Function FBTC

Function FBTC : l’initiative institutionnelle pour rendre le Bitcoin productif dans la DeFi

Function FBTC (FBTC) fonctionne comme un jeton entièrement réservé, adossé à Bitcoin (BTC) dans un ratio de 1 :1, conçu pour débloquer des opportunités de rendement pour les détenteurs institutionnels au sein des écosystèmes de finance décentralisée. Le jeton maintient environ 1,5 milliard de dollars de valeur totale verrouillée (TVL) sur plus de 30 intégrations de protocoles, avec environ 11 000 à 12 000 FBTC en circulation représentant une quantité équivalente de Bitcoin en garde.

Le principe de base répond à une tension fondamentale sur les marchés crypto. Bitcoin reste le plus grand actif numérique par capitalisation boursière, mais il est historiquement resté inactif en tant que réserve de valeur, tandis que d’autres actifs participent activement au prêt, au staking et à la fourniture de liquidité. FBTC tente de combler cet écart en créant une représentation composable de Bitcoin pouvant circuler à travers plusieurs écosystèmes blockchain.

Le jeton se négocie à proximité de la parité avec le prix spot de Bitcoin, généralement dans une fourchette étroite autour de 0,99 à 1,01 BTC.

Le volume de trading quotidien reste modeste par rapport aux principales alternatives de Bitcoin « emballé » (wrapped), se situant généralement entre quelques dizaines de milliers et quelques centaines de milliers de dollars selon les conditions de marché.

Function a levé 10 millions de dollars lors d’un tour de financement d’amorçage en juillet 2025, dirigé par Galaxy Digital aux côtés d’Antalpha et Mantle. Ce soutien institutionnel reflète un intérêt croissant pour les infrastructures permettant à Bitcoin de générer du rendement sans obliger les détenteurs à renoncer à la garde ou à la souveraineté sur leurs actifs sous-jacents.

D’Ignition à Function : retracer le parcours de développement de FBTC

Le projet a émergé en avril 2024 sous le nom d’Ignition FBTC, en coïncidence avec l’événement de halving de Bitcoin. Mantle, le réseau de couche 2 d’Ethereum, et Antalpha Prime, une plateforme de services d’actifs numériques pour institutions, ont servi de premiers contributeurs principaux en fournissant à la fois un soutien financier et une infrastructure technique.

Le projet a atteint 100 millions de dollars de TVL en août 2024, quelques mois seulement après son lancement, démontrant une adoption rapide parmi les détenteurs de Bitcoin en quête de rendement.

La campagne « Sparkle » a incité les premiers déposants grâce à des récompenses basées sur un système de points, un mécanisme de croissance courant dans la DeFi.

Février 2025 a marqué une transition significative lorsque Ignition s’est rebrandé en Function. Thomas Chen a rejoint le projet en tant que CEO, apportant une expérience acquise chez BitGo, où il avait servi comme Managing Director et Global Head of Sales, contribuant à faire croître le dépositaire à plus de 100 milliards de dollars d’actifs sous garde.

L’expérience de Chen dans la garde institutionnelle indique l’ambition du projet de servir des trésoreries d’entreprise et des allocateurs sophistiqués plutôt que de viser principalement les utilisateurs de détail.

Sa vision déclarée présente FBTC non pas comme un simple Bitcoin « emballé », mais comme une infrastructure standardisée pour acheminer le Bitcoin vers des flux de capital productifs.

Le rebranding a coïncidé avec l’entrée de Galaxy Digital en tant qu’investisseur et contributeur principal, apportant une crédibilité institutionnelle ainsi qu’un accès à l’infrastructure de trading et au réseau de clients de Galaxy.

Réseaux TSS et garde MPC : comment FBTC sécurise les dépôts en Bitcoin

L’architecture technique de FBTC repose sur un réseau de Threshold Signature Scheme (TSS), combiné à une garde par Multi-Party Computation (MPC), afin de sécuriser les réserves de Bitcoin sous-jacentes.

Cette approche répartit le pouvoir de signature entre plusieurs parties indépendantes plutôt que de concentrer le contrôle chez un seul dépositaire.

Lorsque des utilisateurs qualifiés déposent des BTC, ils envoient les fonds à des adresses de garde préconfigurées, gérées via des portefeuilles MPC. La solution MPC initiale fonctionne via Cobo, un fournisseur de garde d’actifs numériques de niveau institutionnel. Les signataires du réseau TSS incluent Antalpha Prime, Cobo et Mantle, Galaxy Digital rejoignant le Security Council après son investissement.

Le processus de mint fonctionne via plusieurs composants coordonnés. Un Bridge Monitor détecte les transactions de dépôt sur le réseau principal Bitcoin et les demandes de mint sur les chaînes de destination. Le TSS Gateway initie des appels de contrat pour confirmer le mint, avec plusieurs nœuds TSS co-signant via des algorithmes MPC pour construire les signatures de transaction.

Chaque nœud TSS exploite un système de contrôle de risque indépendant qui valide les transactions de dépôt et les demandes de mint avant de signer. Cette vérification en plusieurs couches vise à empêcher tout mint non autorisé susceptible de compromettre l’adossement 1 :1.

Pour les opérations de rachat, le processus s’inverse. Les utilisateurs initient des demandes de burn via le contrat de bridge, qui détruit leurs jetons FBTC.

Le Bridge Monitor détecte l’événement de burn et envoie des demandes de retrait au TSS Gateway, qui initie ensuite les transferts de BTC vers les adresses spécifiées par les utilisateurs.

FBTC publie des preuves de réserves via le réseau d’oracles de Chainlink, fournissant une vérification indépendante que le FBTC en circulation est entièrement adossé par du Bitcoin en garde. Les adresses des portefeuilles de dépositaire restent publiquement divulguées pour vérification on-chain.

La fonctionnalité de bridge inter-chaînes permet à FBTC de se déplacer entre les réseaux pris en charge. Les utilisateurs interagissent avec les contrats de bridge sur les chaînes sources, y brûlant leur FBTC tout en mintant des montants équivalents sur les chaînes de destination après vérification par le TSS.

Mécanismes d’offre et économie d’un actif adossé 1 :1

FBTC fonctionne selon une tokénomique fondamentalement différente de celle de la plupart des actifs crypto, car son offre reflète directement le Bitcoin déposé plutôt qu’un calendrier d’émission prédéterminé. L’offre en circulation d’environ 11 000 à 12 000 FBTC représente du Bitcoin réel détenu en garde, sans plafond d’offre maximal autre que la limite théorique de tout le BTC existant.

Cette structure implique que la capitalisation boursière de FBTC suit le prix de Bitcoin multiplié par le nombre de jetons en circulation. Aux niveaux actuels, cela place la capitalisation de FBTC autour de 1 milliard de dollars, bien que cette valeur fluctue avec les mouvements de prix de Bitcoin plutôt qu’avec des dynamiques de marché indépendantes.

Le jeton adhère au standard ERC‑20 sur Ethereum, permettant une compatibilité avec l’écosystème DeFi plus large, notamment les exchanges décentralisés, les protocoles de prêt et les agrégateurs de rendement. FBTC est également déployé sur plusieurs chaînes, dont Mantle, Arbitrum, Base, BNB Chain et Sonic.

La captation de valeur pour les détenteurs de FBTC provient non pas du jeton lui‑même, mais de son déploiement dans des stratégies génératrices de rendement.

Le protocole permet de participer à l’arbitrage des funding rates, au prêt-emprunt, aux récompenses de restaking, au yield farming et à la fourniture de liquidité sur les plateformes intégrées.

Function positionne FBTC comme une infrastructure plutôt qu’un actif spéculatif. Le modèle économique du protocole dépend de l’attraction de dépôts via des opportunités de rendement compétitives disponibles sur les protocoles DeFi intégrés, plutôt que via des mécanismes d’appréciation du jeton.

Les participants institutionnels must effectuer des vérifications Know Your Customer (KYC) et Know Your Business (KYB) avant d’accéder à la fonctionnalité de frappe directe, en conformité avec les exigences de lutte contre le blanchiment d’argent.

Les utilisateurs particuliers peuvent acquire des FBTC en les échangeant sur des plateformes d’échange décentralisées dans les juridictions autorisées.

La structure de détention concentrée typique des produits Bitcoin emballés signifie que la TVL de FBTC dépend fortement d’un nombre relativement restreint de gros déposants plutôt que d’une adoption large par le grand public.

Intégrations de protocole et stratégies de rendement à l’origine de l’adoption

La proposition de valeur de FBTC materializes à travers son intégration avec plus de 25 applications décentralisées sur huit grands écosystèmes de protocoles. Ces intégrations enable les détenteurs à accéder à des opportunités de rendement auxquelles le Bitcoin natif ne peut pas parvenir.

Babylon represents l’une des intégrations les plus importantes, permettant aux détenteurs de FBTC de participer au staking de Bitcoin via des coffres qui génèrent du rendement grâce au mécanisme de staking natif de Babylon. Cette collaboration allows au Bitcoin de sécuriser d’autres réseaux tout en générant des retours.

L’intégration avec Aave provides un accès au plus grand protocole de prêt décentralisé, où FBTC peut servir de collatéral pour l’emprunt ou générer du rendement via le prêt côté offre.

Cela reflète la stratégie qui a aidé l’USDe d’Ethena à reach 10 milliards de dollars en tirant parti de l’infrastructure de liquidité d’Aave.

Sur Mantle Network en particulier, FBTC functions comme collatéral libellé en Bitcoin pour le prêt, l’emprunt et la fourniture de liquidité via des protocoles comme Merchant Moe, AGNI Finance et Lendle. L’écosystème Mantle offers des coûts de transaction plus faibles que le réseau principal Ethereum, ce qui peut potentiellement améliorer l’économie du rendement pour les plus petites positions.

Les stratégies de rendement disponibles via FBTC include des coffres de trading de base pour des stratégies de financement à haute fréquence sur des plateformes centralisées et décentralisées, du minage de Bitcoin avec effet de levier via des mécanismes de prêt et d’emprunt, et des intégrations de coffres DeFi avec des protocoles comme Pendle Finance pour la tokenisation du rendement.

Les trésoreries d’entreprise represent la base d’utilisateurs institutionnels ciblée.

Les entreprises détenant du Bitcoin à leur bilan — suivant le modèle initié par MicroStrategy — pourraient théoriquement déployer ces avoirs dans FBTC afin de générer du rendement tout en conservant leur exposition à l’appréciation du prix du Bitcoin.

Les fourchettes de rendement vary fortement selon la stratégie, les conditions de marché et la tolérance au risque. Certains supports promotionnels évoquent des rendements annualisés de 5 à 8 % via des plateformes comme Babylon ou Aave, bien que les retours réels dépendent de dynamiques de marché en constante évolution.

Risques de centralisation, problèmes de garde et pressions concurrentielles

Malgré l’architecture de garde distribuée, FBTC retains des vecteurs de centralisation significatifs que les utilisateurs institutionnels doivent évaluer. Le Security Council, composé de Mantle, Antalpha, Galaxy Digital et Cobo, supervise le comportement des nœuds de pont et applique les limites de frappe, concentrant l’autorité de gouvernance entre un petit groupe d’entités liées.

La fonctionnalité de burn d’urgence allows au Safety Committee de détruire des tokens dans des situations critiques, un mécanisme d’intervention centralisé qui pourrait théoriquement être mal utilisé ou déclenché de manière inappropriée. Les fonctions de récupération d’actifs enable les propriétaires de contrats à récupérer des actifs envoyés par erreur, une autre capacité administrative qui concentre le pouvoir.

Le risque lié aux smart contracts persists dans tous les protocoles DeFi. Bien que les contrats FBTC fassent l’objet d’audits, des vulnérabilités imprévues dans une logique contractuelle complexe ou des dépendances vis-à-vis de protocoles intégrés pourraient créer des vecteurs d’exploitation. La nature cross-chain de FBTC multiplie la surface d’attaque sur chacun des réseaux pris en charge.

Le marché du Bitcoin emballé has gagné en compétitivité. Wrapped Bitcoin (WBTC) conserve sa position de plus grand produit BTC emballé malgré une controverse de garde faisant suite au partenariat de BitGo avec des entités liées à Justin Sun.

Coinbase Wrapped BTC (cbBTC) s’appuie sur la marque et l’infrastructure de garde de Coinbase pour attirer les utilisateurs, atteignant plus de 2 milliards de dollars en circulation début 2025.

Comparé à WBTC, FBTC claims une garde plus décentralisée grâce à sa configuration MPC qui distribue le contrôle des clés privées plutôt que de s’appuyer sur un seul dépositaire. Cependant, l’historique plus long de WBTC et sa liquidité plus profonde offrent des avantages que FBTC n’a pas encore égalés.

Le spectre de décentralisation des produits Bitcoin emballés ranges d’options entièrement custodiales comme cbBTC à des alternatives plus décentralisées comme tBTC. FBTC se positions entre ces extrêmes, offrant une garde distribuée via plusieurs acteurs institutionnels plutôt que des mécanismes sans confiance.

L’exposition réglementaire remains incertaine. L’évolution du cadre américain dans le cadre des propositions GENIUS Act et CLARITY Act exigerait des dépositaires d’actifs numériques et des plateformes de trading qu’ils s’enregistrent auprès de la CFTC ou de la SEC selon la classification des actifs.

La manière dont ces exigences s’appliquent à la structure de garde multipartite de FBTC et à ses opérations cross-chain reste floue.

La dépendance du projet aux ressources de l’écosystème Mantle et la concentration des contributeurs principaux au sein d’entités aux intérêts chevauchants introduisent un risque de corrélation. Une défaillance ou une crise de réputation touchant Mantle, Antalpha ou Galaxy pourrait se répercuter sur l’adoption et la crédibilité de FBTC.

Rendement institutionnel sur Bitcoin : évolution du marché et rôle de FBTC

La pertinence continue de FBTC depends de plusieurs facteurs au-delà du contrôle direct du protocole. Le marché plus large des produits de rendement sur Bitcoin doit arriver à maturité tout en évitant les échecs qui ont frappé les tentatives précédentes de générer des retours sur les avoirs crypto.

L’appétit institutionnel pour le rendement sur Bitcoin appears réel. Les recherches de Bitwise estiment que le seul staking de Bitcoin représente à terme un marché adressable de 200 milliards de dollars.

Les entreprises détenant déjà des positions de trésorerie en Bitcoin subissent une pression croissante pour démontrer que ces avoirs génèrent des retours au-delà de la simple appréciation du prix.

La concurrence intensifies sur l’ensemble du paysage du rendement sur Bitcoin. Des solutions comme Babylon, Corn et Solv Protocol permettent l’intégration de BTC dans la DeFi sans recourir à des actifs emballés. Ces alternatives pourraient gagner des parts de marché si les utilisateurs préfèrent éviter les dépendances de garde inhérentes à tout produit Bitcoin emballé.

La clarification réglementaire progressing aux États-Unis pourrait soit permettre, soit contraindre la croissance de FBTC. Le programme pilote de la CFTC sur les actifs numériques autorise désormais l’utilisation d’actifs tokenisés, y compris le Bitcoin, comme collatéral sur les marchés dérivés, ouvrant potentiellement de nouveaux cas d’usage. À l’inverse, le renforcement des exigences d’enregistrement pour les dépositaires et les plateformes de trading pourrait augmenter les coûts de conformité.

Les plans d’expansion de Function include la création de produits financiers full-stack autour de FBTC, incluant des stratégies structurées de rendement sur BTC et un accès à une liquidité de niveau institutionnel.

La réussite passe par l’attraction de trésoreries d’entreprise et de gestionnaires d’actifs susceptibles de déployer des capitaux significatifs tout en exigeant la transparence, des pistes d’audit et une infrastructure de conformité conformes aux attentes des allocataires institutionnels.

La question fondamentale à laquelle FBTC tente de répondre est de savoir si le Bitcoin peut passer de l’or numérique passif à un actif générateur de rendement actif.collateral without compromising the security and sovereignty that make Bitcoin valuable in the first place. The answer remains contested.

For institutional participants evaluating FBTC, the calculus involves weighing yield opportunities against custody risk, smart contract exposure, and regulatory uncertainty.

The project's institutional backers and custody architecture provide credibility, while the relatively limited track record and concentrated ecosystem relationships warrant caution.

FBTC represents one approach among many to the broader challenge of making Bitcoin productive within existing financial infrastructure. Whether this specific implementation captures meaningful market share depends on execution, competitive dynamics, and macro factors affecting institutional crypto adoption more broadly.