Strategy n’envisagerait de liquider ses avoirs en Bitcoin qu’en cas de détresse financière extrême – en particulier si l’action de l’entreprise tombe sous la valeur de l’actif net et que toutes les options de levée de capitaux disparaissent – a révélé le PDG Phong Le dans une récente interview.
Le a expliqué dans le podcast What Bitcoin Did que si le multiple de Strategy sur la valeur nette d’actif descend sous 1x et que les options de financement s’évaporent, la vente de Bitcoin devient « mathématiquement » justifiée pour protéger ce que l’entreprise appelle le « rendement Bitcoin par action ». Le plus grand détenteur corporatif de Bitcoin au monde possède actuellement 649 870 BTC, évalués à environ 59 milliards de dollars, acquis à un coût moyen de 74 433 $ par coin.
Cependant, Le a souligné qu’une telle opération constituerait un dernier recours plutôt qu’un changement de politique. « Je ne voudrais pas être l’entreprise qui vend du Bitcoin », a-t-il déclaré, ajoutant que la discipline financière doit l’emporter sur l’émotion lorsque les marchés deviennent hostiles. Ce cadre marque la première fois que la direction de Strategy expose publiquement des conditions précises dans lesquelles la société pourrait réduire sa position en Bitcoin.
Le modèle économique de Strategy repose sur la levée de capitaux lorsque l’action se négocie avec une prime par rapport à la NAV, puis sur l’utilisation de ces fonds pour acquérir du Bitcoin supplémentaire, augmentant ainsi les avoirs par action. Lorsque cette prime disparaît, a expliqué Le, la vente d’une partie des avoirs pour répondre aux obligations financières peut s’avérer moins dilutive pour les actionnaires que l’émission de nouvelles actions à des prix défavorables.
Ce qui s’est passé
Cette révélation intervient alors que les investisseurs examinent de près les obligations de paiement fixe croissantes de Strategy liées aux actions préférentielles introduites tout au long de 2024. Le a estimé les engagements annuels de dividendes à près de 750 à 800 millions de dollars, à mesure que les dernières émissions arrivent à maturité. Sa stratégie consiste à financer ces versements principalement grâce aux actions émises avec une prime par rapport au mNAV.
« Plus nous versons de dividendes sur l’ensemble de nos instruments chaque trimestre, plus nous habituons le marché à l’idée que même dans un marché baissier, nous continuerons à payer ces dividendes. Quand nous faisons cela, ils commencent à réévaluer à la hausse », a expliqué Le durant l’interview.
Strategy a lancé la semaine dernière un nouveau tableau de bord « BTC Credit » pour rassurer les investisseurs après la récente baisse du Bitcoin et la vente qui a suivi sur les actions de trésorerie en actifs numériques. La société affirme disposer d’une couverture de dividendes suffisante pour plusieurs décennies, même si le prix du Bitcoin reste stable, avec une dette restant largement couverte si le BTC tombe au prix d’achat moyen de 74 000 $ de l’entreprise, et encore gérable à 25 000 $.
Ce tableau de bord introduit un indicateur « BTC Rating » qui mesure le ratio entre les actifs en Bitcoin et la dette convertible. Selon les calculs de Strategy, si le Bitcoin retombe au coût moyen d’acquisition de la société, les actifs dépasseraient encore la dette convertible de 5,9 fois. Même à 25 000 $ par Bitcoin – soit environ 67 % en dessous des prix actuels – le ratio de couverture se maintiendrait à 2,0 fois, a indiqué l’entreprise.
Le a défendu la proposition de valeur à long terme du Bitcoin au-delà des mécanismes de bilan, décrivant l’actif comme rare, non souverain et à l’attrait mondial. « C’est non souverain, l’offre est limitée… les gens en Australie, aux États-Unis, en Ukraine, en Turquie, en Argentine, au Vietnam et en Corée du Sud — tout le monde aime le Bitcoin », a-t-il ajouté.
Le mNAV de Strategy se situait à 1,16 au moment de la mise en ligne du tableau de bord, indiquant que l’entreprise conserve une capacité théorique à émettre de nouvelles actions pour lever des capitaux supplémentaires. Ce multiple s’est fortement comprimé par rapport à un pic de 3,2x en novembre 2024, lorsque les investisseurs payaient près de quatre fois la valeur de Bitcoin sous-jacente par action.
Pourquoi c’est important
Le cadre opérationnel de Strategy représente l’exemple le plus emblématique de gestion de trésorerie en Bitcoin au niveau des entreprises, son approche influençant une catégorie plus large de sociétés de trésorerie en actifs numériques. La reconnaissance publique par le PDG de conditions potentielles de vente offre une transparence essentielle sur les limites du modèle en période de stress de marché.
La société a levé plus de 40 milliards de dollars depuis le début de 2024 grâce à une combinaison de 27 milliards de dollars de ventes d’actions ordinaires et de 13,8 milliards de dollars de titres à revenu fixe, faisant de Strategy le principal proxy Bitcoin de Wall Street. Cette stratégie d’accumulation agressive a positionné l’entreprise comme détentrice d’environ 3,1 % de l’offre totale de Bitcoin.
Toutefois, la pérennité de ce modèle dépend du maintien du cours de l’action avec une prime par rapport à la valeur de Bitcoin sous-jacente. Lorsque le mNAV passe sous 1,0, les sociétés de trésorerie perdent la capacité d’émettre des actions à des prix avantageux pour poursuivre leurs achats de Bitcoin, ce qui peut déclencher ce que les analystes décrivent comme des spirales de mort, où les entreprises ne peuvent plus lever de capitaux pour servir leur dette ou financer leurs opérations.
Strategy fait actuellement face à un examen de plus en plus intense, son action ayant chuté d’environ 36 % pour le seul mois de novembre, marquant sa pire performance mensuelle depuis avril 2024. La capitalisation boursière de l’entreprise est tombée à 49,5 milliards de dollars, tandis que ses avoirs en Bitcoin sont évalués à plus de 56 milliards de dollars, créant pour la première fois depuis longtemps une décote par rapport à la valeur nette d’actif.
Les analystes de JPMorgan ont averti la semaine dernière que Strategy s’expose à des risques si MSCI exclut les sociétés de trésorerie en actifs numériques de ses indices lors des prochaines revues. Une telle exclusion pourrait réduire la détention institutionnelle et comprimer davantage la prime de mNAV qui permet le modèle de levée de capitaux de l’entreprise.
Malgré la turbulence du marché, la direction de Strategy maintient que les flux de trésorerie issus des logiciels d’entreprise et les sources de financement diversifiées réduisent significativement les risques de liquidation. Lacie Zhang, analyste de recherche chez Bitget Wallet, a noté que la « diversification du financement et la stratégie de hodl les positionnent bien pour une croissance durable ».
Ki Young Ju, fondateur et PDG de CryptoQuant, a suggéré que la solidité financière de Strategy pourrait établir un plancher de prix pour le Bitcoin lors de futures baisses. « Des acteurs comme MSTR sont peu susceptibles de vendre et ces coins sont en pratique retirés du marché », ce qui pourrait empêcher le Bitcoin de retomber vers son prix réalisé autour de 56 000 $ lors du prochain marché baissier, a-t-il déclaré.
La capacité de l’entreprise à honorer ses obligations de dette sans ventes forcées de Bitcoin marquerait une évolution significative par rapport aux cycles précédents du marché des cryptomonnaies, au cours desquels les entités fortement endettées faisaient fréquemment face à des cascades de liquidations qui amplifiaient les baisses de prix. L’engagement de Strategy à conserver son Bitcoin à travers la volatilité du marché – à condition de maintenir l’accès aux marchés de capitaux – pourrait réduire la pression vendeuse systémique lors de futures phases de repli.
Le cadre de Le établit des paramètres clairs : Strategy reste un véhicule d’accumulation de Bitcoin tant que les conditions de marché permettent de lever des capitaux à des valorisations raisonnables. Ce n’est que lorsque la prime sur l’action disparaît et que les marchés de capitaux se ferment que l’entreprise envisagerait de réduire sa position, en privilégiant la valeur pour l’actionnaire plutôt que l’engagement idéologique à une détention perpétuelle.