L’offre record de détenteurs de Bitcoin est-elle une force ou un avertissement de fin de cycle ?

Le nombre d’adresses Bitcoin (BTC) qui conservent leurs pièces depuis plus de 155 jours vient d’atteindre son plus haut niveau jamais enregistré.

Cela compte. Dans chaque cycle précédent, ce type de jalon est apparu juste avant un mouvement explosif à la hausse.

Mais le même jeu de données on-chain apporte un avertissement qui complique la lecture haussière : la nouvelle demande s’est presque tarie.

Des analystes ont signalé cette divergence alors que le Bitcoin se négociait autour de 73 500 $ — soit environ 10 % en dessous des sommets de cycle atteints plus tôt dans le mois.

On a donc, d’un côté, une base record de détenteurs de long terme et, de l’autre, une pénurie structurelle de nouveaux acheteurs. Cette tension est désormais la caractéristique définissante de la structure de marché du Bitcoin.

La façon dont elle se résoudra façonnera probablement le reste de 2026.

TL;DR

L’offre détenue par les investisseurs de long terme en Bitcoin a atteint un plus haut historique, alors même que la demande fraîche s’est effondrée vers des planchers de cycle, créant un signal partagé historiquement inhabituel.

L’indicateur de pénurie d’acheteurs de CryptoQuant montre que les nouveaux entrants sur le marché sont à leur niveau le plus faible depuis le creux du marché baissier de 2022, alors même que le prix se négocie au‑dessus de 73 000 $.

Cette divergence fait écho à un schéma précis observé mi‑2021 qui a précédé une forte correction avant le sommet final du cycle, ce qui suggère qu’il faut rester prudent malgré des fondamentaux d’offre haussiers.

Ce que mesure réellement « l’offre des détenteurs de long terme » et pourquoi c’est important

Les sociétés d’analyses on-chain définissent un détenteur de long terme, ou LTH (Long-Term Holder), comme toute adresse qui conserve du Bitcoin sans y toucher pendant au moins 155 jours consécutifs.

Cette barre des 155 jours n’est pas arbitraire. Les recherches de Glassnode shows indiquent que les pièces qui survivent au‑delà de ce point ont statistiquement peu de chances d’être vendues lors d’un repli normal. En d’autres termes, leurs propriétaires ont déjà prouvé leur conviction en traversant au moins une correction significative.

Quand l’offre LTH augmente, cela signifie que les pièces sortent des portefeuilles de trading actifs pour aller en stockage.

On peut y voir l’équivalent on-chain d’actions passant de mains faibles à des coffres institutionnels. Les pièces quittent la circulation liquide, ce qui réduit l’offre théoriquement disponible à la vente pour un prix donné.

En termes simples : plus d’offre LTH signifie moins de Bitcoin susceptible d’arriver rapidement sur le marché.

L’offre de Bitcoin détenue par les investisseurs de long terme a dépassé son précédent record en mai 2026, avec plus de 14,5 millions de BTC désormais classés comme détenus par des adresses de long terme, soit plus de 73 % de l’offre en circulation.

L’importance de ces 73 % de l’offre circulante dans les portefeuilles LTH ne doit pas être sous‑estimée. Les analystes de Bitfinex noted que chaque fois que l’offre LTH a atteint un nouveau plus haut historique lors des cycles passés, cela a correspondu à une phase d’accumulation tardive par des acteurs sophistiqués. Le problème, comme ce cycle le montre désormais, c’est que la thésaurisation de l’offre et la demande nouvelle sont deux forces complètement différentes, et que toutes deux sont nécessaires pour soutenir un marché haussier.

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La pénurie d’acheteurs : comment CryptoQuant la définit et la détecte

CryptoQuant mesure la nouvelle demande à l’aide de plusieurs indicateurs complémentaires, les plus importants étant l’indicateur de « Apparent Demand » et le décompte des « New Entities ». Apparent Demand suit la variation nette de Bitcoin détenu par les adresses ayant reçu leurs premières pièces au cours des 30 derniers jours. New Entities mesure le rythme auquel des adresses de portefeuille sans historique de transaction effectuent leur premier mouvement on-chain.

Les deux indicateurs collapsed vers des planchers de cycle en mai 2026. L’équipe de recherche de CryptoQuant published une note indiquant que l’activité des nouveaux acheteurs était retombée à des niveaux vus pour la dernière fois au creux du marché baissier de fin 2022, quand le Bitcoin se négociait sous les 16 000 $. Le contraste est saisissant : les prix sont plus de quatre fois supérieurs à ces plus bas, mais le comportement des nouveaux entrants est presque identique.

Les données de mai 2026 de CryptoQuant montrent que de nouvelles entités Bitcoin entrent sur le marché à un rythme comparable à novembre 2022, quand le BTC a touché un plancher proche de 15 800 $, alors que le prix actuel évolue au‑dessus de 73 000 $.

Une partie de l’explication est structurelle. L’écosystème des ETF spot Bitcoin aux États‑Unis, qui détient désormais plus de 1,1 million de BTC sur l’ensemble des produits approuvés selon les données de BitMEX Research data, a créé un nouveau canal pour la demande institutionnelle qui n’apparaît pas toujours clairement dans les métriques on-chain classiques des nouvelles entités.

Quand un fonds de pension achète du Bitcoin via un ETF BlackRock, l’empreinte on-chain montre une seule adresse de garde qui déplace des pièces, et non des milliers de nouveaux portefeuilles individuels. Cette couche d’abstraction des ETF signifie que le signal de pénurie d’acheteurs peut être légèrement surestimé, mais les analystes estiment qu’il n’est pas totalement illusoire.

Comment cette divergence est déjà apparue dans l’histoire du Bitcoin

Les cycles de marché du Bitcoin ne se répètent pas à l’identique, mais ils riment suffisamment pour que l’étude des divergences historiques entre l’offre LTH et la nouvelle demande produise des schémas exploitables. L’analogie la plus instructive avec la situation actuelle est la période de mars à juin 2021.

Durant cette phase, l’offre LTH augmentait régulièrement à mesure que les pièces accumulées pendant la phase d’accumulation de 2020 franchissaient le seuil des 155 jours.

Dans le même temps, la création de nouveaux portefeuilles et les flux de détail began decelerating après la frénésie de début 2021. Il en a résulté une baisse de 54 % par rapport au sommet d’avril 2021, autour de 65 000 $, jusqu’au creux de juin 2021, proche de 29 000 $, avant que l’actif ne se redresse et n’inscrive un nouveau plus haut historique au‑dessus de 69 000 $ en novembre de la même année.

Mi‑2021, une divergence quasi identique entre l’offre LTH et la nouvelle demande a précédé une correction de 54 % avant que le Bitcoin ne reprenne son cycle haussier, selon des données on-chain compilées par Glassnode.

L’analogie de 2021 n’est pas le seul point de référence. Une version plus modeste du même schéma est apparue en septembre 2019, lorsque l’offre LTH était élevée mais que l’intérêt de détail dans les recherches et les flux vers les plateformes d’échange s’était estompé. Le Bitcoin est alors passé d’environ 10 000 $ à moins de 7 000 $ avant de se stabiliser. Des chercheurs de Coin Metrics ont documented que, dans chacun de ces cas, la résolution finale est venue lorsqu’un catalyseur a ravivé la nouvelle demande, qu’il s’agisse d’une nouvelle cotation, d’une étape réglementaire ou d’un événement de liquidité macro.

Les réserves des exchanges ajoutent une autre couche à l’analyse

L’offre des détenteurs de long terme et le nombre de nouvelles entités ne sont pas les seuls outils on-chain qui éclairent la structure actuelle du marché du Bitcoin.

Les données de réserves des exchanges, qui suivent la quantité de BTC détenue dans des portefeuilles directement associés aux plateformes de trading, offrent une lecture en temps réel de la pression vendeuse.

Les données de Glassnode shows que le Bitcoin détenu sur les principaux exchanges centralisés diminue régulièrement depuis début 2024, passant d’un plus haut pluriannuel d’environ 2,7 millions de BTC à près de 2,1 millions de BTC en mai 2026. C’est structurellement haussier : la sortie de pièces des exchanges signifie généralement que les détenteurs les retirent en auto‑garde plutôt que de se préparer à vendre.

Les réserves de Bitcoin sur les exchanges ont diminué d’environ 600 000 BTC depuis début 2024, selon Glassnode, réduisant la liquidité disponible à la vente alors même que les achats institutionnels via les ETF absorbent simultanément la nouvelle émission.

La tension entre la baisse des réserves d’exchange et la faiblesse de la croissance des nouvelles entités crée un scénario de risque spécifique que les analystes appellent un « vide de liquidité ». Dans un vide de liquidité, il n’y a pas assez de nouveaux acheteurs pour absorber même une pression vendeuse modérée de la part de détenteurs de long terme qui décident de prendre des profits. Les prix peuvent devenir disproportionnellement sensibles à des ordres de vente relativement modestes, car le côté acheteur du carnet d’ordres s’est aminci. Les analystes de 10x Research noted dans leur rapport hebdomadaire de mai 2026 que la faible profondeur des carnets sur les principaux exchanges spot avait amplifié la volatilité intrajournalière du Bitcoin bien au‑delà de ce que suggèrent les fourchettes de prix historiques.

La variable ETF : comment les flux institutionnels compliquent la donne

Les ETF spot Bitcoin aux États‑Unis ont fondamentalement modifié l’architecture de la demande pour le Bitcoin lorsque la SEC approved la première vague de produits en janvier 2024.

Ce canal ETF oriente désormais une part importante de la nouvelle demande institutionnelle via une poignée d’adresses de garde plutôt que via des milliers de portefeuilles de détail, ce qui fausse les métriques on-chain traditionnelles.

Les encours totaux sous gestion de l’ensemble des ETF spot Bitcoin cotés aux États‑Unis surpassed 110 milliards de dollars en mai 2026, représentant un soutien structurel qui n’existait tout simplement pas lors des cycles de 2021 ou 2019. L’iShares Bitcoin Trust de BlackRock détient à lui seul plus de 570 000 BTC fin mai 2026, ce qui en fait le plus grand détenteur institutionnel connu de Bitcoin au monde. Cette concentration de la demande dans un seul type de produit signifie que les données de flux d’ETF provenant de sources comme Farside Investors [has deviennent aussi importantes que les métriques on-chain traditionnelles pour lire le comportement réel des acheteurs.

L’iShares Bitcoin Trust de BlackRock détenait plus de 570 000 BTC fin mai 2026, une position supérieure à celle de tout détenteur unique, entreprise ou gouvernement, dans l’histoire de Bitcoin.

La complication vient du fait que la demande pour les ETF a également montré des signes de décélération. Après avoir enregistré plus de 1 milliard de dollars d’afflux quotidiens combinés durant les semaines de momentum maximal au début de 2025, le complexe des ETF a connu des sorties nettes à plusieurs reprises en mai 2026, selon les données de Farside. Cela suggère que la demande institutionnelle via le canal des ETF se refroidit elle aussi, même si elle n’a pas complètement disparu. La combinaison d’entrées plus faibles dans les ETF et de l’effondrement de l’activité on-chain des nouvelles entités signifie que le signal de sécheresse des acheteurs apparaît simultanément dans les deux cadres de mesure de la demande, traditionnel et nouvelle génération.

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Capital réalisé et distribution du prix de revient des détenteurs actuels

L’un des outils les plus puissants pour comprendre où se situent les détenteurs de Bitcoin par rapport à leur rentabilité est le capital réalisé (« Realized Cap »), qui valorise chaque pièce au prix auquel elle a été déplacée pour la dernière fois on-chain plutôt qu’au prix de marché actuel.

Lorsque le capital réalisé augmente, cela signifie que les pièces changent de mains à des prix de plus en plus élevés, confirmant une nouvelle demande réelle. Lorsqu’il stagne ou diminue, cela signifie que les pièces ne bougent pas, ou qu’elles se déplacent à des prix inférieurs à la valeur de marché actuelle.

Les données de Coin Metrics data montrent que le capital réalisé de Bitcoin a atteint environ 850 milliards de dollars en mai 2026, reflétant l’énorme quantité de capitaux entrée sur le marché à des prix supérieurs aux creux du marché baissier. Cependant, le rythme de croissance du capital réalisé a nettement ralenti depuis février 2026, ce qui correspond au récit plus large de la sécheresse des acheteurs. Les pièces se déplacent moins fréquemment et, lorsqu’elles se déplacent, elles ne vont pas vers de nouveaux acheteurs qui relèveraient leur prix de revient.

Le capital réalisé de Bitcoin a enregistré son plus faible taux de croissance mensuel depuis mi‑2023 durant avril et mai 2026, selon Coin Metrics, un signal indiquant que la rotation du capital on-chain est à l’arrêt alors même que le prix nominal reste au‑dessus de 73 000 $.

La métrique associée, le ratio MVRV, qui compare la valeur de marché (« Market Value ») à la valeur réalisée (« Realized Value »), se situait autour de 1,9 fin mai 2026. Historiquement, des lectures de MVRV supérieures à 3,5 ont correspondu à des sommets de cycle, tandis que des lectures inférieures à 1,0 ont marqué les creux de marché baissier. À 1,9, Bitcoin se trouve techniquement en territoire de milieu de cycle selon cette mesure, ce qui est cohérent avec la thèse selon laquelle la sécheresse actuelle des acheteurs constitue une pause plutôt qu’un signal terminal. Mais les pauses de milieu de cycle peuvent être douloureuses. La correction de milieu de cycle de 2021, survenue lorsque le MVRV se trouvait dans une fourchette similaire, a entraîné des pertes dépassant 50 % pour les acheteurs situés au plus haut local.

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Contexte macro : pourquoi la sécheresse des acheteurs pourrait être d’origine externe

Les signaux on-chain n’existent pas dans le vide. La sécheresse des acheteurs de Bitcoin en mai 2026 se déroule dans un contexte macroéconomique spécifique qui fournit une explication externe plausible au refroidissement simultané de la demande de détail et institutionnelle.

Les rendements des bons du Trésor américain ont fortement augmenté au premier semestre 2026. Le rendement du Treasury à 10 ans reached fin mai des niveaux plus vus depuis mi‑2025, comprimant l’attrait relatif des actifs risqués dans l’ensemble. Lorsque les rendements sans risque des obligations d’État sont élevés, le coût d’opportunité de détenir un actif volatil et sans rendement comme Bitcoin augmente. Des recherches académiques de Fidelity Digital Assets has documented ont mis en évidence une relation inverse statistiquement significative entre les rendements réels des Treasuries et la demande de Bitcoin dans l’ère post‑ETF.

La hausse des rendements des Treasuries américains début 2026 a coïncidé avec des sorties des ETF Bitcoin et un effondrement de la croissance des nouvelles entités on-chain, suggérant que la sécheresse des acheteurs possède un fort composant macro au‑delà du simple sentiment crypto‑spécifique.

De plus, la posture de la Réserve fédérale est restée ambiguë. Après avoir abaissé les taux à trois reprises fin 2024, la Fed a mis en pause son cycle d’assouplissement début 2025 et a maintenu les taux inchangés depuis, selon les Federal Reserve meeting minutes. Les marchés avaient intégré au moins deux baisses supplémentaires d’ici mi‑2026 qui ne se sont pas matérialisées, supprimant un catalyseur clé dont beaucoup d’analystes pensaient qu’il raviverait l’appétit pour le risque. La conjonction de taux durablement élevés et de rendements importants crée un environnement où le capital marginal s’éloigne de Bitcoin plutôt que de s’y diriger, ce qui réduit mécaniquement les métriques de nouvelles entités et de demande apparente suivies par CryptoQuant.

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Comportement des mineurs : un signal secondaire allant dans le même sens

Les mineurs de Bitcoin sont les seuls participants de l’écosystème structurellement contraints de vendre régulièrement une partie de leurs avoirs pour couvrir leurs coûts opérationnels, principalement l’électricité et le matériel.

Le suivi des sorties des mineurs vers les bourses fournit donc un signal clair sur le niveau de confiance de la seule cohorte qui en sait le plus sur la santé du réseau : ceux qui le sécurisent.

Les données de Hashrate Index data montrent que le hashrate du réseau Bitcoin a atteint un nouveau record historique en avril 2026, reflétant la poursuite des investissements en capital dans l’infrastructure minière. Mais les transferts des portefeuilles de mineurs vers les bourses ont également augmenté en mai, selon les métriques de flux sortants des mineurs de Glassnode, ce qui suggère qu’au moins une partie de l’industrie minière choisit de vendre dans la fourchette de prix actuelle plutôt que d’accumuler. Pris isolément, c’est un signal légèrement baissier, mais il renforce le récit de sécheresse des acheteurs : les mineurs ajoutent de l’offre côté vente au moment même où les nouveaux acheteurs sont absents.

Le hashrate du réseau Bitcoin a atteint un nouveau record historique en avril 2026, mais les flux sortants des mineurs vers les bourses ont aussi augmenté en mai, selon Glassnode, ce qui suggère que les mineurs distribuent des pièces dans un bassin d’acheteurs qui s’amenuise.

La dynamique post‑halving ajoute un contexte supplémentaire. Le quatrième halving de Bitcoin occurred en avril 2024, réduisant la subvention de bloc de 6,25 BTC à 3,125 BTC par bloc. Avec un revenu par bloc réduit de moitié, les mineurs qui ne peuvent pas atteindre une efficacité suffisante via des mises à niveau matérielles subissent une pression accrue pour vendre un pourcentage plus élevé de leurs pièces minées afin de rester positifs en flux de trésorerie. Les recherches minières de Luxor Technology showed ont montré que le coût moyen complet de revient pour les mineurs nord‑américains de milieu de gamme a grimpé à environ 55 000 $ par BTC début 2026, en tenant compte de l’amortissement du matériel, ce qui signifie que le prix actuel de Bitcoin au‑dessus de 73 000 $ maintient la plupart des mineurs dans le vert, mais seulement si leurs hypothèses de coûts ne montent pas davantage.

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Comment se résout une sécheresse des acheteurs : catalyseurs historiques et ce qui pourrait fonctionner en 2026

Chaque précédente sécheresse d’acheteurs sur Bitcoin s’est résolue grâce à un ou plusieurs catalyseurs identifiables. Cartographier ces catalyseurs et évaluer leur probabilité pour le second semestre 2026 fournit un cadre prospectif pour analyser le moment où la divergence actuelle entre des records d’offre détenue par les LTH et la faiblesse de la nouvelle demande pourrait se refermer.

Le catalyseur historique le plus puissant a été un changement de politique monétaire américaine. Les baisses de taux de la Fed fin 2024 correlated étroitement avec un retour des afflux sur Bitcoin et une appréciation du prix.

Une reprise de l’assouplissement, qu’elle soit déclenchée par un affaiblissement du marché du travail ou par un événement de stabilité financière, réduirait mécaniquement le coût d’opportunité de Bitcoin et a historiquement déclenché une vague de nouveaux entrants dans les semaines suivant l’annonce initiale de baisse. Les marchés à terme fin mai 2026 intégraient une probabilité d’environ 60 % d’au moins une baisse des taux de la Fed d’ici la fin de l’année, selon les données de l’outil FedWatch du CME data.

Les données du CME FedWatch de fin mai 2026 montraient une probabilité d’environ 60 % d’au moins une baisse de taux de la Réserve fédérale avant la fin de l’année, ce qui a historiquement été un catalyseur majeur pour raviver les cycles de demande de Bitcoin.

Au‑delà de la politique monétaire, la clarté réglementaire pourrait servir d’accélérateur. L’adoption d’une législation globale sur les cryptomonnaies aux États‑Unis, incluant un projet de loi sur la structure de marché définissant la répartition des compétences entre la SEC et la CFTC, est discutée par intermittence au Congrès depuis 2023. Tout progrès législatif concret réduirait l’incertitude en matière de conformité qui maintient une partie du capital institutionnel en dehors du marché. De plus, la divulgation par les fonds souverains de leurs allocations en Bitcoin, une tendance qui a débuté avec l’exposition indirecte de la Norges Bank norvégienne indirect exposure via des participations en actions dans des entreprises liées à Bitcoin, pourrait s’étendre à des détentions directes par d’autres investisseurs étatiques, représentant une catégorie d’acheteurs entièrement nouvelle.

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Lire le signal honnêtement : ce que les données nous disent – et ne nous disent pas

Le récit de sécheresse des acheteurs de CryptoQuant est analytiquement convaincant, mais une lecture rigoureuse exigereconnaître ce que les données ne disent pas aussi clairement que ce qu’elles disent. Les métriques on-chain sont descriptives, pas prédictives.

Elles indiquent aux analystes ce qui s’est déjà produit au niveau des portefeuilles. Elles ne leur disent pas ce que fera le prix la semaine prochaine ou le mois prochain.

Plusieurs contre-arguments légitimes existent contre l’interprétation de la divergence actuelle comme un signal baissier. Premièrement, le problème d’abstraction lié aux ETF discuté dans la section 5 fait que les métriques traditionnelles de nouvelles entités sous‑estiment structurellement la demande institutionnelle, d’une manière qu’elles n’avaient pas à gérer lors des cycles précédents. Deuxièmement, le niveau record de l’offre des détenteurs de long terme est en lui‑même un développement extrêmement haussier du côté de l’offre, qui réduit le dénominateur des coins disponibles à la vente. Si même une demande nouvelle modeste revient sur le marché, l’impact sur le prix pourrait être amplifié précisément parce que le côté vendeur est si mince.

Les métriques on-chain standard de nouvelles entités sous‑estiment structurellement la demande institutionnelle acheminée via les ETF, ce qui signifie que le signal de pénurie d’acheteurs, bien que réel, est probablement moins sévère que ne le suggèrent les données brutes lorsque l’on considère l’ensemble du tableau de la demande.

Troisièmement, le prix du Bitcoin à 73 500 $ n’est pas en détresse. Il est en baisse d’environ 10 % par rapport aux plus hauts du cycle, ce qui correspond à une zone de consolidation normale. Les marchés baissiers des cycles précédents ont commencé à partir de niveaux de MVRV et de rythmes de croissance du Realized Cap tous deux nettement plus étirés que ne le laissent entendre les lectures actuelles. Le résumé le plus honnête des données est le suivant : la pénurie d’acheteurs est réelle, elle est visible à travers plusieurs métriques indépendantes, elle est cohérente avec une période de refroidissement en milieu de cycle et elle introduit un risque baissier significatif si aucun catalyseur macroéconomique n’apparaît. Mais elle n’indique pas, en elle‑même, que le sommet du cycle est passé. L’histoire suggère que la résolution, lorsqu’elle surviendra, sera rapide et récompensera de manière disproportionnée les détenteurs qui étaient positionnés avant l’arrivée de la nouvelle vague d’acheteurs.

Conclusion

La structure du marché du Bitcoin en mai 2026 est l’un des tableaux les plus difficiles que l’actif ait jamais offerts aux analystes.

Pris isolément, le fait que l’offre des détenteurs de long terme soit à un plus haut historique est à peu près aussi haussier que peuvent l’être les signaux du réseau. Cela indique que des participants expérimentés, animés par la conviction, ont absorbé une énorme part de l’offre en circulation — et qu’ils refusent de la remettre en vente.

Dans les cycles passés, cette configuration est apparue juste avant les mouvements haussiers les plus violents du Bitcoin.

Le hic, c’est que ce signal apparaît à côté d’une quasi‑absence de nouvelle demande. On peut le voir quel que soit l’angle de mesure : le nombre de nouvelles entités on-chain, le rythme de croissance du Realized Cap, ou la tendance des flux quotidiens dans les ETF.

Le contexte macroéconomique offre une explication pour ces acheteurs manquants. Les rendements des bons du Trésor sont élevés et la Réserve fédérale a mis en pause son cycle d’assouplissement.

Par rapport aux alternatives sans risque, le Bitcoin est cher d’une manière qu’il l’a rarement été lors des cycles précédents. Ce frottement se retrouve dans chacune des métriques disponibles du côté de la demande.