Ondo US Dollar Yield

Qu’est‑ce que Ondo US Dollar Yield ?

Ondo US Dollar Yield (USDY) est un instrument onchain autorisé, portant intérêt, libellé en dollars, structuré comme une note tokenisée dont le collatéral est principalement composé de bons du Trésor américain à court terme et de dépôts à vue dans des banques américaines. Il est conçu pour offrir aux investisseurs non américains éligibles une transférabilité de type « stablecoin », tout en intégrant une créance de style finance traditionnelle (tradfi) sur un pool de collatéral offchain plutôt que de reposer sur des mécanismes de stabilisation purement natifs à la crypto.

Le problème central que USDY cherche à résoudre est que la plupart des dollars onchain largement utilisés sont soit non rémunérés (les utilisateurs doivent chercher du rendement via des risques DeFi séparés), soit porteurs de rendement d’une manière qui peut introduire un risque matériel de crédit, de réhypothèque ou de superposition de contrats intelligents. Le positionnement concurrentiel de USDY consiste à essayer de concentrer le risque dans un endroit comparativement lisible — une structure d’émetteur et un cadre de collatéralisation/vérification — tout en exportant la créance résultante sous forme de jeton transférable sur plusieurs chaînes, avec des conditions explicites d’éligibilité des investisseurs et des restrictions à la revente qui sont atypiques pour les « stablecoins » mais plus cohérentes avec une distribution de type titres financiers.

Dans la propre présentation d’Ondo, USDY est « sécurisé » par ces actifs traditionnels et soutenu par une supervision et des rapports fournis par des tiers, ce qui est censé réduire l’asymétrie d’information par rapport à de nombreux dollars onchain portant intérêt, quoique au prix de dépendances en matière de centralisation et de conformité qui sont indissociables de la conception du produit.

En termes de marché, USDY se situe dans le segment « bons du Trésor tokenisés / dollars porteurs de rendement » plutôt que dans l’ensemble concurrentiel des couches de base L1/L2. Sa taille se mesure donc mieux via l’offre en circulation, la liquidité du marché secondaire et la distribution cross‑chain, plutôt que via l’espace de bloc ou l’économie des validateurs. Début 2026, des agrégateurs tiers classaient USDY aux alentours des quelques centaines les plus élevés par capitalisation boursière crypto (ce qui reflète qu’il est important pour un dollar RWA portant rendement mais pas dominant de façon systémique par rapport aux principaux stablecoins), tandis que des tableaux de bord axés sur les RWA montrent un nombre de détenteurs relativement élevé et une activité de transfert soutenue, ce qui suggère un usage significatif au‑delà de la simple conservation passive, même s’il reste difficile de distinguer « l’utilité onchain » des flux d’exchange/market‑makers sans analyse forensique au niveau des adresses.

La nuance la plus importante pour les lecteurs institutionnels est que la terminologie de « TVL » est appliquée de manière incohérente dans le secteur : certaines sources utilisent TVL pour désigner le pool de collatéral/la VNI qui soutient la note, tandis que d’autres l’emploient pour désigner l’empreinte onchain du jeton dans les protocoles DeFi. La conception de USDY en fait du pool de collatéral l’ancrage économique, mais la réalité investissable pour de nombreux participants crypto est la liquidité et l’acceptabilité du jeton sur les différents lieux et chaînes.

Qui a fondé Ondo US Dollar Yield et quand ?

USDY a été lancé par la structure d’émission affiliée d’Ondo Finance en 2023, dans un contexte macroéconomique où les rendements des bons du Trésor de court terme avaient fortement remonté par rapport à la décennie précédente et où les marchés crypto expérimentaient activement des dollars onchain « risk‑off » capables d’internaliser le portage des titres d’État plutôt que de pousser les utilisateurs vers des prêts externes ou des stratégies de basis trades à effet de levier.

La documentation publique d’Ondo décrit l’émission de USDY au travers d’un véhicule à objet spécifique — « Ondo USDY LLC » dans les premières communications — et d’entités liées sous « Ondo Global Markets (BVI) Limited » dans la gamme plus large de produits Ondo, en soulignant que ce véhicule est à objet limité et se concentre sur la détention de collatéral éligible et l’émission/le rachat de la note tokenisée.

Ondo Finance est généralement associé à son fondateur/CEO Nathan Allman dans les communications publiques, mais USDY lui‑même doit être compris moins comme un « protocole » dirigé par un fondateur que comme un produit structuré dont les acteurs clés incluent l’entité émettrice, les prestataires de services et le périmètre de conformité qui contrôle l’émission primaire et le rachat.

Avec le temps, le récit autour de USDY a convergé avec la thèse plus large des « RWA » : il ne s’agit pas simplement de tokeniser du collatéral, mais de construire des rails de distribution à travers les chaînes et les lieux DeFi tout en conservant l’offre dans une stratégie réglementaire qui limite explicitement qui peut acheter sur les marchés primaires et comment/quand les jetons peuvent être revendus.

Cela se voit dans la documentation produit d’Ondo, qui met l’accent sur l’éligibilité des non‑américains et sur des contraintes de distribution offshore de type Regulation S, ainsi que dans l’expansion continue de USDY vers d’autres réseaux et formats de jetons destinés à rendre la représentation du rendement plus composable en DeFi, comme la variante à rebasage rUSDY (qui vise un prix de référence stable de 1 $ tout en augmentant les soldes de jetons pour refléter le rendement) par opposition à USDY lui‑même (qui accumule le rendement dans un prix de référence croissant).

Comment fonctionne le réseau Ondo US Dollar Yield ?

USDY n’est pas un réseau blockchain autonome et ne possède pas son propre mécanisme de consensus ; c’est un jeton émis et déployé sur des chaînes tierces (par exemple Ethereum et plusieurs environnements L1/L2), qui hérite des modèles de sécurité de ces réseaux pour l’ordonnancement des transactions et la finalité, tout en restant économiquement dépendant de la gestion du collatéral offchain et des opérations de l’émetteur.

Sur Ethereum, par exemple, USDY est implémenté comme un ERC‑20 avec des schémas de proxy upgradable visibles dans les métadonnées publiques des contrats, ce qui est un choix de conception standard pour les émetteurs d’actifs qui souhaitent conserver la capacité de corriger la logique, d’ajouter des contrôles de conformité ou d’intégrer de nouvelles voies de rachat. Cela introduit toutefois un risque de gouvernance et de gestion des clés qui n’existe pas dans les contrats de jetons immuables.

En d’autres termes, le risque « réseau » pour les détenteurs de USDY est un composite entre la sécurité et la vivacité du consensus de la chaîne de base, le modèle d’upgrade/administration du contrat de jeton et la capacité ainsi que la volonté de l’émetteur d’honorer les rachats et de maintenir la couverture en collatéral selon les termes annoncés.

Techniquement, la caractéristique onchain la plus distinctive de USDY réside dans la façon dont il représente le rendement sous forme de jeton et dans la manière dont il maintient une correspondance économique cohérente entre les soldes de jetons et la VNI évolutive du pool de collatéral. Ondo décrit deux représentations parallèles : USDY, où le rendement est reflété par des mises à jour périodiques d’un « prix de référence du jeton » (de sorte que chaque jeton est censé valoir davantage au fil du temps), et rUSDY, où un mécanisme de rebasage quotidien augmente les soldes de jetons des détenteurs afin que le prix de référence par jeton vise 1,00 $, améliorant la composabilité avec les systèmes DeFi qui supposent des prix unitaires stables tout en intégrant le rendement via les variations de balance.

Cette conception réduit le besoin de distributions de type dividende (qui sont opérationnellement lourdes onchain) mais crée une complexité d’intégration : certains lieux ne peuvent pas gérer proprement des actifs à rebasage, tandis que d’autres peuvent mal gérer un jeton « de type stablecoin » à prix croissant, à moins de modéliser explicitement son prix de référence en hausse.

Quelle est la tokenomics de usdy ?

La « tokenomics » de USDY est fondamentalement pilotée par le bilan plutôt que par des émissions protocolaires : l’offre s’étend et se contracte principalement via l’émission/le rachat primaire contre le pool de collatéral sous‑jacent, elle n’est donc pas véritablement comparable aux jetons L1 inflationnistes avec récompenses de validateurs ou aux jetons de gouvernance DeFi avec émissions programmées.

Les agrégateurs de marché tiers n’indiquent aucun plafond d’offre fixe et une offre en circulation qui évolue en fonction de la demande pour le produit, ce qui est cohérent avec un instrument de type note où les jetons en circulation représentent les engagements de l’émetteur en circulation. En ce sens, USDY n’est ni inflationniste ni déflationniste dans le cadre crypto‑économique typique ; la variable économiquement pertinente n’est pas l’émission nette en tant que « dilution », mais la question de savoir si chaque jeton continue d’être de manière crédible rattaché à la valeur du collatéral (plus ou moins les frais et frictions opérationnelles) et si les prix du marché secondaire restent étroitement arrimés à cette valeur de référence.

L’utilité et la captation de valeur sont également non standard par rapport aux jetons de gas : USDY n’est pas mis en staking pour sécuriser un réseau, et il n’existe aucune boucle inhérente de burn de frais qui capterait de la valeur via la demande d’espace de bloc. À la place, la « captation de valeur » est le rendement lui‑même — dérivé du portefeuille de collatéral et reflété soit par une augmentation du prix de référence de USDY, soit par des soldes de jetons en rebasage pour rUSDY — diminué des coûts structurels, spreads et contraintes qui s’appliquent à l’émission/au rachat.

La documentation d’Ondo souligne que le rendement est reflété au moment des mises à jour quotidiennes de prix/de rebasage plutôt que « versé » sous forme de flux de trésorerie, ce qui est élégant sur le plan opérationnel mais peut produire des cas limites pour les utilisateurs qui interagissent autour des fenêtres de coupure.

Pour les utilisateurs DeFi, la raison pratique de détenir USDY n’est pas un potentiel de gouvernance, mais la combinaison de (i) une unité libellée en dollars qui peut intégrer un rendement sur bons d’État et (ii) la possibilité d’utiliser cette unité dans des lieux onchain comme collatéral ou liquidité, sous réserve de la politique de risque propre à chaque lieu et des restrictions de transfert et du périmètre de conformité du jeton.

Qui utilise Ondo US Dollar Yield ?

L’usage observé se répartit en deux catégories partiellement chevauchantes : le trading spéculatif/de valeur relative autour d’un jeton dollar porteur de rendement (y compris les flux d’exchange, la fourniture de liquidité et l’arbitrage cross‑chain) et l’utilité onchain « productive » où USDY est déposé comme collatéral, utilisé dans des marchés monétaires ou intégré dans des flux de paiement et de trésorerie.

Les tableaux de bord publics indiquent que USDY possède un nombre de détenteurs non négligeable et une activité de transfert régulière, ce qui étaye l’idée qu’il s’agit de plus qu’un simple wrapper faiblement négocié. Cependant, ces métriques ne prouvent pas l’adoption par les utilisateurs finaux, car elles peuvent être dominées par un petit nombre d’intermédiaires très actifs.

La composition sectorielle se décrit le plus crédiblement comme RWA/DeFi : la proposition de valeur de USDY est explicitement d’agir comme un dollar porteur de rendement pouvant être branché dans le lending, la liquidité sur DEX et des stratégies de coffres structurés, plutôt que dans des applications de jeu ou de réseaux sociaux grand public.

En matière d’adoption institutionnelle et d’entreprise, les « partenariats » les plus significatifs sont ceux liés à des rails de distribution concrets, à la conservation/sécurisation et au support. …et des déploiements sur des chaînes spécifiques plutôt que de vagues annonces d’écosystème.

Ondo a publiquement mis l’accent sur l’extension de USDY de manière native vers les principales blockchains et écosystèmes DeFi, comme son déploiement sur Arbitrum et ses intégrations avec des plateformes DeFi nommées qui — bien que toujours crypto-natives — constituent au moins des points de référence falsifiables pour la liquidité et l’utilité en tant que collatéral.

Plus largement, le positionnement d’Ondo, axé sur la conformité, est structuré autour de la prestation de services aux investisseurs éligibles non américains via des processus d’onboarding et de KYC/AML et la structuration des offres pour qu’elles s’inscrivent dans des exemptions spécifiques ; ce n’est pas une « adoption institutionnelle » au même sens qu’un déploiement au bilan d’une banque, mais cela représente une tentative délibérée de créer un instrument que les institutions pourraient manipuler sans dépendre uniquement des normes informelles de la DeFi.

Quels sont les risques et les défis pour Ondo US Dollar Yield ?

L’exposition réglementaire n’est pas un sujet périphérique pour USDY ; elle fait partie de la définition même du produit. Les propres divulgations d’Ondo indiquent que USDY n’a pas été enregistré en vertu du U.S. Securities Act et ne peut être offert ou vendu aux États-Unis ou à des personnes américaines sans enregistrement ou sans exemption disponible, et que des restrictions d’offre s’appliquent dans les différentes juridictions, avec l’onboarding/KYC comme barrière d’accès au marché primaire.

Ce cadre reconnaît implicitement que USDY se comporte davantage comme un instrument financier réglementé que comme un stablecoin permissionless, et signifie que les investisseurs basés aux États-Unis font face à un profil de risque structurellement différent : même si un accès au marché secondaire existe quelque part, les obligations de conformité de l’émetteur, les restrictions de transfert et les potentielles actions d’exécution peuvent directement nuire à la liquidité, à la fongibilité ou aux voies de rachat. À partir de décembre 2025, plusieurs articles de presse indiquaient que la SEC américaine avait clos une enquête liée à Ondo sans poursuites, ce qui réduit un facteur d’incertitude mais n’élimine pas l’ambiguïté de classification sous-jacente qui tend à réapparaître dans la tokenisation de RWA.

Les vecteurs de centralisation sont également significatifs. USDY nécessite de la confiance dans la structure de l’émetteur, les processus de l’agent/du vérificateur de collatéral, les rails bancaires et de conservation, ainsi que dans les administrateurs des contrats de jetons évolutifs (upgradeable). Même si le collatéral sous-jacent est de haute qualité, des défaillances opérationnelles — perturbations bancaires, problèmes de prestataires de services ou compromission de la gouvernance/des clés — peuvent se traduire par des gels, des retards de rachat ou des mises à jour de contrat qui modifient le comportement.

Il s’agit du compromis central : USDY tente de réduire le risque de crédit crypto-natif en s’adossant à des actifs traditionnels et à une supervision formelle, mais ce faisant augmente nécessairement la dépendance à l’égard d’entités juridiques et de contrôles privilégiés qui peuvent supplanter les garanties purement on-chain.

Sur le plan concurrentiel, les principales menaces pour USDY viennent des deux côtés : des stablecoins conventionnels qui pourraient ajouter un mécanisme de redistribution du rendement via des structures ou des partenariats réglementés, et d’autres produits de bons du Trésor tokenisés et « yield dollars » en concurrence sur la liquidité, l’accessibilité par juridiction et la composabilité.

Dans le segment des Treasuries tokenisés, le marché comprend des produits émis par de grands gestionnaires d’actifs et par des émetteurs fintech/crypto spécialisés, et l’avantage compétitif se joue souvent sur la distribution et la confiance plutôt que sur des différences marginales de rendement. Le défi supplémentaire d’USDY est que l’intégration en DeFi exige un comportement « stable », mais que les contraintes de conformité qui rendent le produit légalement viable peuvent le rendre opérationnellement moins pratique que des alternatives entièrement permissionless durant les périodes de stress.

Quelles sont les perspectives d’avenir pour Ondo US Dollar Yield ?

La trajectoire à court terme la plus vérifiable pour USDY est la poursuite de l’extension des déploiements natifs et des outils d’interopérabilité plutôt qu’une « feuille de route de protocole » au sens L1. Ondo a continuellement déployé USDY sur de nouveaux réseaux et plateformes DeFi, et la couverture médiatique a mis en avant des mécanismes de distribution cross-chain (y compris des standards tiers de messagerie/interopérabilité) visant à réduire la fragmentation et le risque de wrapping entre les chaînes — un point important, car la liquidité fragmentée et une offre canonique incohérente sont des problèmes chroniques pour les dollars multichaînes.

Sur le plan structurel, cependant, les obstacles les plus difficiles ne sont pas techniques ; ils concernent la préservation de la fiabilité des rachats en période de stress de marché, le maintien des opérations bancaires et de collatéral, et le respect d’un périmètre réglementaire en évolution qui pourrait traiter les dollars porteurs de rendement davantage comme des valeurs mobilières ou des produits d’investissement collectif que comme des stablecoins de paiement.

La viabilité à long terme de USDY dépend donc moins de la « livraison de nouvelles fonctionnalités » que de la capacité d’Ondo à développer la distribution tout en maintenant l’exécutabilité juridique du produit, sa transparence et son risque opérationnel dans des limites que des contreparties sophistiquées peuvent accepter et souscrire.