Dai デコード：先駆的なステーブルコインの進化と持続的な影響

Daiは分散型金融（DeFi）の革新の最前線に立つ存在として、アメリカドルに 連動し、従来の銀行準備ではなく、洗練されたスマートコントラクトと 過剰担保型暗号資産によって安定を保つ暗号通貨です。2017年のローンチ以来、 このアルゴリズムステーブルコインは市場の崩壊、規制の課題、 競争の圧力に耐えてきましたが、DeFiの基盤的なプリミティブとしての立場を確立しました。 現在の市場資本化は53.7億ドル（2025年9月）であるDaiは、 本当に分散化された最大のステーブルコインを表しています。 ガバナンス、技術、本物の資産から成る複雑なエコシステムによって 支えられており、年間8,000万ドル以上の収益を生み出しています。 プロトコルがSkyエコシステムのリブランディングを通じて 最も重要な変革を遂げる中で、Daiの実験的なコンセプトから 制度的インフラへと至る航跡は、分散型通貨システムの約束と危険の 両方を示しています。

エグゼクティブサマリー：Daiの分散型基盤と市場位置

Daiは資産担保ステーブルコインとして、MakerDAOの洗練されたプロトコル、 ガバナンスメカニズム、経済的インセンティブを通じて約$1に維持されています。 USDTやUSDCのような中央集権型ステーブルコインとは異なり、 Daiは過剰担保によって安定性を達成します。つまり、ユーザーは$100分のDaiを 発行するために$150から$175の価値のある暗号通貨を預ける必要があります。 このシステムの強靭さは、自動化された清算メカニズム、オラクルベースの 価格フィード、リアルタイムでパラメータを調整するコミュニティガバナンスに よって支えられています。

プロトコルは現在、Ethereum、Bitcoin、現実世界の資産、その他の 暗号通貨を含む多様な担保に裏打ちされた$53.65億のDai供給を管理しています。 MakerDAOはローンに対する安定化手数料、清算ペナルティ、そして US Treasury bondや伝統的投資から成る$23.4億ポートフォリオからの 利回りを通じて収益を上げています。この収益はMKRトークンの バック買いを資金調達し、ガバナンストークンへのデフレ圧力を 発生させると同時に、Dai Savings Rateを通じてDai保有者の 競争力のある利回りを補助します。

Daiの統合は400以上のDeFiアプリケーションと主要な暗号通貨取引所に 広がっており、平均取引サイズ$2.83百万の機関ユーザーにサービスを 提供しています。プロトコルのガバナンストラクチャーは暗号の中で 最も洗練された民主的実験の一つを表しており、MKRトークン保持者は パラメータの調整、リスク管理、戦術的指向を正式な改善提案も通じて 制御しています。

分散型安定性の起源と進化

デンマークの企業家 Rune Christensen は2014年にDaiを 分散型金融の全体的なビジョンの一部として構想しました。 このプロジェクトはBitSharesコミュニティから出現し、初めは 「eDollar」と名付けられていましたが、その後「貸す」を意味する 中国語の文字からDaiという名前を採用しました。Christensenは BitcoinやEthereumが金融イノベーションをもたらしたものの、 その極端なボラティリティが日常通貨としての主流採用を 妨げていると認識しました。

開発は2015年にまず真剣に始まり、分散型グローバルチームが スマートコントラクトアーキテクチャと経済メカニズムに取り組みました。 最初の正式なホワイトペーパー「Dai（現在のSai）ステーブルコイン システム」は2017年12月10日に発表され、ユーザーが担保を Ethereumとして使ってCollateralized Debt Positionsを通じて Daiを生成する方法について説明しました。

単一担保Daiは2017年12月17-18日にローンチされ、Pooled Etherと 呼ばれるラッパーを通じてのみEthereumをバックに用いていました。 ETHが最初の年に80%以上価値を下げたにもかかわらず、このシステムは 自動化されたメカニズムとガバナンス調整を通じてDaiのドル固定を 成功裏に維持しました。この初期の成功は、ボラティリティの高い 暗号資産に裏打ちされたアルゴリズムステーブルコインの 可能性を示しました。

プロトコルの最も重要なアップグレードは、2019年11月18日に シングルコラテラルDaiが元のシステムをマルチコラテラルDaiに置き換える 形で行われました。この移行は、多くの資産タイプへのサポート、 Dai Savings Rateメカニズム、清算のための洗練されたオークション システムを導入しました。BATが非ETH担保として最初に追加され、 その後多数の他の暗号通貨、最終的には現実世界の資産が支持されました。

ガバナンストラクチャーは中央集権のMaker Foundationから 分散化されたコントロールへと急激に進化しました。Foundationは 2021年7月にプロトコル管理をMakerDAOのコミュニティガバナンスに 移譲した後に解散しました。プロトコルエンジニアリング、 成長、オラクルなどの機能をカバーする専門のコミッティである コアユニットは、Foundationの従業員に代わり、暗号の中で最も 包括的な分散型労働力実験の一つを生み出しました。

プロトコルは2020年3月12日のブラックサーズデーに最大の試練を 乗り越えました。この日、COVID-19の市場パニックによりETHが 1日で43%暴落しました。ネットワークの混雑により清算参加者が 担保オークションに参加できなかった結果、$832万の損失と 一時的なプロトコルのアンダーコラテラリゼーションが発生しました。 コミュニティは債務オークションを通じて資本を補充し、 より長いオークション期間や追加のステーブルコイン担保を 含む多数の保護策を実施しました。

Daiとは何か、そして分散安定性の重要性

Daiは安定なソフトペッグステーブルコインとして、従来の銀行の 準備金や政府の支えではなく、経済インセンティブを通じて 約束されたドルの均衡を保ちます。このアルゴリズムアプローチは 中央集権型代替の根本的な制限に取り組みつつ、日常商取引や 金融アプリケーションに必要な安定性を提供します。

ステーブルコインの景観は主にフィアット準備に支えられた 中央集権的ソリューションと、暗号担保を使用した 分散型代替によって分かれます。テザー（USDT） は短期証券と 現金同等物によって支えられた1,450億ドルの市場価値を持ち、 サークルのUSDC は規制された銀行預金と 米国財務省保有によって610億ドルを維持しています。 両方とも中央集権体や伝統的金融規制に対する信頼を必要とします。

Daiのユニークな価値提案は、その信頼性のあるアーキテクチャから 出現します。ユーザーは各Daiトークンの裏打ちを ブロックチェーン取引を通じて確認でき、中央集権システムに 内在するカウンタパーティリスクを排除します。この透明性は 伝統的なステーブルコイン発行者が銀行制限、規制圧力、 または運用障害に直面する金融危機時に重要となります。

プロトコルの検閲耐性は制限的な通貨政策を持つ管轄区域での 重要な機能を提供します。資本規制、通貨制限、または銀行制限を 課す国々は、中央当局がシステムを制御しないためDaiの使用を 阻止できません。この規制の差別化はジンバブエ、ミャンマー、 および銀行アクセス制限を持つ他の地域のユーザーを引き寄せます。

MKRトークン投票を通じた分散ガバナンス により、企業ボードの 承認や規制のクリアランスを必要とせずに早急なパラメータ調整が可能です。 市場状況が変化すると、コミュニティは迅速に安定化手数料、 担保条件、および他のシステムパラメータを調整して ドルペッグを維持できます。

Daiの深いDeFi統合はそのプログラム可能な性質と コミュニティ制御から派生します。伝統的な金融機関は突然 貸付プロトコル、分散型取引所、または他のDeFiアプリケーションでの Daiの使用を制限することはできません。この信頼性はDaiを 追加の金融サービスを構築するためのインフラとして魅力的にします。

プロトコルの利回り生成機能は複雑な投資戦略を必要とせず Dai Savings Rateを通じて競争力のあるリターンを提供します。 ユーザーは簡単なスマートコントラクトインタラクションを通じて 年率5-8%の利回りをDai保有に対して得ることができ、 個人および機関財務管理に魅力的です。

技術アーキテクチャ：Daiがドルペッグを維持する方法

MakerDAOはEthereumの洗練されたスマートコントラクトアーキテクチャ を通じて運用されており、Daiがステーブルコインとして機能する一方で、 MKRがガバナンストークンとして機能する二重トークンシステムを採用しています。 このデザインはプロトコル収益がガバナンストークンのバック買いを 資金調達する自己持続型経済を生み出し、利害関係者のインセンティブを システムの安定とアラインします。

コアスマートコントラクトシステム

VatコントラクトはMakerDAOの憲法的基盤として機能し、 外部依存なしに全てのボールト、Dai、担保会計を維持しています。 このコア台帳は基本的な「会計不変性」を強制し、適切な担保裏打ちなしに Daiが存在できないようにします。システムは「Ilks」と呼ばれる 異なる担保タイプを管理し、各々はデット上限、清算比率、 安定化手数料を含む特定のリスクパラメータを持っています。

現在のMaker Vaults は元のCDPシステムを置き換えており、 CDP Managerを通じて担保管理のためのユーザーフレンドリーなインターフェースを 提供しています。ユーザーはすべての操作が成功するかすべて失敗する 原子取引を可能にするDS-Proxyコントラクトを通じてインタラクトし、 部分的な状態変化がユーザーファンドを危険に晒すことを防ぎます。

過剰担保化メカニクス

各ボールトは資産リスクプロファイルに応じて150-200%の担保化を 必要とします。$1,000分のEthereumをデポジットするユーザーは通常、 最大$650-670のDaiをミントでき、残りは価格変動に対する安全 バッファとして機能します。担保価値が最小比率未満に下がると 清算が行われ、通常Ethereumの場合は150%です。

システムは、次の式を使用して担保比率を連続して計算します： (Vault担保 × スポット価格 × 清算比率) / (Vaultデット × 累積金利率)。スポット価格は安全マージンを 取り入れており、現在のオラクル価格に清算比率を乗じて 追加のセキュリティバッファを提供します。

Liquidation 2.0 システム

MakerDAOのダッチオークション清算システムは資本ロックアップ なしに即時決済を提供し、フラッシュローン参加を可能にします。 ボールトがアンダーコラテラリゼーション状態になるとDogコントラクトが 清算を開始し、Clipperコントラクトが価格下降オークションを管理します。 Content: The process begins with liquidation at 120% of current oracle prices, decreasing over time according to configurable curves. Liquidators can purchase any amount of available collateral at current auction prices, with incentive structures including flat fees plus percentage-based rewards. Maximum auction duration typically spans 72 hours with reset mechanisms for stale auctions.

プロセスは、現在のオラクル価格の120%で清算が開始され、設定可能な曲線に従って時間と共に減少します。リキイデーターは、現在のオークション価格で利用可能な担保を任意の量購入でき、固定料金プラス割合に基づく報酬を含むインセンティブ構造があります。最大オークション期間は通常72時間で、無効なオークションのリセットメカニズムがあります。

Peg Stability Module operations

The PSM maintains Dai's dollar peg through direct USDC-DAI conversions at fixed rates. Users can swap USDC for newly minted Dai or burn Dai to receive USDC, with zero fees enabling arbitrage-driven stability. This mechanism provides instant liquidity for large conversions while eliminating slippage on major stablecoin pairs.

PSMは固定レートでの直接USDC-DAI変換を通じてDaiのドルペッグを維持します。 ユーザーはUSDCを新たに発行されたDaiと交換したり、Daiを焼却してUSDCを受け取ることができ、ゼロ手数料が裁定取引による安定性を可能にします。このメカニズムは、大規模な変換に対して即時の流動性を提供し、主要なステーブルコインペアでのスリッページを排除します。

Current PSM implementation manages over $3.4 billion in USDC backing, representing approximately 60% of total Dai supply. While this creates centralization risks through Circle's control over USDC, it provides crucial stability during market volatility when crypto collateral alone might prove insufficient.

Oracle security architecture

Oracle Security Modules (OSM) protect against price manipulation through mandatory one-hour delays and multi-source aggregation. Twenty independent price providers submit data to Median contracts, which calculate price feeds forwarded to OSM contracts after the security delay.

オラクル・セキュリティ・モジュール (OSM) は、強制的な1時間の遅延と複数の情報源の集約を通じて価格操作を防ぎます。20の独立した価格提供者がデータをMedianコントラクトに提出し、それがセキュリティ遅延後にOSMコントラクトに送信される価格フィードを計算します。

This architecture prevents flash loan attacks while maintaining price accuracy. Emergency functions allow governance to halt or void oracle updates during suspected manipulation attempts. The one-hour delay provides sufficient time for governance response while limiting exposure to rapidly changing market conditions.

Technical governance implementation

On-chain governance operates through continuous approval voting where MKR holders signal preferences through governance polls and ratify changes via executive votes. The Governance Security Module imposes 48-hour delays on executive implementations, providing emergency intervention windows.

オンチェーンガバナンスは、ガバナンス投票によってMKRホルダーが選好を示し、エグゼクティブ投票によって変更を承認する継続承認投票を通して運用されます。ガバナンス・セキュリティ・モジュールは、エグゼクティブ実装に48時間の遅延を課し、緊急介入の機会を提供します。

Recent technical parameters include 12.75% stability fees for ETH-A vaults, 11.50% Dai Savings Rate, and 175% liquidation ratios for WBTC. The system adjusts these parameters based on Dai's market price relative to its dollar target, raising fees when Dai trades above $1 and lowering them when below parity.

Dai tokenomics and evolving supply dynamics

Dai employs a dynamic supply model with no hard cap, expanding and contracting based on user demand for leveraged positions against crypto collateral. This flexible approach enables the system to scale with market demand while maintaining stability through automated mechanisms and governance oversight.

Daiは、暗号担保に対するレバレッジポジションのユーザー需要に基づいて拡大および縮小する、ダイナミックサプライモデルを採用しており、上限はありません。この柔軟なアプローチにより、市場の需要に合わせてシステムを拡大しつつ、自動化されたメカニズムとガバナンス監視によって安定性を維持することができます。

Supply generation mechanics

New Dai enters circulation when users deposit collateral into Maker Vaults and mint Dai against those assets. The protocol requires $150-175 in collateral for every $100 in generated Dai, depending on asset risk profiles. Ethereum requires 150% collateralization while more volatile assets like basic attention token require 175%.

ユーザーがMaker Vaultsに担保を預け、その資産に対してDaiを発行することで、新たなDaiが流通に入ります。プロトコルは、資産のリスクプロファイルに応じて、生成されたDai $100に対して$150〜175の担保を必要とします。Ethereumは150%の担保を必要とし、Basic Attention Tokenのようなよりボラティリティの高い資産は175%を必要とします。

Dai exits circulation through loan repayment, liquidations, and PSM operations. Users must repay generated Dai plus accumulated stability fees to reclaim collateral. Liquidation events burn Dai to purchase undercollateralized vaults' assets, while PSM burns Dai when users swap for USDC.

Current supply metrics (September 2025) show 5.365 billion Dai circulating with market capitalization of $5.37 billion. This represents substantial growth from the protocol's launch but reflects recent contraction from peak levels exceeding 8 billion during DeFi's rapid expansion phases.

現在の供給メトリクス（2025年9月）では、Daiの流通量は53.65億で、時価総額は53.7億ドルです。これは、プロトコルの開始時からの大幅な成長を示していますが、8億を超えるピークからの最近の収縮を反映しています。

Collateral composition evolution

Dai's backing has diversified significantly from single-collateral Ethereum to include cryptocurrency, stablecoin, and real-world assets. Current composition includes approximately 60-70% crypto assets (primarily ETH, WBTC, staked ETH), 20-30% stablecoins (mainly USDC), and growing real-world asset exposure.

Daiのバックアップは、単一担保のEthereumから大幅に多様化し、暗号通貨、ステーブルコイン、実世界の資産を含むようになっています。現在の構成は、約60〜70％の暗号資産（主にETH、WBTC、ステークETH）、20〜30％のステーブルコイン（主にUSDC）、および増加する実世界の資産エクスポージャーを含んでいます。

Real-world assets represent MakerDAO's most significant evolution, totaling $2.34 billion including $1.14 billion US Treasury bills, $500 million USDC earning yield through Coinbase Prime, and various traditional investments. This diversification reduces crypto market correlation while generating substantial protocol revenue.

RWA integration creates centralization tensions between decentralized principles and revenue optimization. While generating 80% of protocol fees, these assets introduce counterparty risks, regulatory exposure, and potential censorship vulnerabilities that conflict with crypto's ethos of self-sovereign finance.

Revenue mechanisms and MKR economics

MakerDAO generates over $80 million annually through multiple revenue streams including stability fees on collateralized loans, liquidation penalties, PSM trading fees, and yields from real-world asset investments. This diversified income provides sustainable funding for protocol operations and token holder rewards.

The MKR buyback mechanism creates deflationary pressure on the governance token when protocol surplus exceeds $50 million. Revenue above this threshold funds automatic MKR purchases and burns, reducing total supply while increasing remaining holders' voting power and economic claims on protocol cash flows.

Recent buyback activity shows $230,000 worth of MKR burned in the first 24 hours after activation, with projected monthly burns reaching $7 million representing approximately 0.7% of total MKR supply. This mechanism aligns governance token holder interests with protocol profitability and long-term sustainability.

Dai Savings Rate dynamics

The Enhanced Dai Savings Rate provides competitive yields reaching 8% APY when utilization remains below 20% of total Dai supply. Rates decrease with increased adoption, falling to 4.16% when over 50% of Dai participates. Current adoption shows only 8% of Dai holders using DSR despite attractive rates.

エンハンスト・Dai・セービング・レートは、総Dai供給の20％未満の利用状況の際に8％のAPYに達する競争力のある利回りを提供します。採用が進むと利率は下がり、Daiの50％以上が参加すると4.16％に低下します。現在の採用状況は、魅力的な率にもかかわらず、Daiホルダーの8％のみがDSRを使用していることを示しています。

Savings DAI (sDAI) wrapper contracts enable composable yield earning while maintaining liquidity for DeFi protocols. This ERC-4626 standard implementation manages $1.73 billion earning 5% yields, demonstrating institutional and protocol adoption despite limited retail participation.

DSR funding comes from protocol revenue including crypto loan interest, Treasury bill yields, and SparkLend provisioning. This sustainable model avoids unsustainable incentives common in DeFi yield farming while providing genuine economic value to Dai holders.

Market performance and ecosystem integration

Dai maintains exceptional price stability with current trading ranges between $0.9998-$1.0000, demonstrating the effectiveness of its stability mechanisms. Historical performance shows resilience through multiple market cycles including the March 2020 COVID crash, DeFi summer volatility, and recent macroeconomic uncertainty.

Daiは、現在の取引範囲が$0.9998〜$1.0000の間で卓越した価格安定性を維持しており、その安定性メカニズムの効果を示しています。過去のパフォーマンスは、2020年3月のCOVIDクラッシュ、DeFiの夏のボラティリティ、および最近のマクロ経済的不確実性を含む複数の市場サイクルを通じた回復力を示しています。

Trading volume and liquidity metrics

Daily trading volume averages $119-156 million across centralized and decentralized exchanges, with Binance providing highest volume through USDT/DAI pairs reaching $10.2 million daily. The protocol maintains consistent #26-42 ranking by market capitalization across major tracking platforms.

日次取引量は、集中型および分散型取引所全体で平均$119〜156百万であり、BinanceはUSDT/DAIペアを通じて$10.2百万の最高量を提供しています。プロトコルは、主要な追跡プラットフォーム全体で時価総額26〜42位を維持しています。

Uniswap V3 integration demonstrates superior capital efficiency with 99.5% of liquidity concentrated in the $0.99-$1.01 range compared to 0.5% for V2 pools. Current V3 DAI/USDC pools maintain $57.31 million liquidity with $9.65 million daily volume, providing institutional-grade execution for large transactions.

マーケットの深さの分析は、主要なステーブルコインの中でFDUSDに次ぐもので、強力な機関利用パターンを示しています。平均取引サイズは$2.83百万です。これは、個人投資家の投機ではなく、洗練されたトレーダーとプロトコルがDaiのボリュームを駆動していることを示しています。

DeFi ecosystem penetration

Dai integration spans over 400 DeFi applications including major lending protocols, decentralized exchanges, and yield aggregators. Compound and Aave represent primary lending venues where Dai functions both as collateral and borrowed asset, with interest rates determined algorithmically based on supply and demand.

クロスチェーンの普及は、Ethereum上のネイティブサポート、Polygon、Arbitrum、Optimismのブリッジドバージョン、Gnosis Chain上のxDAIのような専門の実装を含む。HopおよびcBridgeを含むブリッジプロトコルは、通常$8-10の手数料でネットワーク間のシームレスな転送を可能にします。

プロトコルの系統的重要性は、その相対的な市場シェアを超えており、分散型の安定性を必要とする多数のアプリケーションのインフラとして機能します。多くのプロトコルは、分散金融原則との哲学的一致のために、中央集権的な代替にはなくDaiを選択します。

Use cases spanning payments to institutional finance

Daiのユーティリティは、個々のボラティリティヘッジから洗練された機関の財務管理まで広がっており、ユーザーセグメントと地域を超えた多用途性を示しています。その分散化されたアーキテクチャは、従来の金融インフラでは不可能なユースケースを可能にします。

DeFi lending and borrowing primitives

Compound Protocol integration allows users to earn 4-8% APY on Dai deposits while using holdings as collateral for borrowing other assets. Recursive borrowing strategies sometimes create situations where Dai deposits exceed total supply through leveraged positions across multiple protocols.

Aave implementation across v2 and v3 provides variable interest rates algorithmically determined by utilization ratios. Governance regularly adjusts parameters including stability fees and debt ceilings based on market conditions and risk assessments. Users can switch between stable and variable rate borrowing depending on market outlook.

ネイティブのMaker Protocol DSRは、カウンターパーティリスクなしでDai保有に直接利回りを提供します。sDAIラッパーは、DeFi全体の流動性を維持しながら、利回りを得ることができる構成可能性を維持します。関心、流動性提供や担保使用と組み合わせた洗練された戦略を可能にする利回り生成付き。

国境を越えた送金と送金

Daiの国境を超える特性は、速度、コスト、アクセス性の面で伝統的な送金システムに対する大きな利点を提供します。国際送金は通常、ガスコストが10ドル未満で数分以内に完了し、伝統的なワイヤー送金が数日を要し、25ドルから50ドルの手数料がかかるのに比べて非常に効率的です。

地理的な採用パターンは、通貨不安定性または銀行制限のある地域で特に強さを示します。例えば、ジンバブエでは日々の引き出し制限、ミャンマーでは送金制限が存在しますが、Daiの使用を阻止することができず、銀行インフラに関係なく金融アクセスを提供します。

クロスチェーンの互換性により、ユーザーはEthereum、Polygon、その他のネットワーク間での複数のネットワーク使用を可能にし、トランザクションコストや速度要件に基づいてDaiを橋渡しできます。この柔軟性は、高額な機関送金からゲームアプリケーションでのマイクロトランザクションまで、多様なユースケースをサポートします。

機関財務管理

平均トランザクションサイズが2.83百万ドルあることは、財務管理、担保提供、及び大規模なDeFi戦略のための機関採用の重大な証拠です。機関はDaiの透明性、利回り能力、及び中央集権型ステーブルコインに比べた受託者リスクの低減を評価します。

DAO金庫の多様化には通常、分散型原則を損なうことなく安定性を持つためのDaiの割り当てが含まれます。組織はDSRを通じて利回りを得ながら、運用経費や戦略的投資のために流動性を維持できます。

Daiの規制の裁定取引能力は、異なるステーブルコイン規制がコンプライアンスの複雑さを生む世界中の機関を引き付けます。プロトコルの分散型構造は、多くの法域上の制限を回避しながら、ビジネス運営に必要な安定性を提供します。

ガバナンスの進化とコミュニティダイナミクス

MakerDAOは、DeFiにおける最も洗練されたガバナンス実験の一つを表しており、集中 foundationコントロールから独創的な組織構造と投票メカニズムを介した完全な分散型コミュニティ管理に進化しています。

MIPs フレームワークと意思決定

Maker 改善提案システムは、リクエストフォーコメント期間、正式な提出ウィンドウ、コミュニティ投票フェーズを含む構造化プロセスを通じてプロトコル修正を標準化します。2つのカテゴリが存在します: スマートコントラクト機能に影響を与える技術的提案とガバナンスプロセスを修正する一般提案。

注目すべきガバナンスの決定には、波乱のリアルワールドアセット統合、市場のボラティリティ中にペグを安定させるためのPSM実装、および Foundation解散後のコアユニットフレームワークの採用が含まれます。これらの決定は、分散化、収益性、安定性の間の複雑なトレードオフをナビゲートするためのコミュニティの能力を示しています。

最近のガバナンスは、LOVE-001監視コアユニット（60%反対）、Makershire Hathaway投資ファンド（65.8%否決）、および裁量支出権限を持つ成長タスクフォース（76.3%反対）を含む複数の中央集権化提案を拒否しました。これらの投票は、運用効率性よりも分散原則へのコミュニティの誓約を示しています。

コアユニットの運用構造

ポストファウンデーションワークフォースは、プロトコルエンジニアリング、オラクル管理、成長イニシアティブ、およびガバナンス促進をカバーする専門のコアユニットを通じて運用されます。各ユニットはガバナンス投票を通じてマンデート定義、四半期ごとの予算承認、ファシリテータの任命が必要です。

GovAlphaコアユニットは、ガバナンスプロセスを管理し、投票インフラを維持し、提案の中立性を確保します。プロトコルエンジニアリングはロスマートコントラクトのセキュリティを維持し、技術的なアップグレードを実装します。オラクルコアユニットは価格フィードの整合性とデータセキュリティを管理します。

この構造は、グローバルで分散型のワークフォースを調整しつつ、MKRホルダーに対するアカウンタビリティを維持するという課題に対処します。ユニットは、ガバナンスの監視と予算承認を受けながら、かなりの自律性を持って運用されます。

ガバナンスの課題と進化

投票者の参加は提案の重要性に基づいて著しく変動し、定期パラメーター調整には限られた関与が見られる一方で、主要な政策決定にはより広範な参加が引き寄せられます。投票率が低いことはガバナンスの正当性および協調された少数の利益による潜在的な操作についての懸念を引き起こします。

Rune Christensenのガバナンスの結果に対する影響についての中央集権化の懸念は依然として存在し、いくつかの分析では60%-74%の投票権の掌握を示唆しています。最近のガバナンス攻撃および標準手続きを無視した緊急提案は、進行中の中央集権化のリスクを強調しています。

エンドゲームプランは、SubDAO作成、専門ガバナンスプロセス、およびインセンティブストラクチャーの修正を通じてスケーラビリティの限界に対処しながら、エコシステム全体での参加を促進するよう設計されています。

セキュリティプラクティスとストレステスト

MakerDAOは、豊富な運営経験を通じて開発した包括的な監査、形式検証、および多層式リスク管理システムを通じて機関級のセキュリティを維持しています。

スマートコントラクトの監査と検証

ChainSecurity、Trail of Bits、PeckShield、Runtime Verificationによるサードパーティセキュリティ監査は、展開前に脆弱性の特定と対処を行います。Trail of Bitsは中程度の重大度が2つと低重大度が4つであることを発見し、形式検証が最も明らかな脆弱性を排除したと指摘しました。

PeckShieldの監査により、1件の高重大度問題（以前にバグ報奨金プログラムを通じて特定済み）、中程度の1件、低重大度の4件、および情報提供の10件のセキュリティ上の懸念が発見されました。すべての重大問題は公開展開前に解決されました。

ChainSecurityは、Skyスマートコントラクト、StarkNet-DAIブリッジ、DSS Cure、および緊急呪文を含む最近の開発の継続的な監査を実施します。一貫した調査結果は、包括的な問題解決プロセスを伴う高セキュリティレベルを示しています。

ブラックサーズデーの教訓と改善

2020年3月12日-13日の危機により、ETHが43%クラッシュした際の重要なストレステストが行われましたが、ネットワークの混雑が清算者参加を防ぎました。ゼロビッドオークションの勝利により、830万ドルの損失と567万の未担保Daiが発生しました。

危機後の改善には即時オークション停止機能、オークション期間の10分から6時間への延長、追加のステーブルコイン担保統合、コミュニティ構築のオークションインターフェース、包括的な緊急時対応プロトコルが含まれます。

プロトコルの成功した再資本化は、収益義務比率を回復するために必要なDaiを調達するための新たなMKR鋳造および販売を通じて、システムの回復力を証明しました。この自己修復メカニズムは、極端な市場ストレス時の経済デザインを検証します。

規制の環境とコンプライアンスの課題

Daiは、政府が金融安定性と消費者保護への懸念と革新のバランスを取るためにステーブルコインの監督フレームワークを開発するにつれ、複雑な規制環境に直面しています。

欧州MiCA規制の影響

暗号資産市場規制は、2024年6月30日に施行され、欧州経済領域における非準拠資産参照トークンとしてのDAIの使用を制限します。CircleのUSDCは電子マネー機関ライセンスを持っているのに対し、MakerDAOはMiCAの認可を追求していません。

主要な取引所の制限には、バイナンスとコインベースがEEAユーザーに対するDAIアクセスを制限しており、ESMAは2025年第1四半期までに非MiCA準拠のARTに対する完全な制限を要求しています。MiCAの意義基準には、100万以上の日次取引と2億ユーロの価値が含まれます - これらの閾値をDAIが超える可能性があります。

この規制アプローチは、規制された中央集権オプションを好み分散化よりもコンプライアンスを優先し、欧州のユーザーが分散化されたステーブルコイン代替品へのアクセスを失う市場の断片化を生み出します。

グローバルな規制の断片化

米国の規制は、多くの機関にわたって断片化されており、包括的なステーブルコインフレームワークは存在しません。SECの様々な発行者に対する執行措置は、特定のステーブルコインが未登録の証券であると主張していますが、すべてのステーブルコインを証券として広く分類する判決はありません。

州レベルのライセンスは、送金業者要件としてのライセンスを通じて一貫性のないコンプライアンス義務を生み出しています。連邦のステーブルコイン立法を提供するための明確なガイドラインと発行者監督フレームワークに対する議会の二党支持があります。

アジア太平洋地域のアプローチは大幅に異なり、シンガポールや香港はより明確な機関採用ガイドラインを提供していますが、その他の管轄領域は異なる政策優先順位と金融システムの成熟度を反映した多様な監督メカニズムを実施しています。

コンプライアンス対検閲抵抗の緊張

MakerDAOは、検閲抵抗の維持と規制要求の満たしの間で基本的な緊張に直面しています。Tornado Cash制裁後に"回復力と分散化"を強調するエンドゲームプランを促進した際、重いUSDC依存により規制上の露出を生み出しました。

プロトコル収益の80%を生成するリアルワールドアセット統合は、分散原則を脅かす可能性のあるコンプライアンス依存を作り出します。米国財務省債とコインベースプライム保有を含む23.4億ドルのRWAポートフォリオが、コンプライアンスと分散化のトレードオフを示しています。

将来の規制の発展により、分散化されたアーキテクチャを維持し、限られた法域アクセスを伴うコンプライアンスパスを追求することで、多くの採用を可能にするが、検閲抵抗を損なう戦略的選択を強制される可能性があります。以下のコンテンツを英語から日本語に翻訳します。マークダウンリンクは翻訳をスキップします。

Content: 複数の市場サイクルを通じた 実証済みの回復力 を示しつつ、分散型ステーブルコインの有効性を確立しているが、複雑さ、スケーラビリティ、中央集権化の傾向に関する正当な批判に直面しており、バランスの取れた評価が求められている。

主要な競争上の優位性

分散型アーキテクチャ により、中央集権的な代替手段では得られない透明性、検閲耐性、完全なオンチェーン監査可能性を実現しています。ユーザーは、企業の主張や規制上の監督を信頼することなく、すべてのDaiトークンの裏付けを継続的に検証できます。

年間8,000万ドルを超える収益 を、800近くのプロジェクトとの統合によって生み出し、ガバナンストークンの買戻しや競争力のあるDSR利回りに資金を提供する持続可能な経済を構築しています。この収益性は、分散型金融サービスの有効性を示しています。

高度なリスク管理 は、動的な担保要件、自動化された清算メカニズム、ガバナンスによるパラメータの調整によって、より単純なステーブルコイン設計にはない安定性メカニズムを可能にしています。

正当な批判と制限

ガバナンスの中央集権化 に関する懸念には、Rune Christensenの過度の影響力や、標準手続きが回避された最近のガバナンス攻撃が含まれます。真の分散化は、建築的な改善にもかかわらず、まだ実現していません。

スケーラビリティの制限 は、単純な中央集権的な代替手段と比較して、大規模なステーブルコイン需要に対応するため、Daiのスケーリングを妨げています。システムの複雑さが、ユーザーの採用を妨げ、運用上の負担を増しています。

リアルワールド資産への依存 は、伝統的な銀行関係および規制遵守要件を通じて、検閲耐性を損なっています。23億4000万ドルのRWAポートフォリオは、分散原則に反して、差し押さえのリスクを抱えています。

競争圧力 は、優れたユーザーエクスペリエンスを提供する中央集権的なステーブルコインからも、新機能を約束する新しい分散型プロトコルからも生じ、MakerDAOの市場地位や技術的リーダーシップに挑戦しています。

未来のシナリオと戦略的な位置付け

MakerDAOの エンドゲームプランの変革 は、DeFiの歴史の中で最も野心的なガバナンス実験であり、数千億ドルの資産を管理しながら、コミュニティ制御と検閲耐性を維持しようとしています。

エンドゲーム実施ロードマップ

フェーズ1の完了（2024-2025年）は、NewStableおよびNewGovTokenのローンチ、Lockstake Engineの実装、Layer-2統合のためのNewBridge、最初の運営サブDAOとしてのSparkDAOを含む基本的なエコシステムの再構築を導入します。

その後のフェーズ は、サブDAOの専門化によるスケーリング、独立したL1ブロックチェーンとしてのNewChainの展開、そして不変のガバナンスメカニズムを用いた最終的なエンドゲームの活性化に焦点を当てています。この変革は、機関採用と伝統的金融の統合を通じて1000億ドルを超えるDAI供給を目指しています。

計画は、エコシステム全体の調整を維持しつつ、専門化されたガバナンスプロセスと一致したインセンティブ構造を通じて、スケーラビリティのボトルネック に対処しています。成功の鍵はコミュニティの採用と規制環境の進化にあります。

トークンの進化と市場での位置付け

NewStableおよびPureDai は、コンプライアンス要件と分散化の原則を両立するデュアルトラック戦略を表しています。NewStableは機関の採用を目指して、リアルワールド資産との統合を行い、PureDaiは暗号通貨担保のみを使用して完全な分散を重視しています。

MKRに代わるNewGovToken は、24,000:1の比率で移行が行われ、参加機能の強化とガバナンスメカニズムの改善をもたらします。この移行は、コミュニティが複雑な技術的アップグレードを調整し、運営の継続性を維持する能力を試すものです。

戦略的な位置付けは、RWAセクターのリーダーシップ を財務多角化および伝統的金融とのパートナーシップを通じて、重要な収益を生み出すことで強調しています。このアプローチは競争上の優位性を生みますが、中央集権化のリスクをもたらし、慎重なバランスが必要です。

プロトコルの 長期的な持続可能性 は、規制フレームワークをうまく航行しながら、伝統的な金融や中央集権的な暗号通貨では取得できない特有の価値提案を提供する分散型アーキテクチャの維持に依存しています。

最後に

Daiは、伝統的な銀行インフラや政府の支援なしに安定した価値を創造する、分散型金融の最も成功した実験を表しています。7年の継続的な運用、市場危機の生存、および技術的進化を通じて、プロトコルはアルゴリズムステーブルコインが安定性、拡張性、持続可能性を達成できることを示しました。

システムの高度な経済的インセンティブ、技術的な安全策、コミュニティガバナンスのバランスは、複数のストレステストを通じて立証された安定性メカニズムを創出します。中央集権化の懸念や規制上の課題が続く中、Daiは透明性のあるアーキテクチャと収益を生む能力により、中央集権的な代替手段では得られない優位性を提供します。

MakerDAOがエンドゲームの変革に乗り出す中で、プロトコルは、分散原則と機関採用要件のバランスを取る重要な決断を迫られています。この進化の成功は、分散型ステーブルコインが、検閲抵抗と透明性を維持しつつ、伝統的な金融システムと競争できるかどうかを決定します。

Daiの影響は、市場資本を超えて、分散型金融政策、アルゴリズムの安定メカニズム、規模でのコミュニティガバナンスに関する先例を確立しています。未来の課題にかかわらず、プロトコルは分散型金融の持続可能な代替案を提供することで、金融を永久に変えました。