Basato su un articolo di opinione del visiting fellow della London School of Economics, Ousmène Jacques Mandeng, emerge una nuova prospettiva sul futuro dei sistemi di pagamento internazionali. Mandeng sostiene che i fondi del mercato monetario tokenizzati rappresentano un'alternativa superiore alle stablecoin per le transazioni transfrontaliere, potenzialmente affrontando inefficienze critiche nel mercato dei cambi da $7,5 trilioni giornalieri.
Cose da Sapere:
- I fondi del mercato monetario tokenizzati offrono capacità di interesse che le stablecoin non possono fornire, mantenendo un profilo di rischio inferiore rispetto alle stablecoin tradizionali
- Il regolamento dei cambi esteri attualmente affronta sfide significative, con due quinti delle transazioni che mancano di una mitigazione adeguata del rischio e i tempi di regolamento che si estendono a T+2 o più lunghi
- Il sistema proposto consentirebbe il regolamento istantaneo tra valute eliminando l'esposizione delle banche corrispondenti e riducendo i requisiti di capitale regolamentare
Problemi Strutturali Maggiori nel Sistema di Pagamento Attuale
Il mercato dei cambi globale elabora transazioni giornaliere che probabilmente superano i $7,5 trilioni, facendone il mercato finanziario più grande al mondo. Tuttavia, questo enorme sistema opera con difetti fondamentali che creano rischi sostanziali per i partecipanti.
Il rischio di regolamento rappresenta una preoccupazione primaria, in particolare dato che circa il 40% delle transazioni di turno di fatturato manca di misure adeguate di mitigazione del rischio. Il mercato dimostra alti livelli di concentrazione, con il dollaro statunitense che appare in nove su dieci coppie di valute scambiate.
CLS Bank, uno dei più grandi sistemi di regolamento in contanti multi-valuta al mondo, fornisce efficienza solo per 18 valute. I tempi di regolamento si estendono tipicamente a T+2 o più a lungo per molte valute più piccole. L'assenza di robuste misure di mitigazione del rischio per le operazioni dollaro-renminbi crea una significativa vulnerabilità nella materia.
I Fondi del Mercato Monetario Offrono una Base Alternativa Provata
I fondi del mercato monetario hanno servito da pilastri dell'ecosistema finanziario internazionale sin dagli anni '70. Questi strumenti sono tra gli strumenti finanziari del settore privato più sicuri disponibili. Mostrano proprietà equivalenti al contante durante i periodi di incertezza del mercato.
I gestori di portafoglio e i tesorieri aziendali utilizzano questi fondi per ottimizzare le strategie di gestione del contante. Gli abbonati ottengono azioni che rappresentano pretese dirette sui beni sottostanti, eliminando i rischi di esposizione dell'emittente o del gestore.
I fondi del mercato monetario del debito governativo rappresentano l'opzione di più alta qualità disponibile. Questi fondi a valore patrimoniale netto costante investono esclusivamente nel debito governativo. Tipicamente evitano completamente l'esposizione al rischio di credito. I fondi commerciano al valore nominale e generano pagamenti di interessi per i detentori.
Tokenizzare le azioni dei fondi del mercato monetario comporta l'emissione di questi strumenti su piattaforme blockchain. Questo processo consente funzionalità avanzate di blockchain, inclusa programmabilità e composabilità. Gli agenti di trasferimento mantengono i registri ufficiali di proprietà usando le piattaforme blockchain come sistemi di registrazione e elaborazione.
Le Azioni Tokenizzate Offrono Capacità di Regolamento Superiore
Le azioni dei fondi del mercato monetario tokenizzati offrono vantaggi significativi rispetto agli attivi concorrenti come le stablecoin e i depositi tokenizzati. Queste due opzioni portano rischi dell'emittente e di credito che le azioni dei fondi tokenizzati evitano.
Le stablecoin non possono pagare interessi ai detentori, rappresentando una limitazione importante per gli utenti istituzionali. I depositi tokenizzati tipicamente accumulano interessi a tassi significativamente inferiori rispetto ai tassi del mercato monetario. Nonostante gli sforzi promozionali recenti, le stablecoin rimangono largamente non testate come strumenti di pagamento internazionali.
I depositi tokenizzati richiedono un'infrastruttura di compensazione efficace per le applicazioni di pagamento transfrontaliero.
Questa infrastruttura attualmente non esiste nella maggior parte delle giurisdizioni.
Il regolamento tradizionale del cambio a pronti comporta lo scambio di saldi bancari denominati in diverse valute. La componente del cambio estero consiste quasi sempre in pretese su banche corrispondenti. Le azioni dei fondi del mercato monetario tokenizzati consentono scambi diretti istantanei di azioni tokenizzate tra valute.
Questo sistema crea un'equivalenza economica alle transazioni pagamento-contro-pagamento tra abbonati in entrambi i fondi, come spiega Mandeng. Le restrizioni di conformità e di trasferimento continuerebbero ad applicarsi in contesti transfrontalieri.
L'Implementazione Offre Significativi Guadagni di Efficienza
La combinazione di scambi di azioni del fondo del mercato monetario con regolamenti atomici istantanei fornisce miglioramenti sostanziali di efficienza del capitale, della liquidità e del finanziamento. Le posizioni di trading rimangono piatte all'esecuzione e le azioni ricevute diventano immediatamente disponibili per il riutilizzo.
Il regolamento lordo istantaneo riduce significativamente i requisiti di liquidità intraday. Questo approccio dovrebbe superare gli accordi di finanziamento sotto sistemi di compensazione. Confronti diretti suggeriscono importanti risparmi di capitale regolamentare per le banche attraverso l'eliminazione dell'esposizione corrispondente e dei crediti aperti.
Le azioni dei fondi del mercato monetario qualificano come titoli sotto i quadri regolatori esistenti.
Nelle giurisdizioni in cui le azioni non richiedono la registrazione presso un deposito centrale di titoli, tra cui Francia, Germania, Svizzera e Stati Uniti, le azioni del fondo del mercato monetario tokenizzate possono essere prontamente emesse e trasferite su piattaforme blockchain.
I titoli tipicamente non estinguono le obbligazioni di pagamento sotto le strutture contrattuali attuali. Gli accordi legali possono richiedere modifiche per riconoscere la consegna delle azioni come meccanismi di regolamento. Il regolamento delle valute estere rappresenta un'attività interbancaria, il che significa che le banche generalmente possiedono capacità di autorizzazione e operative per la detenzione e il trasferimento di titoli.
Termini e Concetti Finanziari Chiave Spiegati
Diversi concetti tecnici sottendono questa trasformazione proposta del sistema. Il rischio di regolamento si riferisce alla possibilità che una parte in una transazione non consegni gli attivi o i pagamenti concordati. Il regolamento T+2 indica che le transazioni si completano due giorni lavorativi dopo l'esecuzione.
Il pagamento-contro-pagamento rappresenta lo scambio simultaneo di attivi, eliminando i rischi temporali tra le gambe della transazione. Il regolamento atomico assicura che tutti i componenti di una transazione vengano completati simultaneamente o nessun esegua.
Il banking corrispondente coinvolge istituzioni finanziarie che mantengono conti con altre banche per facilitare le transazioni internazionali. I fondi a valore patrimoniale netto mantengono prezzi delle azioni stabili, tipicamente a un dollaro per azione.
La programmabilità in contesti blockchain si riferisce alla capacità di incorporare regole di esecuzione automatica all'interno degli attivi digitali. La composibilità consente a diverse applicazioni blockchain di interagire e costruire sulle funzionalità reciproche.
Considerazioni Finali
Le azioni dei fondi del mercato monetario tokenizzati presentano un'alternativa convincente alle stablecoin per il regolamento dei pagamenti internazionali. Il loro quadro regolatorio consolidato, le capacità di generare interessi e il profilo di rischio superiore li posizionano come soluzioni praticabili per le inefficienze del mercato dei cambi. L'implementazione potrebbe migliorare significativamente le condizioni di regolamento attraverso una gamma più ampia di valute, migliorando al contempo le prestazioni complessive dei pagamenti transfrontalieri.