BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund

Fondo istituzionale di liquidità digitale di BlackRock: il Tesoro tokenizzato che ha conquistato Wall Street

Il più grande asset manager del mondo ha staked la propria reputazione sull’idea che i titoli tokenizzati possano fungere da infrastruttura fondamentale per la finanza di nuova generazione. BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) ha accumulato oltre 2,5 miliardi di dollari di asset in gestione dal suo lancio nel marzo 2024, catturando circa il 32-40% dell’intero mercato dei Treasury tokenizzati.

Il fondo mantiene un valore patrimoniale netto di 1,00 dollaro per token, interamente coperto da Treasury bill statunitensi, contanti e accordi di riacquisto. Attualmente rende circa il 3,4-4,5% APY, distribuito quotidianamente ai wallet degli investitori, con commissioni di gestione comprese tra lo 0,20 e lo 0,50% a seconda della rete blockchain.

BUIDL opera su nove reti blockchain, tra cui Ethereum (ETH), Solana (SOL), Polygon (POL), Arbitrum, Optimism, Avalanche, Aptos e BNB Chain. Circa 103 detentori istituzionali mantengono posizioni nel fondo, sebbene la concentrazione resti significativa: i primi quattro wallet controllano approssimativamente l’80% degli asset totali.

L’importanza del fondo va oltre le sue dimensioni. Esso rappresenta il primo fondo tokenizzato emesso su blockchain pubbliche da un asset manager da 10,5 trilioni di dollari, segnalando alle istituzioni finanziarie globali che l’infrastruttura blockchain è ormai sufficientemente matura per un impiego di livello istituzionale.

Come BlackRock ha portato i money market sulle blockchain pubbliche

BlackRock ha annunciato BUIDL il 20 marzo 2024, durante un periodo di intenso interesse istituzionale per la tokenizzazione di asset del mondo reale. Il tempismo è coinciso con l’approvazione da parte della SEC degli ETF spot su Bitcoin (BTC) all’inizio dello stesso anno, suggerendo un posizionamento strategico coordinato tra le diverse classi di asset digitali.

Il fondo è nato da una partnership con Securitize, una società di securities digitali che costruisce infrastrutture di tokenizzazione dal 2017. BlackRock ha effettuato un investimento strategico di minoranza in Securitize come parte della collaborazione, con Joseph Chalom, Global Head of Strategic Ecosystem Partnerships di BlackRock, che è entrato a far parte del consiglio di amministrazione di Securitize.

Questo accordo ha creato conflitti di interesse intrinseci che la documentazione del fondo riconosce.

Il fondo è stato strutturato tramite una società veicolo con sede nelle Isole Vergini Britanniche, anziché tramite l’entità di conformità standard di BlackRock: una decisione che ha permesso al gestore di asset di navigare l’incertezza normativa mantenendo una certa distanza dalle sue strutture di fondi tradizionali. BUIDL opera ai sensi dell’esenzione prevista dal Regulation D Rule 506(c) e dalla Section 3(c)(7) della SEC, limitando l’accesso agli investitori qualificati con almeno 5 milioni di dollari in asset investibili.

La filosofia di prodotto riflette il pragmatismo istituzionale piuttosto che l’ideologia cripto-native.

BUIDL non persegue la decentralizzazione come obiettivo di design; abbraccia un’architettura permissioned e un controllo centralizzato, sfruttando al contempo la blockchain per specifiche efficienze operative: regolamento più rapido, disponibilità 24/7 e compliance programmabile.

Architettura costruita su infrastruttura permissioned e custodia istituzionale

Il design tecnico di BUIDL combina l’infrastruttura tradizionale dei fondi con la meccanica dei token su blockchain. Bank of New York Mellon funge da custode per contanti e titoli sottostanti, mantenendo la separazione tra l’infrastruttura finanziaria tradizionale e i livelli di token on-chain.

Securitize funge da transfer agent registrato, gestendo la logistica di tokenizzazione e l’onboarding degli investitori tramite procedure di verifica KYC/AML. Quando gli investitori sottoscrivono tramite bonifico bancario, i fondi affluiscono a BNY Mellon, che acquista gli strumenti del Tesoro sottostanti. Securitize quindi richiama le funzioni di mint dello smart contract per generare i corrispondenti token BUIDL in rapporto 1:1 con il dollaro USA, inviandoli agli indirizzi di wallet inseriti in whitelist.

Il meccanismo di whitelist costituisce la pietra angolare dell’architettura di conformità di BUIDL. Ogni cliente può collegare fino a dieci indirizzi on-chain tramite il processo di verifica di Securitize. I trasferimenti di token sono limitati ai wallet pre-approvati, impedendo detenzioni non autorizzate e consentendo al tempo stesso trasferimenti peer-to-peer tra controparti verificate 24/7/365. Securitize mantiene l’autorità di congelare i token se richiesto dalla legge.

La funzionalità cross-chain si basa su Wormhole, un protocollo di interoperabilità che ha facilitato oltre 70 miliardi di dollari in trasferimenti di asset su più di 40 blockchain.

Questo introduce un bridge risk, una categoria di vulnerabilità infrastrutturale che storicamente ha causato perdite per centinaia di milioni di dollari nell’ecosistema cripto.

Diverse classi di quote operano su differenti reti, con commissioni di gestione che variano a seconda della chain (50 punti base su Ethereum, potenzialmente inferiori su reti alternative).

Gli interessi giornalieri maturano automaticamente in base alle posizioni in Treasury bill statunitensi, contanti e accordi di riacquisto. All’inizio di ogni mese vengono mintati nuovi token BUIDL e distribuiti ai wallet degli investitori, riflettendo gli interessi maturati cumulati: un meccanismo che automatizza l’erogazione dei dividendi mantenendo una contabilità nativa alla blockchain.

Meccaniche di offerta pensate per la gestione della liquidità istituzionale

BUIDL non prevede un limite massimo di offerta; il numero di token si espande e si contrae in base alle sottoscrizioni e ai rimborsi. L’attuale offerta circolante ammonta a circa 1,7-2,5 miliardi di token, fluttuando con le condizioni di mercato. Il fondo ha raggiunto un picco vicino a 2,9 miliardi di dollari di TVL a metà 2025, per poi registrare deflussi netti per 447 milioni di dollari nell’agosto 2025.

La sottoscrizione minima è pari a 5 milioni di dollari, mentre i rimborsi minimi sono fissati a 250.000 dollari. Queste soglie puntano esplicitamente al capitale istituzionale, piuttosto che alla partecipazione retail. I rimborsi vengono regolati in dollari USA, sebbene vincoli operativi o di tempistica possano incidere sulle richieste di rimborso di grandi dimensioni.

L’analisi della concentrazione rivela una forte dinamica “whale”.

Alla fine del 2025, i primi cinque detentori controllavano circa 2 miliardi di dollari di asset totali. I primi tre indirizzi detenevano ciascuno importi quasi identici (~501 milioni di dollari), suggerendo allocazioni istituzionali coordinate piuttosto che una distribuzione di mercato organica. Ondo Finance mantiene posizioni sostanziali tramite due indirizzi, mentre il Crypto Relief Fund detiene circa 140 milioni di dollari.

Una ricerca della Bank for International Settlements ha rilevato che circa il 90% delle detenzioni di BUIDL è concentrato in appena quattro indirizzi di wallet, un livello di concentrazione che rispecchia i modelli osservati in altri fondi di money market tokenizzati come il WTGXX di WisdomTree. Questa concentrazione crea dipendenze di liquidità: rimborsi significativi da parte dei principali detentori potrebbero mettere sotto pressione le operazioni del fondo.

La distribuzione degli interessi funziona tramite token rebasing.

Il fondo ha distribuito oltre 7 milioni di dollari in dividendi cumulati dalla sua nascita, inclusa una distribuzione record singola di 4,17 milioni di dollari nel marzo 2025. I tassi di rendimento seguono i tassi correnti dei Treasury statunitensi a breve termine, producendo attualmente un APY del 3,44-4,5% a seconda delle condizioni di mercato.

L’adozione istituzionale va oltre le semplici posizioni in Treasury

I casi d’uso principali di BUIDL si sono evoluti oltre la semplice generazione di rendimento, includendo applicazioni come collaterale e supporto all’infrastruttura DeFi.

La Federal Reserve Bank di New York ha documentato tre categorie distinte di casi d’uso: liquidità di mercato secondario, riserva di backing per stablecoin e collaterale per derivati.

Il collaterale per derivati rappresenta il vettore di adozione recente più significativo.

Binance, il più grande exchange di criptovalute al mondo per volume, ha iniziato ad accettare BUIDL come collaterale off-exchange per il trading nel novembre 2025. In precedenza, Deribit e Crypto.com avevano implementato integrazioni simili. Questi accordi consentono ai trader istituzionali di depositare esposizione ai Treasury fruttiferi come margine, anziché detenere stablecoin privi di rendimento.

Il backing per stablecoin ha alimentato afflussi consistenti. Ethena Labs ha lanciato USDtb nel dicembre 2024, una stablecoin che detiene il 90% delle riserve in BUIDL, la più alta allocazione a BUIDL tra tutti i prodotti stablecoin. Questa integrazione consente swap atomici 24/7 tra BUIDL e USDtb attraverso l’infrastruttura di liquidità di Securitize, creando percorsi programmabili tra Treasury tokenizzati e applicazioni DeFi. La stablecoin di Mountain Protocol e la stablecoin FRAX rebrandizzata affermano inoltre che BUIDL costituisce una parte delle loro attività di riserva.

Ondo Finance utilizes BUIDL come asset sottostante per il suo prodotto di Treasury tokenizzati OUSG, consentendo riscatti istantanei in USDC tramite l’infrastruttura di smart contract di Circle.

Questa architettura stratificata riduce gli investimenti minimi da 5 milioni di dollari a 5.000 dollari per i detentori di OUSG, democratizzando l’accesso tramite protocolli intermediari.

Circle mantiene un pool smart-contract-controlled in cui BUIDL può essere scambiato istantaneamente con USDC (USDC), la seconda stablecoin per capitalizzazione di mercato. Ripple e Securitize hanno inoltre lanciato un’integrazione che consente ai detentori di BUIDL di scambiare i token con RLUSD, la stablecoin in dollari USA di Ripple.

La portata geografica e istituzionale includes treasury europei, fondazioni crypto che gestiscono asset on-chain, protocolli DeFi che richiedono collateral stabile e istituzioni finanziarie tradizionali che esplorano il settlement su blockchain.

Tuttavia, il requisito di qualified purchaser limita l’accesso a entità con sostanziali asset investibili.

Vincoli Normativi e Vulnerabilità Strutturali

BUIDL opera all’interno di un complesso quadro di conformità che crea sia tutele sia vincoli. Il fondo è registered ai sensi della Regulation D Rule 506(c) della SEC e della Section 3(c)(7) dell’Investment Company Act, il che significa che non può essere commercializzato pubblicamente e limita la partecipazione ai qualified purchasers. Questa struttura di esenzione ha richiesto a BlackRock di costituire una distinta entità BVI invece di utilizzare l’infrastruttura di conformità esistente.

Le restrizioni al trasferimento limitano la liquidità rispetto alle stablecoin negoziate sul mercato aperto. Poiché BUIDL funziona come un security token, i trasferimenti richiedono controparti verificate KYC/AML da entrambe le parti.

Questo crea un ecosistema di “giardino recintato” o “DeFi permissionata” che non può interagire direttamente con protocolli permissionless come Aave o Uniswap.

Il rischio di controparte si estende a più entità. BUIDL dipende dalla continuità operativa di BlackRock, Securitize, BNY Mellon, Circle, Wormhole e vari fornitori di custodia. Un fallimento in uno qualsiasi di questi anelli potrebbe avere impatto sull’intero sistema. Vulnerabilità negli smart contract, exploit nei bridge cross-chain o interruzioni delle rampe di uscita rappresentano rischi infrastrutturali oltre l’esposizione tipica di un fondo tradizionale.

Il fondo non garantisce un NAV stabile. Sebbene BUIDL miri a 1,00 dollaro per token, i Treasury sottostanti e i contratti di pronti contro termine comportano rischio di mercato. Forti movimenti dei tassi d’interesse potrebbero influenzare i livelli di rendimento e, in scenari estremi, la stabilità del NAV.

La concentrazione negli indirizzi dei detentori creates rischio di redemption. Se detentori principali come Ondo Finance o Ethena dovessero affrontare tensioni di protocollo che richiedono la liquidazione di BUIDL, il fondo potrebbe registrare significativi deflussi. I deflussi netti di 447 milioni di dollari nell’agosto 2025 hanno dimostrato che il capitale istituzionale può uscire rapidamente.

Esistono tensioni filosofiche tra il design permissionato di BUIDL e l’etica di decentralizzazione dei protocolli crypto-nativi che si costruiscono su di esso.

Il successo di BUIDL dipende dall’adozione da parte di protocolli che valorizzano la resistenza alla censura, ma BUIDL stesso opera con controlli centralizzati: Securitize può congelare i token come richiesto dalla legge.

La pressione competitiva continues da prodotti alternativi di Treasury tokenizzati. FOBXX di Franklin Templeton precede BUIDL di diversi anni e mantiene lo status di mutual fund registrato presso la SEC. USDY di Ondo Finance è rivolto a investitori non statunitensi esclusi dai prodotti americani. USYC di Hashnote sostiene un’importante infrastruttura di stablecoin. Ogni concorrente offre un posizionamento normativo, una copertura geografica o un’architettura tecnica differenziati.

L’Infrastruttura di Tokenizzazione come Fondamento del Sistema Finanziario

La traiettoria di BUIDL dipende da un’adozione istituzionale più ampia della tokenizzazione piuttosto che dalle sole dinamiche di prodotto. Le previsioni di mercato per gli asset tokenizzati entro il 2030 range vanno dalla stima prudente di McKinsey di 2.000 miliardi di dollari alla previsione più ambiziosa di Standard Chartered di 30.000 miliardi di dollari. Boston Consulting Group prevede 9,4 trilioni di dollari entro il 2030 in un’analisi aggiornata con Ripple.

La chiarezza normativa continues a progredire.

Il bipartisan GENIUS Act, firmato nella legge statunitense nel luglio 2025, ha stabilito paletti per le stablecoin di pagamento che incidono indirettamente sull’infrastruttura dei fondi tokenizzati.

Il Digital Asset Market CLARITY Act mira a definire la giurisdizione tra SEC e CFTC per gli asset digitali. I quadri europei previsti dal MiFID II e dal DLT Pilot Regime forniscono percorsi normativi separati.

L’expansion dell’infrastruttura istituzionale suggerisce che BUIDL possa rappresentare una fase di adozione iniziale piuttosto che un dispiegamento maturo. Il NYSE ha annunciato piani per una piattaforma di securities tokenizzate. JPMorgan ha elaborato oltre 300 miliardi di dollari tramite reti di collateral tokenizzato. Goldman Sachs ha annunciato iniziative di credito privato tokenizzato.

La domanda critica è se BUIDL diventerà un’infrastruttura fondamentale o semplicemente un esperimento iniziale destinato a essere superato da prodotti più sofisticati.

Il successo richiede ulteriori integrazioni con exchange, adozione da parte di protocolli DeFi e accomodamento normativo. I possibili fallimenti includono un prolungato cambiamento dell’ambiente dei tassi che incida sull’attrattiva dei rendimenti, lo spiazzamento competitivo da parte di alternative meglio strutturate o fallimenti infrastrutturali che danneggino la fiducia istituzionale.

BUIDL non rappresenta una rottura della finanza tradizionale da parte della blockchain. Rappresenta invece la finanza tradizionale che adotta la blockchain laddove le efficienze operative giustificano la complessità dell’implementazione. La distinzione è importante per comprendere che cosa BUIDL possa o non possa diventare.