USDtb

USDtb: Il Treasury Dollar supportato da BlackRock entra nell’era federale delle stablecoin

USDtb è rapidamente emerged come uno degli sviluppi più significativi nel settore delle stablecoin dalla sua introduzione nel dicembre 2024.

Il token mantiene un’offerta circolante che si avvicina a 1,5 miliardi di dollari, con riserve invested quasi interamente nel fondo USD Institutional Digital Liquidity Fund di BlackRock.

Questo prodotto del Tesoro tokenizzato, noto come BUIDL, attualmente manages circa 2,5 miliardi di dollari di asset in gestione, rendendolo il più grande fondo monetario tokenizzato esistente.

USDtb addresses un problema specifico: fornire un’alternativa di stablecoin garantita da fiat e conforme alla regolamentazione rispetto ai prodotti in dollari sintetici che si sono diffusi nella finanza decentralizzata. Mentre le stablecoin algoritmiche e quelle garantite da derivati hanno ripetutamente fallito gli stress test, USDtb volutamente eschews la complessità a favore di una struttura di riserve trasparente, supportata da Treasury.

Il token ha gained trazione sia sugli exchange centralizzati sia sui protocolli DeFi. Bybit ha iniziato ad accepting USDtb come margine collaterale all’inizio del 2025, mentre piattaforme di lending come Aave, Morpho, Euler e Fluid hanno integrated la stablecoin come asset di deposito e collaterale. Il passaggio dell’emissione a ottobre 2025 verso Anchorage Digital Bank, nel quadro del GENIUS Act, rappresenta il primo successo di rilocalizzazione (“onshoring”) di una grande stablecoin sotto le nuove normative federali.

Da esperimento DeFi ad asset regolamentato a livello federale

Ethena Labs ha announced lo sviluppo di USDtb nel settembre 2024, posizionandolo come complemento al prodotto in dollari sintetici già esistente della società, USDe. Guy Young, che ha founded Ethena Labs nel 2023 dopo quasi un decennio in Cerberus Capital Management, ha progettato USDtb per offrire un profilo di rischio completamente distinto rispetto alle strategie in derivati delta-neutral che sostengono USDe.

Young ha trascorso sei anni in Cerberus, un fondo di investimento da 60 miliardi di dollari, dove ha ricoperto il ruolo di Head of Principal Investments supervisionando investimenti strategici in banking, specialty finance, insurance e fintech. Questo background nella finanza tradizionale ha informed il suo approccio pragmatico al design di prodotti DeFi, privilegiando compromessi pratici rispetto al purismo ideologico sulla decentralizzazione.

Il token è stato launched il 16 dicembre 2024, accumulando oltre 65 milioni di dollari in total value locked nelle prime 24 ore.

Il lancio ha coinciso con una forte dinamica positiva nell’ecosistema più ampio di Ethena, con il token di governance ENA che è surging di quasi il 100% nel periodo, in parte grazie a un acquisto da 500.000 dollari da parte di World Liberty Financial, organizzazione affiliata a Trump.

Il passaggio strategico verso la conformità federale è began nel luglio 2025, quando Ethena Labs ha annunciato una partnership con Anchorage Digital Bank per portare USDtb in conformità regolamentare sotto il nuovo GENIUS Act. Il presidente Trump ha signed la legge il 18 luglio 2025, istituendo il primo quadro federale completo per l’emissione di stablecoin negli Stati Uniti.

Nell’ottobre 2025, Anchorage Digital Bank ha assumed il pieno controllo dello smart contract di USDtb, completando la transizione da prodotto DeFi offshore a payment stablecoin regolamentata a livello federale. È stata la prima volta che una grande stablecoin con una capitalizzazione di mercato vicina ai 2 miliardi di dollari è riuscita a trasferirsi a un nuovo emittente sotto supervisione federale diretta.

Architettura garantita da Treasury e infrastruttura multi-chain

USDtb operates secondo un modello di riserva semplice: oltre il 90% degli asset di copertura è detenuto nel fondo BUIDL di BlackRock, con la parte rimanente allocata in stablecoin liquide per facilitare i rimborsi.

Il fondo BUIDL di BlackRock invests il 100% dei suoi asset in titoli di stato USA a breve termine, contanti e accordi di riacquisto.

Ogni token BUIDL mantiene un valore stabile di 1,00 dollaro e represents una quota del fondo sottostante, che genera un rendimento annuo di circa il 4,5% tramite l’accumulo giornaliero di dividendi.

BlackRock svolge il ruolo di gestore e sponsor del fondo, Securitize si occupa delle funzioni di transfer agent e BNY Mellon fornisce i servizi di amministrazione e custodia del fondo.

Il token BUIDL adheres a rigorosi standard KYC/AML, consentendo trasferimenti solo tra indirizzi di investitori presenti in whitelist. Questo livello di conformità introduce una certa frizione rispetto alle stablecoin permissionless, ma offre la credibilità istituzionale che i quadri normativi richiedono sempre più spesso.

USDtb è deploys come Omnichain Fungible Token basato su LayerZero, che abilita trasferimenti cross-chain fluidi tra Ethereum, Arbitrum, Base e Solana. Stargate serves come bridge per i movimenti cross-chain. Questa architettura multi-chain colloca USDtb all’interno dell’ecosistema più ampio di Ethena, unendosi a oltre 10 miliardi di dollari in asset tra cui ENA, USDe e sUSDe che hanno adottato lo standard OFT.

Gli smart contract sono underwent tre audit indipendenti da parte di Pashov, Quantstamp e Cyfrin prima del lancio, senza risultati critici o di gravità media. Un audit community-led di Code4rena ha confermato l’assenza di vulnerabilità significative.

Dopo la transizione ad Anchorage Digital Bank, U.S. Bank ora acts come custode delle riserve, con le operazioni di emissione e rimborso svolte sotto quadri regolati dall’OCC.

Ethena Labs ha inoltre developed uno smart contract di USDtb Liquidity in collaborazione con Securitize e BlackRock BUIDL, che abilita swap atomici tra BUIDL e USDtb on-chain 24/7/365. Questo meccanismo posiziona USDtb come coppia di liquidità stablecoin per tutti gli utenti BUIDL che cercano un rimborso istantaneo senza i ritardi tipici del settlement tradizionale.

Dinamiche di offerta semplici e cattura di valore istituzionale

USDtb maintains nessun limite codificato all’offerta; l’emissione è determinata dalla domanda di mercato e dai corrispondenti depositi nelle riserve.

L’offerta circolante è variata nel corso del 2025, reaching circa 1,46 miliardi di dollari alla fine del 2025. L’offerta si è contratta di circa il 22% in seguito a determinati eventi di mercato, scendendo a circa 1,04 miliardi di dollari durante periodi di scetticismo verso la nuova offerta di stablecoin focalizzata su RWA di Ethena.

Il token operates tramite un meccanismo diretto di mint e redeem disponibile on-chain in modo continuativo. Gli utenti possono mintare USDtb depositando collaterale idoneo e riscattare il valore sottostante tramite interazioni con smart contract. Ciò differisce dalle stablecoin tradizionali, che spesso richiedono diversi giorni per il regolamento in fiat.

USDtb non generate rendimento per i detentori passivi come fa invece USDe in staking (sUSDe) attraverso la strategia di arbitraggio sul funding rate di Ethena. Il token funziona piuttosto come riserva di valore stabile, con il rendimento che si accumula sugli asset di riserva del protocollo anziché andare direttamente ai detentori del token.

Diverse piattaforme hanno introduced programmi di incentivi per i detentori di USDtb. Bybit ha offerto fino al 5% di APR pagato giornalmente per il semplice possesso di USDtb sull’exchange a marzo 2025. Copper, Zodia Custody e Komainu Custody offrono ciascuna programmi di reward per detentori istituzionali di USDtb. Sono disponibili reward promozionali da Merkl per gli utenti che forniscono USDtb ad Aave, Morpho, Euler e Fluid.

Il token serves anche una funzione strategica all’interno dell’ecosistema più ampio di Ethena. Il Risk Committee del protocollo ha approvato USDtb come asset idoneo per l’USDe Reserve Fund, consentendo a Ethena di chiudere posizioni di copertura in derivati e riallocare gli asset di backing verso USDtb durante i periodi in cui i funding rate diventano negativi.

Integrazione sugli exchange e schemi di adozione nella DeFi

USDtb ha secured l’integrazione sia nelle infrastrutture di exchange centralizzati sia nei protocolli di lending decentralizzati.

Bybit è became diventato il primo grande exchange centralizzato a supportare USDtb, listando il token e abilitandone l’uso come collaterale di margine all’interno del sistema di Conto di Trading Unificato. L’infrastruttura di margine multi‑valuta dell’exchange consente a USDtb di fungere da collaterale per il trading di derivati, il margin spot e le posizioni a leva senza richiedere la conversione in USDT o USDC.

Custodi istituzionali including Copper, Zodia Custody, Komainu e Coinbase Web3 Wallet offrono opzioni di custodia sicura. Copper ha ampliato la propria partnership con Ethena per consentire ai detentori istituzionali di ottenere ricompense sugli asset detenuti in custodia. Zodia Custody, sostenuta da Standard Chartered, Northern Trust, SBI Holdings e National Australia Bank, offre programmi di ricompense per le posizioni in USDtb idonee.

Sul fronte DeFi, USDtb functions come collaterale nei principali protocolli di lending. Aave, la principale piattaforma di lending che controlla oltre il 56% del debito totale in DeFi, ha integrato USDtb come asset di deposito.

Morpho, che ha emesso oltre 300 milioni di dollari in prestiti garantiti da bitcoin e rappresenta il primo protocollo di lending integrato direttamente da Coinbase, supporta anch’esso USDtb. Euler e Fluid completano le principali integrazioni lato lending.

Market maker including Jump, Cumberland, Wintermute, Amber, GSR e SCB Limited forniscono liquidità per le coppie di trading su USDtb. Curve Finance ospita pool di liquidità in USDtb, con le posizioni LP nel pool USDtb/USDe idonee a ricevere ricompense 30x nel programma di incentivi Season 3 di Ethena.

La distinzione tra l’effettiva utilità di USDtb e l’attività speculativa remains importante da sottolineare. A differenza di USDe, che funge principalmente da strumento di risparmio e rendimento, USDtb è concepito soprattutto come riserva di valore stabile e collaterale di margine. I volumi di trading rimangono relativamente modesti rispetto alle stablecoin dominanti come Tether (USDT) e USD Coin (USDC), riflettendo il suo posizionamento come prodotto di livello istituzionale piuttosto che come mezzo di scambio ad alta velocità.

Chiarezza normativa, compromessi in termini di centralizzazione e pressioni competitive

La conformità al GENIUS Act represents al tempo stesso il principale vantaggio competitivo di USDtb e una fonte di vincoli strutturali.

Nel quadro del GENIUS Act, le stablecoin coperte devono mantenere riserve di copertura complete 1:1, processi di rimborso chiari e standard di auditing trasparenti. Anchorage Digital Bank, in quanto unica banca crypto con charter federale negli Stati Uniti, fornisce supervisione diretta da parte dell’Office of the Comptroller of the Currency. Questo posizionamento normativo colloca USDtb in una categoria fondamentalmente diversa rispetto alle stablecoin offshore prive di chiarezza regolamentare negli Stati Uniti.

Tuttavia, la regolamentazione federale introduces compromessi in termini di centralizzazione che possono preoccupare gli utenti nativi DeFi. Il passaggio da Ethena Labs ad Anchorage Digital implica che ora una banca con charter federale controlla lo smart contract e le operazioni di emissione. Ciò rappresenta un allontanamento significativo dall’etica permissionless che sottende gran parte della finanza decentralizzata.

USDtb inoltre inherits rischi derivanti dalla sua infrastruttura sottostante.

BUIDL opera con restrizioni di trasferimento basate su whitelist che limitano i trasferimenti di token agli indirizzi di investitori approvati. Sebbene il rimborso dei token sia coperto da dollari statunitensi, potrebbero applicarsi vincoli operativi o di tempistica durante eventi di rimborso di grandi dimensioni. L’uso di smart contract, bridge cross‑chain e off‑ramp introduce ulteriori livelli di rischio infrastrutturale.

L’ecosistema più ampio di Ethena faced una forte pressione durante il flash crash dell’ottobre 2025, quando USDe ha brevemente perso il peg fino a 0,65 dollari su Binance.

Sebbene USDtb abbia mantenuto il proprio peg durante l’evento grazie alla sua struttura basata su Treasury, l’episodio ha messo in evidenza la dipendenza dalla liquidità degli exchange centralizzati e sollevato interrogativi sul rischio sistemico all’interno della suite di prodotti Ethena.

Le pressioni competitive continue a intensificarsi nel settore delle stablecoin. L’USDT di Tether mantiene oltre 185 miliardi di dollari di market cap, mentre l’USDC di Circle si attesta intorno ai 70‑75 miliardi. Nuovi entranti come PYUSD di PayPal, RLUSD di Ripple, USD1 di World Liberty Finance e USDG di Ondo sono cresciuti da forniture trascurabili a livelli di diversi miliardi di dollari. Molti di questi emittenti operano già in contesti finanziari regolamentati con basi utenti consolidate, permettendo una scalabilità rapida.

Sono emerse anche critiche emerged riguardo al posizionamento più ampio di Ethena. Nel settembre 2025, Ethena si è ritirata dalla competizione di emissione della stablecoin USDH di Hyperliquid dopo che i validatori hanno sollevato preoccupazioni in merito alla centralizzazione e all’orientamento esterno dell’azienda al di là dell’ecosistema Hyperliquid. Queste preoccupazioni riflettono la tensione persistente tra credibilità istituzionale e valori di decentralizzazione all’interno della comunità crypto.

Navigare tra adozione istituzionale ed evoluzione normativa

La rilevanza continuativa di USDtb depends dal fatto che la conformità normativa si traduca o meno in un’adozione istituzionale significativa.

Il quadro del GENIUS Act creates condizioni favorevoli per le stablecoin emesse da banche con charter federale.

La normativa introduce rigorosi requisiti di riserva 1:1, standard di trasparenza sottoposti ad audit obbligatori e un modello di licenza duale stato‑federale all’interno del quale le istituzioni finanziarie tradizionali possono operare. Per la prima volta, il mercato ha ottenuto una chiara distinzione tra emittenti regolamentati pienamente collateralizzati e design sperimentali.

Il ruolo di Anchorage Digital come unico emittente di stablecoin con charter federale ai sensi del GENIUS provides un significativo vantaggio di first mover. L’azienda ha sviluppato una capacità white‑label per il lancio di stablecoin regolamentate a livello federale, potenzialmente consentendo ad altre istituzioni di entrare nel mercato tramite l’infrastruttura di Anchorage. Tether ha inoltre annunciato piani per emettere USA₮ attraverso Anchorage Digital Bank, suggerendo che la piattaforma potrebbe diventare il canale predefinito per l’emissione di stablecoin conformi al GENIUS.

Restano tuttavia remain significativi venti contrari strutturali. L’adozione istituzionale dei protocolli DeFi continua a ristagnare rispetto allo sviluppo dell’infrastruttura, con l’incertezza legale riguardo l’applicabilità degli smart contract, la proprietà dei token e la dimensione dei pool che limita un effettivo dispiegamento di capitale istituzionale. Piattaforme come Morpho ed Euler hanno costruito infrastrutture potenzialmente adatte agli investitori istituzionali, ma l’utilizzo rimane dominato dagli utenti crypto‑nativi.

La posizione di USDtb all’interno dell’ecosistema Ethena creates sia opportunità sia rischi.

Il token funge da asset di fallback durante i periodi in cui le strategie sui derivati di USDe affrontano tassi di funding negativi, potenzialmente fornendo stabilità in condizioni di mercato ribassiste. Tuttavia, questa interdipendenza implica che la reputazione di USDtb rimane legata alla più ampia suite di prodotti Ethena, inclusi eventuali futuri episodi di stress che possano colpire USDe.

La stablecoin occupies una nicchia specifica in un panorama in evoluzione: di livello istituzionale, garantita da Treasury, regolamentata a livello federale e accessibile multi‑chain. Se questa combinazione si dimostrerà sufficiente a sfidare attori consolidati come USDC nello spazio delle stablecoin regolamentate, o se rimarrà un prodotto specializzato al servizio dei partecipanti all’ecosistema Ethena e dei margin trader, dipenderà in larga misura dai modelli di adozione istituzionale e dalle dinamiche competitive del mercato post‑GENIUS Act.

L’infrastruttura exists per una crescita significativa. La questione è se le istituzioni finanziarie tradizionali dispiegheranno capitale in prodotti on‑chain regolamentati a livello federale, o se continueranno a rimanere alla finestra mentre gli utenti crypto‑nativi trainano l’adozione.