USDai

Qu’est-ce que USDai ?

USDai (souvent écrit USD.AI) est un système de dollar synthétique on-chain qui sépare la liquidité « de type cash » du rendement « de type crédit » : USDai est conçu pour se négocier proche de 1 $ et rester instantanément rachetable, tandis qu’un jeton séparé, sUSDai, est l’instrument productif de rendement dont le retour provient d’un mélange d’exposition à des bons du Trésor américain de courte durée et de prêts collatéralisés à des opérateurs d’infrastructures IA/compute et DePIN générant des revenus.

Le problème central qu’il vise concerne le décalage entre ce que veut la DeFi (des dollars hautement liquides et composables) et l’apparence des actifs productifs du monde réel (équipements illiquides avec des flux de trésorerie amortissables et un risque de souscription). Le « fossé défensif » revendiqué de USD.AI est qu’il rend ces flux de trésorerie d’infrastructure lisibles par la DeFi via une architecture structurée à deux jetons, une souscription/curation standardisée et une plomberie d’oracles, ainsi qu’un mécanisme explicite de rachat/file d’attente conçu pour éviter qu’une ruée sur le jeton de rendement ne force une liquidation désordonnée de collatéral illiquide.

La documentation propre au projet est explicite sur le fait que USDai n’est pas l’instrument de rendement et que c’est sUSDai, et non USDai, qui concentre le risque de crédit lié à l’infrastructure. Cette séparation est décrite dans la documentation du protocole et la FAQ, avec le rôle des bons du Trésor comme base de « capital oisif » pendant la montée en puissance du lending sur l’infrastructure.

Voir la documentation du projet et son explication de USDai vs sUSDai.

En termes de structure de marché, USD.AI se situe davantage dans le segment « RWA/crédit » de la DeFi que du côté des stablecoins de paiement grand public : il ne cherche pas tant à devenir une unité de compte pour le commerce de détail qu’à être un collatéral composable et un primitif de rendement qui peut être branché dans la DeFi native Arbitrum et, selon sa documentation technique, être ponté plus largement.

Début 2026, des tableaux de bord tiers situent le protocole dans une fourchette de plusieurs centaines de millions de dollars de TVL, concentrée sur Arbitrum, avec des estimations de frais et de revenus qui ressemblent davantage à une activité d’intermédiation de crédit qu’à un simple AMM ou à une L1.

La page du protocole USD AI sur DefiLlama fournit un instantané actuel du TVL et des séries de frais/revenus, tandis que les principaux agrégateurs de prix (qui peuvent diverger sur la méthodologie de classement et de market cap pour les stablecoins) classent USDai parmi les dollars on-chain de moyenne capitalisation avec plusieurs centaines de millions d’unités en circulation, comme indiqué sur CoinMarketCap et CoinGecko.

Qui a fondé USDai et quand ?

USD.AI a été développé par Permian Labs, le nom d’entité affiché sur Arbiscan pour le contrat du jeton USDai sur Arbitrum, et les communications publiques du projet présentent le protocole comme se lançant dans le cycle 2024–2026, période durant laquelle les T‑bills tokenisés, le lending « RWA » et le financement de compute IA ont tous connu une forte croissance en parallèle.

L’équipe a suivi un parcours de croissance relativement classique, soutenu par le capital-risque, en parallèle du déploiement du produit natif DeFi : en août 2025, elle a annoncé une Série A menée par Framework Ventures avec la participation de plusieurs grands fonds crypto, positionnant la levée explicitement autour de la mise à l’échelle du financement d’infrastructures adossées à des GPU via un modèle de stablecoin productif de rendement.

Cette annonce est documentée dans le billet du projet, “USD.AI Raises $13M to Scale AI Infrastructure”.

Le récit du projet a également évolué d’une manière typique des protocoles de crédit RWA : les premiers messages mettaient l’accent sur un cadrage macro de « real yield issu d’actifs productifs », tandis que les documents ultérieurs détaillent de plus en plus une pile de crédit structurée (couche de base en bons du Trésor plus prêts d’infrastructure), un échafaudage de gouvernance/juridique, et des mécanismes destinés à gérer la liquidité en période de stress.

En janvier 2026, l’équipe a annoncé la création de la USD.AI Foundation et d’un jeton de gouvernance $CHIP, en décrivant la fondation comme un administrateur off-chain pour les aspects juridiques/réglementaires et contractuels, et en positionnant CHIP comme l’actif destiné à la gouvernance des paramètres et au staking assurantiel.

Ce billet souligne également la tentative du protocole de formaliser une frontière off-chain/on-chain pour l’origination, le servicing et l’exécution du crédit — un domaine où les affirmations de « décentralisation » sont souvent les plus fragiles en pratique pour les systèmes RWA.

Comment fonctionne le réseau USDai ?

USDai n’est pas un réseau L1 ou L2 autonome avec son propre consensus ; c’est un système de jeton ERC‑20 déployé sur des plateformes de contrats intelligents existantes (notamment Arbitrum, selon l’adresse du contrat fournie et la concentration sur cette chaîne visible sur DefiLlama).

Son modèle de sécurité hérite donc des propriétés de consensus et de décentralisation de la chaîne sous-jacente (par exemple, les hypothèses de sécurité de rollup d’Arbitrum et le règlement sur Ethereum), auxquelles s’ajoutent la solidité et la gouvernance des contrats propres à USD.AI et des rôles privilégiés associés.

La composante on-chain est mieux décrite comme un système de coffres et de stratégies qui frappe et rachète USDai et émet sUSDai comme jeton de reçu productif de rendement, avec des mécanismes de rachat asynchrones pour sUSDai conçus pour correspondre au profil de liquidité des stratégies sous-jacentes plutôt que de promettre des retraits à parité en continu.

Techniquement, le projet documente sUSDai comme un coffre de type ERC‑4626 à l’entrée et un flux de rachat asynchrone de type ERC‑7540 à la sortie, incluant une file de rachat FIFO et une fonction de « service des rachats » qui peut être appelée lorsque la liquidité est disponible.

La documentation reconnaît également un rôle administratif qui effectue périodiquement le service de la file, ce qui constitue un vecteur de centralisation significatif même si les règles de file d’attente sont appliquées on-chain, car la latence opérationnelle et la discrétion quant au moment où les stratégies sont débouclées peuvent affecter la liquidité réalisée en période de stress.

Ces mécanismes sont décrits dans la vue d’ensemble technique du protocole et la technical overview plus spécifique. Pour la tarification et la comptabilité, USD.AI indique utiliser des interfaces d’oracle basées sur Chainlink pour convertir les positions en termes de USDai, et a annoncé publiquement l’adoption de flux de prix Chainlink pour les taux USDai/sUSDai et les taux de marché USDai/USD. Voir “USDAI Adopts Chainlink As Its Official Oracle” et la fiche dans le répertoire de l’écosystème Chainlink.

Quels sont les tokenomics de USDai ?

Les tokenomics de USDai s’apparentent structurellement davantage à un passif de bilan qu’à un crypto-actif à offre plafonnée : l’offre s’élargit et se contracte en fonction de la demande de minting/rachat, et les principaux agrégateurs ne listent aucun plafond d’offre fixe. Début 2026, des sites tiers indiquaient une offre en circulation de plusieurs centaines de millions de jetons et décrivaient l’offre comme effectivement non plafonnée, ce qui correspond davantage à un instrument de type stablecoin qu’à un actif de rareté.

Voir les champs d’offre sur CoinMarketCap et CoinGecko. En ce sens, USDai n’est pas réellement « inflationniste » ou « déflationniste » au sens d’un jeton de L1 ; son offre est endogène au collatéral du protocole et à la demande en dollars, et la question pertinente pour le risque n’est pas le rythme d’émission mais la qualité, la durée et la liquidité des actifs de backing, ainsi que la force juridique des créances sur ces actifs.

L’utilité et la captation de valeur sont également atypiques par rapport aux jetons de gas.

USDai est positionné comme l’unité liquide, non productive de rendement, utilisée pour la composabilité et la liquidité de marché secondaire, tandis que l’incitation économique à détenir dans le système est concentrée dans sUSDai, qui accumule un rendement issu de l’ensemble de stratégies (bons du Trésor plus spreads de crédit d’infrastructure, nets de frais).

Le protocole présente explicitement USDai comme instantanément rachetable et « intégralement collatéralisé » via sa plomberie spécifique de stablecoin, tout en réservant des périodes/files de rachat pour sUSDai compte tenu de la nature moins liquide des prêts sous-jacents. Cette séparation est au cœur de l’argument de USD.AI selon lequel il peut maintenir USDai proche de son peg sans obliger tous les utilisateurs à prendre un risque de durée de crédit.

Voir la documentation de base du protocole et le guide de l’application décrivant le buy/redeem and staking.

Une nuance supplémentaire est que USD.AI a déclaré publiquement être « powered by M0 », ce qui indique que USDai fonctionne comme une extension au-dessus du stablecoin $M de M0, adossé à des bons du Trésor, en utilisant M0 pour la liquidité partagée et l’infrastructure de mint/rachat ; cette architecture est décrite dans le billet de USD.AI, “USD.AI is Powered by M^0”, et dans la documentation de M0 sur $M and extensions et Build with M.

Qui utilise USDai ?

L’usage on-chain se répartit en deux cohortes très différentes : (1) les traders et fournisseurs de liquidité qui utilisent USDai comme jambe dollar dans des pools DEX et comme collatéral en DeFi, et (2) les chercheurs de rendement qui allouent à sUSDai pour des retours présentés comme provenant du portage de bons du Trésor plus du lending d’infrastructure.

Ces cohortes peuvent être corrélées dans des régimes bénins, mais elles se comportent différemment en période de stress : la liquidité de trading peut disparaître rapidement, tandis que la demande de rachat mise en file d’attente pour le jeton de rendement peut exploser.

Début 2026, les pages publiques des traqueurs de jetons montrent un historique de transactions non négligeable sur Arbitrum et des milliers de détenteurs selon les principaux agrégateurs, mais le « vrai usage » devrait être évalué en fonction de la place de USDai dans la DeFi (pools DEX, marchés monétaires, produits structurés) et de la question de savoir si la croissance de sUSDai s’accompagne de données transparentes sur l’origination et le servicing des prêts plutôt que d’être portée uniquement par le portage de bons du Trésor. CoinMarketCap publie les nombres de détenteurs et des données de marché de base sur sa page USDai, et l’activité sur Arbitrum peut être inspectée directement via Arbiscan.

Pour l’adoption institutionnelle ou orientée entreprises, les signaux les plus concrets et non spéculatifs sont les intégrations avec des fournisseurs d’infrastructure et les choix en matière de tuyauterie de stablecoins plutôt que les gros titres de “partenariats”.

USD.AI a officiellement annoncé son intégration avec M0 pour l’infrastructure de stablecoin et avec Chainlink pour les flux d’oracles, deux dépendances d’écosystème crédibles avec une véritable surface technique. Le projet a également rendu publics les investisseurs de son tour de financement de série A, ce qui n’est pas de “l’adoption” à proprement parler, mais indique un certain niveau de diligence institutionnelle ainsi qu’une piste de financement pour le développement de la souscription de crédit et de la structuration juridique.

Voir l’annonce de la série A sur le site d’USD.AI. Les affirmations concernant des facilités de crédit spécifiques et des pipelines d’emprunteurs doivent être considérées comme directionnelles, sauf si elles sont accompagnées de données de prêts onchain vérifiables, d’états financiers audités ou de divulgations exécutoires ; le projet évoque des facilités et un pipeline dans son annonce sur la fondation/gouvernance, mais il s’agit encore d’éléments prospectifs. Voir “Announcing the USD.AI Foundation and $CHIP”.

Quels sont les risques et défis pour USDai ?

L’exposition réglementaire est exceptionnellement multi-couches pour un dollar onchain, car le produit se situe à l’intersection de l’émission de stablecoins, de produits de rendement et de l’origination de crédit dans le monde réel, garantie par des actifs physiques.

Même si USDai lui-même est présenté comme un instrument non rémunéré, adossé à des Treasuries, le centre de gravité économique du système est sUSDai et l’activité de souscription de crédit associée, qui peut ressembler à une note titrisée ou à une part de fonds du point de vue du régulateur, selon la juridiction, les divulgations et le mode de distribution.

La décision du protocole de créer une fondation formelle et un jeton de gouvernance explicitement destiné à influencer les taux, les paramètres de collatéral et un module d’assurance constitue une étape importante en matière de gouvernance, mais elle accentue aussi les questions sur qui exploite réellement l’activité de crédit et quelles obligations sont liées à ce rôle.

La description par le projet lui-même du mandat de la fondation se trouve dans son annonce sur la fondation et CHIP.

Par ailleurs, la dépendance d’USD.AI à l’égard de rôles privilégiés pour la gestion des rachats et les opérations de stratégie, telle que décrite dans son aperçu technique, est un vecteur de centralisation qui peut compter lors d’un événement de liquidité, même si les smart contracts imposent l’ordre de la file d’attente. Voir l’aperçu technique du protocole.

Les menaces concurrentielles viennent des deux côtés : au niveau “cash”, USDai est en concurrence avec des stablecoins fiat très liquides et avec des wrappers de Treasuries qui disposent déjà d’une distribution bien établie sur les exchanges et dans la DeFi ; au niveau “rendement”, sUSDai concurrence l’univers plus large des produits de crédit onchain et de rendement RWA qui proposent différentes combinaisons de liquidité, de transparence et de discipline de souscription.

La menace économique la plus difficile n’est pas l’ancrage d’un autre stablecoin, mais la cyclicité de l’économie de l’IA et du calcul : si les taux de location de GPU se contractent, si les défauts de contrepartie augmentent ou si la valeur du collatéral matériel chute brutalement, le spread de crédit qui soutient sUSDai peut s’évaporer précisément au moment où la demande de rachat augmente.

La couverture médiatique grand public a mis en avant cette sensibilité au “boom/bust de l’IA” comme un cas de risque explicite, tout en décrivant les tentatives du protocole en matière de conservation, de tokenisation et de gestion des retraits.

Voir, par exemple, l’analyse tierce publiée sur Tom’s Hardware, qui, bien que n’étant pas un document financier primaire, met en lumière la dépendance du modèle à une demande soutenue en calcul IA.

Quelles sont les perspectives d’avenir pour USDai ?

Les éléments de feuille de route à court terme qui sont réellement vérifiables à partir de sources de première main concernent la formalisation de la gouvernance et les mécanismes de liquidité plutôt qu’une nouvelle blockchain ou une mise à niveau de consensus.

L’annonce de janvier 2026 fixe les attentes pour une ICO/TGE du jeton de gouvernance $CHIP au premier trimestre 2026 et présente CHIP comme le plan de contrôle pour les paramètres, l’approbation des curateurs et un module d’assurance ; si elle est mise en œuvre, cette évolution modifierait de manière significative le récit de décentralisation du protocole, mais elle introduit aussi les risques classiques des jetons de gouvernance : apathie des votants, capture par de gros détenteurs et mauvaise tarification du risque de queue dans tout filet de sécurité d’assurance.

Ce plan est détaillé dans le post sur la fondation/CHIP du projet. Sur le plan produit, les documents techniques d’USD.AI évoquent un futur mécanisme d’enchères pour la position dans la file de rachat, en substance une manière fondée sur le marché d’allouer la liquidité lorsque les rachats sont contraints ; la documentation fait référence à une évolution vers un système d’enchères dans la conception de la file de rachat.

Voir l’aperçu technique et la description plus large des concepts d’optimisation de file d’attente dans la documentation portant sur la conception des mécanismes de rachat et de liquidité.

Structurellement, l’obstacle principal est de savoir si USD.AI peut développer le financement d’infrastructures tout en préservant la crédibilité des propriétés “quasi monétaires” d’USDai, sans concentrer trop de risques corrélés dans des processus offchain opaques.

L’approche déclarée par le protocole — Treasuries en couche de base via une extension alimentée par M0 pour une liquidité évolutive, plus une allocation croissante aux prêts adossés à de l’équipement à mesure que l’origination arrive à maturité — peut fonctionner en principe, mais elle sera jugée sur la qualité des divulgations, l’expérience de pertes à travers un cycle baissier, la robustesse opérationnelle du servicing et de l’exécution, et la mesure dans laquelle l’“instantanéité du rachat” est préservée dans des conditions de marché secondaires sous stress.

La crédibilité de sa couche d’oracle et de comptabilité (par exemple, les flux Chainlink pour les taux et les prix de marché) est une condition nécessaire mais non suffisante ; la véritable contrainte réside en fin de compte dans la liquidité et la récupérabilité du portefeuille de crédit sous-jacent. L’articulation par le projet de l’intégration avec M0 est exposée dans “USD.AI is Powered by M^0”, le modèle d’extension de M0 étant décrit dans la documentation M0.