Ondo US Dollar Yield

Apa itu Ondo US Dollar Yield?

Ondo US Dollar Yield (USDY) adalah instrumen onchain berbasis dolar yang bersifat permissioned dan menghasilkan imbal hasil, disusun sebagai catatan ter-tokenisasi dengan agunan utama berupa Surat Utang Negara AS (U.S. Treasuries) jangka pendek dan simpanan giro (demand deposit) di bank-bank AS, yang dirancang untuk memberikan kepada investor non-AS yang memenuhi syarat kemampuan transfer “mirip stablecoin” sambil menyematkan klaim bergaya tradfi atas kumpulan agunan offchain alih-alih bergantung pada mekanisme stabilisasi yang sepenuhnya kripto-native.

Masalah inti yang ditargetkan USDY adalah bahwa sebagian besar dolar onchain yang banyak digunakan tidak menghasilkan imbal hasil (pengguna harus mencari yield melalui risiko DeFi terpisah) atau menghasilkan imbal hasil dengan cara yang dapat menimbulkan risiko kredit, rehypothecation, atau pelapisan smart contract yang material; posisi kompetitif USDY adalah mencoba memusatkan risiko di tempat yang relatif lebih mudah dibaca—yakni dalam struktur penerbit dan kerangka kerja agunan/verifikasi—seraya mengekspor klaim yang dihasilkan sebagai token yang dapat dipindahtangankan di berbagai chain, dengan pembatasan kelayakan investor dan pembatasan penjualan kembali yang eksplisit dan tidak lazim untuk “stablecoin” namun lebih konsisten dengan distribusi bergaya sekuritas.

Dalam kerangka narasi Ondo sendiri, USDY “diamankan” oleh aset-aset tradisional tersebut dan didukung oleh pengawasan serta pelaporan pihak ketiga, yang dimaksudkan untuk mengurangi asimetri informasi dibandingkan dengan banyak dolar onchain berimbal hasil lainnya, meskipun dengan biaya berupa ketergantungan pada sentralisasi dan kepatuhan yang tak terpisahkan dari desain produknya.

Dalam istilah pasar, USDY berada di segmen “tokenized treasury / yield-bearing dollar” alih-alih bersaing di level base-layer L1/L2, sehingga skala produk ini lebih tepat diukur melalui suplai beredar, likuiditas pasar sekunder, dan distribusi lintas-chain dibandingkan melalui pemakaian blockspace atau ekonomi validator. Per awal 2026, pelacak pihak ketiga menempatkan USDY di kisaran peringkat ratusan bawah berdasarkan kapitalisasi pasar kripto (mencerminkan bahwa ukurannya besar untuk dolar RWA berimbal hasil namun tidak dominan secara sistemik dibandingkan stablecoin teratas), sementara dashboard berfokus RWA menunjukkan jumlah pemegang yang relatif tinggi dan aktivitas transfer yang berkelanjutan, yang menyiratkan penggunaan yang cukup berarti di luar kustodi pasif, meskipun tetap sulit memisahkan “utilitas onchain” dari arus bursa/market maker tanpa forensik di tingkat alamat.

Nuansa terpenting bagi pembaca institusional adalah bahwa terminologi “TVL” diterapkan secara tidak konsisten di seluruh sektor: beberapa sumber memakai TVL untuk merujuk ke kumpulan agunan/NAV yang mendukung catatan, sementara sumber lain memaknainya sebagai jejak onchain token di dalam protokol DeFi; desain USDY sendiri menjadikan kumpulan agunan sebagai jangkar ekonomi, tetapi realitas investable bagi banyak pelaku kripto adalah likuiditas dan keterterimaan token di berbagai venue dan chain.

Siapa yang Mendirikan Ondo US Dollar Yield dan Kapan?

USDY diluncurkan oleh struktur penerbitan terafiliasi Ondo Finance pada tahun 2023, dalam latar makro di mana imbal hasil Treasury tenor pendek naik tajam dibandingkan dekade sebelumnya dan di mana pasar kripto secara aktif bereksperimen dengan dolar onchain “risk-off” yang dapat menginternalisasi imbal hasil dari surat utang pemerintah alih-alih mendorong pengguna ke aktivitas peminjaman eksternal atau basis trade berlever.

Materi publik Ondo menggambarkan penerbitan USDY melalui pendekatan special-purpose vehicle—“Ondo USDY LLC” dalam komunikasi awal—dan entitas terkait di bawah “Ondo Global Markets (BVI) Limited” dalam rangkaian produk Ondo yang lebih luas, dengan penekanan bahwa kendaraan ini ber tujuan terbatas dan fokus pada pemegang agunan yang memenuhi syarat serta penerbitan/penebusan catatan ter-tokenisasi.

Ondo Finance secara umum dikaitkan dengan pendiri/CEO Nathan Allman dalam pengumuman publik, tetapi USDY sendiri paling tepat dipahami bukan sebagai “protokol” yang digerakkan pendiri, melainkan sebagai produk terstruktur yang aktor kuncinya mencakup entitas penerbit, penyedia layanan, dan perimeter kepatuhan yang mengendalikan penerbitan primer dan penebusan.

Seiring waktu, narasi seputar USDY berkongruensi dengan tesis “RWA” yang lebih luas: bukan sekadar men-tokenisasi agunan, tetapi membangun jalur distribusi lintas-chain dan lintas venue DeFi sambil menjaga penawaran tetap berada dalam strategi regulasi yang secara eksplisit membatasi siapa yang dapat membeli di pasar primer dan bagaimana/kapan token dapat dijual kembali.

Hal ini tampak dalam dokumentasi produk Ondo yang menekankan kelayakan non-AS dan batasan distribusi offshore bergaya Regulation S, serta dalam ekspansi berkelanjutan USDY ke jaringan dan format token tambahan yang dimaksudkan agar representasi yield lebih mudah dikomposisikan di DeFi, seperti varian rebasing rUSDY (yang menargetkan harga referensi stabil $1 sambil meningkatkan saldo token untuk mencerminkan imbal hasil) dibandingkan USDY itu sendiri (yang mengakumulasi imbal hasil ke dalam harga referensi yang meningkat).

Bagaimana Cara Kerja Jaringan Ondo US Dollar Yield?

USDY bukan jaringan blockchain mandiri dan tidak memiliki mekanisme konsensus sendiri; ini adalah token terbitan yang dideploy di chain pihak ketiga (misalnya Ethereum dan berbagai lingkungan L1/L2), yang mewarisi model keamanan jaringan-jaringan tersebut untuk pengurutan transaksi dan finalitas sambil tetap bergantung secara ekonomi pada pengelolaan agunan offchain dan operasi penerbit.

Di Ethereum, misalnya, USDY diimplementasikan sebagai ERC‑20 dengan pola upgradeable-proxy yang terlihat di metadata kontrak publik, yang merupakan pilihan desain standar bagi penerbit aset yang ingin mempertahankan kemampuan untuk menambal logika, menambah kontrol kepatuhan, atau mengintegrasikan jalur penebusan baru, namun di sisi lain menimbulkan risiko tata kelola dan manajemen kunci yang tidak ada pada kontrak token yang immutable.

Dengan kata lain, risiko “jaringan” bagi pemegang USDY merupakan gabungan dari keamanan dan kelangsungan konsensus chain dasar, model upgrade/admin kontrak token, serta kemampuan dan kemauan penerbit untuk menghormati penebusan dan mempertahankan cakupan agunan sesuai ketentuan yang dinyatakan.

Secara teknis, fitur onchain paling khas USDY adalah bagaimana ia merepresentasikan imbal hasil dalam bentuk token dan bagaimana ia menjaga pemetaan ekonomi yang konsisten antara saldo token dan NAV kumpulan agunan yang terus berubah. Ondo mendokumentasikan dua representasi paralel: USDY, di mana yield tercermin melalui pembaruan berkala terhadap “harga referensi token” (sehingga setiap token dimaksudkan bernilai lebih tinggi seiring waktu), dan rUSDY, di mana mekanisme rebase harian meningkatkan saldo token pemegang sehingga harga referensi per token menargetkan $1,00, meningkatkan komposabilitas dengan sistem DeFi yang berasumsi unit harga stabil tetapi tetap menyematkan yield melalui perubahan saldo.

Desain ini mengurangi kebutuhan distribusi mirip dividen (yang secara operasional merepotkan di onchain) tetapi menciptakan kompleksitas integrasi: beberapa venue tidak dapat menangani aset rebasing dengan baik, sementara yang lain mungkin salah menangani token “mirip stablecoin” yang harga referensinya naik kecuali mereka secara eksplisit memodelkan harga referensi yang meningkat tersebut.

Apa Tokenomics dari USDY?

“Tokenomics” USDY pada dasarnya digerakkan oleh neraca (balance sheet) dan bukan oleh emisi protokol: suplai mengembang dan menyusut terutama melalui penerbitan/penebusan primer terhadap kumpulan agunan dasar, sehingga tidak dapat secara bermakna dibandingkan dengan token L1 inflasioner dengan reward validator atau token tata kelola DeFi dengan jadwal emisi.

Pelacak pasar pihak ketiga menunjukkan tidak ada suplai maksimum tetap dan suplai beredar yang berubah mengikuti perubahan permintaan produk, konsisten dengan instrumen bergaya catatan di mana token beredar merepresentasikan kewajiban penerbit yang beredar. Dalam pengertian ini, USDY tidak bersifat inflasioner maupun deflasioner dalam kerangka kripto-ekonomi tipikal; variabel ekonomi yang relevan bukanlah emisi bersih sebagai “dilusi”, melainkan apakah setiap token terus dapat dipetakan secara kredibel ke nilai agunan (plus/minus biaya dan friksi operasional) dan apakah harga pasar sekunder tetap tertambat erat ke nilai referensi tersebut.

Utilitas dan penangkapan nilai juga tidak standar dibandingkan dengan token gas: USDY tidak distake untuk mengamankan jaringan, dan tidak ada loop pembakaran biaya yang secara inheren menambah nilai melalui permintaan blockspace. Sebaliknya, “penangkapan nilai” adalah yield itu sendiri—yang berasal dari portofolio agunan dan tercermin baik sebagai kenaikan harga referensi USDY maupun sebagai saldo token yang rebasing untuk rUSDY—dikurangi biaya struktural, spread, dan kendala yang berlaku pada saat penerbitan/penebusan.

Dokumentasi Ondo menekankan bahwa yield tercermin pada saat pembaruan harga/rebase harian alih-alih “dibayarkan” sebagai arus kas, yang secara operasional elegan tetapi dapat menghasilkan kasus batas (edge case) bagi pengguna yang berinteraksi di sekitar jendela cutoff.

Bagi pengguna DeFi, alasan praktis memegang USDY bukanlah potensi upside tata kelola, melainkan kombinasi dari (i) unit denominasi dolar yang mungkin menyematkan yield surat utang pemerintah dan (ii) kemampuan menggunakan unit tersebut di venue onchain sebagai agunan atau likuiditas, bergantung pada kebijakan risiko masing-masing venue serta pembatasan transfer token dan perimeter kepatuhan.

Siapa yang Menggunakan Ondo US Dollar Yield?

Penggunaan yang teramati terbagi menjadi dua kelompok yang sebagian tumpang tindih: perdagangan spekulatif/nilai-relatif di sekitar token dolar berimbal hasil (termasuk arus bursa, penyediaan likuiditas, dan arbitrase lintas-chain) dan utilitas onchain “produktif” di mana USDY diposting sebagai agunan, digunakan di pasar uang, atau diintegrasikan ke dalam alur kerja pembayaran dan tresuri.

Dashboard publik menunjukkan bahwa USDY memiliki jumlah pemegang yang tidak sepele dan aktivitas transfer yang rutin, yang mendukung pandangan bahwa ini lebih dari sekadar pembungkus (wrapper) yang tipis diperdagangkan, tetapi metrik tersebut tidak membuktikan adopsi pengguna akhir karena dapat didominasi oleh sejumlah kecil perantara yang aktif.

Komposisi sektoralnya paling kredibel dideskripsikan sebagai RWA/DeFi: proposisi nilai USDY secara eksplisit adalah bertindak sebagai primitif dolar berimbal hasil yang dapat dipasangkan ke lending, likuiditas DEX, dan strategi vault terstruktur, alih-alih aplikasi gim atau sosial konsumen.

Pada adopsi institusional dan perusahaan, “kemitraan” dengan sinyal tertinggi adalah yang terkait dengan jalur distribusi, kustodi/dukungan yang konkret, dan penerapan di berbagai chain daripada pengumuman ekosistem yang samar.

Ondo secara terbuka menekankan ekspansi USDY secara native ke chain besar dan ekosistem DeFi, seperti penerapannya di Arbitrum dan integrasi dengan venue DeFi bernama, yang—meski tetap crypto-native—setidaknya merupakan titik acuan yang dapat diverifikasi untuk utilitas likuiditas dan kolateral.

Secara lebih luas, posisi Ondo yang berfokus pada kepatuhan dibangun di atas layanan bagi investor memenuhi syarat non-AS melalui proses onboarding dan KYC/AML serta penyusunan penawaran agar sesuai dengan pengecualian tertentu; itu bukan “adopsi institusional” dalam arti penerapan di neraca bank, tetapi merepresentasikan upaya yang disengaja untuk menciptakan instrumen yang dapat disentuh institusi tanpa hanya mengandalkan norma DeFi informal semata.

Apa Saja Risiko dan Tantangan untuk Ondo US Dollar Yield?

Eksposur regulasi bukan isu sampingan bagi USDY; hal itu merupakan bagian dari definisi produknya. Pengungkapan Ondo sendiri menyatakan bahwa USDY belum terdaftar berdasarkan U.S. Securities Act dan tidak boleh ditawarkan atau dijual di AS atau kepada orang AS tanpa pendaftaran atau pengecualian yang tersedia, dan bahwa pembatasan penawaran berlaku lintas yurisdiksi, dengan onboarding/KYC sebagai gerbang untuk akses pasar primer.

Kerangka itu secara implisit mengakui bahwa USDY berperilaku lebih mirip instrumen keuangan teregulasi daripada stablecoin permissionless, dan ini berarti investor berbasis AS menghadapi profil risiko yang secara struktural berbeda: bahkan jika akses pasar sekunder ada di suatu tempat, kewajiban kepatuhan penerbit, pembatasan transfer, dan potensi tindakan penegakan hukum dapat secara langsung mengganggu likuiditas, fungibilitas, atau jalur penebusan. Per Desember 2025, berbagai laporan media mengindikasikan SEC AS menutup penyelidikan terkait Ondo tanpa tuntutan, yang mengurangi satu sumber ketidakpastian namun tidak menghapus ambiguitas klasifikasi mendasar yang cenderung berulang dalam tokenisasi RWA.

Vektor sentralisasi juga material. USDY memerlukan kepercayaan pada struktur penerbit, proses agen/verifikasi kolateral, jalur perbankan dan kustodi, serta administrator kontrak token yang dapat di-upgrade. Bahkan jika kolateral dasarnya berkualitas tinggi, kegagalan operasional—gangguan perbankan, masalah penyedia layanan, atau kompromi tata kelola/kunci—dapat berujung pada pembekuan, penundaan penebusan, atau upgrade kontrak yang mengubah perilaku.

Inilah trade-off intinya: USDY berupaya mengurangi risiko kredit crypto-native dengan berlabuh pada aset tradisional dan pengawasan formal, tetapi dengan demikian secara inheren meningkatkan ketergantungan pada entitas legal dan kontrol istimewa yang dapat menimpa jaminan murni onchain.

Secara kompetitif, ancaman utama bagi USDY datang dari dua sisi: dari stablecoin konvensional yang mungkin menambahkan penyaluran hasil melalui struktur atau kemitraan teregulasi, dan dari produk treasury ter-tokenisasi lain serta yield dollar lain yang bersaing dalam hal likuiditas, aksesibilitas yurisdiksi, dan komposabilitas.

Dalam tokenized treasuries, pasar mencakup produk yang diterbitkan oleh manajer aset besar dan penerbit fintech/crypto khusus, dan keunggulan kompetitif sering kali bertumpu pada distribusi dan kepercayaan alih-alih perbedaan hasil yang tipis. Tantangan tambahan USDY adalah bahwa integrasi DeFi menuntut perilaku yang “stabil”, tetapi kendala kepatuhan yang membuat produk ini dapat bertahan secara legal dapat menjadikannya secara operasional kurang nyaman dibanding alternatif yang sepenuhnya permissionless selama periode stres.

Bagaimana Prospek Masa Depan Ondo US Dollar Yield?

Lintasan jangka pendek USDY yang paling dapat diverifikasi adalah kelanjutan ekspansi penerapan native dan tooling interoperabilitas, bukan “roadmap protokol” dalam pengertian L1. Ondo berulang kali mendorong USDY ke jaringan dan venue DeFi tambahan, dan peliputan media menekankan mekanisme distribusi lintas chain (termasuk standar pesan/interoperabilitas pihak ketiga) yang bertujuan mengurangi fragmentasi dan risiko wrapping lintas chain—poin penting karena likuiditas terfragmentasi dan pasokan kanonik yang tidak konsisten adalah masalah kronis bagi dolar multichain.

Secara struktural, bagaimanapun, hambatan yang lebih sulit bukan teknis; melainkan menjaga keandalan penebusan melalui tekanan pasar, mempertahankan operasi perbankan dan kolateral, dan tetap berada dalam perimeter regulasi yang terus berkembang yang mungkin memperlakukan dolar berimbal hasil lebih mirip sekuritas atau produk investasi kolektif daripada stablecoin pembayaran.

Karena itu, kelayakan jangka panjang USDY bergantung kurang pada “mengirim fitur” dan lebih pada apakah Ondo dapat menskalakan distribusi sambil menjaga keberlakuan hukum produk, transparansi, dan risiko operasional tetap dalam batas yang dapat di-underwrite oleh rekanan yang canggih.