Keuangan terdesentralisasi (DeFi) telah berkembang dari konsep eksperimental menjadi ekosistem bernilai $170 miliar, secara fundamental mengubah paradigma keuangan tradisional seputar pinjaman, perdagangan, dan investasi.
Pertumbuhan eksplosif ini menempatkan DeFi pada titik kritis di mana prinsip dasar - komposabilitas - bertabrakan dengan peningkatan pengawasan regulasi.
Ketegangan ini bukan hanya bersifat akademis; ini mewakili momen penting yang akan menentukan apakah DeFi terintegrasi dengan sistem keuangan yang lebih luas atau tetap terpisah sebagai alam semesta keuangan alternatif.
Keunggulan Komposabilitas: Mesin Inovasi Inti DeFi
Pada intinya, komposabilitas - kemampuan protokol untuk berinteraksi dengan lancar seperti balok bangunan keuangan yang saling terkait - mendorong kecepatan inovasi DeFi yang belum pernah terjadi sebelumnya. Berbeda dengan keuangan tradisional dengan taman berpagar dan sistem perusahaannya, DeFi menciptakan infrastruktur keuangan terbuka di mana pengembang dapat membangun instrumen kompleks dengan menggabungkan protokol yang ada tanpa harus meminta izin.
Arsitektur ini memungkinkan strategi keuangan yang canggih yang akan memerlukan bulan kerja integrasi dalam sistem tradisional. Seorang pengguna dapat, dalam hitungan menit dan dari satu antarmuka:
- Menyediakan ETH ke Aave untuk mendapatkan hasil dan menerima token aETH
- Menggunakan token aETH tersebut sebagai jaminan di MakerDAO untuk menghasilkan stablecoin DAI
- Menyetor DAI itu ke pengoptimal hasil yang secara otomatis mengalihkan dana di antara protokol pinjaman
- Secara bersamaan menggunakan posisi tersebut sebagai jaminan untuk perdagangan derivatif
Transaksi berlapis seperti ini terjadi tanpa perantara, tanpa kesepakatan counterparty, atau penundaan penyelesaian. Standar token ERC-20 menjadi contoh dari interoperabilitas ini dengan menetapkan parameter yang seragam yang memungkinkan token yang sesuai untuk langsung terintegrasi dengan protokol perdagangan, pinjaman, dan hasil yang ada dalam ekosistem.
Namun, keterkaitan ini juga menciptakan kerentanan sistemik. Ketika protokol Harvest Finance dieksploitasi pada tahun 2022, penyerang menggunakan sifat komposabel pinjaman flash dan pembuat pasar otomatis untuk mengekstrak $33,8 juta dalam waktu kurang dari 7 menit.
Insiden tersebut menunjukkan bagaimana kegagalan dapat menjalar melalui protokol yang saling terkait - sebuah skenario yang membuat regulator sangat berhati-hati.
Tantangan Kepatuhan: Peg Persegi dan Lubang Regulasi Bulat
Regulasi keuangan tradisional beroperasi berdasarkan prinsip yang didefinisikan dengan jelas: mengidentifikasi partisipan, melacak transaksi, menetapkan tanggung jawab, dan menegakkan batas yurisdiksi.
Arsitektur DeFi secara fundamental menantang masing-masing pilar regulasi ini.
Identitas dan Anonimitas
Kerangka kerja Pencucian Uang seperti pedoman Financial Action Task Force mengharuskan lembaga keuangan untuk memverifikasi identitas pelanggan dan melaporkan transaksi yang mencurigakan.
Namun, protokol DeFi biasanya berinteraksi dengan alamat dompet kriptografi daripada individu yang dapat diidentifikasi, membuat proses Konvensional Kenali Pelanggan Anda (KYC) tidak kompatibel dengan desain sistem.
Klasifikasi Produk dan Perlindungan Investor
Undang-undang sekuritas yang dirancang untuk saham dan obligasi menghadapi tantangan definisional yang signifikan ketika diterapkan pada token DeFi yang multifungsi. Sebuah token tata kelola bisa saja secara bersamaan:
- Mewakili hak suara dalam sebuah protokol (mirip dengan ekuitas)
- Menghasilkan hasil melalui staking (seperti dividen)
- Berfungsi sebagai jaminan di pasar pinjaman (seperti utang bers Konten: mencegah pengaturan berlebihan sambil menangani kerentanan sistemik.
Kerangka Klasifikasi Token yang Jelas
Industri ini sangat membutuhkan kejelasan regulasi tentang klasifikasi token. Sebuah kerangka yang mengakui sifat multi-dimensi dari aset kripto dan memberikan pedoman yang jelas untuk kepatuhan akan membuka inovasi yang signifikan sambil mengurangi ketidakpastian hukum.
Pendekatan Jepang menawarkan satu model potensial, dengan perbedaan yang jelas antara token pembayaran, token utilitas, dan token sekuritas - masing-masing dengan perlakuan regulasi yang sesuai.
Kejelasan serupa di pasar Barat dapat mencegah pengaturan berlebihan yang telah mendorong inovasi ke luar negeri.
Koordinasi Internasional
Mengingat sifat DeFi yang tanpa batas, regulasi nasional yang tidak terkoordinasi hanya akan menggeser aktivitas ke yurisdiksi yang paling akomodatif.
Organisasi seperti IOSCO dan Financial Stability Board telah mulai mengembangkan kerangka kerja lintas batas, tetapi harmonisasi sejati masih jauh.
Undang-Undang Blockchain Liechtenstein menyediakan satu template menjanjikan, dengan fokus pada pengaturan transfer hak melalui token daripada mencoba mengklasifikasikan token itu sendiri - pendekatan yang mengakomodasi keterpaduan DeFi sambil menetapkan aturan yang jelas.
Merangkul Keterpaduan yang Diatur
DeFi berada di persimpangan jalan regulasi. Satu jalan menuju peningkatan gesekan dengan otoritas, yang berpotensi mengakibatkan tindakan keras yang menghambat inovasi. Alternatif lainnya - mengembangkan mekanisme kepatuhan yang menjaga keterpaduan - menawarkan jalur yang lebih berkelanjutan.
Masa depan mungkin memegang spektrum aplikasi DeFi:
- Protokol yang sepenuhnya tanpa izin beroperasi di area abu-abu regulasi
- Protokol pilihan-kepatuhan dengan fitur yang ditingkatkan untuk pengguna yang terverifikasi
- Platform yang sepenuhnya diatur yang menggabungkan mekanik DeFi dalam kerangka kerja tradisional
Diversifikasi ini mencerminkan realitas bahwa pengguna yang berbeda memiliki toleransi risiko dan persyaratan regulasi yang berbeda. Sebuah perusahaan multinasional tidak dapat menggunakan alat keuangan yang sama seperti pengguna ritel individu, sebagaimana investor institusi memerlukan perlindungan yang berbeda dibandingkan dengan pendukung desentralisasi.
Yang jelas adalah bahwa baik pengaturan penuh maupun ketiadaan pengawasan sepenuhnya tidak merupakan jalur yang layak ke depan. Arah paling menjanjikan ada dalam "keterpaduan yang diatur" - menjaga interoperabilitas dan inovasi DeFi sambil menetapkan batasan pada risiko terbesarnya.
Saat DeFi tumbuh melampaui skala saat ini, beberapa level akomodasi regulasi menjadi tak terhindarkan. Protokol yang unggul akan menjadi yang menjaga inovasi inti sambil menangani kekhawatiran regulasi yang sah - membangun jembatan antara keuangan tradisional dan DeFi daripada memperkuat dinding di antara keduanya.
Pertanyaannya sekarang bukan lagi apakah DeFi akan menghadapi regulasi, tetapi bentuk apa yang akan diambil regulasi tersebut - dan apakah akan dikenakan pada ekosistem atau dikembangkan dalam kolaborasi dengannya. Jawaban ini akan membentuk masa depan keuangan untuk dekade yang akan datang.