de la Capitalización Realizada que estaban ambos mucho más extendidos de lo que indican las lecturas actuales. El resumen más honesto de los datos es este: la sequía de compradores es real, es visible en múltiples métricas independientes, es coherente con un período de enfriamiento de mitad de ciclo y introduce un riesgo bajista significativo si no aparece un catalizador macro. Pero no señala, por sí sola, que el máximo de ciclo haya pasado. La historia sugiere que la resolución, cuando llegue, será rápida y recompensará desproporcionadamente a los holders que ya estuvieran posicionados antes de que llegara la nueva ola de compradores.
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Conclusion
La estructura de mercado de Bitcoin en mayo de 2026 es una de las imágenes más difíciles que el activo ha dado jamás a los analistas para interpretar.
Por sí sola, la oferta en manos de holders de largo plazo en un máximo histórico es casi tan alcista como pueden ser las señales de la red. Te dice que los participantes experimentados y con convicción han absorbido una gran parte de la oferta en circulación, y que se niegan a venderla de vuelta.
En ciclos pasados, esa configuración ha aparecido justo antes de los movimientos alcistas más violentos de Bitcoin.
El problema es que esta señal aparece junto a una falta casi total de nueva demanda. Se puede ver de cualquier forma que se mida: recuento de nuevas entidades on-chain, ritmo de crecimiento de la Capitalización Realizada o tendencia de los flujos diarios hacia los ETF.
El contexto macro ofrece una explicación para la ausencia de compradores. Los rendimientos de los Treasury están elevados y la Reserva Federal ha pausado su ciclo de flexibilización.
En relación con las alternativas libres de riesgo, Bitcoin es caro de una manera en que rara vez lo ha sido en ciclos anteriores. Esa fricción aparece en cada métrica disponible del lado de la demanda.