Euler

Qu’est‑ce qu’Euler ?

Euler est un protocole de prêt DeFi non dépositaire qui permet aux utilisateurs, curateurs et institutions de créer des marchés de prêt isolés ou connectés pour des crypto‑actifs sans dépendre d’un processus centralisé de sélection d’actifs. Son problème central est plus étroit que le « prêt DeFi généraliste » : Euler cherche à rendre utilisables la garantie de longue traîne, les contrôles de risque spécifiques à chaque coffre et des marchés de crédit programmables, sans forcer tous les actifs dans un même bassin de risque mutualisé.

L’avantage compétitif actuel du protocole est son architecture modulaire, centrée sur le Euler Vault Kit et l’Ethereum Vault Connector, qui permettent de configurer des coffres de prêt ERC‑4626 avec leurs propres règles de collatéral, paramètres de liquidation, pile d’oracles, voie de gouvernance et relations de collatéral entre coffres, plutôt que de leur faire hériter d’une conception de marché monolithique à la Aave ou Compound. (euler.finance)

Euler doit être compris avant tout comme une infrastructure de crédit DeFi, plutôt qu’un réseau de couche 1 ou une application financière grand public généraliste. Fin juillet 2026, CoinGecko plaçait EUL dans le bas du classement par capitalisation, tandis que le tableau de bord Euler V2 de DefiLlama indiquait qu’Euler V2 comptait plusieurs centaines de millions de dollars en TVL, des prêts actifs supérieurs à la TVL mise en avant, et une génération de frais significative mais volatile. La distinction marquée entre dépôts, TVL, prêts actifs et flux de frais est importante, car le rétrospectif 2026 d’Euler reconnaissait que la croissance passée était en partie tirée par les incitations et très mobile, avec des dépôts en forte hausse après V2 mais finalement moins « collants » que ce que la TVL laissait supposer. (coingecko.com)

Qui a fondé Euler et quand ?

Euler a débuté sous le nom d’Euler XYZ, une startup DeFi basée au Royaume‑Uni, formée après avoir remporté le Spark University Hackathon d’Encode Club, et a été présentée publiquement en décembre 2020 par le Dr Michael Bentley. Le groupe fondateur initial, cité dans l’annonce de lancement d’Euler, comprenait Michael Bentley, Jack Prior et Doug Hoyte, avec un tour d’amorçage de 800 000 $ mené par Lemniscap ; le projet a ensuite levé des tours plus importants, dont une Série A de 8 millions de dollars menée par Paradigm en 2021 et un tour de financement de jetons de 32 millions de dollars mené par Haun Ventures en 2022, à une période où les marchés de prêt DeFi passaient de protocoles expérimentaux à une infrastructure financière soutenue par le capital‑risque. Le modèle de DAO d’Euler et le jeton de gouvernance EUL ont suivi le schéma général de la DeFi entre 2020 et 2022 : le développement du protocole était initialement centré sur un laboratoire principal, tandis que le contrôle des paramètres, l’allocation de la trésorerie et les incitations en jetons étaient progressivement transférés vers une gouvernance par les détenteurs de jetons. medium.com

Le récit autour du projet a changé de manière significative. Euler V1 était présenté comme un marché monétaire permissionless pour la longue traîne d’actifs ERC‑20, en concurrence avec Compound et Aave en réduisant la dépendance à des listes d’actifs approuvées de manière centralisée. Après l’exploit de mars 2023 et la récupération ultérieure des fonds, le projet s’est reconstruit autour d’Euler V2, faisant évoluer le récit de « un protocole de prêt avec des listes plus flexibles » vers « une couche de crédit modulaire » où des créateurs de coffres et des curateurs indépendants construisent des marchés sur une infrastructure commune. En 2026, la communication d’Euler Labs était devenue plus sobre : l’équipe expliquait qu’Euler avait tenté d’être à la fois un produit, une couche d’infrastructure, un DEX et un opérateur de marché, et que le repositionnement stratégique consistait à faire du protocole le réseau ferré, tandis que les curateurs exploitent les produits financiers au‑dessus. (euler.finance)

Comment fonctionne le réseau Euler ?

Euler n’est pas une blockchain souveraine et ne dispose donc pas de son propre ensemble de validateurs, ni de production de blocs native, ni de mécanisme de consensus indépendant. Le jeton EUL est un actif ERC‑20, et le protocole fonctionne via des contrats intelligents déployés principalement sur Ethereum et d’autres chaînes compatibles EVM ; pour le règlement, la finalité et les hypothèses de résistance à la censure, il hérite du consensus de la chaîne sous‑jacente plutôt que de le remplacer. Sur Ethereum, cela signifie preuve d’enjeu (Proof‑of‑Stake), propositions et attestations de blocs par des validateurs, et frais de transaction payés en ETH plutôt qu’en EUL. Le livre blanc sur les crypto‑actifs d’Euler au titre de MiCA décrit explicitement EUL comme opérant sur l’infrastructure en preuve d’enjeu d’Ethereum, tandis que les interactions avec le protocole, telles que le prêt, l’emprunt, la liquidation, le vote de gouvernance et l’exécution de Fee Flow, sont des opérations déterministes de contrats intelligents plutôt que des messages traités par un réseau Euler séparé. (euler.finance)

Techniquement, Euler V2 est organisé autour de coffres plutôt qu’autour d’un unique bassin de liquidité global. Chaque coffre est un primitif de crédit compatible ERC‑4626 qui peut être isolé, gouverné ou non gouverné, réservé au collatéral, autorisé à l’emprunt, ou connecté à d’autres coffres via l’Ethereum Vault Connector.

Le connecteur introduit des sous‑comptes, l’agrégation (batching) et des permissions d’opérateur, permettant de composer des positions et des relations de collatéral entre coffres sans forcer chaque emprunteur et prêteur dans le même univers de collatéral. La sécurité est corrélativement en couches : des coffres immuables réduisent la surface d’attaque de la gouvernance mais laissent aux utilisateurs la responsabilité de sortir en période de stress, tandis que des fabriques (factories) de coffres canoniques et évolutives incluent des gardiens de pause, un conseil de sécurité, un timelock et des rôles de proposition contrôlés par la DAO. Il ne s’agit pas de décentralisation au sens le plus pur ; c’est un compromis entre la capacité d’intervention d’urgence et la confiance accordée à la gouvernance ou aux multisigs. (euler.finance)

Quelle est la tokenomique de eul ?

EUL a une offre totale fixe de 27 182 818 jetons, un chiffre choisi en référence au nombre d’Euler, e. Le jeton n’est pas inflationniste au sens classique des émissions de protocole, car il n’existe pas de calendrier de création monétaire ouvert, mais l’offre en circulation peut néanmoins évoluer à mesure que des allocations verrouillées acquièrent, que des récompenses sont distribuées et que les mécanismes de conversion rEUL modifient le flottant effectif. La documentation d’Euler répartit l’allocation entre la DAO, les utilisateurs du protocole et la croissance de l’écosystème, la Euler Foundation, les partenaires stratégiques et les contributeurs d’Euler Labs ; selon l’instantané de la documentation daté du 31 janvier 2025, les partenaires stratégiques représentaient un grand cohort entièrement déverrouillé, tandis que la trésorerie de la DAO et les catégories de récompenses aux utilisateurs continuaient d’évoluer via des programmes d’incitation approuvés par la gouvernance. Le livre blanc MiCA indique que l’offre totale est fixe et qu’EUL ne bénéficie d’aucun adossement d’actifs ni d’aucun droit intrinsèque sur des réserves externes. (docs.euler.finance)

L’utilité d’EUL réside dans la gouvernance, la distribution d’incitations et l’orientation des frais du protocole plutôt que dans le paiement du gaz. Un EUL correspond à un pouvoir de vote en gouvernance, et le jeton est utilisé dans les enchères de Fee Flow, où les frais du protocole collectés dans des actifs tels que les stablecoins peuvent être mis aux enchères contre du EUL, le EUL ainsi acquis étant renvoyé à la trésorerie de la DAO. Cette conception crée une demande potentielle de type rachat lorsque les frais sont importants, mais elle dépend de la gouvernance et ne constitue pas un flux de trésorerie automatique semblable à celui d’actions. Les récentes évolutions de la tokenomique sont importantes : les récompenses rEUL ont introduit une forme de récompense verrouillée qui se convertit 1:1 en EUL sur six mois, les rachats anticipés perdant et brûlant la portion non acquise ; par ailleurs, Euler Labs a indiqué en 2026 qu’il recommanderait de réduire les frais de protocole à zéro pour l’avenir proche et de mettre en pause Fee Flow comme mesure de croissance, ce qui signifie que l’accumulation de valeur via les frais était délibérément dépriorisée au profit de l’adoption par les curateurs. (docs.euler.finance)

Qui utilise Euler ?

L’usage d’Euler est principalement constitué d’activité de crédit DeFi native : prêteurs en stablecoins, utilisateurs de levier, curateurs de coffres, gestionnaires de risque et créateurs de marchés qui souhaitent des règles de collatéral configurables.

Le volume de trading sur EUL lui‑même est un indicateur faible de l’utilisation du protocole ; une meilleure lecture provient de l’offre de prêt, des prêts actifs, de l’utilisation de l’emprunt, de la génération de frais, ainsi que du nombre et de la qualité des coffres utilisant la pile EVK/EVC. Fin juillet 2026, DefiLlama montrait une activité d’Euler V2 répartie sur Ethereum et plusieurs chaînes EVM, avec Monad et Ethereum parmi les principaux contributeurs à la TVL, mais le bilan 2026 d’Euler avertissait que l’expansion antérieure sur trop de chaînes avait généré des pics de dépôts tirés par les incitations qui ne se traduisaient pas nécessairement par des utilisateurs durables. En pratique, la base d’utilisateurs active semble plus professionnelle et axée sur les curateurs que grand public, ce qui est cohérent avec la réorientation du protocole vers l’infrastructure et les marchés à risque curaté. (defillama.com)

Le vecteur d’adoption le plus pertinent pour les institutions est le collatéral tokenisé plutôt que l’emprunt de détail. Euler a travaillé sur des modèles de coffres permissionnés avec des marchés compatibles Securitize, permettant à des actifs tels que VBILL, le fonds de bons du Trésor tokenisé de VanEck, et STAC, un fonds de CLO notés AAA et tokenisé, d’être utilisés dans des marchés de prêt tout en préservant les exigences d’éligibilité, les droits de propriété et les restrictions de transfert au niveau du coffre.

Il s’agit d’un cas d’usage institutionnel légitime, mais il ne doit pas être exagéré : Euler fournit une infrastructure de prêt et de collatéral, sans distribuer les titres sous‑jacents, ni garantir la liquidité, ni éliminer les contraintes juridiques et de liquidation qui accompagnent les actifs réels permissionnés. (euler.finance)

Quels sont les risques et défis pour Euler ?

L’exposition réglementaire d’Euler est typique des jetons de gouvernance et des actifs de protocoles de prêt DeFi, mais est compliquée par ses ambitions en matière d’actifs réels (RWA). Dans l’UE, le livre blanc MiCA d’Euler sur les crypto‑actifs Le document indique qu’il n’a pas été approuvé par une autorité compétente et que l’EUL n’est pas couvert par des dispositifs d’indemnisation des investisseurs ni par des systèmes de garantie des dépôts ; il précise également que l’EUL n’est pas un jeton utilitaire au regard du cadre de classification établi dans ce document.

Aux États‑Unis, aucune action en justice active de la SEC ou de la CFTC contre Euler ou l’EUL n’a été identifiée dans les sources publiques examinées, et il n’existe aucune approbation d’ETF EUL ni de produit de fonds réglementé comparable. Le risque réglementaire plus réaliste est indirect : les marchés de collatéral permissionnés, les titres tokenisés soumis au KYC, les contrôles d’accès en front-end, la participation à la gouvernance et les inscriptions en bourse peuvent tous être affectés par l’évolution des règles en matière de valeurs mobilières, de matières premières, d’intermédiaires (broker‑dealers) et de stablecoins. (euler.finance)

Les risques de centralisation et opérationnels sont plus immédiats. La fabrique (factory) de coffres canoniques d’Euler peut inclure des pouvoirs de pause et de mise à jour, avec des rôles répartis entre les multisigs d’Euler DAO, les opérations d’Euler Labs, des sociétés de monitoring et un conseil de sécurité, ce qui améliore la réponse d’urgence mais crée des hypothèses de confiance quant aux acteurs pouvant mettre en pause, proposer, annuler ou approuver des changements. L’attaque de 2023 demeure l’événement de risque historique central : DefiLlama recense une exploitation de 197 millions de dollars sur Euler V1, classée comme un problème de logique de protocole, les fonds retournés dépassant ensuite le montant volé en raison de l’évolution des prix des actifs. L’architecture modulaire d’Euler V2 réduit la contagion en isolant les marchés, mais elle ne peut éliminer le risque d’oracle, une mauvaise configuration par les curateurs, les ruées de liquidité, la capture de la gouvernance ou la possibilité que des collatéraux de longue traîne deviennent impossibles à liquider en situation de stress. (defillama.com)

Quelles sont les perspectives d’avenir pour Euler ?

Les perspectives d’Euler dépendent moins du prix de l’EUL que de la capacité du protocole à devenir une infrastructure de prêt crédible pour les curateurs, les RWAs et les produits de crédit DeFi avancés, sans répéter le cycle de croissance tiré par les incitations qu’il a lui-même critiqué dans son rétrospectif.

La feuille de route vérifiée à court terme inclut une pile applicative entièrement reconstruite, des améliorations des API publiques et des SDK, des tableaux de bord pour les curateurs, des bots de liquidation open source, le redéploiement d’EulerEarn, d’éventuelles dépréciations de certaines chaînes pour les déploiements à faible activité, et une réinitialisation de la structure de frais qui pourrait maintenir les frais du protocole proches de zéro jusqu’à ce que l’usage atteigne une échelle plus durable.

EulerSwap et les concepts de prêts à taux fixe ou à échéance fixe restent présents dans l’espace de conception global, mais Euler Labs a explicitement indiqué qu’ils ne devraient revenir que lorsque la liquidité, l’infrastructure et les opérations des curateurs seront suffisamment matures pour les soutenir. (euler.finance)

L’obstacle structurel est la crédibilité. Euler dispose de fondations techniques solides, mais le marché du prêt est dominé par Aave, Morpho, Spark, Compound et des plateformes de crédit spécialisées, dont beaucoup bénéficient d’une liquidité plus profonde, d’une distribution plus claire ou de récits de risque plus simples.

La trajectoire la plus plausible d’Euler n’est pas de battre Aave sur son propre terrain dans le prêt généraliste au détail, mais de gagner sur des niches où la modularité est essentielle : collatéral permissionné, coffres RWA isolés, marchés spécifiques aux curateurs, relations de crédit inter‑coffres, et produits on‑chain nécessitant une logique de liquidation et d’oracle personnalisée. Cette voie est viable mais exigeante ; elle requiert une sélection disciplinée des chaînes, une attribution transparente des risques, des curateurs solides, une infrastructure de données fiable, et un modèle de jeton capable à terme de capter de la valeur sans taxer les fournisseurs de liquidité qu’Euler doit attirer.