BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund

Dana Likuiditas Digital Institusional BlackRock: Tokenisasi Treasuri yang Mengguncang Wall Street

Manajer aset terbesar di dunia telah mempertaruhkan reputasinya pada premis bahwa sekuritas ter-tokenisasi dapat berfungsi sebagai infrastruktur dasar bagi keuangan generasi berikutnya. BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) telah mengumpulkan lebih dari $2,5 miliar aset kelolaan sejak diluncurkan pada Maret 2024, meraih sekitar 32-40% dari seluruh pasar Treasuri tokenisasi.

Dana ini mempertahankan nilai aktiva bersih sebesar $1,00 per token, sepenuhnya didukung oleh surat utang negara AS jangka pendek (U.S. Treasury bills), kas, dan perjanjian repo. Saat ini imbal hasilnya sekitar 3,4-4,5% APY, didistribusikan setiap hari ke dompet investor, dengan biaya pengelolaan berkisar 0,20-0,50% tergantung jaringan blockchain.

BUIDL beroperasi di sembilan jaringan blockchain termasuk Ethereum (ETH), Solana (SOL), Polygon (POL), Arbitrum, Optimism, Avalanche, Aptos, dan BNB Chain. Sekitar 103 pemegang institusional memegang posisi di dana ini, meski konsentrasinya tetap signifikan—empat dompet teratas mengendalikan sekitar 80% dari total aset.

Signifikansi dana ini melampaui ukurannya. Ia mewakili dana tokenisasi pertama yang diterbitkan di blockchain publik oleh manajer aset senilai $10,5 triliun, memberi sinyal kepada institusi keuangan global bahwa infrastruktur blockchain telah cukup matang untuk penerapan kelas institusional.

Bagaimana BlackRock Membawa Pasar Uang ke Blockchain Publik

BlackRock mengumumkan BUIDL pada 20 Maret 2024, pada masa minat institusional yang intens terhadap tokenisasi aset dunia nyata (real-world assets/RWA). Waktu peluncurannya bertepatan dengan persetujuan SEC atas ETF Bitcoin (BTC) spot di awal tahun itu, yang menunjukkan penataan strategi terkoordinasi di berbagai kelas aset digital.

Dana ini muncul dari kemitraan dengan Securitize, perusahaan sekuritas aset digital yang telah membangun infrastruktur tokenisasi sejak 2017. BlackRock melakukan investasi minoritas strategis di Securitize sebagai bagian dari kolaborasi ini, dengan Joseph Chalom, Global Head of Strategic Ecosystem Partnerships BlackRock, bergabung ke dewan Securitize.

Pengaturan ini menciptakan konflik kepentingan inheren yang diakui dalam dokumentasi dana.

Dana ini disusun melalui special purpose vehicle (SPV) di British Virgin Islands alih-alih entitas kepatuhan standar BlackRock—sebuah keputusan yang memungkinkan manajer aset menavigasi ketidakpastian regulasi sambil menjaga jarak dari struktur dana tradisionalnya. BUIDL beroperasi di bawah pengecualian SEC Regulation D Rule 506(c) dan Section 3(c)(7), membatasi akses hanya untuk qualified purchaser dengan setidaknya $5 juta aset yang dapat diinvestasikan.

Falsafah produk ini mencerminkan pragmatisme institusional, bukan ideologi kripto-native.

BUIDL tidak mengejar desentralisasi sebagai tujuan desain; ia mengadopsi arsitektur berizin (permissioned) dan kontrol terpusat sambil memanfaatkan blockchain untuk efisiensi operasional tertentu—penyelesaian transaksi lebih cepat, ketersediaan 24/7, dan kepatuhan yang dapat diprogram.

Arsitektur yang Dibangun di atas Infrastruktur Berizin dan Kustodi Institusional

Desain teknis BUIDL menggabungkan infrastruktur dana tradisional dengan mekanisme token di blockchain. Bank of New York Mellon bertindak sebagai kustodian untuk kas dan sekuritas dasar, menjaga pemisahan antara infrastruktur keuangan tradisional dan lapisan token on-chain.

Securitize berfungsi sebagai agen transfer terdaftar, menangani logistik tokenisasi sembari mengelola onboarding investor melalui proses verifikasi KYC/AML. Saat investor berlangganan melalui transfer wire, dana mengalir ke BNY Mellon, yang kemudian membeli instrumen Treasuri dasar. Securitize lalu memanggil fungsi mint pada smart contract untuk menghasilkan token BUIDL yang sesuai pada rasio 1:1 dengan USD, dan mengirimkannya ke alamat dompet yang masuk whitelist.

Mekanisme whitelist menjadi pilar arsitektur kepatuhan BUIDL. Setiap pelanggan dapat menautkan hingga sepuluh alamat on-chain melalui proses verifikasi Securitize. Transfer token dibatasi hanya ke dompet yang telah disetujui sebelumnya, mencegah kepemilikan tidak sah sambil tetap memungkinkan transfer peer-to-peer antar pihak terverifikasi selama 24/7/365. Securitize mempertahankan kewenangan untuk membekukan token jika diwajibkan secara hukum.

Fungsi lintas-rantai bergantung pada Wormhole, sebuah protokol interoperabilitas yang telah memfasilitasi lebih dari $70 miliar transfer aset di lebih dari 40 blockchain.

Hal ini memperkenalkan risiko jembatan (bridge risk)—kategori kerentanan infrastruktur yang secara historis menyebabkan kerugian ratusan juta dolar di ekosistem kripto.

Kelas saham yang berbeda beroperasi di jaringan yang berbeda, dengan biaya pengelolaan yang bervariasi tiap chain (50 basis poin di Ethereum, dan berpotensi lebih rendah di jaringan alternatif).

Bunga harian terakru secara otomatis berdasarkan kepemilikan surat utang negara AS jangka pendek, kas, dan perjanjian repo. Pada awal setiap bulan, token BUIDL baru dicetak dan didistribusikan ke dompet investor mencerminkan bunga yang diperoleh secara kumulatif—mekanisme yang mengotomatiskan pemrosesan dividen sambil mempertahankan pencatatan yang native-blockchain.

Mekanisme Suplai yang Dirancang untuk Manajemen Kas Institusional

BUIDL tidak memiliki batas maksimum suplai; suplai token mengembang dan menyusut berdasarkan langganan (subscription) dan penebusan (redemption). Suplai beredar saat ini berada di kisaran sekitar 1,7-2,5 miliar token, berfluktuasi sesuai kondisi pasar. Total value locked (TVL) dana ini memuncak mendekati $2,9 miliar pada pertengahan 2025 sebelum mengalami arus keluar bersih $447 juta selama Agustus 2025.

Langganan minimum mensyaratkan $5 juta, sementara minimum penebusan berada di $250.000. Ambang batas ini secara eksplisit menyasar modal institusional, bukan partisipasi ritel. Penebusan diselesaikan dalam dolar AS, meskipun kendala operasional atau waktu dapat memengaruhi permintaan penebusan dalam jumlah besar.

Analisis konsentrasi mengungkap dinamika “whale” yang signifikan.

Per akhir 2025, lima pemegang teratas mengendalikan sekitar $2 miliar dari total aset. Tiga alamat teratas masing-masing memegang jumlah yang hampir identik (~$501 juta), yang menyiratkan penempatan institusional terkoordinasi alih-alih distribusi pasar organik. Ondo Finance mempertahankan posisi substansial melalui dua alamat, sementara Crypto Relief Fund memegang sekitar $140 juta.

Riset Bank for International Settlements menemukan bahwa sekitar 90% kepemilikan BUIDL terkonsentrasi hanya di empat alamat dompet—tingkat konsentrasi yang mencerminkan pola pada dana pasar uang tokenisasi lain seperti WTGXX milik WisdomTree. Konsentrasi ini menciptakan ketergantungan likuiditas; penebusan signifikan dari pemegang besar dapat memberi tekanan pada operasi dana.

Distribusi bunga berfungsi melalui mekanisme rebase token.

Dana ini telah mendistribusikan lebih dari $7 juta dividen kumulatif sejak awal, termasuk distribusi tunggal rekor sebesar $4,17 juta pada Maret 2025. Tingkat imbal hasil mengikuti suku bunga surat utang negara AS jangka pendek yang berlaku, saat ini menghasilkan 3,44-4,5% APY tergantung kondisi pasar.

Adopsi Institusional Melampaui Kepemilikan Treasuri Pasif

Use case utama BUIDL telah berkembang melampaui sekadar generasi imbal hasil sederhana untuk mencakup aplikasi kolateral dan penopang infrastruktur DeFi.

Federal Reserve Bank of New York telah mendokumentasikan tiga kategori use case yang berbeda: likuiditas pasar sekunder, cadangan penopang stablecoin, dan kolateral derivatif.

Kolateral derivatif mewakili vektor adopsi terbaru yang paling signifikan.

Binance, bursa kripto terbesar di dunia berdasarkan volume, mulai menerima BUIDL sebagai kolateral off-exchange untuk perdagangan pada November 2025. Deribit dan Crypto.com sebelumnya telah mengimplementasikan integrasi serupa. Pengaturan ini memungkinkan trader institusional menjaminkan eksposur Treasuri berimbal hasil sebagai margin alih-alih memegang stablecoin tanpa imbal hasil.

Penopang stablecoin telah mendorong arus masuk yang substansial. Ethena Labs meluncurkan USDtb pada Desember 2024, sebuah stablecoin yang menempatkan 90% cadangannya di BUIDL—alokasi BUIDL tertinggi di antara produk stablecoin mana pun. Integrasi ini memungkinkan swap atomik 24/7 antara BUIDL dan USDtb melalui infrastruktur likuiditas Securitize, menciptakan jalur terprogram antara Treasury yang ditokenisasi dan aplikasi DeFi. Stablecoin milik Mountain Protocol dan stablecoin FRAX yang direbranding juga menyatakan bahwa BUIDL merupakan bagian dari aset cadangan mereka.

Ondo Finance utilizes BUIDL sebagai aset dasar untuk produk Treasury yang ditokenisasi, OUSG, yang memungkinkan penebusan USDC secara instan melalui infrastruktur smart contract milik Circle.

Arsitektur berlapis ini menurunkan minimum investasi dari $5 juta menjadi $5.000 bagi pemegang OUSG, sehingga memperluas akses melalui protokol perantara.

Circle mengelola pool yang smart-contract-controlled di mana BUIDL dapat langsung ditukar dengan USDC (USDC), stablecoin terbesar kedua berdasarkan kapitalisasi pasar. Ripple dan Securitize juga telah meluncurkan integrasi yang memungkinkan pemegang BUIDL menukar token mereka menjadi RLUSD, stablecoin dolar AS milik Ripple.

Cakupan geografis dan institusional includes Treasury Eropa, yayasan kripto yang mengelola kepemilikan on-chain, protokol DeFi yang membutuhkan jaminan stabil, dan institusi keuangan tradisional yang mengeksplorasi penyelesaian berbasis blockchain.

Namun, persyaratan qualified purchaser membatasi akses hanya pada entitas dengan aset yang dapat diinvestasikan dalam jumlah besar.

Regulasi dan Kerentanan Struktural

BUIDL beroperasi dalam kerangka kepatuhan yang kompleks yang sekaligus menciptakan perlindungan dan keterbatasan. Dana ini registered di bawah SEC Regulation D Rule 506(c) dan Section 3(c)(7) dari Investment Company Act, yang berarti tidak dapat dipasarkan secara publik dan membatasi partisipasi hanya untuk qualified purchasers. Struktur pengecualian ini mengharuskan BlackRock mendirikan entitas BVI terpisah alih-alih menggunakan infrastruktur kepatuhan yang sudah ada.

Pembatasan transfer membatasi likuiditas dibandingkan dengan stablecoin yang diperdagangkan bebas di pasar. Karena BUIDL berfungsi sebagai security token, transfer memerlukan pihak lawan yang telah diverifikasi KYC/AML di kedua sisi.

Hal ini menciptakan ekosistem "walled garden" atau "permissioned DeFi" yang tidak dapat berinteraksi secara langsung dengan protokol tanpa izin seperti Aave atau Uniswap.

Risiko pihak lawan meluas ke banyak entitas. BUIDL bergantung pada keberlanjutan operasional dari BlackRock, Securitize, BNY Mellon, Circle, Wormhole, dan berbagai penyedia kustodi. Kegagalan di salah satu mata rantai dapat memengaruhi seluruh sistem. Kerentanan smart contract, eksploit jembatan cross-chain, atau gangguan off-ramp merupakan risiko infrastruktur di luar eksposur dana tradisional.

Dana ini tidak menjamin NAV yang stabil. Meskipun BUIDL menargetkan $1,00 per token, sekuritas Treasury dan perjanjian repo yang mendasarinya membawa risiko pasar. Pergerakan tajam suku bunga dapat memengaruhi tingkat imbal hasil dan, dalam skenario ekstrem, stabilitas NAV.

Konsentrasi pada alamat pemegang creates risiko penebusan. Jika pemegang besar seperti Ondo Finance atau Ethena mengalami tekanan protokol yang mengharuskan likuidasi BUIDL, dana dapat mengalami arus keluar yang signifikan. Arus keluar bersih sebesar $447 juta pada Agustus 2025 menunjukkan bahwa modal institusional dapat keluar dengan sangat cepat.

Terdapat ketegangan filosofis antara desain BUIDL yang permissioned dan etos desentralisasi dari protokol kripto-native yang dibangun di atasnya.

Keberhasilan BUIDL bergantung pada adopsi oleh protokol yang menghargai resistensi sensor, namun BUIDL sendiri beroperasi dengan kontrol terpusat—Securitize dapat membekukan token sebagaimana diwajibkan oleh hukum.

Tekanan kompetitif continues datang dari produk Treasury yang ditokenisasi alternatif. FOBXX milik Franklin Templeton telah ada beberapa tahun sebelum BUIDL dan mempertahankan status sebagai reksa dana yang terdaftar di SEC. USDY milik Ondo Finance menargetkan investor non-AS yang dikecualikan dari produk Amerika. USYC milik Hashnote menopang infrastruktur stablecoin yang signifikan. Setiap pesaing menawarkan posisi regulasi, cakupan geografis, atau arsitektur teknis yang terdifferentiasi.

Infrastruktur Tokenisasi sebagai Fondasi Sistem Keuangan

Trajektori BUIDL bergantung pada adopsi institusional yang lebih luas terhadap tokenisasi ketimbang dinamika khusus produk. Proyeksi pasar untuk aset yang ditokenisasi pada 2030 range dari estimasi konservatif McKinsey sebesar $2 triliun hingga proyeksi ambisius Standard Chartered sebesar $30 triliun. Boston Consulting Group memproyeksikan $9,4 triliun pada 2030 dalam analisis terbaru bersama Ripple.

Kejelasan regulasi continues terus berkembang.

GENIUS Act yang didukung bipartisan, disahkan menjadi undang-undang AS pada Juli 2025, menetapkan batasan bagi stablecoin pembayaran yang secara tidak langsung memengaruhi infrastruktur dana yang ditokenisasi.

Digital Asset Market CLARITY Act bertujuan menentukan yurisdiksi antara SEC dan CFTC untuk aset digital. Kerangka regulasi Eropa di bawah MiFID II dan DLT Pilot Regime menyediakan jalur regulasi yang terpisah.

Perluasan infrastruktur institusional expansion menunjukkan bahwa BUIDL mungkin merepresentasikan fase adopsi awal alih-alih penerapan yang sudah matang. NYSE mengumumkan rencana untuk platform sekuritas yang ditokenisasi. JPMorgan memproses lebih dari $300 miliar melalui jaringan kolateral yang ditokenisasi. Goldman Sachs mengumumkan inisiatif kredit privat yang ditokenisasi.

Pertanyaan krusialnya adalah apakah BUIDL akan menjadi infrastruktur fondasional atau sekadar eksperimen awal yang kemudian digantikan oleh produk yang lebih canggih.

Keberhasilan membutuhkan integrasi berkelanjutan dengan bursa, adopsi oleh protokol DeFi, dan akomodasi regulasi. Skenario kegagalan mencakup pergeseran lingkungan suku bunga yang berkepanjangan yang memengaruhi daya tarik imbal hasil, tergesernya posisi oleh alternatif yang lebih baik strukturnya, atau kegagalan infrastruktur yang merusak kepercayaan institusional.

BUIDL bukanlah representasi dari disrupsi blockchain terhadap keuangan tradisional. BUIDL merepresentasikan keuangan tradisional yang mengadopsi blockchain ketika efisiensi operasional membenarkan kompleksitas implementasi. Pembedaan ini penting untuk memahami apa yang bisa dan tidak bisa menjadi peran BUIDL.