Les stablecoins algorithmiques démystifiés: votre guide ultime

Les stablecoins sont de notoriété publique. Un actif numérique dont la valeur est directement liée à une monnaie fiduciaire, le plus souvent le dollar américain. Mais comment ce lien est-il maintenu ? Les stablecoins USDT et USDC de Tether et Circle, respectivement, sont soutenus par de l'argent réel, des obligations du Trésor, et d'autres actifs financiers réels.

Mais maintenant, il y a un nouveau visage en ville. Les stablecoins algorithmiques arrivent pour conquérir le monde de la crypto. Comment fonctionnent-ils, que sont-ils, et pouvez-vous leur faire confiance ? Enquêtont ensemble.

Comprendre les stablecoins algorithmiques

Un défi clé pour l'adoption large des actifs numériques à mesure qu'ils gagnaient en popularité était leur volatilité. Les gens hésitaient à adopter le concept de monnaie numérique parce que leur valeur pourrait fluctuer au jour le jour. Ce qui est bon pour les traders, qui gagnent activement de l'argent sur les fluctuations de prix, était mauvais pour les utilisateurs courants qui ont besoin d'être sûrs qu'ils peuvent préserver leur richesse sous forme numérique pour l'avenir.

C'est alors que les stablecoins ont fait leur apparition épique, dans un style hollywoodien. En seulement quelques années depuis leur introduction, les stablecoins sont devenus le vrai sang du corps évolutif du monde de la crypto.

Voici les stablecoins : des cryptomonnaies conçues pour maintenir une valeur stable par rapport à un actif de référence, généralement une monnaie fiduciaire comme le dollar américain. Ces nouvelles devises numériques ont un prix constant, contrairement au Bitcoin ou à l'Ethereum, ce dont nous parlerons dans un instant.

Les stablecoins sont apparus comme un lien essentiel entre la cryptomonnaie et les systèmes financiers conventionnels, servant à faciliter les transactions, le commerce, et protéger les investisseurs des fluctuations du marché.

Cela dit, tous les stablecoins ne sont pas identiques. Leurs approches pour obtenir la stabilité des prix diffèrent.

Les stablecoins algorithmiques, crypto-collatéralisés, et fiat-collatéralisés sont les trois types les plus courants. Plutôt que de s'appuyer sur des réserves d'actifs, les stablecoins algorithmiques visent à maintenir leur valeur à travers des formules mathématiques et des contrats intelligents.

En tant que nouvelle approche, les stablecoins algorithmiques visent à offrir la stabilité sans la nécessité de réserves collatérales. C'est un pas énorme en avant pour une industrie qui valorise l'efficacité et la décentralisation.

L'évolution des stablecoins algorithmiques a été parsemée de succès, d'échecs, et d'essais-erreurs.

Qu'est-ce qu'un stablecoin algorithmique ?

Le terme "stablecoin algorithmique" fait référence à un type de cryptomonnaie qui ne conserve aucune réserve physique mais s'appuie sur des contrats intelligents et des algorithmes pour conserver sa valeur constante, généralement liée à une devise fiduciaire comme le dollar américain.

Oui, vous avez bien entendu, il n'y a pas de véritable collatéral pour soutenir la valeur du stablecoin algorithmique, et pourtant l'idée fonctionne.

L'idée est née comme une approche fraîche aux problèmes que rencontraient les stablecoins collatéralisés, y compris les inefficacités de la maintenance des réserves et les risques de centralisation.

Les stablecoins déterminés par des algorithmes ont leurs racines dans des projets comme Basis de 2017 (anciennement connu sous le nom de Basecoin), qui a proposé un modèle similaire aux mécanismes des banques centrales pour contrôler dynamiquement l'inflation et la demande. Malgré sa fermeture en raison de préoccupations réglementaires, Basis a établi une fondation pour les stablecoins algorithmiques qui ont suivi.

L'idée de l'élasticité de l'offre est fondamentale pour les stablecoins algorithmiques.

Le protocole décide d'augmenter l'offre du stablecoin afin de baisser son prix chaque fois que son prix dépasse son ancrage. L'offre est diminuée dans le sens opposé si le prix tombe en dessous de l'ancrage. La plupart du temps, cela est accompli avec l'aide de la gouvernance sur chaîne et des contrats intelligents qui peuvent faire ces changements automatiquement, sans aucune intervention humaine.

Bien que les stablecoins algorithmiques puissent fonctionner sur une variété de blockchains, les fortes capacités de contrats intelligents d'Ethereum en ont fait le leader du marché. Mais d'autres plateformes ont également accueilli des projets de stablecoins algorithmiques, profitant de leurs coûts de transaction plus bas et de leur évolutivité. Solana et Binance Smart Chain en sont deux exemples.

Au sein de l'écosystème crypto, ces stablecoins servent à plusieurs fins. Ils facilitent le trading sur les échanges décentralisés (DEX), fournissent un moyen d'échange stable dans les protocoles DeFi, et permettent des transactions transfrontalières sans la volatilité associée aux autres cryptomonnaies.

Techniquement, les stablecoins algorithmiques emploient des mécanismes comme les actions de seigneuriage, le rebasage, et les modèles à deux jetons.

Par exemple, dans un système à deux jetons, un jeton agit comme le stablecoin tandis que l'autre absorbe la volatilité des prix. L'interaction entre ces jetons, régie par l'algorithme, vise à maintenir le prix du stablecoin ancré à son ancrage. Parfois, ce lien devient le point faible du système, et échoue. Nous en parlerons dans un instant.

Principaux stablecoins algorithmiques

Voici cinq des principaux stablecoins algorithmiques, chacun avec son propre design et trajectoire. Leurs histoires illustrent la diversité du modèle des stablecoins algorithmiques, son innovation, et les défis qui subsistent.

FRAX (Frax Finance)

FRAX est un exemple unique de stablecoin algorithmique hybride. Il combine des éléments à la fois collatéralisés et algorithmiques.

Le projet a été lancé par Sam Kazemian en 2020. L'objectif était de créer un stablecoin partiellement collatéralisé qui pourrait ajuster dynamiquement son ratio de collatéral en fonction de la demande du marché. Le jeton utilise un modèle de gouvernance décentralisé. Toutes les décisions importantes concernant les niveaux de collatéral sont déterminées par l'organisation autonome décentralisée de Frax (DAO).

Frax se distingue par son approche évolutive. En septembre 2024, la capitalisation de marché de FRAX oscille autour de 800 millions de dollars, en faisant l'un des plus grands stablecoins algorithmiques actuellement en activité.

Frax opère sur plusieurs chaînes, y compris Ethereum et Binance Smart Chain, et joue un rôle essentiel dans les protocoles DeFi tels qu'Aave et Curve.

Ampleforth (AMPL)

Ampleforth, ou AMPL, adopte une approche purement algorithmique pour maintenir la stabilité des prix.

Plutôt que de s'aligner sur une monnaie fiduciaire, AMPL ajuste son offre quotidiennement en fonction de la demande. Si le prix de l'AMPL dépasse son objectif (1 $), l'offre augmente ; s'il passe en dessous, l'offre diminue.

Ce modèle d'« offre élastique » est conçu pour maintenir l'AMPL stable par rapport à son prix cible.

Lancé en 2019 par Evan Kuo et une équipe de chercheurs de Stanford, AMPL a été l'un des premiers stablecoins algorithmiques à expérimenter des modèles non-collatéralisés. Sa capitalisation de marché fluctue en raison de sa nature élastique mais se situe généralement entre 100 millions et 200 millions de dollars. Ampleforth est principalement échangé sur des bourses décentralisées comme Uniswap.

Fei Protocol (FEI)

Fei Protocol a été lancé en 2021 avec beaucoup de fanfare, levant plus de 1,3 milliard de dollars en Ethereum lors de son événement de liquidité initial.

Créé par Joey Santoro, l'objectif initial de Fei Protocol était de fournir un stablecoin décentralisé pouvant être plus efficace en capital que les stablecoins collatéralisés. Il tentait d'utiliser des incitations directes pour garder FEI proche de son ancrage à 1 $ sans nécessiter de sur-collatéralisation.

Cependant, Fei a rencontré des défis précoces pour maintenir son ancrage, le FEI baissant significativement en dessous de 1 $ peu après son lancement. L'équipe a depuis introduit des changements, y compris une collatéralisation accrue, et FEI a réussi à se stabiliser. En septembre 2024, la capitalisation de marché de Fei se situe autour de 500 millions de dollars, et le protocole est intégré dans les principales plateformes DeFi comme Compound et Balancer.

Empty Set Dollar (ESD)

Empty Set Dollar (ESD) est un autre stablecoin algorithmique précoce, lancé en 2020.

Il fonctionne sur un modèle d'action de seigneuriage, ce qui signifie qu'il tente de maintenir son ancrage à 1 $ grâce à l'émission et à la destruction de jetons ESD.

Lorsque l'ESD se négocie au-dessus de 1 $, de nouveaux jetons sont émis et distribués aux détenteurs; lorsqu'il se négocie en dessous, le protocole offre des obligations qui peuvent être échangées contre des ESD plus tard lorsque le prix se stabilise.

ESD a été innovant en étant l'un des premiers stablecoins à adopter pleinement la gouvernance décentralisée, sans contrôle centralisé sur sa politique monétaire.

Cependant, comme beaucoup de stablecoins algorithmiques, ESD a eu du mal à maintenir une stabilité à long terme. Sa capitalisation de marché, autrefois supérieure à 100 millions de dollars, fluctue maintenant autour de 10 millions de dollars alors que l'intérêt a diminué, bien qu'il demeure une partie significative de l'histoire du DeFi.

USDD (Decentralized USD)

USDD est le stablecoin de la blockchain TRON. Il a été lancé par Justin Sun en 2022.

Il vise à être un stablecoin décentralisé et algorithmique, utilisant des mécanismes de brûlure de jetons pour égaler la demande. USDD intègre plus de collatéralisation que d'autres stablecoins algorithmiques de ce type ne le font habituellement. Par exemple, il détient des réserves en stablecoins comme l'USDT et également une quantité significative de BTC, pour s'assurer que son ancrage reste stable.

En septembre 2024, USDD a une capitalisation de marché d'environ 750 millions de dollars et reste un élément clé de l'écosystème DeFi de TRON.

L'effondrement de Terra/Luna : Une étude de cas

En mai 2022, le monde de la crypto a été témoin d'un événement dramatique qui a ébranlé la confiance en les stablecoins algorithmiques : l'effondrement de TerraUSD (UST) et de son jeton sœur LUNA. TerraUSD était un stablecoin algorithmique conçu pour maintenir son ancrage au dollar américain par le biais d'un mécanisme de frappe et de combustion impliquant LUNA.

Lorsque l'UST se négociait au-dessus de 1 $, les utilisateurs pouvaient frapper plus d'UST en brûlant du LUNA, augmentant l'offre et abaissant le prix. Inversement, si l'UST tombait en dessous de 1 $, les utilisateurs pouvaient brûler de l'UST pour frapper du LUNA, réduisant l'offre et faisant remonter le prix.

Le système reposait fortement sur la confiance du marché et les incitations à l'arbitrage. Cependant, en mai 2022, une série de retraits importants des pools de liquidité d'UST a conduit à une perte de l'ancrage. La panique a suivi, et les mécanismes en place ont échoué à restaurer la stabilité. L'offre de LUNA Ballooned as UST holders rushed to exit, leading to hyperinflation of LUNA and a death spiral.

The crash wiped out approximately $40 billion in market capitalization within days. Investors lost significant sums, and the event had ripple effects across the crypto market, leading to increased regulatory scrutiny and a loss of trust in algorithmic stablecoins.

The failure of Terra/Luna highlighted critical vulnerabilities:

• Sur-dépendance aux dynamiques de marché : Le système supposait que les incitations à l'arbitrage restaureraient toujours l'ancrage, ce qui ne s'est pas vérifié sous un stress extrême.

• Manque de garantie : Sans actifs de soutien, il n'y avait pas de filet de sécurité pour absorber les chocs.

• Boucles de rétroaction : Le mécanisme de frappe-et-brûle a créé une boucle de rétroaction négative pendant la crise, aggravant l'effondrement.

• Crise de confiance : Une fois la confiance perdue, aucun mécanisme ne pouvait empêcher l'exode massif.

Avantages et inconvénients des stablecoins algorithmiques

Examinons les meilleures caractéristiques et les points faibles des stablecoins algorithmiques.

Avantages :

1. Décentralisation : Sans besoin de réserves de garantie détenues par une entité centrale, les stablecoins algorithmiques s'alignent sur l'ethos décentralisé de la technologie blockchain.

2. Efficacité du capital : Ils évitent la sur-garantie requise par les stablecoins adossés à la crypto, ce qui les rend plus efficaces en capital.

3. Scalabilité : Les modèles algorithmiques peuvent ajuster l'offre sans les limitations de la garantie, permettant potentiellement une évolutivité illimitée à mesure que la demande augmente.

4. Innovation : Ils repoussent les limites de l'ingénierie financière, contribuant au développement de nouveaux modèles économiques et applications DeFi.

5. Risques réglementaires réduits : En ne détenant pas de réserves en fiat, ils peuvent faire face à moins d'obstacles réglementaires liés à la transmission d'argent et aux audits de réserves.

Inconvénients :

1. Instabilité des prix : Maintenir l'ancrage uniquement par des algorithmes s'est avéré difficile, de nombreux stablecoins algorithmiques ayant connu des écarts de prix significatifs.

2. Manque de confiance : Les utilisateurs peuvent ne pas faire confiance à un système sans garantie tangible, entraînant des taux d'adoption et des problèmes de liquidité plus faibles.

3. Vulnérabilité aux attaques spéculatives : Les manipulateurs peuvent exploiter les mécanismes conçus pour maintenir l'ancrage, provoquant une dévaluation rapide.

4. Complexité : Les mécanismes sous-jacents peuvent être complexes, rendant difficile pour les utilisateurs ordinaires de comprendre et de faire confiance au système.

5. Échecs historiques : Les effondrements passés des stablecoins algorithmiques ont érodé la confiance en leur viabilité en tant que réserve de valeur stable.

6. Surveillance réglementaire : Malgré les avantages réglementaires potentiels, ils peuvent attirer l'attention en raison de leur nature innovante et non testée, entraînant un statut juridique incertain.

7. Dépendance au marché : Ils nécessitent souvent une participation continue au marché et de la confiance, qui peuvent diminuer lors de baisses de marché.

8. Risques de contrats intelligents : Étant entièrement dirigés par le code, ils sont susceptibles de rencontrer des bugs et des exploits dans les contrats intelligents.

9. Défis de gouvernance : La gouvernance décentralisée peut conduire à des réponses lentes aux problèmes critiques, exacerbant les problèmes en temps de crise.

10. Adoption limitée : Comparés aux stablecoins adossés à des garanties, les stablecoins algorithmiques n'ont pas encore atteint une adoption significative dans les activités cryptos classiques.

L'avenir des stablecoins algorithmiques

L'incident Terra/Luna a servi d'avertissement, incitant à une réévaluation du rôle des stablecoins algorithmiques dans l'écosystème crypto.

En revanche, les stablecoins traditionnels adossés à des garanties comme Tether (USDT) et USD Coin (USDC) ont maintenu leur stabilité, renforçant leur sécurité perçue.

Bien qu'il n'y ait aucun doute que les stablecoins continueront à gagner en popularité et deviendront la forme la plus populaire de monnaie numérique, la question reste posée : les stablecoins algorithmiques peuvent-ils réellement rivaliser avec les stablecoins garantis comme USDT et USDC.

Avantages des stablecoins garantis :

• Transparence et confiance : Adossés par des réserves de monnaie fiat ou d'actifs équivalents, offrant une garantie tangible de valeur.

• Conformité réglementaire : Alignement croissant avec les exigences réglementaires, offrant des audits et des divulgations pour renforcer la confiance.

• Domination du marché : USDT et USDC détiennent collectivement la majorité de la part de marché des stablecoins, largement acceptés sur les plateformes et échanges.

Stablecoins algorithmiques :

• Potentiel d'innovation : Malgré les revers, ils continuent d'explorer de nouveaux modèles pour une stabilité décentralisée.

• Défis à venir : Doivent aborder les questions de confiance, de robustesse et de transparence pour regagner la confiance.

• Modèles hybrides : Des projets comme Frax suggèrent un terrain d'entente, combinant des éléments collatéraux avec des éléments algorithmiques.

Lesquels sont les meilleurs ?

Les stablecoins garantis offrent actuellement une grande stabilité et acceptation, ils sont une option de paiement par défaut maintenant. Et rien n'indique que leur popularité pourrait décliner bientôt.

En attendant, les stablecoins algorithmiques représentent une expérience audacieuse en cours d'innovation financière. Le futur pourrait voir des conceptions améliorées qui corrigent les failles passées, mais une adoption généralisée nécessitera de surmonter des obstacles significatifs.

Conclusion

Les stablecoins algorithmiques incarnent l'esprit pionnier de l'industrie crypto. Quel esprit ? Celui qui nous pousse à chercher à résoudre des problèmes complexes avec des solutions innovantes.

Leur quête de stabilité sans garantie aborde des questions fondamentales d'efficacité du capital et de décentralisation.

Cependant, les défis qu'ils affrontent ne sont pas triviaux.

Le crash de Terra/Luna a souligné les risques inhérents aux approches algorithmiques. Cela a mis en évidence la nécessité de mécanismes robustes et peut-être d'une réévaluation des modèles entièrement dépourvus de garantie.

Les stablecoins adossés à des garanties fournissent actuellement la fiabilité et la confiance nécessaires pour une utilisation généralisée. En même temps, ils bénéficient de la transparence et de la conformité réglementaire. À mesure que l'industrie crypto mûrit, ces stablecoins jouent un rôle crucial dans l'intégration des actifs numériques avec la finance traditionnelle.

L'avenir des stablecoins algorithmiques pourrait résider dans des modèles hybrides qui combinent garantie et ajustements algorithmiques, visant à exploiter les avantages des deux systèmes.

Une innovation continue, des tests rigoureux et peut-être de nouveaux cadres réglementaires seront essentiels pour leur développement.

Finalement, le paysage des stablecoins continuera probablement à se diversifier, offrant diverses options pour répondre aux différents besoins au sein de l'écosystème crypto. Bien que les stablecoins algorithmiques n'aient pas encore prouvé qu'ils pouvaient fournir une stabilité sans garantie de manière fiable, leur évolution continue les maintient à l'avant-garde des expériences les plus intrigantes de la crypto.