Janus Henderson Anemoy AAA CLO Fund

Janus Henderson Anemoy AAA CLO Fund とは？

Janus Henderson Anemoy AAA CLO Fund（JAAA）は、オンチェーンのトークンが、AAA格付けのローン担保証券（CLO）トランシェで構成されるプロフェッショナル運用のポートフォリオに対するファンド持分を表す、トークン化されたオープンエンド型ファンドであり、Centrifuge のトークナイゼーション・スタックを通じて提供され、Anemoy のプロダクト・ブランド傘下で流通しています。

このプロダクトが主に解決しようとしている課題は、「クリプト・ネイティブ」なものというより運用オペレーション上の非効率です。機関投資家向けクレジット商品を高コストにしているサブスクリプション／償還、受渡し、譲渡制限、レポーティングといったワークフローを、スマートコントラクトで媒介されるシェアレジストリに圧縮し、オンチェーンで透明な供給量と（発行体が公表する）NAVアップデートを提供しつつ、プライベートファンドに典型的な実世界でのゲーティングや投資家適格性の制約を維持することを狙っています。これは Anemoy 自身の JAAA ファンドページ の説明や、RWA.xyz などの第三者によるファンド・メタデータ・アグリゲーターに反映されています。

したがって、その「モート（堀）」はコンセンサスネットワークのネットワーク効果ではなく、認知度の高いトラディショナル金融（TradFi）の運用会社ブランド、法的に設計されたファンド・ラッパー、そしてトークナイゼーション・プラットフォームが組み合わさり、EVM レールとの相互運用性を維持しながら、トークンレベルで譲渡制限と一次市場プロセスを強制できる点にあります。

市場構造の観点では、JAAA は L1 と競合するのではなく、既存のベースレイヤーのセキュリティの上に乗るニッチな「RWA ファンド持分」インスツルメントとして理解するのが適切です。2026年初頭時点で、オンチェーンで公開されている流通状況は依然として集中しており（たとえば RWA.xyz 上では、マスマーケット向けトークンと比べてホルダー数・アクティブアドレス数が少ないことが示されています）が、許認可制の非米国プロ向け商品としては名目規模は小さくなく、RWA.xyz によれば総額は数億ドル規模に達し、Ethereum、Base、Avalanche、BNB Chain など複数チェーンで発行されています。

ただし、その規模は慎重に解釈する必要があります。トークン化ファンドにおける「時価総額」は、投機的なマネタリープレミアムというより、ファンドにサブスクライブされた運用資産残高の代理指標であることが多く、譲渡がコンプライアンスによって制限される場合、セカンダリーマーケットでの価格形成は薄くなり得ます。

Janus Henderson Anemoy AAA CLO Fund の創設者と設立時期

JAAA は、単一の創業チームを持つスタートアップ・プロトコルではなく、トラディショナルな資産運用会社およびポートフォリオ構築者である Janus Henderson、ファンドのスポンサー／発行体ブランドであり Centrifuge とアライメントした「アセットマネジメント部門」として位置付けられる Anemoy、そしてオンチェーンでの発行とディストリビューションのインフラである Centrifuge が交差する地点にあるプロダクトです。Janus Henderson による説明では、Anemoy 自体は Martin Quensel と Anil Sood によって 2023 年に設立されたとされています。

RWA.xyz は、Janus Henderson Anemoy AAA CLO Fund トークン化ビークルの設定日を 2025 年 5 月 1 日と記載しており、これは 2022〜2024 年の金利ショック後であり、フローティングレートのクレジットやキャッシュ・マネジメント系 RWA が、単なる「利回り取り」ではなくオンチェーンの担保プリミティブとして利用され始めた時期にローンチされたことを意味します。

時間の経過とともに、「RWA をオンチェーンに持ち込む」という一般論的なナラティブから、「トークナイゼーションを用いて、従来の投資家保護を維持しながらファンド持分をオペレーション面でコンポーザブルにする」という、より具体的な主張へとシフトしてきました。これは、2024 年 9 月に発表された Janus Henderson と Anemoy/Centrifuge によるトークン化トレジャリー商品に関する初期の協業発表にも見られ、そこでは（米国での証券提供ではないことを含む）コンプライアンス上の境界線が明示され、トークナイゼーションが消費者向けプロダクトではなく、機関投資家向けディストリビューション・レールとして位置づけられていました。

そのうえで、トークン化された JAAA ファンドは、同じ「インスティチューショナル・レール」のアプローチをキャッシュライクな国債ビルからストラクチャードクレジットへと拡張したものであり、歴史的には不透明性と決済の複雑さゆえに、限られた専門的な投資家にしかアクセスされてこなかったアセットクラスを対象としています。

Janus Henderson Anemoy AAA CLO Fund のネットワーク構造は？

JAAA は独自のコンセンサスメカニズムを持たず、その ERC‑20 形式のシェアトークンがデプロイされている EVM チェーン（例：Ethereum メインネット）のセキュリティおよび実行環境を継承しており、発行およびライフサイクル管理は Centrifuge のトークナイゼーション・プロトコルによって調整されています。

実務的には、決済のファイナリティとトランザクション順序は基盤となるチェーンのバリデータセット（例：Ethereum PoS）によって提供され、一方で「ファンドロジック」（ミント／バーン、譲渡コントロール、各種インテグレーション）はスマートコントラクト層と、法定通貨／トレジャリーオペレーションとステーブルコイン決済の間をつなぐオフチェーンの管理者／トランスファーエージェントのプロセスによって処理されます。

これに最も近いアナロジーは、DeFi プロトコルの自律的なステートマシンではなく、トークン化されたトランスファーエージェントと、パブリックチェーン上のパーミッションドなシェアレジストリとして機能するスマートコントラクト群の組み合わせです。

技術的には、過去 12 ヶ月で Centrifuge プロトコルにおける最も重要な変更は、EVM ネイティブかつマルチチェーンなアーキテクチャへと移行する V3 へのトランジションと、それに付随するガバナンストークンの Ethereum ネイティブ CFG トークンへのマイグレーションです。これは、RWA 専用の独自 L1 を構築するのではなく、クロスチェーンのコンポーザビリティやモジュラーなファンドストラクチャーにエンジニアリングリソースが注がれていることを示しています。

JAAA ホルダーにとって関連するセキュリティ上の論点は、専用ネットワークを「ノード」が守っているかどうかというよりも、チェーンレベルのセキュリティ（バリデータ）、トークナイゼーションおよびコンプライアンスモジュールにおけるスマートコントラクトリスク、そしてカストディ、ファンド管理、ブローカー・ディーラー業務における実世界のオペレーショナルリスクから成る三層構造にあります。これらは、RWA.xyz が開示しているサービスプロバイダー情報（例：ファンド管理会社、監査人、カストディアンとの関係）によって一部は可視化されていますが、トークナイゼーションによって完全に消えるわけではありません。

jaaa のトークノミクスは？

JAAA の「トークノミクス」は、本質的にはシェアクラスのメカニクスです。適格投資家がサブスクライブ（ミント）すると供給量が拡大し、償還（バーン）すると縮小するため、供給はキャップされておらずエラスティックです。この意味で、手数料バーンを伴う L1 トークンのように構造的なインフレ／デフレ特性があるわけではありません。

RWA.xyz によれば、サーキュレーティングサプライはトータルサプライとほぼ一致しており（すなわち、ベスティングやエミッションの概念はほとんどない）、このビークルは「インカム蓄積型」と分類されています。つまり、リターンはオンチェーンのステーキング報酬やプロトコルリワードではなく、主に NAV の増加を通じて反映されるということです（RWA.xyz 参照）。

手数料もクリプトトークンのトランザクションタックスというより、従来型ファンドのフィー構造に近く、RWA.xyz は、このトークン化ファンドのシェアクラスについて、マネジメントフィーが存在し、パフォーマンスフィーは 0 であると記載しています。

したがって、ユーティリティとバリューアクラルは、ネットワーク利用というより、オフチェーンのポートフォリオパフォーマンスと NAV での償還の信頼性に大きく依存します。投資家は JAAA をネットワークのセキュリティ確保のために「ステーキング」するのではなく、AAA CLO のキャッシュフローへのエクスポージャーを得るため、あるいはホワイトリストやカウンターパーティ制約の範囲内で、パーミッションド RWA を受け入れる DeFi ベニューで担保として利用する可能性のために保有します。

「オンチェーン活動」と価値の結びつきは間接的です。インテグレーションが増えることで流動性オプションや担保としての有用性は高まりますが、トークン自体のフィーキャプチャーを機械的に生み出すわけではありません。基礎価値はプロトコルキャッシュフローではなく、費用控除後のファンド資産にあります。

これは機関投資家のデューデリジェンスにおいて重要な点であり、JAAA は独自のマネタリーポリシーを持つ典型的なクリプトアセットというより、トークン化された株券／受益証券に近い振る舞いをします。

Janus Henderson Anemoy AAA CLO Fund の利用者は？

オンチェーンでの利用は、大きく二つのバケットに分かれます。ひとつは、少数の適格ホルダーによる一次市場でのサブスクリプション／償還、もうひとつは、カストディ移管やトレジャリーマネジメントなど、投機的トレードというよりオペレーション目的のセカンダリートランスファーです。RWA.xyz の公開ダッシュボードでは、ホルダー数およびアクティブアドレス数は限定的である一方、トランスファーボリューム自体は大きく、これは広範なリテール参加ではなく、機関投資家フローに典型的な少数の大口トランザクションを反映している可能性があります。

このパターンは、同プロダクトが非米国のプロフェッショナル投資家向けであるというポジショニングとも、AAA CLO 配分の経済的実態（ポジションサイズが大きく、投資家ベースが専門的であることが多い）とも整合的です。

機関投資家による採用についての主張は、「DeFi ナラティブ」ではなく、開示されたカウンターパーティに基づいて評価されるべきです。その点で、Janus Henderson は Anemoy および Centrifuge とのトークン化ファンドのパートナーシップを、自社の機関投資家向けイノベーション戦略の一環として公に位置づけており、トークン化商品におけるポートフォリオマネジメントおよびサブアドバイザリーの役割を明示するとともに、販売可能な法域の制限を繰り返し強調しています。

なお、これはトークン化ファンドとは別個の文脈ですが、トラディショナル市場において JAAA のブランドを冠した Janus Henderson のフラッグシップ AAA CLO ETF は、2025 年初頭までに非常に大きな AUM に到達し、2026 年にかけても成長を続けました。これは、トークン化ラッパーとは無関係に、この戦略自体に対する機関投資家およびウェルスチャネルからの需要が強いことを示しています。

したがって、トークン化された JAAA は、新しい最終投資家による CLO リスク需要の証左としてではなく、既に知られているエクスポージャーの新しいディストリビューション・フォーマットとして評価されるべきです。

Janus Henderson Anemoy AAA CLO Fund のリスクと課題は？

規制リスクが最前面の論点となります。なぜなら、このトークンはファンド持分を表すものであり、
ほとんどの法制度において、トークン自体がERC‑20であったとしても、ほぼ確実に証券持分として取り扱われます。

本商品の資料および第三者のメタデータでは、適格投資家の制限（米国以外のプロ投資家）およびBVIファンドの枠組みが強調されており、またヤヌス・ヘンダーソン自身のトークン化ファンド・イニシアチブに関するパートナーシップ発表でも、本リリースは米国における証券の募集ではなく、証券は米国内で募集・販売されないことが明示されています。

この構造により法的な複雑性は軽減されるものの、完全には解消されません。クロスボーダーのマーケティング規制、制裁順守、譲渡制限、トークンベースのホワイトリストの執行可能性といった論点は依然として残ります。

中央集権化の要因も本質的に内在しています。トークンがパブリックチェーン上に存在していても、実務的には発行体の管理プロセスがミント／バーンを支配しており、規制されたファンドの株式クラスにおいては、トークンホルダーによる「ガバナンス」は意味のある概念ではありません。

競争上の脅威は二方向から生じます。第一に、トラディショナル・ファイナンス（TradFi）では、投資家は確立されたカストディ、ブローカー、開示基準のあるETFその他のビークルを通じてAAA CLOエクスポージャーにアクセスできます。ヤヌス・ヘンダーソン自身のETFは、適格性やラッパーが異なるとしても、コストおよび流動性に関する直接的なベンチマークとなります。

第二に、オンチェーンのRWA（現実資産）領域では、競争軸は流通パートナーシップおよび担保としての受容性へと移行しつつあります。もしレンディングマーケット、ステーブルコイン発行体、トレジャリーが、ごく少数のトークン化マネーマーケットおよびクレジット商品に標準化していくならば、運用者の質にかかわらず、ネットワーク効果はそれらの商品に集中します。そのような環境における主な経済的脅威は「ヴァンパイア攻撃」ではなく、代替トークン化プロバイダー、競合するファンド発行体、あるいは異なる法的枠組みの下でより広いアクセスを提供するトークン化パブリックマーケット・ラッパーによる仲介排除です。

ヤヌス・ヘンダーソン Anemoy AAA CLO Fund の将来見通しは？

近い将来において最も現実味のある「ロードマップ」項目は、トークンレベルのハードフォークではなく、Centrifugeスタックのインフラアップグレードと、コンプライアンスに配慮したマルチチェーン流通の拡大です。

CentrifugeのV3でのEthereumネイティブかつマルチチェーン展開へのシフトと、2025年にかけて完了するCFGトークンの移行プロセスは、流動性が既に存在する場所（Ethereumおよび主要EVMエコシステム）に合わせるアーキテクチャ上のコミットメントと、トークン化ファンドをチェーン間でよりコンポーザブルにする方向性を示しています。

JAAAにとっての実務的な意味合いとしては、将来の採用は、投機的なコミュニティ成長ではなく、プライムブローカレッジ型のステーブルコイン・レール、パーミッション型DeFiマネーマーケット、標準化されたトークンインターフェースといった統合によって牽引される可能性が高いという点です。

構造的なハードルも同様に明確です。トークン化クレジットファンドのスケールは、最終的には投資家オンボーディングの摩擦、法域ごとの制約、そして主要なDeFiプラットフォームが流動性を分断させることなくパーミッション管理を受け入れるかどうかによって制限されます。

たとえテクノロジースタックが成熟したとしても、本商品の成否は、NAV（基準価額）報告の堅牢性、ストレス下での償還の信頼性、およびトークンホルダー権利の法的執行可能性に依存します。これらは、トークン化によって透明性が向上し得る一方で、クレジットサイクルリスク、基礎となるCLOトランシェの流動性リスク、管理会社やカストディアンへのオペレーショナルな依存を取り除くことはできません。

「エバーグリーン」という視点から見ると、JAAAの持続可能性は、パブリックブロックチェーン上でのクレジットエクスポージャーに関し、トークン化ファンド持分が、過度なコンプライアンスおよび決済の複雑性をシステムに逆輸入することなく、機関投資家向けの標準的なラッパーとなり得るかどうかを検証するテストとして位置付けるのが最も適切です。