USDtb

USDtb: Dolar Treasury yang Didukung BlackRock Memasuki Era Stablecoin Federal

USDtb dengan cepat emerged sebagai salah satu perkembangan paling signifikan di sektor stablecoin sejak peluncurannya pada Desember 2024.

Token ini mempertahankan suplai beredar yang mendekati $1,5 miliar, dengan cadangan yang invested hampir seluruhnya dalam USD Institutional Digital Liquidity Fund milik BlackRock.

Produk treasury ter-tokenisasi tersebut, yang dikenal sebagai BUIDL, saat ini manages sekitar $2,5 miliar aset kelolaan, menjadikannya dana pasar uang ter-tokenisasi terbesar yang ada.

USDtb addresses satu masalah spesifik: menyediakan alternatif stablecoin fiat-backed yang patuh regulasi terhadap produk dolar sintetis yang telah berkembang di seluruh keuangan terdesentralisasi. Ketika stablecoin algoritmik dan berbasis derivatif berulang kali gagal dalam uji stres, USDtb secara sengaja eschews kompleksitas demi struktur cadangan yang transparan dan didukung Treasury.

Token ini telah gained traksi di bursa tersentralisasi maupun protokol DeFi. Bybit mulai accepting USDtb sebagai kolateral margin pada awal 2025, sementara platform peminjaman seperti Aave, Morpho, Euler, dan Fluid telah integrated stablecoin ini sebagai aset simpanan dan kolateral. Transisi penerbitan pada Oktober 2025 ke Anchorage Digital Bank di bawah kerangka GENIUS Act menandai onshoring pertama yang sukses untuk stablecoin besar di bawah regulasi federal baru.

Dari Eksperimen DeFi ke Aset yang Diatur Secara Federal

Ethena Labs announced pengembangan USDtb pada September 2024, memposisikannya sebagai pelengkap terhadap produk dolar sintetis milik firma tersebut, USDe. Guy Young, yang founded Ethena Labs pada 2023 setelah hampir satu dekade di Cerberus Capital Management, merancang USDtb untuk menawarkan profil risiko yang sepenuhnya berbeda dari strategi derivatif delta-netral yang mendasari USDe.

Young menghabiskan enam tahun di Cerberus, sebuah dana investasi senilai $60 miliar, di mana ia menjabat sebagai Head of Principal Investments yang mengawasi investasi strategis di sektor perbankan, pembiayaan khusus, asuransi, dan fintech. Latar belakang keuangan tradisional tersebut informed pendekatannya yang pragmatis terhadap desain produk DeFi, dengan mengutamakan tradeoff praktis ketimbang kemurnian ideologis seputar desentralisasi.

Token ini launched pada 16 Desember 2024, mengumpulkan lebih dari $65 juta total value locked dalam 24 jam pertamanya.

Waktu peluncuran tersebut bertepatan dengan momentum kuat di ekosistem Ethena yang lebih luas, dengan token tata kelola ENA yang surging hampir 100% pada periode tersebut, sebagian didorong oleh pembelian $500.000 dari World Liberty Financial yang berafiliasi dengan Trump.

Perubahan strategi menuju kepatuhan federal began pada Juli 2025, ketika Ethena Labs mengumumkan kemitraan dengan Anchorage Digital Bank untuk membawa USDtb sesuai regulasi di bawah GENIUS Act yang baru diberlakukan. Presiden Trump signed undang-undang tersebut pada 18 Juli 2025, menetapkan kerangka federal komprehensif pertama untuk penerbitan stablecoin di Amerika Serikat.

Pada Oktober 2025, Anchorage Digital Bank telah assumed kendali penuh atas smart contract USDtb, menyelesaikan transisi dari produk DeFi lepas pantai menjadi payment stablecoin yang diatur secara federal. Ini menandai pertama kalinya sebuah stablecoin besar dengan kapitalisasi pasar yang mendekati $2 miliar berhasil bertransisi ke penerbit baru di bawah pengawasan federal langsung.

Arsitektur Bertanggungan Treasury dan Infrastruktur Multi-Chain

USDtb operates dengan model cadangan yang sederhana: lebih dari 90% aset penopang disimpan dalam dana BUIDL milik BlackRock, dengan sisanya dialokasikan ke stablecoin likuid untuk memfasilitasi penebusan.

Dana BUIDL milik BlackRock invests 100% asetnya dalam surat berharga pemerintah AS jangka pendek, kas, dan perjanjian repo.

Setiap token BUIDL mempertahankan nilai stabil $1,00 dan represents kepemilikan atas bagian dana yang mendasarinya, yang menghasilkan sekitar 4,5% imbal hasil tahunan melalui akrual dividen harian.

BlackRock bertindak sebagai manajer dan sponsor dana, Securitize menangani tugas transfer agent, dan BNY Mellon menyediakan layanan administrasi dan kustodian dana.

Token BUIDL adheres pada standar KYC/AML yang tinggi, hanya mengizinkan transfer antar alamat investor yang masuk whitelist. Lapisan kepatuhan ini menambah sedikit friksi dibanding stablecoin permissionless, tetapi menyediakan kredibilitas institusional yang semakin dibutuhkan oleh kerangka regulasi.

USDtb deploys sebagai Omnichain Fungible Token berbasis LayerZero, yang memungkinkan transfer lintas rantai tanpa hambatan antara Ethereum, Arbitrum, Base, dan Solana. Stargate serves sebagai jembatan untuk perpindahan lintas rantai. Arsitektur multi-chain ini menempatkan USDtb di dalam ekosistem Ethena yang lebih luas, bergabung dengan lebih dari $10 miliar aset termasuk ENA, USDe, dan sUSDe yang telah mengadopsi standar OFT.

Smart contract-nya underwent tiga audit independen dari Pashov, Quantstamp, dan Cyfrin sebelum peluncuran, tanpa temuan kritis atau level menengah. Audit komunitas oleh Code4rena memastikan tidak ada kerentanan signifikan.

Setelah transisi ke Anchorage Digital Bank, U.S. Bank kini acts sebagai kustodian cadangan, dengan operasi penerbitan dan penebusan berjalan di bawah kerangka regulasi OCC.

Ethena Labs juga telah developed smart contract Likuiditas USDtb bekerja sama dengan Securitize dan BlackRock BUIDL, yang memungkinkan atomic swap antara BUIDL dan USDtb secara on-chain 24/7/365. Mekanisme ini memposisikan USDtb sebagai pasangan likuiditas stablecoin untuk semua pengguna BUIDL yang mencari penebusan instan tanpa keterlambatan penyelesaian tradisional.

Dinamika Suplai yang Sederhana dan Penangkapan Nilai Institusional

USDtb maintains tidak memiliki batas suplai yang dikodekan secara keras, dengan penerbitan ditentukan oleh permintaan pasar dan setoran cadangan yang bersesuaian.

Suplai beredar telah berfluktuasi sepanjang 2025, reaching sekitar $1,46 miliar pada akhir 2025. Suplai menyusut sekitar 22% setelah beberapa peristiwa pasar, turun menjadi sekitar $1,04 miliar selama periode skeptisisme terhadap penawaran stablecoin baru Ethena yang berfokus pada RWA.

Token ini operates melalui mekanisme mint dan redeem langsung yang tersedia on-chain sepanjang waktu. Pengguna dapat mencetak USDtb dengan menyetor kolateral yang memenuhi syarat dan menebus nilai yang mendasarinya melalui interaksi smart contract. Ini berbeda dari stablecoin lama yang sering memerlukan beberapa hari untuk penyelesaian fiat.

USDtb tidak generate imbal hasil bagi pemegang pasif sebagaimana staked USDe (sUSDe) yang mendapat imbal dari strategi arbitrase funding rate Ethena. Sebaliknya, token ini berfungsi sebagai penyimpan nilai yang stabil dengan imbal hasil yang mengalir ke aset cadangan protokol, bukan langsung ke pemegang token.

Beberapa platform telah introduced program insentif bagi pemegang USDtb. Bybit menawarkan hingga 5% APR yang dibayarkan harian untuk menyimpan USDtb di bursa per Maret 2025. Copper, Zodia Custody, dan Komainu Custody masing-masing menyediakan program reward bagi pemegang institusional USDtb. Reward promosi dari Merkl tersedia bagi pengguna yang memasok USDtb ke Aave, Morpho, Euler, dan Fluid.

Token ini juga serves fungsi strategis dalam ekosistem Ethena yang lebih luas. Komite Risiko protokol menyetujui USDtb sebagai aset yang memenuhi syarat untuk USDe Reserve Fund, memungkinkan Ethena menutup posisi lindung nilai derivatif dan mengalokasikan kembali aset penopang ke USDtb selama periode ketika funding rate berbalik negatif.

Integrasi Bursa dan Pola Adopsi DeFi

USDtb telah secured integrasi di infrastruktur bursa tersentralisasi dan protokol peminjaman terdesentralisasi.

Bybit became bursa tersentralisasi besar pertama yang mendukung USDtb, mencatatkan token tersebut dan mengaktifkan penggunaannya sebagai margin collateral dalam sistem Unified Trading Account. Infrastruktur margin multi-mata uang bursa memungkinkan USDtb digunakan sebagai jaminan (collateral) untuk perdagangan derivatif, margin spot, dan posisi ber-leverage tanpa perlu dikonversi ke USDT atau USDC.

Kustodian institusional including Copper, Zodia Custody, Komainu, dan Coinbase Web3 Wallet menyediakan opsi penyimpanan yang aman. Copper membangun kemitraannya dengan Ethena untuk memungkinkan pemegang institusional memperoleh imbalan atas aset yang disimpan dalam kustodi. Zodia Custody, yang didukung oleh Standard Chartered, Northern Trust, SBI Holdings, dan National Australia Bank, menawarkan program imbalan untuk kepemilikan USDtb yang memenuhi syarat.

Di sisi DeFi, USDtb functions sebagai jaminan di berbagai protokol peminjaman utama. Aave, sebagai venue peminjaman dominan yang mengendalikan lebih dari 56% total utang DeFi, telah mengintegrasikan USDtb sebagai aset setoran.

Morpho, yang telah menerbitkan lebih dari $300 juta pinjaman berbasis jaminan bitcoin dan menjadi protokol peminjaman pertama yang terintegrasi langsung dengan Coinbase, juga mendukung USDtb. Euler dan Fluid melengkapi integrasi peminjaman utama.

Market maker including Jump, Cumberland, Wintermute, Amber, GSR, dan SCB Limited menyediakan likuiditas untuk pasangan perdagangan USDtb. Curve Finance menampung pool likuiditas USDtb, dengan posisi LP di pool USDtb/USDe berhak atas imbalan 30x dalam program insentif Ethena Season 3.

Perbedaan antara utilitas aktual USDtb dan aktivitas spekulatif remains penting untuk dicatat. Tidak seperti USDe, yang terutama berfungsi sebagai instrumen tabungan dan hasil (yield), USDtb lebih dirancang sebagai penyimpan nilai yang stabil dan margin collateral. Volume perdagangannya tetap relatif moderat dibandingkan stablecoin dominan seperti Tether (USDT) dan USD Coin (USDC), mencerminkan posisinya sebagai produk berkelas institusional, bukan medium perdagangan berkecepatan tinggi.

Kejelasan Regulasi, Kompromi Sentralisasi, dan Tekanan Kompetitif

Kepatuhan terhadap GENIUS Act represents sekaligus menjadi keunggulan kompetitif utama USDtb dan sumber keterbatasan struktural.

Di bawah kerangka GENIUS Act, stablecoin yang tercakup harus mempertahankan cadangan 1:1 penuh, proses penebusan yang jelas, dan standar audit yang transparan. Anchorage Digital Bank, sebagai satu-satunya bank kripto berpiagam federal di Amerika Serikat, berada di bawah pengawasan langsung Office of the Comptroller of the Currency. Posisi regulasi ini menempatkan USDtb dalam kategori yang secara fundamental berbeda dari stablecoin lepas pantai yang tidak memiliki kejelasan regulasi AS.

Namun, regulasi federal introduces kompromi sentralisasi yang mungkin mengkhawatirkan pengguna DeFi-native. Transisi dari Ethena Labs ke Anchorage Digital berarti sebuah bank berpiagam federal kini mengendalikan smart contract dan operasi penerbitan. Ini merupakan pergeseran signifikan dari etos permissionless yang mendasari sebagian besar keuangan terdesentralisasi.

USDtb juga inherits risiko dari infrastruktur dasarnya.

BUIDL beroperasi dengan pembatasan transfer whitelist yang membatasi transfer token hanya ke alamat investor yang disetujui. Meskipun penebusan token didukung oleh dolar AS, kendala operasional atau waktu dapat berlaku selama peristiwa penebusan besar. Penggunaan smart contract, jembatan lintas-rantai, dan off-ramp menambah lapisan risiko infrastruktur tambahan.

Ekosistem Ethena yang lebih luas faced tekanan signifikan selama flash crash Oktober 2025, ketika USDe sempat kehilangan patokan hingga $0,65 di Binance.

Meskipun USDtb sendiri mempertahankan patokannya selama peristiwa tersebut berkat struktur berbasis Treasury, insiden itu menyoroti ketergantungan pada likuiditas bursa tersentralisasi dan menimbulkan pertanyaan tentang risiko sistemik dalam rangkaian produk Ethena.

Tekanan kompetitif continue meningkat di sektor stablecoin. USDT milik Tether mempertahankan kapitalisasi pasar lebih dari $185 miliar, sementara USDC milik Circle menguasai sekitar $70–75 miliar. Pendatang baru termasuk PYUSD milik PayPal, RLUSD milik Ripple, USD1 milik World Liberty Finance, dan USDG milik Ondo telah tumbuh dari pasokan yang dapat diabaikan menjadi level miliaran dolar. Beberapa penerbit ini sudah beroperasi di lingkungan keuangan teregulasi dengan basis pengguna yang mapan, sehingga memungkinkan skala yang cepat.

Kritik juga emerged terhadap posisi Ethena secara lebih luas. Pada September 2025, Ethena mundur dari kompetisi penerbitan stablecoin USDH Hyperliquid setelah validator menyuarakan keprihatinan tentang sentralisasi dan fokus eksternal perusahaan di luar ekosistem Hyperliquid. Kekhawatiran ini mencerminkan ketegangan yang sedang berlangsung antara kredibilitas institusional dan nilai-nilai terdesentralisasi dalam komunitas kripto.

Menavigasi Adopsi Institusional dan Evolusi Regulasi

Relevansi berkelanjutan USDtb depends pada apakah kepatuhan regulasi akan diterjemahkan menjadi adopsi institusional yang berarti.

Kerangka GENIUS Act creates kondisi yang menguntungkan bagi stablecoin yang diterbitkan oleh bank berpiagam federal.

Legislasi ini memperkenalkan persyaratan cadangan ketat 1:1, standar transparansi audit yang wajib, dan model lisensi ganda negara bagian–federal yang dapat dioperasikan oleh institusi keuangan tradisional. Untuk pertama kalinya, pasar memperoleh pembedaan yang jelas antara penerbit teregulasi yang sepenuhnya terkolateralisasi dan desain eksperimental.

Peran Anchorage Digital sebagai satu-satunya penerbit stablecoin berpiagam federal di bawah GENIUS provides keunggulan sebagai first mover yang signifikan. Perusahaan telah membangun kapabilitas white-label untuk meluncurkan stablecoin teregulasi federal, yang berpotensi memungkinkan institusi lain masuk ke pasar melalui infrastruktur Anchorage. Tether juga telah mengumumkan rencana menerbitkan USA₮ melalui Anchorage Digital Bank, yang mengindikasikan bahwa platform ini mungkin menjadi jalur default untuk penerbitan stablecoin yang mematuhi GENIUS.

Hambatan struktural remain tetap signifikan. Adopsi institusional terhadap protokol DeFi terus tertinggal dari perkembangan infrastruktur, dengan ketidakpastian hukum seputar keberlakuan smart contract, kepemilikan token, dan ukuran pool yang membatasi penempatan modal institusional yang berarti. Platform seperti Morpho dan Euler telah membangun infrastruktur yang secara teori cocok untuk investor institusional, tetapi penggunaannya tetap didominasi oleh pengguna kripto-native.

Posisi USDtb dalam ekosistem Ethena creates peluang sekaligus risiko.

Token ini berfungsi sebagai aset fallback selama periode ketika strategi derivatif USDe menghadapi tingkat pendanaan negatif, yang berpotensi memberikan stabilitas selama kondisi pasar bearish. Namun, saling ketergantungan ini berarti reputasi USDtb tetap terikat pada rangkaian produk Ethena yang lebih luas, termasuk setiap peristiwa stres di masa depan yang memengaruhi USDe.

Stablecoin ini occupies ceruk spesifik dalam lanskap yang terus berkembang: berkelas institusional, berbasis Treasury, teregulasi secara federal, dan dapat diakses lintas-rantai. Apakah kombinasi ini terbukti cukup untuk menantang pemain mapan seperti USDC di ruang stablecoin teregulasi, atau apakah ia akan tetap menjadi produk khusus yang melayani peserta ekosistem Ethena dan trader margin, akan sangat bergantung pada pola adopsi institusional dan dinamika kompetitif pasar pasca-GENIUS Act.

Infrastrukturnya exists untuk pertumbuhan yang signifikan. Pertanyaannya adalah apakah institusi keuangan tradisional akan menyalurkan modal ke produk on-chain yang teregulasi secara federal, atau apakah mereka akan terus mengamati dari garis samping sementara pengguna kripto-native yang mendorong adopsi.