Falcon USD

Falcon USD (USDf): Penjelasan Aset yang Komprehensif

Falcon USD memiliki kapitalisasi pasar sekitar $2,05 miliar, dengan kurang lebih 2,2 miliar token USDf beredar per Januari 2026. Dolar sintetis ini diperdagangkan di kisaran patokan $1 pada bursa-bursa utama termasuk Curve, Uniswap, Binance, dan MEXC, meskipun sebelumnya mengalami peristiwa depeg yang sempat menjatuhkan harganya di bawah $0,89 pada Juli 2025.

Total value locked (TVL) protokol ini telah mencapai sekitar $1,6 miliar, dengan komponen sUSDf penghasil hasil menyumbang sekitar 142,5 juta token yang di-stake. Sekitar 190.000 pengguna telah menyelesaikan verifikasi KYC untuk mengakses pencetakan (minting) langsung, meskipun jumlah pemegang yang lebih luas mencakup partisipan berbasis DEX.

USDf berupaya memecahkan masalah DeFi yang persisten: tradeoff antara efisiensi modal dan produksi hasil dalam desain stablecoin. Stablecoin overcollateralized tradisional seperti DAI mengharuskan pengguna mengunci kelebihan modal dalam jumlah besar. Model sintetis murni seperti USDe milik Ethena menawarkan efisiensi modal yang lebih tinggi tetapi memperkenalkan eksposur derivatif yang kompleks. Falcon memosisikan dirinya sebagai model hibrida, menerima setoran stablecoin dengan rasio 1:1 sekaligus aset volatil dengan persyaratan overcollateralization yang dinamis.

Signifikansi aset ini pada awal 2026 lebih sedikit berasal dari inovasi teknis dan lebih banyak dari posisinya di persimpangan beberapa tren pasar: meningkatnya minat terhadap stablecoin penghasil hasil, ekspansi agunan aset dunia nyata yang ditokenisasi, dan dukungan kontroversial namun kaya modal dari DWF Labs. Apakah kombinasi ini akan menghasilkan nilai yang berkelanjutan atau pada akhirnya terurai masih menjadi pertanyaan terbuka.

Asal-Usul dan Konteks Historis

Falcon Finance didirikan pada awal 2025 oleh Andrei Grachev, salah satu pendiri dan Managing Partner DWF Labs.

Proyek ini diinkubasi langsung di dalam model venture studio DWF Labs, bukan muncul sebagai protokol independen. Hubungan struktural ini berarti Falcon Finance beroperasi sebagai inisiatif terintegrasi dari sebuah firma market-making dan investasi kripto yang telah menghadapi kontroversi berkelanjutan terkait praktik perdagangannya.

DWF Labs sendiri muncul pada 2022 sebagai wajah publik dari Digital Wave Finance, sebuah firma high-frequency trading asal Swiss yang didirikan pada 2018 oleh Marco dan Remo Schweizer serta Michael Rendchen. Grachev bergabung setelah sebelumnya menjabat sebagai CEO Huobi Russia, di mana ia mengatur kesepakatan perdagangan istimewa bagi perusahaan tersebut. Perusahaan ini beroperasi melalui entitas di British Virgin Islands dan Singapura dan tidak berlisensi sebagai institusi keuangan di sebagian besar yurisdiksi.

Falcon meluncurkan beta tertutup pada Maret 2025, mencapai $100 juta dalam TVL dalam waktu sekitar satu bulan. Peluncuran publik menyusul pada April 2025, dengan DWF Labs menyediakan pendanaan awal sebesar $10 juta. Putaran pendanaan berikutnya membawa total modal yang dihimpun menjadi sekitar $45 juta, termasuk investasi strategis $10 juta dari World Liberty Financial yang diumumkan pada Juli 2025.

Keterlibatan World Liberty Financial patut mendapat perhatian khusus.

Proyek DeFi yang didukung keluarga Trump, yang mengoperasikan stablecoin USD1, menerima investasi $25 juta dari DWF Labs pada April 2025.

Investasi selanjutnya sebesar $10 juta dari World Liberty Financial ke Falcon Finance mewakili pengaturan timbal balik yang dikarakterisasi para kritikus sebagai dukungan likuiditas yang saling menguatkan antara dua proyek stablecoin yang saling terhubung.

Filosofi desain di balik USDf mencerminkan pelajaran dari eksperimen dolar sintetis sebelumnya. USDe milik Ethena menunjukkan bahwa strategi delta-neutral dapat mempertahankan patokan dolar sambil menghasilkan hasil, tetapi model sintetis murninya menciptakan risiko derivatif yang kompleks. DAI milik MakerDAO membuktikan bahwa overcollateralization dapat menghadapi volatilitas pasar, namun dengan biaya efisiensi modal yang signifikan. Falcon secara eksplisit memosisikan dirinya sebagai model hibrida yang mengatasi kedua keterbatasan tersebut.

Proyek ini hadir pada apa yang dapat disebut sebagai fase DeFi institusional, ketika protokol semakin menekankan kepatuhan regulasi, persyaratan KYC, dan integrasi dengan keuangan tradisional alih-alih desentralisasi maksimalis. Persyaratan Falcon terhadap verifikasi KYC untuk mencetak secara langsung, penggunaan kustodian institusional seperti BitGo dan Ceffu, serta ambisinya untuk mengintegrasikan aset dunia nyata yang ditokenisasi mencerminkan pergeseran pasar yang lebih luas ini.

Arsitektur Teknis

Falcon Finance beroperasi terutama di Ethereum, dengan kontrak yang juga dideploy di BNB Smart Chain dan XDC Network. Smart contract inti untuk USDf di Ethereum berada di alamat 0xFa2B947eEc368f42195f24F36d2aF29f7c24CeC2, dengan kontrak staking sUSDf di 0xc8CF6D7991f15525488b2A83Df53468D682Ba4B0. Protokol ini telah mengintegrasikan Chainlink Cross-Chain Interoperability Protocol untuk transfer lintas rantai dan fungsi oracle harga.

Sistem dua-token memisahkan stabilitas dari generasi hasil. USDf berfungsi sebagai stablecoin sintetis yang dipatok ke dolar, sementara sUSDf berfungsi sebagai derivatif penghasil hasil.

Pengguna melakukan staking USDf ke dalam vault yang kompatibel dengan ERC-4626 untuk menerima token sUSDf, yang nilainya meningkat relatif terhadap USDf seiring akumulasi hasil.

Rasio konversi antara sUSDf dan USDf meningkat dari waktu ke waktu, mencerminkan imbal hasil yang terakumulasi alih-alih mekanisme rebase.

Penerimaan agunan mengikuti kerangka risiko bertahap. Setoran stablecoin (USDT, USDC, DAI, FDUSD, dan lainnya) mencetak USDf dengan rasio 1:1 tanpa persyaratan overcollateralization. Aset non-stablecoin menghadapi rasio overcollateralization dinamis yang dikalibrasi terhadap volatilitas masing-masing aset, kedalaman likuiditas, dan perilaku historisnya. Per medio 2025, protokol melaporkan overcollateralization agregat sekitar 116%, meskipun persyaratan spesifik per aset sangat bervariasi.

Dua mekanisme pencetakan yang berbeda melayani profil pengguna yang berbeda. Classic Mint menekankan fleksibilitas, memungkinkan pengguna menyetor agunan dan mengambilnya kembali saat penebusan. Innovative Mint mengunci agunan untuk jangka waktu tetap 3 hingga 12 bulan, mengharuskan pengguna menentukan harga likuidasi dan harga strike saat menyetor.

Mekanisme yang terakhir ini memberikan eksposur parsial terhadap apresiasi harga agunan sekaligus membatasi sisi turun melalui ketentuan likuidasi.

Stabilitas patokan bergantung pada beberapa mekanisme yang bekerja secara bersamaan. Strategi hedging delta-neutral secara teoritis menetralkan eksposur arah di pasar spot dan perpetual. Peluang arbitrase lintas pasar memberi insentif bagi trader untuk mencetak ketika USDf diperdagangkan di atas $1 dan membeli/menebus ketika diperdagangkan di bawahnya. Masa tunggu tujuh hari pada penebusan memungkinkan posisi keluar dari strategi aktif sebelum agunan dikembalikan.

Mesin pembangkit hasil mendeploy agunan ke berbagai strategi: arbitrase funding rate di futures perpetual, arbitrase harga lintas bursa, staking native untuk aset proof-of-stake, strategi berbasis opsi, dan arbitrase statistik. Protokol ini mengklaim pengembalian dalam kisaran 10–20% APY bagi pemegang sUSDf, meskipun hasil aktual berfluktuasi mengikuti kondisi pasar.

Pengaturan kustodi menggabungkan komponen on-chain dan off-chain.

Menurut pengungkapan Falcon sendiri, sekitar 96% cadangan disimpan secara off-chain dengan kustodian termasuk Binance, Fireblocks, Ceffu, dan ChainUp.

Hanya sekitar $25 juta, atau 4%, yang dapat diverifikasi on-chain per Juli 2025. BitGo menyediakan layanan kustodi berkualifikasi bagi pengguna institusional.

Sistem manajemen risiko menggabungkan pemantauan otomatis dengan pengawasan manual. Protokol membatasi eksposur satu aset maksimal 20% dari total cadangan. Multi-party computation dan dompet multisig mengamankan aset pengguna. Dana asuransi on-chain sebesar $10 juta berfungsi sebagai penyangga terhadap tekanan pasar ekstrem atau kegagalan strategi. HT Digital menyediakan atestasi cadangan mingguan dan laporan assurance ISAE 3000 triwulanan, meskipun penilaian ini secara khusus tidak memverifikasi kontrol, kepemilikan, atau keamanan aset.

Ekonomi dan Desain Token

USDf tidak memiliki batas maksimum suplai; peredaran berkembang ketika pengguna mencetak token baru dengan menyetor agunan dan menyusut ketika mereka menebus.

Model suplai elastis ini memungkinkan stablecoin menskalakan sesuai permintaan alih-alih membatasi pertumbuhan melalui batas buatan. Per Januari 2026, sekitar 2,2 miliar token USDf beredar, dengan angka tersebut berfluktuasi berdasarkan aktivitas pencetakan dan penebusan.

Hasil (yield) protokol berasal dari operasi perdagangan aktif, bukan dari emisi token. Model “real yield” ini menghasilkan pengembalian melalui funding rate capture, arbitrase lintas bursa, dan strategi market-neutral lain yang dieksekusi terhadap kolateral yang disetorkan. Pembedaan ini penting: imbal hasil berbasis emisi mengencerkan nilai token seiring waktu, sedangkan imbal hasil berbasis aktivitas trading secara teoritis menciptakan pengembalian berkelanjutan yang terikat pada aktivitas pasar.

Komposisi cadangan menjadi sumber kontroversi. Grachev mengklaim pada Juli 2025 bahwa 89% cadangan terdiri dari stablecoin dan Bitcoin, dengan hanya 11% dalam bentuk altcoin.

Namun, penerimaan token berlikuiditas rendah sebagai kolateral oleh protokol memicu kritik dari peneliti risiko. LlamaRisk menandai bahwa pada satu waktu token DOLO milik Dolomite dapat digunakan untuk mencetak hingga $50 juta USDf meskipun hanya memiliki kapitalisasi pasar $14,2 juta.

Token tata kelola FF diluncurkan pada September 2025 dengan total suplai 10 miliar token. Pada saat token generation event, 23,4% suplai masuk ke sirkulasi. Rincian alokasi mencakup: Pertumbuhan Ekosistem (35%), Foundation (24%), Tim Inti (20% dengan cliff satu tahun dan vesting tiga tahun), Airdrop dan Launchpad (8,3%), Marketing (8,2%), dan Investor (4,5% dengan cliff satu tahun dan vesting tiga tahun).

Utilitas token FF mencakup voting tata kelola, staking untuk imbal hasil yang ditingkatkan, pengurangan persyaratan overcollateralization bagi minter, diskon biaya, dan akses prioritas ke produk baru. Namun, token ini tidak secara langsung menangkap pendapatan protokol, sebuah pilihan desain yang membatasi proposisi nilai ekonominya dibandingkan token tata kelola yang mirip ekuitas.

Program Falcon Miles berfungsi sebagai mekanisme insentif yang memberi hadiah atas berbagai bentuk keterlibatan dengan protokol. Pengguna memperoleh Miles melalui aktivitas mencetak, staking, penyediaan likuiditas, dan trading.

Multiplier berkisar dari 6x untuk kepemilikan USDf dasar hingga 60x untuk aktivitas tokenisasi yield tertentu. Miles ini kemudian diterjemahkan menjadi alokasi token FF selama penjualan komunitas Buidlpad dan airdrop berikutnya.

Perilaku harga FF sangat lemah sejak peluncuran. Token ini diperdagangkan turun sekitar 85% dari puncak September 2025 di $0,67 ke sekitar $0,08–0,09 pada awal 2026. Penurunan ini mencerminkan kelemahan yang lebih luas pada token yang diluncurkan tahun 2025, di mana 84,7% diperdagangkan di bawah harga TGE mereka menurut data pasar. Ketidaksesuaian antara TVL USDf yang terus tumbuh dan harga FF yang menurun menimbulkan pertanyaan tentang mekanisme penangkapan nilai.

Adopsi di Dunia Nyata dan Use Case

Integrasi DeFi membentuk jalur adopsi utama. USDf dan sUSDf telah diintegrasikan ke dalam protokol besar termasuk Pendle untuk tokenisasi yield, Morpho dan Euler untuk pasar pinjaman, serta Gearbox untuk strategi leverage.

Pool likuiditas di Uniswap, Curve, PancakeSwap, dan Balancer memfasilitasi perdagangan di pasar sekunder. Pendle sendiri menampung lebih dari $273 juta TVL terkait USDf di tiga pasar.

Basis pengguna condong ke peserta DeFi pencari yield daripada aplikasi pembayaran atau komersial.

Ambang minimum $10.000 untuk minting langsung dan persyaratan KYC secara efektif mengecualikan pengguna ritel kecil, mendorong peserta kasual ke akuisisi berbasis DEX.

Sekitar 190.000 pengguna telah menyelesaikan verifikasi untuk akses langsung ke protokol.

Manajemen kas (treasury) mewakili use case perusahaan yang ditargetkan. Falcon memasarkan USDf ke proyek yang mencari yield dari dana menganggur tanpa menjual kepemilikan kripto yang mendasarinya. Kemampuan untuk mencetak likuiditas berdenominasi dolar terhadap posisi Bitcoin atau Ethereum sambil mempertahankan eksposur terhadap potensi apresiasi menarik bagi treasury yang mengelola aset volatil.

Upaya adopsi institusional berfokus pada integrasi kustodi dan kepatuhan regulasi. BitGo meng-onboard USDf sehingga klien institusional yang memenuhi syarat dapat memegang dolar sintetis tersebut dalam infrastruktur kustodi yang teregulasi.

Penggunaan USD1 milik World Liberty Financial sebagai kolateral yang diterima menciptakan jalur dari cadangan yang didukung fiat menuju penerbitan dolar sintetis.

Ekspansi lintas rantai telah berlanjut ke BNB Chain, dengan dukungan tambahan untuk Solana, TON, TRON, Polygon, dan NEAR yang sudah berjalan atau direncanakan. Deployment USDf senilai $2,1 miliar di jaringan Base milik Coinbase pada Desember 2025 merepresentasikan tonggak skalabilitas yang signifikan. Chainlink CCIP memungkinkan transfer lintas rantai native tanpa perantara wrapped token.

Integrasi real-world asset sejauh ini masih lebih bersifat prospektif daripada terealisasi.

Falcon menerima produk Treasury ter-tokenisasi milik Superstate dan token kredit korporasi (JAAA) serta Treasury (JTRSY) ter-tokenisasi milik Centrifuge sebagai kolateral.

Roadmap 2025–2026 membayangkan obligasi negara yang ditokenisasi, penukaran emas fisik di UEA, dan ekspansi ke kredit privat. Apakah ambisi ini akan berujung pada adopsi yang berarti bergantung pada perkembangan regulasi dan permintaan institusional.

Aktivitas spekulatif kemungkinan menyumbang volume yang substansial. Program Falcon Miles secara eksplisit menginsentifkan aktivitas trading dan penyediaan likuiditas untuk memperoleh hadiah token. Ini menciptakan dinamika sirkular di mana pengguna berinteraksi dengan protokol terutama untuk mengejar insentif alih-alih utilitas yang mendasarinya.

Regulasi, Risiko, dan Kritik

Eksposur regulasi bervariasi menurut yurisdiksi. USDf dipasarkan secara eksplisit kepada investor non-AS, dengan verifikasi KYC diwajibkan untuk minting langsung.

Protokol dioperasikan melalui entitas DWF Labs di British Virgin Islands dan Singapura, yang keduanya tidak memegang lisensi lembaga keuangan di yurisdiksi utama. Seiring stablecoin sintetis menarik perhatian regulasi yang meningkat secara global, status ambigu ini menghadirkan risiko kepatuhan yang berkelanjutan.

Kejadian depeg Juli 2025 mengukuhkan kekhawatiran tentang mekanisme stabilitas protokol. USDf turun hingga $0,8871 pada 8 Juli 2025, dipicu oleh penurunan likuiditas on-chain dan pertanyaan tentang kualitas kolateral. Data Parsec menunjukkan likuiditas yang tersedia turun menjadi sekitar $5,51 juta pada saat itu. Meskipun peg kemudian pulih, insiden ini menunjukkan kerentanan terhadap tekanan penebusan yang digerakkan oleh kepercayaan.

Sentralisasi merupakan kekhawatiran struktural paling mendasar. Penilaian LlamaRisk menyimpulkan bahwa "tim Falcon memiliki otoritas sepihak atas manajemen operasional aset cadangan" dan bahwa "insolvensi dapat terjadi karena salah kelola operasional atau kegagalan strategi yang mendasarinya."

Dengan 96% cadangan disimpan off-chain dan protokol dikendalikan oleh tim kecil tanpa desentralisasi yang berarti, pengguna pada dasarnya mempercayai Falcon Finance dan DWF Labs alih-alih jaminan smart contract.

Kekhawatiran kualitas kolateral tetap ada meskipun terdapat rasio overcollateralization yang dinyatakan. Kemampuan untuk mencetak USDf terhadap altcoin berlikuiditas rendah menciptakan potensi skenario penerbitan berlebih. LlamaRisk mencatat bahwa penggunaan DOLO sebagai kolateral dapat mencetak hingga $50 juta USDf sementara keseluruhan kapitalisasi pasar DOLO hanya $14,2 juta. USDf juga diduga didukung oleh sejumlah token MOVE milik Movement Network, yang perdagangannya ditangguhkan oleh Coinbase pada Mei 2025.

Reputasi luas DWF Labs membebani Falcon Finance. Wall Street Journal melaporkan pada Mei 2024 bahwa penyelidik Binance menemukan bukti DWF Labs telah memanipulasi harga setidaknya tujuh token dan memproses lebih dari $300 juta transaksi wash trading pada 2023.

Binance kemudian menyatakan tidak terdapat bukti yang cukup untuk tindakan penegakan, dan DWF Labs membantah tindakan salah. Market maker pesaing termasuk Wintermute secara terbuka menuduh DWF Labs melabeli aktivitas trading sebagai investasi secara keliru.

Kesenjangan transparansi tetap ada meski ada peningkatan pengungkapan.

Laporan cadangan harian menunjukkan angka agregat tetapi secara historis tidak menyertakan rincian aset spesifik. Pernyataan atestasi HT Digital secara eksplisit menyatakan mereka tidak meninjau kontrol, kepemilikan, atau keamanan aset, dan valuasi hanya bergantung pada data harga CoinGecko tanpa memperhitungkan likuiditas atau potensi dampak harga dari penjualan paksa.

Keberlanjutan yield menghadapi pertanyaan struktural. APY 10–20% yang dipromosikan pada sUSDf secara signifikan melampaui yield yang tersedia di platform pinjaman DeFi tradisional. Sementara Falcon mengatribusikan pengembalian pada strategi trading yang terdiversifikasi, keberlanjutan yield ini di berbagai kondisi pasar masih belum terbukti.

Para pengkritik mencatat bahwa ketergantungan pada arbitrase funding rate dan basis trading terutama bekerja di pasar bull dengan funding rate positif.

Risiko pihak ketiga (counterparty risk) terkonsentrasi di berbagai dimensi: eksposur bursa terpusat untuk strategi trading, ketergantungan kustodian untuk cadangan off-chain, dan ketergantungan operasional pada tim DWF Labs. Kegagalan di salah satu titik ini dapat memicu efek berantai di seluruh sistem.

Prospek ke Depan

Relevansi yang berkelanjutan bergantung pada beberapa faktor di luar kendali langsung Falcon Finance. Stablecoin sintetis secara umum menghadapi pengawasan regulasi yang meningkat seiring legislator dan regulator di seluruh dunia mengembangkan kerangka kerja untuk aset digital.

Fokus GENIUS Act di AS pada transparansi cadangan dan pelaporan publik dapat menguntungkan protokol dengan struktur yang lebih bersih dan model kolateral yang lebih sederhana.

Persaingan dari pemain mapan semakin intensif.

USDe milik Ethena telah grown menjadi lebih dari $11 miliar dalam sirkulasi dengan $500 juta pendapatan kumulatif, menunjukkan bahwa dolar sintetis delta-netral dapat mencapai skala yang signifikan.

Circle dan Tether terus mendominasi use case stablecoin berfokus pada pembayaran. Evolusi Maker menjadi Sky Money dan pendatang baru di ruang stablecoin berbasis RWA semakin memecah pasar.

Peta jalan integrasi RWA merepresentasikan peluang sekaligus risiko eksekusi. Rencana Falcon untuk obligasi negara ter-tokenisasi, kredit privat, dan penukaran emas fisik dapat membedakan protokol jika berhasil diimplementasikan. Namun, kompleksitas regulasi seputar sekuritas ter-tokenisasi, tantangan menjembatani penyelesaian on-chain dan off-chain, serta keahlian khusus yang diperlukan untuk kelas aset ini menciptakan rintangan implementasi yang substansial.

Keterbatasan struktural membatasi adopsi institusional dalam skala besar. Konsentrasi kontrol, kustodi cadangan off-chain, dan rekam jejak reputasi DWF Labs dapat membuat modal institusional yang menghindari risiko enggan masuk bahkan ketika fitur teknis dan peluang imbal hasil menarik peserta yang lebih agresif.

Trajektori token tata kelola FF kemungkinan akan mengikuti adopsi USDf alih-alih mendorongnya. Tanpa pembagian pendapatan langsung, nilai token bergantung pada premi spekulatif dan utilitas tata kelola. Jadwal unlock yang substansial (76,6% dari suplai masih dalam vesting) menciptakan tekanan jual yang berkelanjutan.

Integrasi Base Network dan ekspansi lintas-rantai meningkatkan aksesibilitas tetapi tidak menjawab pertanyaan fundamental tentang desain protokol.

Lebih banyak chain berarti lebih banyak potensi likuiditas dan pengguna, tetapi juga lebih banyak kompleksitas dalam mengelola cadangan dan mempertahankan stabilitas patok di pasar yang terfragmentasi.

Keberlanjutan imbal hasil tetap menjadi hal yang paling tidak pasti. Jika kondisi pasar menghasilkan periode panjang tingkat pendanaan negatif atau peluang arbitrase yang menyempit, imbal hasil sUSDf dapat turun secara signifikan, yang berpotensi memicu penebusan yang menguji likuiditas protokol dan mekanisme patoknya dalam kondisi stres.

Kelangsungan hidup protokol kemungkinan bergantung pada apakah peristiwa stres pasar signifikan berikutnya memvalidasi atau menggagalkan kerangka manajemen risikonya. Depeg Juli 2025 pulih relatif cepat, tetapi merepresentasikan ujian ringan dibandingkan skenario seperti crash kripto Maret 2020 atau kolaps Terra pada Mei 2022. Kinerja USDf selama dislokasi pasar yang sesungguhnya akan menentukan apakah ia naik kelas dari spekulasi berfokus imbal hasil menjadi infrastruktur DeFi yang andal.