USDtb

USDtb : le dollar « Treasury » adossé à BlackRock entre dans l’ère des stablecoins fédéraux

USDtb s’est rapidement emerged comme l’un des développements les plus significatifs du secteur des stablecoins depuis son lancement en décembre 2024.

Le jeton maintient une offre en circulation approchant 1,5 milliard de dollars, avec des réserves invested presque entièrement placées dans le USD Institutional Digital Liquidity Fund de BlackRock.

Ce produit de trésorerie tokenisé, connu sous le nom de BUIDL, manages actuellement environ 2,5 milliards de dollars d’actifs sous gestion, ce qui en fait le plus grand fonds monétaire tokenisé existant.

USDtb addresses un problème spécifique : fournir une alternative de stablecoin adossé à des fiats et conforme à la régulation face aux produits de dollars synthétiques qui se sont multipliés dans la finance décentralisée. Là où les stablecoins algorithmiques et adossés à des dérivés ont connu des échecs répétés lors des tests de résistance, USDtb eschews délibérément la complexité au profit d’une structure de réserve transparente, adossée à des bons du Trésor.

Le jeton a gained en adoption à la fois sur les plateformes d’échange centralisées et les protocoles DeFi. Bybit a commencé à accepting USDtb comme collatéral de marge début 2025, tandis que des plateformes de prêt comme Aave, Morpho, Euler et Fluid ont integrated le stablecoin comme actif de dépôt et de collatéral. Le transfert de l’émission à Anchorage Digital Bank en octobre 2025, dans le cadre du GENIUS Act, représente la première relocalisation réussie d’un stablecoin majeur sous le nouveau régime fédéral.

D’une expérimentation DeFi à un actif régulé au niveau fédéral

Ethena Labs a announced le développement de USDtb en septembre 2024, le positionnant comme un complément au produit de dollar synthétique existant de la société, USDe. Guy Young, qui a founded Ethena Labs en 2023 après près d’une décennie chez Cerberus Capital Management, a conçu USDtb pour offrir un profil de risque entièrement différent des stratégies dérivées delta-neutres qui sous-tendent USDe.

Young a passé six ans chez Cerberus, un fonds d’investissement de 60 milliards de dollars, où il a occupé le poste de Head of Principal Investments, supervisant les investissements stratégiques dans la banque, la finance spécialisée, l’assurance et la fintech. Ce parcours en finance traditionnelle a informed son approche pragmatique de la conception de produits DeFi, privilégiant les compromis pratiques plutôt que la pureté idéologique autour de la décentralisation.

Le jeton a été launched le 16 décembre 2024, accumulant plus de 65 millions de dollars en valeur totale verrouillée au cours de ses premières 24 heures.

Ce lancement a coïncidé avec une forte dynamique dans l’écosystème plus large d’Ethena, le jeton de gouvernance ENA ayant surging de près de 100 % sur la période, en partie porté par un achat de 500 000 dollars de World Liberty Financial, affilié à Trump.

Le pivot stratégique vers la conformité fédérale a began en juillet 2025, lorsque Ethena Labs a annoncé un partenariat avec Anchorage Digital Bank afin de rendre USDtb conforme au nouveau GENIUS Act. Le président Trump a signed cette législation le 18 juillet 2025, établissant le premier cadre fédéral complet pour l’émission de stablecoins aux États‑Unis.

En octobre 2025, Anchorage Digital Bank a assumed le contrôle complet du smart contract de USDtb, achevant la transition d’un produit DeFi offshore vers un stablecoin de paiement régulé au niveau fédéral. Ce fut la première fois qu’un stablecoin majeur, avec une capitalisation de marché approchant 2 milliards de dollars, a réussi à passer à un nouvel émetteur sous supervision fédérale directe.

Architecture adossée aux bons du Trésor et infrastructure multi‑chaîne

USDtb operates selon un modèle de réserve simple : plus de 90 % des actifs de couverture sont détenus dans le fonds BUIDL de BlackRock, le reste étant alloué à des stablecoins liquides pour faciliter les rachats.

Le fonds BUIDL de BlackRock invests 100 % de ses actifs dans des titres d’État américains à court terme, du cash et des accords de rachat.

Chaque jeton BUIDL maintient une valeur stable de 1,00 dollar et represents une part du fonds sous‑jacent, qui génère environ 4,5 % de rendement annuel par l’accumulation quotidienne de dividendes.

BlackRock agit comme gestionnaire et sponsor du fonds, Securitize assure la fonction d’agent de transfert, et BNY Mellon fournit les services d’administration et de conservation du fonds.

Le jeton BUIDL adheres à des standards élevés de KYC/AML, n’autorisant les transferts qu’entre adresses d’investisseurs sur liste blanche. Cette couche de conformité introduit une certaine friction par rapport aux stablecoins sans permission, mais fournit la crédibilité institutionnelle de plus en plus exigée par les cadres réglementaires.

USDtb est deploys sous la forme d’un Omnichain Fungible Token propulsé par LayerZero, permettant des transferts inter‑chaînes transparents entre Ethereum, Arbitrum, Base et Solana. Stargate serves de pont pour ces mouvements inter‑chaînes. Cette architecture multi‑chaîne intègre USDtb dans l’écosystème plus large d’Ethena, rejoignant plus de 10 milliards de dollars d’actifs, dont ENA, USDe et sUSDe, qui ont adopté le standard OFT.

Les smart contracts ont underwent trois audits indépendants par Pashov, Quantstamp et Cyfrin avant le lancement, sans constat critique ni de niveau moyen. Un audit communautaire Code4rena a confirmé l’absence de vulnérabilités significatives.

Suite à la transition vers Anchorage Digital Bank, U.S. Bank acts désormais comme dépositaire des réserves, les opérations d’émission et de rachat étant conduites dans des cadres régulés par l’OCC.

Ethena Labs a également developed un smart contract de liquidité USDtb en collaboration avec Securitize et BlackRock BUIDL, permettant des swaps atomiques entre BUIDL et USDtb on‑chain 24/7/365. Ce mécanisme positionne USDtb comme la paire de liquidité stablecoin pour tous les utilisateurs de BUIDL recherchant un rachat instantané sans les délais de règlement traditionnels.

Dynamiques d’offre simples et captation de valeur institutionnelle

USDtb ne maintains aucun plafond d’offre codé en dur, l’émission étant déterminée par la demande du marché et les dépôts de réserve correspondants.

L’offre en circulation a fluctué tout au long de 2025, reaching environ 1,46 milliard de dollars fin 2025. L’offre s’est contractée d’environ 22 % à la suite de certains événements de marché, tombant à environ 1,04 milliard de dollars durant des périodes de scepticisme envers la nouvelle offre de stablecoin RWA d’Ethena.

Le jeton operates via un mécanisme direct de mint et de rachat disponible on‑chain en continu. Les utilisateurs peuvent frapper des USDtb en déposant un collatéral éligible et les racheter contre la valeur sous‑jacente via des interactions avec des smart contracts. Cela diffère des anciens stablecoins qui requièrent souvent plusieurs jours pour le règlement en fiat.

USDtb ne generate pas de rendement pour les détenteurs passifs comme le fait USDe staké (sUSDe) via la stratégie d’arbitrage de taux de financement d’Ethena. Le jeton fonctionne plutôt comme une réserve de valeur stable, le rendement s’accumulant aux actifs de réserve du protocole plutôt qu’aux détenteurs directement.

Plusieurs plateformes ont introduced des programmes d’incitation pour les détenteurs de USDtb. Bybit offrait jusqu’à 5 % d’APR, versé quotidiennement, pour la détention de USDtb sur la plateforme en mars 2025. Copper, Zodia Custody et Komainu Custody proposent chacun des programmes de récompenses pour les détenteurs institutionnels de USDtb. Des récompenses promotionnelles de Merkl sont disponibles pour les utilisateurs fournissant des USDtb à Aave, Morpho, Euler et Fluid.

Le jeton serves également une fonction stratégique dans l’écosystème plus large d’Ethena. Le comité de gestion des risques du protocole a approuvé USDtb comme actif éligible pour le USDe Reserve Fund, permettant à Ethena de clôturer des positions de couverture sur dérivés et de réallouer les actifs de réserve vers USDtb lorsque les taux de financement deviennent négatifs.

Intégration aux exchanges et schémas d’adoption DeFi

USDtb a secured une intégration à la fois dans l’infrastructure des exchanges centralisés et dans les protocoles de prêt décentralisés.

Bybit est became devenu le premier grand exchange centralisé à supporter USDtb, listant le jeton et permettant son utilisation comme collatéral de marge au sein du système de compte de trading unifié. L’infrastructure de marge multi-devises de la plateforme permet à l’USDtb de servir de collatéral pour le trading de produits dérivés, le margin spot et les positions à effet de levier sans nécessiter de conversion en USDT ou USDC.

Les dépositaires institutionnels including Copper, Zodia Custody, Komainu et Coinbase Web3 Wallet offrent des solutions de conservation sécurisées. Copper a renforcé son partenariat avec Ethena afin de permettre aux détenteurs institutionnels de percevoir des récompenses sur les actifs conservés en dépôt. Zodia Custody, soutenu par Standard Chartered, Northern Trust, SBI Holdings et National Australia Bank, propose des programmes de récompenses pour les détentions éligibles en USDtb.

Côté DeFi, l’USDtb functions comme collatéral sur les principaux protocoles de prêt. Aave, la principale plateforme de prêt qui contrôle plus de 56 % de la dette totale DeFi, a intégré l’USDtb en tant qu’actif de dépôt.

Morpho, qui a émis plus de 300 millions de dollars de prêts adossés au bitcoin et qui est le premier protocole de prêt directement intégré par Coinbase, prend également en charge l’USDtb. Euler et Fluid complètent les principales intégrations de prêt.

Les teneurs de marché including Jump, Cumberland, Wintermute, Amber, GSR et SCB Limited assurent la liquidité des paires de trading en USDtb. Curve Finance héberge des pools de liquidité en USDtb, avec des positions LP dans le pool USDtb/USDe éligibles à des récompenses multipliées par 30 dans le cadre du programme d’incitations de la Saison 3 d’Ethena.

La distinction entre l’utilité réelle de l’USDtb et l’activité spéculative remains importante à souligner. Contrairement à l’USDe, qui sert principalement d’instrument d’épargne et de rendement, l’USDtb est davantage conçu comme une réserve de valeur stable et un collatéral de marge. Les volumes de trading restent relativement modestes par rapport aux stablecoins dominants comme Tether (USDT) et USD Coin (USDC), ce qui reflète son positionnement en tant que produit de grade institutionnel plutôt qu’en tant que médium de trading à haute vélocité.

Clarté réglementaire, compromis de centralisation et pressions concurrentielles

La conformité à la loi GENIUS Act represents à la fois le principal avantage concurrentiel de l’USDtb et une source de contraintes structurelles.

Dans le cadre de la loi GENIUS Act, les stablecoins couverts doivent maintenir une couverture intégrale des réserves à 1:1, des processus de rachat clairs et des normes de transparence en matière d’audit. Anchorage Digital Bank, en tant que seule banque crypto disposant d’une charte fédérale aux États‑Unis, est soumise à la supervision directe de l’Office of the Comptroller of the Currency. Ce positionnement réglementaire place l’USDtb dans une catégorie fondamentalement différente de celle des stablecoins offshores dépourvus de clarté réglementaire américaine.

Cependant, la réglementation fédérale introduces des compromis de centralisation susceptibles de préoccuper les utilisateurs natifs de la DeFi. Le passage d’Ethena Labs à Anchorage Digital implique qu’une banque disposant d’une charte fédérale contrôle désormais le smart contract et les opérations d’émission. Cela représente un écart significatif par rapport à l’ethos permissionless qui sous‑tend une grande partie de la finance décentralisée.

L’USDtb inherits également des risques liés à son infrastructure sous‑jacente.

BUIDL fonctionne avec des restrictions de transfert basées sur une liste blanche qui limitent les transferts de jetons aux seules adresses d’investisseurs approuvées. Bien que le rachat des jetons soit garanti par des dollars américains, des contraintes opérationnelles ou de calendrier peuvent s’appliquer lors d’événements de rachat de grande ampleur. L’utilisation de smart contracts, de ponts cross‑chain et de rampes de sortie introduit des couches supplémentaires de risque d’infrastructure.

L’écosystème Ethena plus large faced un stress significatif lors du flash crash d’octobre 2025, lorsque l’USDe a brièvement perdu son ancrage pour tomber à 0,65 $ sur Binance.

Bien que l’USDtb lui‑même ait maintenu son ancrage pendant l’événement grâce à sa structure adossée aux Treasuries, l’incident a mis en lumière la dépendance à la liquidité des exchanges centralisés et a soulevé des questions sur le risque systémique au sein de la suite de produits Ethena.

Les pressions concurrentielles continuent de s’intensifier dans le secteur des stablecoins. L’USDT de Tether conserve une capitalisation de marché supérieure à 185 milliards de dollars, tandis que l’USDC de Circle se situe autour de 70 à 75 milliards de dollars. De nouveaux entrants comme le PYUSD de PayPal, le RLUSD de Ripple, le USD1 de World Liberty Finance et le USDG d’Ondo sont passés d’une offre négligeable à des niveaux de plusieurs milliards de dollars. Plusieurs de ces émetteurs opèrent déjà dans des environnements financiers régulés avec des bases d’utilisateurs établies, ce qui permet une mise à l’échelle rapide.

Des critiques ont également emerged à propos du positionnement plus large d’Ethena. En septembre 2025, Ethena s’est retiré de la compétition d’émission du stablecoin USDH de Hyperliquid après que des validateurs ont exprimé des inquiétudes concernant la centralisation et l’orientation externe de l’entreprise au‑delà de l’écosystème Hyperliquid. Ces préoccupations reflètent la tension persistante entre la crédibilité institutionnelle et les valeurs décentralisées au sein de la communauté crypto.

Naviguer entre adoption institutionnelle et évolution réglementaire

La pertinence continue de l’USDtb depends de la mesure dans laquelle la conformité réglementaire se traduit par une adoption institutionnelle significative.

Le cadre de la loi GENIUS Act creates des conditions favorables pour les stablecoins émis par des banques disposant d’une charte fédérale.

La législation introduit des exigences strictes de réserves à 1:1, des normes de transparence auditées obligatoires et un modèle de licence duale État–fédéral dans lequel les institutions financières traditionnelles peuvent opérer. Pour la première fois, le marché dispose d’une distinction claire entre les émetteurs régulés totalement collatéralisés et les conceptions expérimentales.

Le rôle d’Anchorage Digital en tant que seul émetteur de stablecoin disposant d’une charte fédérale sous la loi GENIUS provides un avantage significatif de premier entrant. L’entreprise a développé des capacités en marque blanche pour le lancement de stablecoins régulés au niveau fédéral, ce qui pourrait permettre à d’autres institutions d’entrer sur le marché via l’infrastructure d’Anchorage. Tether a également annoncé son intention d’émettre l’USA₮ via Anchorage Digital Bank, ce qui suggère que la plateforme pourrait devenir la voie par défaut pour l’émission de stablecoins conformes à la loi GENIUS.

Les vents contraires structurels remain néanmoins importants. L’adoption institutionnelle des protocoles DeFi continue d’accuser un retard par rapport au développement de l’infrastructure, l’incertitude juridique entourant l’exécutabilité des smart contracts, la propriété des jetons et la taille des pools limitant le déploiement significatif de capitaux institutionnels. Des plateformes comme Morpho et Euler ont construit une infrastructure qui pourrait convenir aux investisseurs institutionnels, mais l’usage reste dominé par des utilisateurs natifs de la crypto.

La position de l’USDtb au sein de l’écosystème Ethena creates à la fois des opportunités et des risques.

Le jeton sert d’actif de repli pendant les périodes où les stratégies dérivées de l’USDe sont confrontées à des taux de financement négatifs, offrant potentiellement de la stabilité en conditions de marché baissières. Cependant, cette interdépendance signifie que la réputation de l’USDtb demeure liée à l’ensemble de la suite de produits Ethena, y compris tout futur épisode de stress affectant l’USDe.

Le stablecoin occupies une niche spécifique dans le paysage en évolution : de grade institutionnel, adossé aux Treasuries, régulé au niveau fédéral et accessible multi‑chaînes. Le fait que cette combinaison s’avère suffisante pour concurrencer des acteurs établis comme l’USDC dans l’espace des stablecoins régulés, ou qu’il reste un produit spécialisé au service des participants à l’écosystème Ethena et des traders sur marge, dépendra largement des schémas d’adoption institutionnelle et de la dynamique concurrentielle du marché post‑GENIUS Act.

L’infrastructure exists pour une croissance significative. La question est de savoir si les institutions financières traditionnelles déploieront du capital dans des produits on‑chain régulés au niveau fédéral, ou si elles continueront d’observer depuis la ligne de touche tandis que les utilisateurs natifs de la crypto portent l’adoption.